【华创证券】家电行业2023年三季报综述：外销如期向好，板块估值低位迎布局良机
Q3家电行业终端需求平稳修复，各子板块收入均录得正增长，但整体估值处于较低水平。公司个股表现有所分化，石头科技、海信家电、海容冷链等公司业绩表现亮眼，我们期待后续内外销需求改善带来的持续修复。资本面：Q3行业走势波动，估值下行迎布局良机。Q3以来中信家电板块累计下跌2.8%，跑赢沪深300指数1.2pcts，其涨跌幅在中信一级行业排名第15，外销企稳向好、汇率贬值以及地产政策预期良好是本轮家电行情表现相对稳定的主要因素。估值方面，家电板块估值自7月以来持续下行，Q3估值跌幅约为6.3%，截至9月30日板块PE约为15.4倍，低于近三年历史均值（18.2倍），后续估值水平修复空间较大，配置价值日益凸显。公司层面，细分行业与龙头个股表现有所分化，其中清洁电器赛道中的石头科技Q3以29.4%的涨幅领跑行业。此外，大家电龙头表现稳健，海尔智家、格力电器、老板电器均录得正收益；智能显示板块中光峰科技、萤石网络涨幅居前。财务面：子板块收入均正增长，个股经营表现分化。Q3家电各子板块收入均实现正增长，海外市场去库存节奏良好叠加低基数，Q3我国家电出口增速修复明显，贡献增长拉动力。白电板块Q3同增8%，小家电、厨电营收分别同增9%、7%，环比Q2均有所提升。利润端，Q3受原材料价格下降、汇率贬值影响，白电、厨电利润分别同比增长14%、14%，优于收入。细分重点公司看，出口链企业多数高增。其中白电龙头美的集团、海尔智家外销增速转正拉动整体稳健增长，且利润表现优于收入；清洁电器赛道中分化较大，其中石头科技Q3收入业绩双高增，分别同比增长57.6%、160.4%，主要得益于外销高增叠加新品补齐后的国内外份额持续提升。此外，部分个股业绩表现额外优秀，海信家电净利率持续提升，Q3营收、业绩分别同增17.3%、106.5%；海容冷链收益于海运费回落，出口业务恢复增强公司盈利能力；萤石网络高毛利业务占比提升，盈利能力大幅改善，Q3营收、业绩分别增长17.0%、112.6%。细分重点公司看，出口链企业多数高增。其中白电龙头美的集团、海尔智家外销增速转正拉动整体稳健增长，且利润表现优于收入；清洁电器赛道中分化较大，其中石头科技Q3收入业绩双高增，分别同比增长57.6%、160.4%，主要得益于外销高增叠加新品补齐后的国内外份额持续提升。此外，部分个股业绩表现额外优秀，海信家电净利率持续提升，Q3营收、业绩分别同增17.3%、106.5%；海容冷链收益于海运费回落，出口业务恢复增强公司盈利能力；萤石网络高毛利业务占比提升，盈利能力大幅改善，Q3营收、业绩分别增长17.0%、112.6%。基本面：1）白电：外销拉动增长，需求平稳回暖。其中空调高基数效应显现叠加旺季已过，Q3销量增速环比放缓，冰箱、洗衣机在外销高增贡献下保持高双位数增长。2）厨电：烟灶需求平稳修复，销量增速环比Q2有所提升，而集成灶由于三四线新房销售修复速度较慢叠加消费降级，需求仍有承压。3）清洁电器：内销表现平淡，价格竞争逐渐激烈，格局仍在出清，其中石头科技因外销贡献以及份额提升表现优于行业。4）小家电：品类表现分化，可选消费环境整体疲软，但小家电保持产品创新迭代，Q3多数品类增速恢复增长，例如养生壶、吹风机等实现高增。5）两轮车：23Q1以来行业整体需求趋势平稳，叠加龙头新品竞争，我们预计份额加速集中趋势，建议关注龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。投资策略：我们推荐海外渠道强势、内部优化改革的安克创新、海外修复+内销份额提升的石头科技、以及盈利持续改善的海容冷链。此外，白电建议关注格局稳定兼具增量的美的集团、海尔智家；两轮车建议关注格局出清利润释放叠加布局上游的龙头雅迪控股。
Q3家电行业小幅下跌，排名位于各行业居中，白电板块表现相对稳健。Q3以来中信家电板块累计跌幅2.8%，跑赢沪深300指数1.2pcts，其涨跌幅在中信一级行业排名第15，终端销售企稳向好、汇率贬值以及地产政策预期良好是本轮家电行情表现相对稳定的主要因素。分板块看，各细分板块普遍呈现略微下行走势，其中白电、厨电板块整体稳健波动较小，黑电因面板价格走高有所承压。板块估值低于历史中枢，有望迎来修复空间。家电板块估值自7月以来持续下行，Q3跌幅约为6.3%，截至9月30日板块PE约为15.4倍，低于近三年历史均值（18.2倍）。子行业中白电、厨电估值跌幅较大，Q3分别-8.3%、-7.7%，其余板块亦处低位区间，后续估值水平修复空间较大，配置价值日益凸显。
