2024缝纫设备行业爆品战略与智联系统成长分析
杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好
1.1 全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展
杰克股份专注于工业缝纫设备，“爆品战略”引领行业发展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，专注于提供从面辅料管理到成品存储的全链条智能化解决方案，产品惠及全球170多个国家和地区，广泛服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。此外，公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局，加快国际化拓展进程。从战略发展角度来看，公司坚持打造爆品与价值营销，精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可。
从股权构成来看，公司实际控制人兼一致行动人为胡彩芳、阮福德、阮积明、阮积祥四位，其中阮福德、阮积明与公司董事长阮积祥为兄弟关系，阮积祥与第一大股东胡彩芳为夫妻关系。
公司主营产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等工业缝中、缝前设备，以及电机、电控、机架台板等缝制机械重要零配件。1）工业缝纫机：主要包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机和罗拉车等系列产品，是服装、箱包、鞋帽等行业生产加工的主要设备。2）裁床和铺布机：主要包括单层裁床、多层裁床以及铺布机产品，是重要的工业用缝前设备，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。3）衬衫及牛仔自动缝制设备产品：主要包括含自动连续锁眼机、自动缝袖衩机、三针直臂式链缝埋夹机、裤脚卷边缝机及自动裤襻机等。
工业缝纫机为公司主要收入来源，海外收入占比超50%。1）分产品来看：2018-2023年公司工业缝纫机收入占比基本稳定在85%以上（除2019年），构成公司收入主体。2）分地区来看：作为工业缝纫机全球龙头之一，公司全球化战略布局，通过全球170多个国家8000余家经销网点向客户提供服务，2023年公司海外市场实现收入28.50亿元，收入占比约54%。
1.2 收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升
2022-2023年公司收入端承压，2023H2以来拐点逐步出现。受制于缝制行业周期性调整，2018-2020年公司营业收入短期承压。2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营业收入60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压。短期来看，2023H2以来公司收入端表现持续向好，其中2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。
公司利润端表现更加优异，净利率进入快速提升通道。2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年期间CAGR达到16%。特别地，在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长。2024Q1公司实现归母净利润1.88亿元，同比+68%。进一步分析发现，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。
公司净利率快速提升，核心在于费用端相对稳定的背景下，毛利率持续向好。具体来看：1）毛利端：2021年以来公司销售毛利率快速上升，在2024Q1达到30.06%，整体高于同行平均水平，我们判断主要系产品结构优化（从工业缝纫机ASP提升可以验证），另一方面系2023年以来汇兑影响。2）费用端：公司期间费用率整体保持相对稳定，2023年约为18.22%，在行业中处于较低水平。特别地，公司持续保持高研发投入，2023年研发费用率7.45%，为公司能够持续输出优质新产品提供坚实保障。
缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升
2.1 行业属性：典型周期性赛道，当前处于周期底部阶段
工业缝纫机为缝制机械最大细分品类，亚洲市场为主要需求终端。1）细分产品来看，缝制机械主要包括缝前、缝中、缝后设备三大类，其中缝前设备主要用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序；缝中设备主要用于平缝机、包缝机等缝纫工序；缝后设备主要用于熨烫、包装等服装生产后道工序。根据中国缝制机械协会数据，2023年我国工业缝纫机实现出口13亿美元，在缝制机械出口额中占比45%，为最大细分市场。2）细分地区来看，若以工业缝纫机海外龙头日本重机为例，2023年在亚洲区域的收入占比达到67%，可见亚洲地区为工业缝纫机市场的主要需求终端。
