2024申万宏源行业报告：投行投资与业务增长分析

1.股东背景强大、历史积淀深厚的老牌券商

1.1.历史积淀深厚，中央汇金控股

申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”）是中央汇金投资有限责任公司控股的投资控股集团，由原申银万国证券股份有限公司与原宏源证券股份有限公司于2015年1月合并而成。申银万国是由原申银证券有限公司与原万国证券公司于1996年新设合并而组建成立的股份制证券公司。

1988-1990年原申银证券、原万国证券在上海注册成立，因后者在“317事件”中出现巨额亏损，万国证券于1996年与申银证券合并为申银万国证券，注册资本13.2亿元。2005年中央汇金对本公司进行增资，公司注册资本增加为人民币67.2亿元。为了满足“一参一控”新政与申银万国上市的初衷，2014年起申银万国证券通过换股吸收的方式吸收合并上市券商宏源证券。2015年1月，申银万国证券以吸收合并宏源证券后的全部证券类资产及负债出资设立全资证券子公司申万宏源证券，申银万国证券更名为“申万宏源集团股份有限公司”，经营范围变更为“投资管理，实业投资，股权投资，投资咨询”，同月迁址新疆维吾尔自治区，并在深交所正式挂牌上市。2019年，公司在中国香港联交所挂牌上市，成为第12家A+H股上市券商。

股权相对集中，中央汇金为公司实控人。公司属性为中央国有企业，实际控制人为中央汇金，汇金直接持股20.05%，并且通过建银投资、汇金资产管理、光大集团间接持有26.34%、0.79%、3.99%的股份，合计控股51.17%。建银投资为公司的第一大股东，持有公司26.34%的股份。另外上海久事集团、四川发展控股以及新疆金融投资分别持股4.84%、4.49%和1.60%。

1.2.独特的“集团+证券子公司”双层架构

“投资控股集团+证券子公司”的双层架构。2014年为了申银万国与宏源证券的顺利合并，并购方案中设计了独特的“投资控股集团+证券子公司”的母子公司双层架构。一方面，不同于大多数券商以证券母公司整合期货和投资业务的组织架构，申万宏源集团保留了宏源期货、宏源汇富创投、宏源汇智投资等多个与券商平行的公司。另一方面，并购案为了争取上海市和新疆自治区两地政府的支持，注册地上也较为特殊，集团注册地在新疆，集团一级证券子公司申万宏源证券注册地在上海，二级区域经纪子公司申万宏源西部，以及一级投行子公司申万宏源承销保荐注册地在新疆。虽然这种平行的业务布局成功地规避了重组后的团队整合困境，然而它却导致了业务的重复构建和内部竞争现象，从而不利于各业务之间的协同与共同发展。

2022年集团管理层更迭。2022年公司原董事长到龄退休，新董事长到任。新任董事长刘健自2022年起任职，目前兼任申万宏源证券董事长，集团与证券执委会主任，以及代理证券总经理。此前曾任职于中国证监会、中央汇金公司、中国投资有限责任公司、中银集团投资公司，行政背景深厚；集团总经理黄昊自2020年任职，曾任职于国家外管局、中央汇金公司、国泰君安证券以及中金公司；执委会成员任全胜、刘跃、徐亮，此前均长期任职于申万宏源证券。

证券公司主要业务部门领导深耕行业多年，业务经验丰富。例如投行部负责人有中信证券投行部背景，证券投资部领导有证券研究、资产管理部门工作经验，金融创新部领导有同业衍生品业务工作背景。其他风控、合规、信息部等领导均有相关领域工作背景。

1.3.网络渠道布局行业领先，上海、新疆最占优

公司网络渠道布局行业领先。从分支机构数目来看，2022年年报显示，截至2022年末公司共有分公司54家、证券营业部297家，分支机构数目（分公司+营业部）行业排名第6。

公司在上海、新疆分支机构布局最多。从分支机构绝对数目来看，公司在上海、新疆、江苏、浙江、广东数目最多，从各个省份分支机构市场份额来看，公司在新疆、上海、海南、广西、湖北、宁夏份额较高。但整体来看，公司营业网点分布广泛，据2022年年报，公司及所属证券类子公司分布于29个省市自治区。