部分个股公司涨势亮眼。家电板块整体呈下行趋势，但细分行业与龙头个股表现有所分化，其中清洁电器赛道中的石头科技Q3以29.4%的涨幅领跑行业。此外，大家电龙头表现稳健，海尔智家、格力电器、老板电器均录得正收益；智能显示板块中光峰科技、萤石网络涨幅居前。
各子板块Q3收入均录得正增长，业绩表现有所分化。Q3家电上市公司表现环比Q2较为平稳，各子板块收入均实现正增长。其中，海外市场去库存节奏良好，Q3我国家电出口增速修复明显，贡献增长拉动力。内销方面Q3地产竣工数据改善，叠加线下消费缓慢复苏，家电内需平稳。具体来看，营收方面，白电板块Q3同增8%，小家电、厨电营收增速受海外需求复苏、地产拉动，Q3分别同增9%、7%，环比Q2均有所提升。利润端，Q3受原材料价格回落、汇率贬值拉动，白电、厨电利润分别同比增长14%、14%，优于收入；小家电、黑电利润仍承压，分别同比-8%、-18%。出口链企业多数高增亮眼，白电龙头业绩优于收入。细分重点公司来看，经营表现有所分化。其中白电龙头美的集团、海尔智家外销增速转正拉动整体稳健增长，且利润表现优于收入；清洁电器赛道中分化较大，其中石头科技Q3收入业绩双高增，分别同比增长57.6%、160.4%，主要得益于外销高增叠加新品补齐后的国内外份额持续提升。此外，部分个股业绩表现额外亮眼，海信家电净利率持续提升，Q3营收、业绩分别同增17.3%、106.5%；海容冷链收益于海运费回落，出口业务恢复增强公司盈利能力；萤石网络高毛利业务占比提升，盈利能力大幅改善，Q3营收、业绩分别增长17.0%、112.6%。
Q3白电销量稳健增长，其中外销高增为主要拉动力。Q3白电总销量整体增速稳健，其中，空调因前期需求提前释放，7、8月份环比略有回落；冰箱、洗衣机在外销拉动下环比持平略增，7、8月维持高速增长。根据产业在线数据，2023年7-9月空调内销量为2541.1万台，增速+2.9%，外销量为1335.9万台，增速+21.1%；7-8月冰箱内销量为714.0万台，增速+3.7%，外销量为794.3万台，增速+41.6%；7-8月洗衣机内销量为649.6万台，增速-0.8%，外销量为674.2万台，增速+33.4%。Q3白电外销均有大幅增长。原因主要系海外库存逐步去化，叠加低基数效应显现。
线上均价略有下降，线下价格保持相对平稳。由于国内消费环境疲软，年内空冰洗线上终端价格多数有所下调以刺激销售，线下或因产品升级，整体均价保持相对平稳。根据产业在线数据，空、冰、洗9月线上均价分别为2980元、1795元、1556元，分别同比-8.3%、-1.6%、-0%；线下均价分别为4213元、4206元、4052元，分别同比+1.0%、+2.7%、-0.3%。
白电行业重点公司Q3表现：海尔智家：业绩表现坚挺强劲，盈利能力稳中有升。23Q3公司实现营收670.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润41.9亿元，同比增长12.9%。伴随海外消费需求恢复，公司通过高端创牌与新产业布局等战略维持稳增，其中欧洲高端品牌增长35%，有望带动整体区域实现双位数以上增长；北美市场在汇率利好加持下预计中高个位数增长，表现相对较优。盈利能力方面，得益于年初至今大宗原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续，另一方面海外市场产品结构持续优化（欧洲Haier品牌价格指数达115），叠加空调上游零部件自供补齐，公司三季度净利率同比+0.4pcts至6.3%，盈利能力持续提升。美的集团：B端延续高增，经营质量提升。23Q3公司实现营业总收入945.8亿元，同比+7.4%；归母净利润94.9亿元，同比+11.9%。在外部环境波动较大的背景下，公司再度实现稳健增长，彰显经营韧性。前三季度公司内外销收入分别同比+11.7/+4.7%，外销累计增速已转正，ToB板块均保持双位数快速增长，拉动集团整体收入。