2024MRO行业报告：咸亨国际服务与产品驱动增长分析
1阳光采购促进MRO以及办公用品线上集采发展
1.1公司股权稳定
王来兴为公司实际控制人。截至2023年6月30日，王来兴直接持有公司4.29%的股份，通过咸宁投资间接控制公司15.79%的股份，以执行事务合伙人的身份通过咸亨集团、万宁投资、德宁投资、弘宁投资、易宁投资分别控制公司15.06%、8.28%、6.13%、6.13%、3.68%的股份。王来兴通过直接及间接方式控制公司59.36%股份的表决权，为公司实际控制人。
1.2公司高管团队经验丰富
公司高管团队拥有丰富行业与管理经验。董事长王来兴曾担任绍兴市机械五金批发公司总经理，自2014年起兼任全国电工仪器仪表标准化技术委员会委员;公司总经理夏剑剑销售出身，在咸亨任职多年，管理经验丰富;副总经理阮萍于行业内深耕多年，具有较深行业见解;高管团队在MRO行业深耕多年，经验丰富，为当前公司横向发展，扩展覆盖行业打下坚实基础。
1.3咸亨国际已成长为全国性MRO集约化供应商
深耕行业三十余年，咸亨国际稳步向前。1989年，创始人由五金批发起家，通过引进国外先进工器具进入电网系统工器具领域。2008年，咸亨成为工器具、仪器仪表多类产品国内知名代理商。2012年，咸亨国际完善自主与技术服务产业。2014年，公司成立赛孚城，强化公司品牌形象与属地营销服务能力。2016年，公司上线咸亨国际商城，开启MRO集约化线上线下联动服务。2021年7月，咸亨国际上市。2022年，咸亨国际启动4+1战略规划，夯实应急、石油石化、交通、核工业四大行业布局。
1.4全国性MRO集约化供应商
丰富的SKU为客户提供一站式采购体验。公司为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案，主要聚焦能源、交通、应急领域。公司通过集约化外购(经销)以及自产的方式为下游客户集约化提供12大类的工器具和仪器仪表类MRO产品;公司还为客户提供电气设备信息采集及健康状态评价、产品维修保养等专业化技术服务及电缆仿真及实训方案、数字化一站式仓储方案等综合解决方案。
1.5公司高管团队经验丰富
深耕电力领域，四大军团策略助力营收高速增长。2020~2022年公司营收CAGR为3.3%，公司深耕电网行业多年，国企单个供应商占比有限制，提升占比带来的收入增加空间有限，因此导致收入增速较低。2023Q1-Q3公司收入16.74亿元，同增36.0%，进入2023年后公司采取电网+四大军团策略，将自身在电网领域积累经验复制到核工业、应急、交通、石油石化领域，并且引入各行业专家，深化行业理解，寻找新的增长曲线。
1.6咸亨国际已成长为全国性MRO集约化供应商
积极拓展新领域净利润暂时下降。23Q1-Q3归母净利润0.34亿元，同比下降44.71%，一方面公司进入新行业领域初期，对新行业应用场景理解不足，销售结构中标准化产品占比较高，使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降;另外一方面公司2023年股份支付费用3326.40万元，影响公司盈利水平。
1.7咸亨国际已成长为全国性MRO集约化供应商
收入提升+数字化运营，公司费用率持续下降。公司费用率常年保持相对稳定状态，23Q1-Q3销售/管理/财务/研发费用率为12.76%/9.28/1.52%/-0.33%，同比下降-0.57/-1.18/-0.31/-0.05pct，销售/管理费用率快速下降主要受公司收入快速上升影响，同时也得益于公司“数字咸亨2.0 项目”落地，有效提升运营管理效率。
2中国MRO行业市场发展迅速，前景可期
2.1多因素驱动行业发展
工业产值增加值的稳步上升。据国家统计局统计，2017年工业产值增加值的4%-7%的规模就是MRO的市场需求量，2017~2022年中国工业生产增加值CAGR为7.50%。
降本增效的迫切需求。由于需求端成本过高等行业痛点，工业企业迫切需要降低成本及提高效率增强自身竞争力，为工业供应链技术与服务提供商提供立足点。
技术基础设施的发展。随着人工智能及大数据等先进技术的应用，企业内部流程趋于数字化，推动整个供应链体系数字化。
透明采购的政策推动。中国政府自2015年起开始实施阳光采购工程，并于2022年进一步宣布启动金税系统(GTS)四期。阳光集采政策进一步推动企业进行线上采购，进而带动供应链数字化，推动了工业供应链技术与服务的发展。
2.2政府采购发展趋势—数字化采购
集中采购为央企每年省下大量资金。2015-2018年央企通过集中采购分别节省3653/4220/3417/3455亿元，2019-2020年上半年节省6000亿元，而2021年集中采购率达100%的央企一共有11家，“四率”（集中采购率、公开采购率、上网采购率和电子招标率）达100%的企业一共有7家（该数据仅限省级以上央企及大型设备），其中国家电网为咸亨国际的第一大客户。
2.3政府助推线上化采购
阳光集采系列政策不断推进。党的十八大以来，党中央高度重视党风廉政建设，推动全面从严治党向纵深发展，政府集采透明化要求不断提升，阳光集采系列政策加快推进和落实。