1.4.自营业务收入占比高，盈利能力、杠杆倍数均高于行业

公司自营业务收入占比最高。由于22年以来市场环境处于非常态，我们以21年数据分析。从2021收入结构来看，公司占比最高的为证券自营业务，占比46%，经纪业务和投行业务占比分别为29%和8%，资管+利息+股权投资业务收入占比13%，其他业务收入占比4%。

公司证券自营收入占比高于行业，21年公司占比46%，高于行业平均值28%。趋势上看，自营业务净收入占比逐渐上升，从2016年的18%大幅增长至2021的46%；经纪业务净收入占比逐渐下降，从2016年的40%逐渐下降至2021的29%。整体资金类业务来看公司占比也高于行业，2021年公司资金类业务收入占比50%，高于行业的40%。

公司盈利能力较为突出，杠杆倍数高于行业。2013年以来申万宏源ROE水平持续超过上市券商均值，仅2022年低于上市券商均值；从杠杆倍数来看公司杠杆持续高于上市券商均值，2023三季度末数据显示申万宏源杠杆倍数为6.3，上市券商均值为4.2。

2.证券自营行业领先，投行业务发展态势良好

2.1.经纪业务收入占比下降，A股两融市占率有所下滑

行业地位来看，公司经纪业务市场排名行业前10。公司分支机构数目行业排名第6，21年公司经纪与财富管理业务核心指标经纪业务收入行业排名第8，客户资金余额、托管证券市值分别排名行业第9、第3（见表1）。近年来伴随佣金费率下滑，经纪业务收入在总收入中占比逐年下滑，从2016年年之前的40%左右下滑至近三年的30%左右。但与行业相比，申万宏源经纪业务收入占比高于行业。据中国证券业协会21年数据，公司零售经纪与机构经纪业务发展较为均衡，市场份额均在4%左右。

2.2.多平台布局投资管理业务

行业地位来看，据2021年中国证券业协会数据,公司客户资产管理业务收入行业排名第10。资管业务收入整体波动大幅小于其他业务，能够有效平抑波动。公司资管业务收入占比略小于行业。21年数据来看公司资管收入占比6%（行业7%）

公司的投资管理业务包括资产管理、公募基金管理和私募股权基金管理服务。其中资产管理业务平台包括旗下证券、基金公司、期货公司旗下资产管理业务，公募基金业务主要是控股的申万菱信基金（持股比例67%）和参股的富国基金（持股比例27.77%），另外旗下还有私募股权基金平台。其中贡献收入利润较大的主要是券商资管和旗下两家公募基金。申万菱信基金由公司与日本的三菱UFJ信托银行合资成立，富国基金股东包括申万宏源、海通证券、加拿大蒙特利尔银行以及山东省金融资产管理公司。

富国基金规模行业排名靠前，以2023年9月末规模净值来看，富国基金偏股类基金规模超3000亿元，仅次于易方达基金、华夏基金、广发基金，排名行业第4。全部基金规模接近9000亿元，行业排名第7。申万菱信基金偏股类基金规模250多亿元，行业排名40多，全部基金规模接近750多亿元，行业排名60多。

2.3.投行IPO业务与债券业务势头较好，新三板督导家数行业排名第1

行业地位来看，公司投行业务行业排名第10-15之间。21年协会数据显示公司投行业务收入行业排名第12,其中承销与保荐收入排名行业第12，财务顾问收入排名行业第11。收入占比来看，2018年以来公司投行业务收入占比持续提升，从2018年收入占比7%提升至2022年的13%，但投行收入占比仍然低于行业整体。IPO业务来看，注册制以来，公司IPO业务承销金额持续提升至2022年，市场份额也持续提升。2022年公司IPO承销金额123亿元，市场份额2.4%。2023年在IPO逆向调节机制下公司IPO承销金额下降，但市场份额维持稳定。再融资业务来看，公司再融资金额2019年-2021年持续增长，2021年公司再融资业务金额226亿元，市场份额2.9%；2022年有所下降但市场份额维持高位，2023年再融资金额与市场份额均有所下滑。

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