利润端，或受益于原材料成本下降、汇兑收益以及B端业务盈利提升，单Q3公司销售毛利率为27.1%，同比+2.5pct，环比Q2也进一步改善，盈利能力以及经营质量稳步升级。海信家电：公司营收略超预期，外销业务表现高增。23Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。公司各板块势能持续释放，白电业务或贡献主要增量。利润端，归母净利润同比增速接近业绩预告上限。我们认为除原材料成本红利仍有延续外，主要得益于公司内生性因素带来的利润贡献。其中供应链、制造端等方面的效率优化有望延续上半年趋势，对公司毛利率产生较大正向影响，叠加新风空调、高端璀璨系列等盈利相对更优的产品结构改善。海容冷链：业绩增长超越预期，盈利再创单Q3新高。23Q3公司实现营收4.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。收入环比有所提速，我们认为主要系部分客户负面扰动消散，在去年同期低基数下营收表现已在恢复。利润端，Q3利润在高基数下仍然取得良好表现。我们判断一方面得益于年初至今原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续。另一方面三季度国内市场处于销售淡季，而海外销售季节波动较小，因此盈利能力更强的外销业务占比提升，产品结构改善明显，叠加汇率走势利好亦对公司产生正向贡献。海尔智家：业绩表现坚挺强劲，盈利能力稳中有升。23Q3公司实现营收670.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润41.9亿元，同比增长12.9%。伴随海外消费需求恢复，公司通过高端创牌与新产业布局等战略维持稳增，其中欧洲高端品牌增长35%，有望带动整体区域实现双位数以上增长；北美市场在汇率利好加持下预计中高个位数增长，表现相对较优。盈利能力方面，得益于年初至今大宗原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续，另一方面海外市场产品结构持续优化（欧洲Haier品牌价格指数达115），叠加空调上游零部件自供补齐，公司三季度净利率同比+0.4pcts至6.3%，盈利能力持续提升。美的集团：B端延续高增，经营质量提升。23Q3公司实现营业总收入945.8亿元，同比+7.4%；归母净利润94.9亿元，同比+11.9%。在外部环境波动较大的背景下，公司再度实现稳健增长，彰显经营韧性。前三季度公司内外销收入分别同比+11.7/+4.7%，外销累计增速已转正，ToB板块均保持双位数快速增长，拉动集团整体收入。利润端，或受益于原材料成本下降、汇兑收益以及B端业务盈利提升，单Q3公司销售毛利率为27.1%，同比+2.5pct，环比Q2也进一步改善，盈利能力以及经营质量稳步升级。海信家电：公司营收略超预期，外销业务表现高增。23Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。公司各板块势能持续释放，白电业务或贡献主要增量。利润端，归母净利润同比增速接近业绩预告上限。我们认为除原材料成本红利仍有延续外，主要得益于公司内生性因素带来的利润贡献。其中供应链、制造端等方面的效率优化有望延续上半年趋势，对公司毛利率产生较大正向影响，叠加新风空调、高端璀璨系列等盈利相对更优的产品结构改善。海容冷链：业绩增长超越预期，盈利再创单Q3新高。23Q3公司实现营收4.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。收入环比有所提速，我们认为主要系部分客户负面扰动消散，在去年同期低基数下营收表现已在恢复。利润端，Q3利润在高基数下仍然取得良好表现。我们判断一方面得益于年初至今原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续。另一方面三季度国内市场处于销售淡季，而海外销售季节波动较小，因此盈利能力更强的外销业务占比提升，产品结构改善明显，叠加汇率走势利好亦对公司产生正向贡献。海尔智家：业绩表现坚挺强劲，盈利能力稳中有升。23Q3公司实现营收670.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润41.9亿元，同比增长12.9%。