【新世纪评级】食品行业2022年度信用展望

21年需求在疫情影响下呈波折中弱复苏态势。2021年1-10月，我国社零餐饮累计收入37210.7亿元/+25.7%，我国社零商品销售累计收入321300.4亿元/+13.8%，分别恢复至19年同期100.8%和107.9%，需求呈弱复苏态势；年内变化看，消费力在上半年整体呈现波折中恢复态势，7月8月受到较大范围的疫情影响有所下挫，9月开启新一轮修复。

从复苏速度看，商品销售快于餐饮，乡村恢复快于城镇，限额以上企业快于整体。从板块恢复速度看：1）商品消费恢复速度快于餐饮，预计主要因疫情对餐饮企业产生限制、消费力疲软有关；2）乡村消费恢复略快于城镇消费，侧面乡村居民在后疫情时代更强的消费意愿；3）限额以上企业收入恢复快于整体，侧面反应龙头企业抗风险能力更强。

板块比较来看，速冻板块表现最优，休闲食品板块有所承压。为剔除基数影响，我们以相较于19年的恢复程度来进行比较，速冻板块表现最优，因抗疫红利、行业高成长性等因素影响；休闲食品板块因行业更偏渠道依赖性，社团分流、平台流量分配政策改变等渠道变革影响下板块收入有所承压。基调、卤制品、肉制品表现居中，基调因更偏必选、卤制品因公司逆势扩张等原因对冲行业的整体压力。

利润端看，21年开始，PPI/CPI已经出现较大幅度的剪刀差，成本压力之下，行业内公司普遍利润率承压，叠加部分公司如盐津铺子、千禾味业在进行渠道改革、全国化扩张过程中增加费用投放，21以来公司毛利率普遍到19年以来低点；年内来看，除基调板块，行业毛利率普遍在21Q2到低点，Q3呈现环比改善。