2024测试电源行业报告：国产替代与高端制造新机遇

一.深耕电力电子领域二十余年，测试电源头部企业

1.1 深耕电力电子领域二十余年，技术储备行业领先

深耕电力电子领域二十余年，测试电源、特种电源头部企业。爱科赛博在业务起步之初，以电源业务为经营重点。2003年开展电能质量新业务，参与的“供用电系统谐波的有源抑制技术及应用”项目荣获2011年度“国家科技进步二等奖”。2014年，公司布局飞机地面保障装备业务，是我国飞机地面静变电源行业标准的唯一起草单位，经过多年发展，公司已在特种电源市场中积累了较高的知名度，是国内多领域、规模化的特种电源企业。公司与比亚迪、阳光电源等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所等科研机构建立合作，客户资源丰富，并于2023年9月28日正式在科创板上市。

股权结构稳定，管理团队技术背景坚实。截至2023年第三季度，公司董事长白小青直接持有公司15.98%的股份；同时，白小青担任员工持股平台西安博智汇的执行事务合伙人，间接控制公司5.57%的表决权，总持有公司21.55%的表决权。核心子公司有苏州爱科赛博电源技术有限责任公司以及北京蓝军电器设备有限公司，前者从事公司电能质量控制相关产品的研发、生产及销售，同时兼顾部分精密测试电源产品的业务拓展和技术支持，后者从事飞机电源车、机场静变电源等特种电源产品的研发、生产及销售。公司控制权、管理团队和核心技术人员稳定，近年内没有发生重大不利变化；管理团队技术背景坚实，多数成员具备电气自动化、直流输电等专业背景。

公司专注电力电子领域，在测试电源行业处于领先水平。公司主营业务为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。公司专注于电力电子电能变换和控制领域，为用户提供精密测试电源、精密特种电源和电能质量控制设备系列产品和解决方案，应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、智能电网、特种装备等诸多领域，是相关行业领先的设备制造商和解决方案提供者。

公司积极拓展新能源汽车、新能源发电等领域，具有大批优质客户。公司深耕电力电子领域，通过不断研发新技术、开发新产品、拓展下游应用领域，积累了大批优质客户，包括比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所、南德认证等科研及检测认证机构，以及中航集团、国家铁路集团、中国铁建、国家电网等企业。

专注测试电源相关研发，相关技术处于国内领先水平。公司成立至今，持续专注于电力电子功率变换和控制领域的研发创新，掌握了电力电子功率变换和控制相关的自主知识产权核心技术。截至2023年6月，公司取得各类专利上百项，其中发明专利44项，参与国家和行业标准制定16项，参与多项国家重大科技基础设施建设，取得包括国家科技进步二等奖在内的多项领先科技成果，相关领域技术水平国内领先。

1.2业绩快速增长，主要产品毛利率维持较高水平

公司近两年营收、利润快速增长。2022年，公司营收达到5.8亿元，同比增长11.38%，2023Q1-Q3，公司营收达到5.2亿元，同比增长60%，利润方面。2022-2023Q1-Q3归母净利润为0.69/0.91亿元，同比增长44.5%/496.6%,盈利能力快速增长。营收持续增长主要得益于下游客户旺盛的市场需求以及公司持续的产品开发和市场开拓。费用率方面，2023年Q1-Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.6%/7.0%/11.2%/0.8%，销售费用率略有提升，费用率较为稳健。

公司毛利率整体稳定上升。2023年Q1-Q3公司的毛利率和净利率分别为48.55%/17.60%，相比2022年提升4.51/5.68pct,保持增长趋势。主要原因是具备较为领先的生产技术和工艺水平，在电力电子行业拥有较大的市场影响力，主要产品获得了下游企业的高度认可，树立了良好的市场形象和品牌知名度。

产品结构优化，精密测试电源业务为主力。受益于光伏储能、电动汽车等行业的快速发展，公司精密测试电源业务快速增长，进而带动主营业务收入规模的持续增长。2020年-2022年，公司主营业务收入分别为34,614.87万元、49,981.63万元和55,778.30万元，其中精密测试电源销售收入分别为5,055.34万元、15,232.20万元和30,758.84万元，占主营业收入的比例分别为14.60%、30.48%和55.14%，精密测试电源逐步成为公司主要的收入来源。