伴随海外消费需求恢复，公司通过高端创牌与新产业布局等战略维持稳增，其中欧洲高端品牌增长35%，有望带动整体区域实现双位数以上增长；北美市场在汇率利好加持下预计中高个位数增长，表现相对较优。盈利能力方面，得益于年初至今大宗原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续，另一方面海外市场产品结构持续优化（欧洲Haier品牌价格指数达115），叠加空调上游零部件自供补齐，公司三季度净利率同比+0.4pcts至6.3%，盈利能力持续提升。美的集团：B端延续高增，经营质量提升。23Q3公司实现营业总收入945.8亿元，同比+7.4%；归母净利润94.9亿元，同比+11.9%。在外部环境波动较大的背景下，公司再度实现稳健增长，彰显经营韧性。前三季度公司内外销收入分别同比+11.7/+4.7%，外销累计增速已转正，ToB板块均保持双位数快速增长，拉动集团整体收入。利润端，或受益于原材料成本下降、汇兑收益以及B端业务盈利提升，单Q3公司销售毛利率为27.1%，同比+2.5pct，环比Q2也进一步改善，盈利能力以及经营质量稳步升级。海信家电：公司营收略超预期，外销业务表现高增。23Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。公司各板块势能持续释放，白电业务或贡献主要增量。利润端，归母净利润同比增速接近业绩预告上限。我们认为除原材料成本红利仍有延续外，主要得益于公司内生性因素带来的利润贡献。其中供应链、制造端等方面的效率优化有望延续上半年趋势，对公司毛利率产生较大正向影响，叠加新风空调、高端璀璨系列等盈利相对更优的产品结构改善。海容冷链：业绩增长超越预期，盈利再创单Q3新高。23Q3公司实现营收4.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。收入环比有所提速，我们认为主要系部分客户负面扰动消散，在去年同期低基数下营收表现已在恢复。利润端，Q3利润在高基数下仍然取得良好表现。我们判断一方面得益于年初至今原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续。另一方面三季度国内市场处于销售淡季，而海外销售季节波动较小，因此盈利能力更强的外销业务占比提升，产品结构改善明显，叠加汇率走势利好亦对公司产生正向贡献。海尔智家：业绩表现坚挺强劲，盈利能力稳中有升。23Q3公司实现营收670.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润41.9亿元，同比增长12.9%。伴随海外消费需求恢复，公司通过高端创牌与新产业布局等战略维持稳增，其中欧洲高端品牌增长35%，有望带动整体区域实现双位数以上增长；北美市场在汇率利好加持下预计中高个位数增长，表现相对较优。盈利能力方面，得益于年初至今大宗原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续，另一方面海外市场产品结构持续优化（欧洲Haier品牌价格指数达115），叠加空调上游零部件自供补齐，公司三季度净利率同比+0.4pcts至6.3%，盈利能力持续提升。美的集团：B端延续高增，经营质量提升。23Q3公司实现营业总收入945.8亿元，同比+7.4%；归母净利润94.9亿元，同比+11.9%。在外部环境波动较大的背景下，公司再度实现稳健增长，彰显经营韧性。前三季度公司内外销收入分别同比+11.7/+4.7%，外销累计增速已转正，ToB板块均保持双位数快速增长，拉动集团整体收入。利润端，或受益于原材料成本下降、汇兑收益以及B端业务盈利提升，单Q3公司销售毛利率为27.1%，同比+2.5pct，环比Q2也进一步改善，盈利能力以及经营质量稳步升级。海信家电：公司营收略超预期，外销业务表现高增。23Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。公司各板块势能持续释放，白电业务或贡献主要增量。利润端，归母净利润同比增速接近业绩预告上限。我们认为除原材料成本红利仍有延续外，主要得益于公司内生性因素带来的利润贡献。