缝纫机进入周期底部阶段，出口需求韧性整体强于内销。参照产量数据，工业缝纫机具备较强的周期性，一般大周期约5-8年，更新迭代小周期约2-3年。2018年和2021年我国工业缝纫机产量分别达到840和1000万台，对应上一轮大周期和小周期高点，2022-2023年产量持续下滑，进入周期底部阶段。细分市场来看：1）国内：2021年疫情后实现小高峰，工业缝纫机内销360万台，2023年大幅下滑至185万台，处于历史低位；2）海外：从出口数据来看，整体波动弱于内销，我们判断主要受益于纺服业产能逐步由国内迁至海外。2022年我国工业缝纫机出口501万台，达到阶段性高点，2023年实现出口432万台，同比-14%。
2.2 需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？
综合来看，国内纺服市场上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1南亚等内需型国家对于缝纫机械的需求已开始明显回暖，看好下半年景气度加速回升。1）国内市场：多项宏观、中观数据积极向好，对缝纫机械的需求有望逐步起量。2024年1-4月份国内纺织业营收和利润总额分别为7189和185亿元，分别同比+1%和+18%，收入端增速转正，利润端弹性更强，纺织业经营质量开始触底回升。从库存角度来看，2024年4月我国纺织服装、服饰业产成品库存同比+2%，时隔1年转正，行业补库存逐步开启。从下游资本开支角度来看，在纺织业产能利用率逐步回升的背景下，2024年1-4月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比+18%，拐点同样出现。
海外市场：24Q1需求降幅明显收窄，外需型市场开始回暖。2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄。细分地区来看：1）外需型市场：以印度、越南等南亚、东南亚国家为主，对缝制设备的市场需求与全球纺服行业景气关联度较强，2023年需求明显下滑，2024Q1需求开始复苏；2）内需型市场：以俄罗斯、中亚等国家为主，2023年外部因素影响下纺织业回流国内，缝纫机械需求高增，高基数背景下，2024Q1同比出现一定阶段性下降。
展望未来，看好下半年海外缝制设备市场加速复苏。1）从需求端来看，以美国市场为例，2024年3月零售商、批发商服装类库存同比-3%、-21%，服装类产品去库存基本进入尾声，有望迎来新一轮补库需求。2）从供给端来看，以印度、越南市场为例，2024Q1印度纺织品及其副产品出口金额同比-3%，降幅明显收窄，2024年1-4月份越南纺织品出口金额同比+8%，同比转正，外需型地区纺服行业景气拐点向上，有望进一步拉动缝纫设备需求。
此外，工业缝纫机市场库存快速消化，有望进一步拉动缝纫机新增需求放量。1）中观数据来看，2021年行业高点时工业缝纫机库存积压严重，2022-2024Q1经历2年以上的库存消化，行业库存压力得到明显缓解。根据中国缝制机械协会数据，2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台，同比-29%，行业企业库存结构得到积极优化，减库效果明显。2）微观数据来看，若以供应商（杰克股份）为例，2021年底库存量达到99万台，2023年底快速消化至27万台，进一步验证行业的去库存现象。展望未来，随着行业库存压力明显缓解，补库需求有望逐步释放，将进一步带动工业缝纫机的需求放量。
公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。全球范围内来看，工业缝纫机市场主要由日本（日本重机、日本兄弟、日本飞马）和中国大陆企业（杰克股份、上工申贝、中捷资源）主导。1）横向对比海内外竞争对手，公司历史收入端表现较为稳健，2023年收入规模超越日本重机。2）若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升，尤其在行业需求旺盛时（2018和2021年）表现更加突出。
纺服行业加速向“小单快反”模式转型。直播电商风靡等背景下，为适应市场快速变化的喜好和消费者个性化需求，服装行业对于快速迭代和灵活调整的生产模式要求较高，小单快发概念顺应而出，它通过小批量生产不同款式的产品进行市场测试，根据市场反馈快速调整生产，以实现快速响应市场需求、减少库存风险并最大化利润。“小单快反”趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。缝制作为服装生产的核心工序，传统生产条件下不同面料、工艺缝制间需要进行停机调试，同时容易出现断线、褶皱和跳针等问题，生产效率和工艺质量为行业痛点之一。
公司持续高研发投入，快反王顺利推出，小单快反趋势下市场竞争力明显提升。根据公司官方公众号，公司历时5年，联合国内外6家高校院所与知名机构合作，进行超过150万次的面料测试实验，成功研发出基于九脑章鱼AI芯片、大力猿电机的A.M.H面料自适应系统，可同时适应缝制极厚、极薄、极弹等面料，有效减少换款停机的等待时间，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机，应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。
成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显