专用测试电源仍为主力产品，通用测试电源产品占比增长迅速。2022年公司专用测试电源占精密测试电源产品总收入为50.18%，伴随下游行业的快速发展，光伏储能、电动汽车等领域测试设备需求旺盛，公司凭借自身技术和产品竞争优势，专用测试装备销量进一步增加。2021年度，公司通用测试电源产品销售收入较2020年度增加2,177.68 万元，主要系销量和售价均有所提升所致。2020年-2022年，公司通用测试电源产品占比不断增长，我们认为随着公司下游渠道持续拓展和性价比优势，通用电源有望继续高增长。

经销模式逐渐为公司收入增加带来动力。2020年-2022年，公司的定制产品主要采用直销模式，通用产品和专用产品采用直销和经销相结合的销售模式，总体来看，公司仍是直销模式为主，经销模式占比逐年增长。

1）受益于下游行业的快速发展，光伏储能、电动汽车等领域对精密测试电源的市场需求大幅增加，公司积极与行业内经销商开展合作以快速开拓业务，从而导致经销商数量快速增长。

2）随着公司与经销商业务合作的深入，部分经销商由原来较小的交易规模区间进入更大的交易规模区间，2022年公司各层级的经销商数量皆有所增长。

公司主要产品毛利率在行业内具有较高水平。

1）公司精密测试电源产品具有高精度、高密度功率、高动态特性及能量回馈功能等特性，部分性能指标已经优于同类进口产品，产品的附加值较高。公司与科威尔同属于测试电源供应商，产品技术含量高，测试电源毛利率均处于较高水平。

2）特种电源是公司最早的核心产品，公司参与的“大功率特种电源的多时间尺度精确控制技术及其系列产品开发”项目获得2015 年度“国家科技进步二等奖”。得益于公司在特种电源领域多年的技术积累和市场开拓，2020-2022年公司特种电源产品毛利率总体稳定且均保持较高水平，与英杰电气、新雷能、威海广泰同类产品毛利率处于同一水平。

1.3 募投项目：扩大生产规模与技术创新并举

募投资金着力科技创新，聚焦主营业务发展，提升市场竞争力。公司募投资金净额为13亿元，2月6日公司调整募集资金范围，募集资金将用于扩大精密特种电源与测试电源的生产规模、研发创新总部及先进制造基地建设、研发创新和补充流动资金等方向。我们认为，随着公司募投项目的建设，特种电源和通用测试电源产能将进一步提升，同时研发创新总部的建设有望进一步增加公司创新力。

二. 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长

2.1测试电源壁垒高，国产替代持续加速

测试电源领域的技术壁垒较高。精密测试电源是指具有高精度、高动态并能够模拟电源或负载特性，用于电气电子设备测试的交、直流电源及电子负载等电力电子装置。测试电源基于电力电子变换技术，将相对固定状态的电网能量输入转换成可变的电能输出，其基础技术包括将交流转化为直流的AC/DC 整流技术、将直流转换为交流的DC/AC 逆变技术、对直流进行变换的DC/DC 直流斩波技术等。这些技术涉及机、电、材料、计算机等跨行业多学科的理论和技术应用，伴随测试电源产品的高电压、大功率、指标性能精细化、测试功能多样化的行业趋势，新进入的企业在产品研发、试制直至正式投产的周期也会逐渐拉长，短期内恐难实现测试电源技术的突破和应用。

根据通用性程度的不同，精密测试电源可分为适用于不特定行业应用领域的通用测试电源和面向特定行业应用领域的专用测试装备。通用测试电源是为满足不同下游应用领域的需求而开发的电源及负载，具有各行业均可使用的通用性特征；专用测试装备是为满足光伏储能、电动汽车等特定行业需求而开发的大功率交直流电源及负载或根据客户测试需求定制的电源及负载，相关具体产品包括：用于光伏逆变器测试的光伏模拟器、电网模拟源，用于储能变流器测试的电池模拟器等。

测试电源与下游行业发展密切相关，新能源、消费电子、医疗、家电等领域均有应用。测试电源根据功率大小分为大功率和小功率。大功率测试电源产业化应用发展时间相对较短，行业处于成长期，行业集中度较为分散，其主要应用在新能源发电、新能源汽车、轨道交通、储能系统等领域。小功率测试电源是工业领域的基础测试设备之一，主要服务于航空航天、汽车电子、医疗设备、通信家电、消费电子、电子元器件、新能源发电、新能源汽车等行业，和下游行业的发展密切相关，行业发展相对成熟。