其中供应链、制造端等方面的效率优化有望延续上半年趋势，对公司毛利率产生较大正向影响，叠加新风空调、高端璀璨系列等盈利相对更优的产品结构改善。海容冷链：业绩增长超越预期，盈利再创单Q3新高。23Q3公司实现营收4.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。收入环比有所提速，我们认为主要系部分客户负面扰动消散，在去年同期低基数下营收表现已在恢复。利润端，Q3利润在高基数下仍然取得良好表现。我们判断一方面得益于年初至今原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续。另一方面三季度国内市场处于销售淡季，而海外销售季节波动较小，因此盈利能力更强的外销业务占比提升，产品结构改善明显，叠加汇率走势利好亦对公司产生正向贡献。烟灶销量平稳修复，集成灶需求仍有承压。Q3随着线下消费场景修复、保交楼政策稳步推进、地产竣工数据向好，厨电销量平稳修复。其中，产业在线数据显示，油烟机7、8月份增速环比改善，单月销量同比增速分别为+1.1%、+9.7%；燃气灶7、8月销量同比增速分别为-8.2%、+20.8%；集成灶由于三四线新房销售修复速度较慢叠加消费降级，需求仍有承压，7、8月分别同比-2.4%、-1.6%。
集成灶降价较为明显。同白电品类类似，年初以来厨电终端均价线上略有下滑、线下相对平稳。根据产业在线数据，油烟机、燃气灶、集成灶9月线上均价分别为1513元、805元、6773元，分别同比-0.9%、+0.8%、-16.1%；线下均价分别为4067元、1903元、10289元，分别同比+1.4%、-0.6%、-1.2%，其中集成灶线上均价自7月以来大幅下调，行业竞争加剧。老板电器：收入增速优于行业，盈利能力保持稳定。23Q3公司实现营业总收入29.98亿元，同比+7.4%；归母净利润5.4亿元，同比+6.5%。厨电行业整体呈弱复苏态势，老板电器凭借稳健经营，在行业低迷时期抢占市场份额，多品类市占率逆势提升。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为52.2%，同比持平略减0.1pct，原材料价格波动影响已基本消散。展望未来，老旧小区改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好厨电更新需求释放，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。火星人：收入增速承压，份额保持领先。23Q3公司实现营业总收入5.5亿元，同比-11.5%；归母净利润0.9亿元，同比+7.7%。年内消费复苏节奏缓慢叠加新房成交景气度下行，集成灶行业规模整体小幅下滑，在行业压力下公司经营短期承压。从市占率角度看，奥维云网口径下23年1-9月火星人在线上零售额、零售量累计份额达老板电器：收入增速优于行业，盈利能力保持稳定。23Q3公司实现营业总收入29.98亿元，同比+7.4%；归母净利润5.4亿元，同比+6.5%。厨电行业整体呈弱复苏态势，老板电器凭借稳健经营，在行业低迷时期抢占市场份额，多品类市占率逆势提升。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为52.2%，同比持平略减0.1pct，原材料价格波动影响已基本消散。展望未来，老旧小区改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好厨电更新需求释放，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。火星人：收入增速承压，份额保持领先。23Q3公司实现营业总收入5.5亿元，同比-11.5%；归母净利润0.9亿元，同比+7.7%。年内消费复苏节奏缓慢叠加新房成交景气度下行，集成灶行业规模整体小幅下滑，在行业压力下公司经营短期承压。从市占率角度看，奥维云网口径下23年1-9月火星人在线上零售额、零售量累计份额达