3. 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显
从行业层面上来看，纺织业为典型的劳动密集型赛道，产线自动化水平低于汽车、消费电子等高端制造产业，平均用工人数同样高于食品、家具、造纸等偏消费类的制造业。在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，丰富产品系列，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。短期来看，通过过去三年标杆客户的打造，随着国内服装厂向海外转移，有望带动海外标杆工厂构建，加速海外成套市场推广，同时通过海外经销商及海外大客户群体走进国内标杆工厂。
铺布机渗透率仍有较大提升空间，进口替代为另一成长逻辑。在剪裁环节，铺布机与裁床多为配套使用，通过松布、送布、对边、断料等操作将成卷的或折叠的面料展开并逐层平铺在裁剪台上，以便于裁床进行裁剪，进而实现“机器替人”。1）从市场结构来看，2021年我国对于缝前缝后设备出口额为4.26亿美元，其中裁床、拉布机分别占比62%、14%。考虑到裁床出口单价明显低于铺布机，我们推测铺布机渗透率明显低于裁床，具备较大提升空间。2）从供需关系来看，2020-2021年我国对于缝前缝后设备的进口额分别为8.25和7.38亿美元，仍具备较大贸易逆差，可见国产替代为高端智能裁剪设备另一重要成长逻辑。
并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，战略布局持续完善。2009年公司收购国际著名裁床企业德国奔马与拓卡，夯实缝前设备领域竞争力。2021-2023年公司裁床&铺布机业务分别实现收入5.76、5.72和5.47亿元，在行业下行期仍保持较强的韧性。从战略定位来看，我们判断公司缝前设备仍以高端客户为主。2021年公司裁床/铺布机均价为23.66万元/台，2021年我国裁床、拉布机出口均价分别为496和7731美元/台，可以进一步验证。往后来看，在稳定高端客户群体基础上，中小客户有望成为公司缝前设备重要增长点。
智能吊挂可解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升。传统后整车间具备订单优先级调配难、返工不及时、人工搬运堆货多、现场乱耗时费力、产量进度无法实时把控等痛点。智能吊挂系统是打造智能工厂物流系统的核心组成部分之一，基础架构包括输送轨道、专用载具、提升装置、工作站及工控终端机、主电脑服务器、电子看板等，可有效解决了传统吊挂间隔较远的工序之间传递缓慢的问题，结合智能分类存储筛选装置，可大幅提高生产效率。从市场容量来看，若以细分赛道龙头衣拿智能为例，2017年吊挂系统收入1.02亿元，2019年快速上升至2.13亿元，期间CAGR高达45%。考虑到当前智能吊挂渗透率依旧较低，在渗透率快速提升背景下，看好吊挂系统赛道的中长期成长性。
公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。1）智能裁片传送：提升效率12%。裁片在衣架上按照工序自动流转，无需人工搬运传递，增加工人有效缝纫时间。2）智能品质监控返工系统：提升效率5%。每个工位和专用质检工位均可实现在操作面板上一件返工，省事高效。3）固化操作动作：提升效率4%。将缝纫工人的动作固化为取片-缝纫-按键，减少多余动作，节省时间。4）智能数据采集、分析、反馈：提升效率3%。电脑自动实时采集每个工位生产数据，可视化设备实时展示，班组长可随时进行优化调整。5）智能工艺工序平衡：提升6%。可以解决同工序中不同员工的效率差异问题，同一工序可多人生产，一人可生产多工序，达到生产效率平衡，在员工短暂离开时，可根据站位库存量自动分配衣架。
此外，物料多+杂为纺服企业缝制环节的核心痛点之一。为进一步完善在成套智联方案领域的市场竞争力，公司还可提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络，有望成为后续新的增长点。
盈利预测与投资建议
核心假设如下：1）工业缝纫机：受益于缝制机械行业复苏，以及公司“快反王”市场快速导入，假设2024-2026年收入同比+26.5%、+34.4%和+15.5%，毛利率分别为27.0%、27.5%和28.0%。2）裁床及铺布机：随着下游需求复苏，假设2024-2026年收入同比+10%、+30%和+5%，并假设毛利率稳定在40.0%。3）衬衫及牛仔自动缝制设备：受益于终端需求复苏，假设2024-2026年收入同比+15.5%、+26.0%和+7.6%，毛利率稳定在38.0%。4）其他业务：假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，毛利率稳定在90.0%。
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
5 风险提示
行业景气下滑：若纺服业行业景气持续承压，将对公司业务开展造成明显影响。2）行业竞争加剧：若工业缝纫机市场竞争加剧，可能影响公司盈利能力和市场开拓。3）新品拓展不及预期：若快反王、吊挂系统等新品放量不及预期，将影响公司市场竞争力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