国内测试电源比国外具有价格、服务等优势。随着新能源行业快速发展，出现较多对大功率测试电源的需求。但由于大功率测试电源的定制特征，在通用测试电源领域早期占据主导地位的国外和中国台湾地区厂商，其价格、服务、市场响应速度都不具备竞争优势。国内具备较好的技术基础和定制化能力的电源厂商，通过研发大功率测试电源切入新能源领域，并逐步开发通用测试电源产品，形成对传统测试电源厂商的差异化竞争。

国内测试电源企业迎头赶上行业机遇，积极布局。测试电源伴随着科研和工业领域同步发展，产业发展周期较为悠久，产品技术相对成熟，广泛应用于科研试验、航空航天、医疗设备、通信电子、消费电子、电子元器件等传统行业。在传统工业领域发展较早的欧美日以及中国台湾地区，积累了一批具备较强先发优势的厂商，包括AMETEK、EA、致茂电子等。大陆地区的测试电源企业也逐渐发展起来，主要有爱科赛博、科威尔、星云股份等。

2.2 乘新能源东风，测试电源发展加速

新能源发电、新能源汽车和燃料电池等战略新兴产业成为测试电源新的发展动力。测试电源属于工业领域的基础测试设备，产品品类多、行业应用广泛、市场规模较大。根据marketsandmarkets预测，到2027年，全球工业电源市场将由2022年的108亿美元增长到145亿美元，年复合增长率为6%。小功率测试电源行业发展相对成熟，市场规模大并且稳定增长。大功率测试电源目前需求主要集中于新能源行业，包括新能源发电和新能源汽车行业，下游市场容量持续增长和技术快速迭代升级，将带来大功率测试电源持续增长；同时随着轨道交通、船舶电气化等方向的应用拓展将给大功率测试电源发展带来新的增长机遇。

新能源等新型战略产业带动小功率测试电源发展。近年来，由于新能源等新兴战略产业的蓬勃发展，带动了小功率测试电源新的市场增长，成就了一批主营产品包含小功率测试电源的企业，如AMETEK、Kikusui、Chroma 等上市公司和EA、艾德克斯等非上市公司。根据科威尔招股说明书显示，上述企业的营业收入、净资产近年来保持平稳增长的趋势，这些良好的业务指标反映了全球小功率测试电源行业整体发展趋势良好。

新能源发电、电动汽车及其他应用领域下游企业被测试产品出货量的增长与大功率测试电源产品需求具有匹配关系。通过大功率测试电源目前主要应用的新能源发电、新能源汽车行业发展情况，来分析大功率测试电源的市场空间。

1）新能源发电将持续推动测试电源需求量的增高。据国家能源局统计，我国光伏发电累计装机容量从2016年的0.77亿千瓦增长到2021年的3.06亿千瓦，年复合增长率为31.78%。据“十四五”规划要求，为达到2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右，到2030年达到25%左右的目标，我国光伏等新能源发电年均装机容量仍将保持高速增长，对测试电源的需求将持续提高，行业规模有望稳定增长。

2）新能源汽车行业发展是测试电源的又一发展动力。汽车电动化是大势所趋，世界各国都在大力发展新能源汽车，随着新能源汽车中电机、电控、动力电池向着高功率密度、高电压、大功率等方向发展，这些发展趋势将推动测试电源的产品迭代和升级，产品的需求量有望进一步增长。

测试电源国产替代加速。以往因下游产业对大功率测试电源的需求有限，国内外以大功率测试电源为主营产品的公司规模相对较小，或仅将大功率测试电源作为公司中众多产品线的一支。面对国内新能源产业快速发展带来的大功率市场的需求，国外大功率厂家产品不具备性价比和服务优势，国内部分大功率企业凭借产品的高性价比以及快速响应的售后服务能力，成为大功率测试电源市场的重要参与者。此外，随着国内公司在大功率市场占据优势的同时，自身品牌力和技术实力也持续增强，加速国内企业小功率领域的市场的开拓和替代，以爱科赛博为代表的国内企业不断发展自身渠道建设，测试电源国产替代有望加速。

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