2024煤炭行业报告：煤价上涨与企业分红分析

1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起

煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。

之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。

对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。

我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。

一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；五是新增小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是新增热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】

2、煤市关键指标速览

3、煤炭板块回顾：本周小涨2.03%，跑赢沪深300

3.1、行情：本周小涨2.03%，跑赢沪深300指数2.63个百分点

本周（5.25-5.31，下同）煤炭指数小涨2.03%，沪深300指数微跌0.6%，煤炭指数跑赢沪深300指数2.63个百分点，主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：甘肃能化（+8.99%)、新集能源（+8.67%)、中煤能源（+7.27%)；跌幅前三名公司为：郑州煤电（-7.89%）、永泰能源（-3.05%）、云煤能源（-2.96%）。

3.2、估值表现：本周PE为12.8，PB为1.54

截至2024年5月31日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为12.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.54倍，位列A股全行业倒数第十位。

4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌

4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌

秦港价格小跌。截至5月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为874元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.13%。截至5月30日，广州港神木块库提价为1340元/吨，环比上涨46元/吨，涨幅3.55%。

产地价格上涨。截至5月31日，鄂尔多斯Q6000坑口报价785元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅3.29%；陕西榆林Q5500坑口报价670元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.75%；山西大同Q5600坑口报价725元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.69%。

4.2、年度长协价格：6月价格微涨

2024年6月动力煤年度长协价格微涨。截至2024年6月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格700元/吨，环比上升3元/吨，涨幅0.43%。

BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至5月29日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格716元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.28%；截至5月31日，CCTD秦港动力煤Q5500价格730元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至5月31日，NCEI下水动力煤指数730元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.55%。

4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌

纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌。截至5月24日，欧洲ARA港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价106.45美元/吨，环比上涨2.35美元/吨，涨幅2.26%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价140.41美元/吨，环比下跌0.86美元/吨，跌幅0.61%。

纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至5月30日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价93.3美元/吨，环比下跌0.25美元/吨，跌幅0.27%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价91美元/吨，环比下跌0美元/吨，跌幅0.27%。

进口动力煤没有优势。截至5月30日，广州港澳煤Q5500到岸价981元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.1%；广州港印尼煤Q5500到价988元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.3%；广州港山西煤Q5500到价970元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.04%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-14.5元/吨。

4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气收盘价小跌

布油现货价微涨，天然气收盘价小跌。截至5月31日，布油现货价为80.5美元/桶，环比上涨0.6美元/桶，涨幅0.71%。截至5月31日，IPE天然气收盘价为84.16便士/色姆，环比下跌1.25便士/色姆，跌幅1.46%。

4.5、煤矿生产：开工率微跌

煤矿开工率微跌。截至5月26日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率80.4%，环比下跌0.5个百分点；其中山西省煤矿开工率68.2%，环比下跌0.5个百分点；内蒙古煤矿开工率84.7%，环比下跌0.7个百分点；陕西省煤矿开工率93%，环比下跌0.2个百分点。

4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大涨

秦港铁路调入量大涨。截至5月31日，本周秦皇岛港铁路调入量48.4万吨，环比上涨8.2万吨，涨幅20.4%。

4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微跌，库存小涨，可用天数大涨

电厂日耗微跌。截至5月30日，沿海八省电厂日耗合计180.7万吨，环比下跌1.5万吨，跌幅0.82%。

电厂库存小涨。截至5月30日，沿海八省电厂库存合计3550.9万吨，环比上涨100.7万吨，涨幅2.92%。

电厂库存可用天数大涨。截至5月30日，沿海八省电厂库存可用天数19.7天，环比上涨0.8天，涨幅4.23%。

4.8、水库变化：三峡水库水位小跌，三峡出库量大涨

三峡水库水位小跌。截至6月1日，三峡水库水位147.66米，环比下跌3.86米，跌幅2.55%，同比下跌3.73米，跌幅2.46%。截至6月1日，三峡水库出库流量18100立方米/秒，环比上涨1500立方米/秒，涨幅9.04%，同比上涨300立方米/秒，涨幅1.69%。

4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率微跌，水泥开工率小跌

甲醇开工率微跌。截至5月30日，国内甲醇开工率74.7%，环比下跌0.4pct。

水泥开工率小跌。截至5月30日，国内水泥开工率49.45%，环比下跌1.68pct。

4.10、动力煤库存：本周秦港库存大跌

秦港库存大跌，长江口库存小涨，广州港库存大涨。截至6月1日，秦港库存468万吨，环比下跌57万吨，跌幅10.86%；截至5月31日，长江口库存695万吨，环比上涨26万吨，涨幅3.89%；截至5月31日，广州港库存323万吨，环比上涨16万吨，涨幅5.15%。

4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大跌

海运费大跌。截至5月30日，秦皇岛-广州运费40.4元/吨，环比下跌4.5元/吨，跌幅10.02%；秦皇岛-上海运费24.4元/吨，环比下跌4.6元/吨，跌幅15.86%。

5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格大涨，全国钢厂开工率微涨

5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格大涨，河北主焦煤价格大涨，期货价格大跌

港口价格大涨。截至5月30日，京唐港主焦煤报价2210元/吨，环比上涨150元/吨，涨幅7.28%。

河北主焦煤价格大涨。截至5月31日，山西产地，吕梁主焦煤报价1920元/吨，环比持平；古交肥煤报价1850元/吨，环比持平。截至5月31日，河北产地，邯郸主焦煤报价1940元/吨，环比上涨80元/吨，涨幅4.3%。

期货价格大跌。截至5月31日，焦煤期货主力合约报价1671元/吨，环比下跌116元/吨，跌幅6.47%；现货报价1920元/吨，环比持平；期货贴水250元/吨，贴水幅度上升。

5.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤价格持平

喷吹煤价格持平。截至5月31日，长治喷吹煤车板价报价1180元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价1065元/吨，环比持平。

5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价微跌，中国港口到岸价小涨

海外焦煤价格微跌。截至5月30日，峰景矿硬焦煤报价256.0美元/吨，环比下跌0.3美元/吨，跌幅0.12%。截至5月30日，京唐港峰景矿硬焦煤报价2177元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.11%。

中国港口（澳洲产）到岸价小涨。截至5月30日，京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2486元/吨，环比上涨68元/吨，涨幅2.8%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价2091元/吨，环比上涨79元/吨，涨幅3.93%；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2113元/吨，环比下跌203元/吨，跌幅8.78%；京唐港主焦煤（山西含税）报价2210元/吨，环比上涨150元/吨，涨幅7.28%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-276元/吨。

5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小跌

焦炭现货价持平。截至5月31日，焦炭现货报价1900元/吨，环比持平；焦炭期货主力合约报价2273元/吨，环比下跌66元/吨，跌幅2.82%；期货升水373元/吨，升水幅度下降。

螺纹钢现货价小跌。截至5月31日，螺纹钢现货报价3670元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅1.87%；期货主力合约报价3706元/吨，环比下跌69元/吨，跌幅1.83%；期货升水36元/吨，升水幅度下降。

5.5、焦钢厂需求：中型焦化厂开工率微涨

中型焦化厂开工率微涨。截至5月31日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为49.21%，环比持平；产能100-200万吨为70.99%，环比上涨0.09个百分点；产能大于200万吨为76.71%，环比下跌0.12个百分点。

全国钢厂开工率微涨。截至5月31日，全国钢厂高炉开工率为81.65%，环比上涨0.15个百分点。

日均铁水产量微跌。截至5月31日，国内主要钢厂日均铁水产量235.8万吨，周环比下跌1万吨，跌幅0.41%。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。