到27.0%、19.2%，分别同比+3.4、+0.8pct，线上维持断层领先优势。四季度进入促销旺季，我们预计在电商渠道的恢复下，公司收入有望恢复增长。华帝股份：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显。23Q3公司实现营业总收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。利润端，23Q3公司归母净利润在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。23Q3毛利率为42.6%，同比增长2.6pct，或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。到27.0%、19.2%，分别同比+3.4、+0.8pct，线上维持断层领先优势。四季度进入促销旺季，我们预计在电商渠道的恢复下，公司收入有望恢复增长。华帝股份：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显。23Q3公司实现营业总收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。利润端，23Q3公司归母净利润在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。23Q3毛利率为42.6%，同比增长2.6pct，或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。清洁电器国内零售个位数增长，扫地机、洗地机仍为核心。根据奥维云网推总数据，Q3清洁电器行业整体零售额为54亿元，同增3.7%；零售量为459万台，同增1.7%，量额同比转正但仍表现平淡。分品类看，扫地机器人、洗地机零售额占比稳步提升，逐步替代推杆式吸尘器产品，9月扫地机器人、洗地机在线上/线下销售合计占比为79.9%/84.5%。
国内价格竞争转为激烈。根据奥维云网数据，自2022年中以来，扫地机线上、线下零售均价同比增速大幅回落，23Q3整体保持小个位数波动；而洗地机零售均价已连续数月同比大幅下降。行业新品趋于成熟，由功能升级带动的价格提升已渐进尾声，国内竞争较为激烈，均价仍呈现波动下行趋势。科沃斯+添可合计份额第一，石头线下份额占比提升。线上竞争格局方面，Q3科沃斯+添可份额稳定位居第一，9月线上零售额份额合计为28.6%，追觅、石头线上份额分别为12.9%、8.5%；线下份额方面，科沃斯+添可零售额份额同样保持第一，9月线下份额合计54.6%，此外石头线下份额提升明显，9月已增至8.0%。清洁电器行业重点公司Q3表现：石头科技：海外修复+内销份额提升，收入业绩亮眼。23Q3单季营收23.1亿元，同比+57.6%；归母净利润6.2亿元，同比+160.4%。Q3国内渠道收入同比增长45%，海外主要销售地区为欧洲、亚太、北美，三个区域同比增长均在50%以上。Q3毛利率为59.11%，同比提升9.95pct，主要系1）北美整体收入提升，且因北美区域为自营模式，毛利率为全渠道最高，贡献较大；2）产品结构的改善，海外较高价位段新品S8销量较好。我们认为随着公司产品矩阵逐步完善、渠道全面化布局、营销能力持续改善提升，叠加公司自身优秀产品力，公司经营能力有望持续提升。
多数品类恢复增长，养生壶高增亮眼。年内可选消费环境整体疲软，但小家电保持产品创新迭代，多数品类增速恢复增长。根据久谦数据，23Q3电饭煲销售额14.0亿元，同比-3.6%；空气炸锅销售额4.1亿元，同比-53.0%；养生壶销售额4.8亿元，同比+80.4%；保健按摩产品销售额24.6亿元，同比-0.6%；吹风机销售额14.3亿元，同比+15.1%；剃须刀销售额17.3亿元，同比+2.0%；电动牙刷销售额10.7亿元，同比+13.4%。小熊电器：费用投放增加，盈利能力短暂承压。公司23Q3单季营收9.8亿元，同比+14.9%；归母净利润0.8亿元，同比-14.5%。根据久谦数据，Q3公司母婴个护品类收入同比提升70.9%，占比达到9.8%，增长较快；生活电器中，锅炉灶具/冷热饮加工/食物预处理/保温电热细分品类销额分别同比+9.1%/+28.3%/+12.7%/+27.8%。公司Q3毛利率为40.8%，同比提升4pct，主要系毛利率较高的自营渠道占比提升。Q3净利率为8.1%，同比-2.8pct。