2.4需求端：政府有望采购扩大MRO、办公用品集采需求
未来中国MRO市场规模超2.5万亿元，市场集中度有望进一步增强。据国家统计局统计，2017年工业产值增加值的4%-7%的规模就是MRO的市场需求量，2017~2022年中国工业生产增加值CAGR为7.50%，假设未来2023-2025三年中国工业生产增加值保持该速度增长，我们预计2025年中国MRO市场规模将超过2.5万亿元。而MRO市场本身就较为分散，在2021年成熟市场当中，固安捷在美欧总体渗透率在4%~5%，国内MRO尚未出现渗透率超1%的企业，对比欧美成熟市场仍有较大的增长空间，但MRO行业的特性决定了这是一个可容纳多强的赛道。
2022年近三成央国企表示MRO工业品数字化采购渗透率超过50%。通过调研发现，近三成央国企表示超过30%的MRO工业品数字化采购渗透率超过50%，央国企成为MRO工业品数字化采购的主要推动方，为整个数字化采购市场带来更多机遇，并带动其他企业推动MRO工业品数字化采购
2022年超四成央国企数字化采购渗透率超过50%。据国资委相关数据，中央企业已经在供应链数字化方面取得较好成效。2022年，央企集中采购率、公开采购率、上网采购率和电子招标率相较2016年均有显著提高，多数指标提升比例超过20%。央国企已经成为数字化采购火车头，经亿邦智库调研，超四成央国企表示数字化采购渗透率超50%，较去年也有显著提高。
2022年营销品数字化采购渗透率增长21.16%。2022年央国企采购中非生产物资类数字化采购渗透率增长较快，其中营销品、礼品、福利产品和MRO工业品是主要的增长贡献品类。在MRO工业品的所有类型增长中，实验器材、修理工具、工控设备及部件的数字化采购额增长较为迅速，办公用品中办公设备、电脑及周边的数字化采购金额增速最快，其中办公设备的数字化采购增速达70%，仍有持续上涨趋势。
3平台型与专业型MRO企业的异同
3.1MRO起源：代理商与办公用品
发展路径的不同决定公司的内核基因。从发展路径上来看，固安捷/咸亨国际/震坤行都以代理商起家，从产品上看分别代理劳防安全，物料搬运储存用品/五金批发/胶粘剂、润滑剂，而京东工业/齐心集团以往直营业务为办公用品，在原有客户基础之上横向拓展到MRO产品。发展路径的不同导致企业内核基因的差异。从代理商起家的MRO企业更加注重服务能力，而办公用品起家的MRO企业更加注重经营效率。我们称由代理商起家的MRO企业为专业型公司，由办公用品起家的MRO企业为平台型公司。
3.2平台型公司横向拓展品类，专业型公司细分行业深耕细作
专业型MRO公司利润水平高，平台型MRO公司收入增速快。收入方面：2023Q1-Q3固安捷/咸 亨 国 际/震坤行/齐 心 集 团 收 入 增 速 分 别 为9.23%/35.99%/3.66%/15.13%，2023年齐心集团进军MRO行业，收入快速增长，咸亨集团在2023年实行四大军团战略行业拓展实现收入快速增长，整体上平台型公司收入增速大于专业型公司。净利率方面：2023Q1-Q3固安捷/咸亨国际/震坤行/齐心集团归母净利率分别为11.49%/3.38%/-14.54%/1.91%，震坤行费用前置，利润暂时承压，咸亨国际因新进入行业自主产品占比较，低利润率暂时承压。
3.3专业型企业提供增值服务保证产品溢价
专业型MRO企业强调服务属性，销售费用率高于平台型公司。2023Q1-Q3咸亨国际/震坤行/齐心集团销售费用率分别为12.76%/10.13%/4.24%，（震坤行履约费用率+销售费用率为16.44%），专业型公司强调服务属性，例如震坤行会派遣履约服务经理提供端到桌服务，咸亨国际销售人员提供驻场服务，为企业提供售前售后服务，并准确将客户需求反馈给公司，为公司生产自主产品奠定基础。
3.4专业型公司经营难度更高专业型公司管理流程更为复杂。2023Q1-Q3咸亨国际/震坤行/齐心集团管理费用率分别为9.28%/8.15%/1.72%，平台型企业可依靠原有在办公用品行业积累的管理体系，实现较低的管理费用。而专业型公司一方面人数较多（相对收入体量），另外一方面整体产品在销售、交付等流程较为复杂，因此管理费用率较高。
3.5专业型公司深耕细作人均收入不及平台型公司
专业型公司需维持人员数量保障服务能力，人均创收不及平台型公司。2022咸亨国际/震坤行/京东工业/齐心集团人均创收分别为128/210/1244/350万元，专业型公司需要在交付端、服务端设立大量专业人员保障客户体验，而平台型公司更多起到撮合上下游交易的作用，因此人员设置可尽量精简。
3.6专业型公司现金流压力更大
专业型MRO企业所采购产品性质导致应收与应付有较大差距。2023Q1-Q3固安捷/咸亨国际/震坤行/齐心集团应收账款周转天数与应付账款周转天数之差分别10.70/64.02/16.29/19.67天。专业型MRO公司所需的中高端MRO产品在单个供应商中采购数量较小，因此多采用现金结付的模式；另外专业性MRO公司产品毛利率较高两者共同造成了专业型MRO公司应收与应付差距较大的现象。
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