其中销售费用率提升明显，主要系公司加大宣传营销力度，加大品牌建设投入为公司长远考虑，短期来看叠加后续仍为营销旺季，Q4销售费用或将延续提升趋势。新宝股份：外销修复提升，盈利短暂承压。公司23Q3单季营收44亿元，同比+22.52%；归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。海外小家电总体需求正逐步恢复客户补库需求较为旺盛，公司前三季度外销收入81.47亿元，同比+2.15%，考虑到Q4即将进入海外双节销售旺季且仍处于低基数周期，我们认为未来短期内公司外销业务仍将延续稳定增长态势。公司Q3毛利率为23.1%，同比-0.6pct，我们认为主要系毛利率相对较低的外销业务占比提升所致。飞科电器：品牌结构调整，经营短暂承压。公司23Q3单季营收13.2亿元，同比-7.97%；归母净利润2.19亿元，同比-23.6%。公司今年来主动调整产品结构，飞科品牌剃须刀159元以下产品仅剩一款SKU，将低端产品逐步由博锐品牌承接，影响收入表现。公司Q3毛利率为57.33%，同比提升4.48pct，我们认为或主要系1）新品价格提升拉动，2）博锐毛利率提升所致，今年Q3博锐毛利率提升至40%（去年同期为20%）。期待公司品牌结构调整后以及后续新品推出带来的盈利能力修复弹性。小熊电器：费用投放增加，盈利能力短暂承压。公司23Q3单季营收9.8亿元，同比+14.9%；归母净利润0.8亿元，同比-14.5%。根据久谦数据，Q3公司母婴个护品类收入同比提升70.9%，占比达到9.8%，增长较快；生活电器中，锅炉灶具/冷热饮加工/食物预处理/保温电热细分品类销额分别同比+9.1%/+28.3%/+12.7%/+27.8%。公司Q3毛利率为40.8%，同比提升4pct，主要系毛利率较高的自营渠道占比提升。Q3净利率为8.1%，同比-2.8pct。其中销售费用率提升明显，主要系公司加大宣传营销力度，加大品牌建设投入为公司长远考虑，短期来看叠加后续仍为营销旺季，Q4销售费用或将延续提升趋势。新宝股份：外销修复提升，盈利短暂承压。公司23Q3单季营收44亿元，同比+22.52%；归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。海外小家电总体需求正逐步恢复客户补库需求较为旺盛，公司前三季度外销收入81.47亿元，同比+2.15%，考虑到Q4即将进入海外双节销售旺季且仍处于低基数周期，我们认为未来短期内公司外销业务仍将延续稳定增长态势。公司Q3毛利率为23.1%，同比-0.6pct，我们认为主要系毛利率相对较低的外销业务占比提升所致。飞科电器：品牌结构调整，经营短暂承压。公司23Q3单季营收13.2亿元，同比-7.97%；归母净利润2.19亿元，同比-23.6%。公司今年来主动调整产品结构，飞科品牌剃须刀159元以下产品仅剩一款SKU，将低端产品逐步由博锐品牌承接，影响收入表现。公司Q3毛利率为57.33%，同比提升4.48pct，我们认为或主要系1）新品价格提升拉动，2）博锐毛利率提升所致，今年Q3博锐毛利率提升至40%（去年同期为20%）。期待公司品牌结构调整后以及后续新品推出带来的盈利能力修复弹性。小熊电器：费用投放增加，盈利能力短暂承压。公司23Q3单季营收9.8亿元，同比+14.9%；归母净利润0.8亿元，同比-14.5%。根据久谦数据，Q3公司母婴个护品类收入同比提升70.9%，占比达到9.8%，增长较快；生活电器中，锅炉灶具/冷热饮加工/食物预处理/保温电热细分品类销额分别同比+9.1%/+28.3%/+12.7%/+27.8%。公司Q3毛利率为40.8%，同比提升4pct，主要系毛利率较高的自营渠道占比提升。Q3净利率为8.1%，同比-2.8pct。其中销售费用率提升明显，主要系公司加大宣传营销力度，加大品牌建设投入为公司长远考虑，短期来看叠加后续仍为营销旺季，Q4销售费用或将延续提升趋势。新宝股份：外销修复提升，盈利短暂承压。公司23Q3单季营收44亿元，同比+22.52%；归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。海外小家电总体需求正逐步恢复客户补库需求较为旺盛，公司前三季度外销收入81.47亿元，同比+2.15%，考虑到Q4即将进入海外双节销售旺季且仍处于低基数周期，我们认为未来短期内公司外销业务仍将延续稳定增长态势。公司Q3毛利率为23.1%，同比-0.6pct，我们认为主要系毛利率相对较低的外销业务占比提升所致。飞科电器：品牌结构调整，经营短暂承压。公司23Q3单季营收13.2亿元，同比-7.97%；归母净利润2.19亿元，同比-23.6%。公司今年来主动调整产品结构，飞科品牌剃须刀159元以下产品仅剩一款SKU，将低端产品逐步由博锐品牌承接，影响收入表现。公司Q3毛利率为57.33%，同比提升4.48pct，我们认为或主要系1）新品价格提升拉动，2）博锐毛利率提升所致，今年Q3博锐毛利率提升至40%（去年同期为20%）。期待公司品牌结构调整后以及后续新品推出带来的盈利能力修复弹性。
23Q3预计电动两轮车行业需求平稳，份额加速向头部集中。23Q1两轮车行业在22Q4滞后需求集中释放下需求高增，Q2以来行业经历价格竞争及需求增速趋缓，我们预计23Q3旺季行业需求整体偏平稳，进入Q4后为行业传统淡季、平稳需求节奏或将延续至Q4；数据端上市公司Q3季报数据可以印证行业趋势，爱玛和新日Q2及Q3季度收入增速转负，龙头爱玛Q3收入增速环比下降5pct。23Q1以来行业整体需求趋势平稳，叠加龙头新品竞争，我们预计份额加速集中趋势，建议关注龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。两轮车行业重点公司表现：春风动力：Q3收入短暂承压，盈利能力同比提升。23Q3实现营业收入28.8亿元，同比-22.7%；实现归母净利2.5亿元，同比-5.5%。单Q3规模端下滑承压，我们判断主要系四轮全地形车出口业务下滑影响。利润端，Q3实现毛利率33.6%，同比+7.3pct，主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降。23Q3公司实现归母净利率8.7%、同比+1.6pct。公司四轮全地形车出口基本盘稳健，份额优势下、未来将逐渐拓展中高端新品、驱动盈利能力提升。九号公司：业务多点开花，两轮延续高增。23Q3实现营业收入31.5亿元，同比+11.9%；实现归母净利1.6亿元，同比+13.3%。单季度拆分结构来看：1）2C自主品牌收入27.9亿、同比+48.6%，主要系电动两轮业务高增驱动；2）共享滑板及小米渠道仍然延续下滑趋势。Q3实现毛利率25.2%，同比-0.7pct，单季度毛利率略有下滑；我们预计主要系电动两轮车产品结构影响。公司多维增长曲线逐渐清晰，我们对公司后续盈利弹性释放抱以较高期待。春风动力：Q3收入短暂承压，盈利能力同比提升。23Q3实现营业收入28.8亿元，同比-22.7%；实现归母净利2.5亿元，同比-5.5%。单Q3规模端下滑承压，我们判断主要系四轮全地形车出口业务下滑影响。利润端，Q3实现毛利率33.6%，同比+7.3pct，主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降。23Q3公司实现归母净利率8.7%、同比+1.6pct。公司四轮全地形车出口基本盘稳健，份额优势下、未来将逐渐拓展中高端新品、驱动盈利能力提升。九号公司：业务多点开花，两轮延续高增。23Q3实现营业收入31.5亿元，同比+11.9%；实现归母净利1.6亿元，同比+13.3%。单季度拆分结构来看：1）2C自主品牌收入27.9亿、同比+48.6%，主要系电动两轮业务高增驱动；2）共享滑板及小米渠道仍然延续下滑趋势。Q3实现毛利率25.2%，同比-0.7pct，单季度毛利率略有下滑；我们预计主要系电动两轮车产品结构影响。公司多维增长曲线逐渐清晰，我们对公司后续盈利弹性释放抱以较高期待。
组长、首席分析师：秦一超浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：杨家琛东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。组长、首席分析师：秦一超浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：杨家琛东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
