2024动物保健行业投资框架报告：市场扩容与企业成长机遇解析
行业业概概况况：：疫疫苗苗、、化化药药是是核核心心细细分
国内动保市场规模目前约700亿元，其中包括兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药三大细分市场。兽用生物制品市场以动物疫苗为主，另包括诊断制剂和治疗制剂，当前规模约170亿元；兽用化学药品以抗微生物药和抗寄生虫药为主，当前规模约500亿元；中兽药则包括抗菌、驱动和促生长三大类，规模相对较小。
行业业投投资资主主线线一一：：养养殖殖后后周周期期
从底部布局的视角来看，动保企业在猪价筑底阶段的贝塔行情值得关注。
国内生猪养殖规模化进程处于初期阶段，国内猪价周期波动仍较明显，而猪价高低会直接影响养殖盈利进而影响养殖户在防疫方面的支出水平，因此国内动保企业的盈利能力与猪价水位正相关。当猪价跌破成本时，动保企业盈利压力巨大，但只要猪价给与养殖企业一定利润，动保企业盈利能力将随之迅速改善。
从历史上看，动保的股价基本与猪价雷同，2018年以来尤其表现一致。
行业业投投资资主主线线二二：：拥拥抱抱大大单单品品企企业业
动保行业最大的扩容机会往往来自基于新疫病、新路线的大单品开发落地，基于研发实力的多产品矩阵和综合服务能力是养殖规模化进程和宠物经济兴起过程中动保企业的核心壁垒，这在海外硕腾和国内生物股份的成长过程中均得到印证。
从复盘来看，新的大单品出现，往往会成就2-3家或者板块性的成长机会，业绩快速爆发，可以做到短期逆猪价。比如说，2013-2017年的口蹄疫，成就了生物股份。
历史史回回顾顾：：并并没没有有完完全全放放开开的的市市场场
伴随GMP实施和养殖规模化推进，国内动保行业经历了从粗放到规范再到高质量成长的发展阶段，但兽用生物制品市场受疫病传播等特殊风险影响，生产及销售两端仍未完全放开政府管制。
2000年前，国内对动物疫病防控主要采取计划经济管理模式，以兽用疫苗为代表的兽用生物制品需依托政府旗下约30家生物制品厂和国营供销店开展区域性的产销活动，因此行业市场化程度较低，研发存在滞后。
进入21世纪后，随着以中牧股份等国有企业体制改革推进以及市场苗、进口苗逐步放开，国内兽用生物制品行业开始逐渐迈入市场化发展轨道。生产资质方面，目前国内除强制免疫所需兽用生物制品仍需由国务院兽医行政管理部门指定企业生产外，兽用化药和非国家强制免疫兽用生物制品均可在取得生产资质及批准文号情况下开展生产。销售渠道方面，2025年政府招采苗预计会全部退出市场，市场苗价格一般是招采苗价格的3倍以上，高质量的市场苗替代后会进一步提升行业规模。
海外外映映射射：：伴伴随随养养殖殖规规模模化化，，动动保保会会越越来来越越集集中中
20世纪60年代以前：全球兽药产业几乎处于空白，动物治疗通常使用人药，直到美国政府于1968年颁布《兽药修正案》，海外兽药的法制化管理才正式开始。
20世纪60-80年代期间：全球规模化、专业化养殖开始兴起，养殖密度提升和全球贸易繁荣导致寄生虫、传染病等动物疫病大范围传播，兽药产业随之蓬勃兴起，专业兽用化药、生物制品企业数量快速增加。
20世纪末期至今：以美国为代表的畜禽产区规模化进程基本结束，同畜禽疾病也逐渐由烈性传染病向慢性传染病、营养代谢病等转移，兽药需求重心随之开始转向降本增效，进而对动保厂商产品及服务的综合性、专业性提出更高要求。拥有较高研发壁垒和丰富产品矩阵的头部动保企业开始整合市场份额，全球动保市场集中度不断提升，2021年全球动保市场CR10已高达60%以上，其中龙头—硕腾（Zoetis）占据约16%份额。
海外外映映射射：：伴伴随随养养殖殖规规模模化化，，动动保保会会越越来来越越集集中中
2015年至今，我国生猪养殖正在发生结构性巨变，散养户因为老龄化和养殖门槛提升逐步退出行业，规模养殖快速集中，非洲猪瘟疫情又进一步加速了这一趋势。从头部猪企2023年生猪出栏量数据来看，头部10家的市占率已提升至22%，较2022年提升2pcts，结合头部猪企出栏规划数据来看，到2025年头部10家猪企的市占率有望提升至40%以上。
目前我国动保行业整体集中度仍偏低（2021年CR10约23%），未来随着养殖链专业化程度的不断提高，头部综合型动保企业研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显，头部综合型动保企业更有可能依靠成熟的研发平台、丰富的产品矩阵和专业的一站式服务契合规模养殖企业动保需求，进而与它们形成深度合作绑定，在规模化进程中抢占更多份额，动保行业整体集中度有望在养殖规模化进程中得到显著提高。
兽用用疫疫苗苗本本质质：：养养殖殖的的经经济济保保险险
我国的动保是什么：本质是为了让牲畜安全的长到可以卖钱后的经济保险。（跟人用有显著区别）
安全性与有效性是基本要求：
安全性：排异反应、散毒等
有效性：打了有用，免疫效果好
经济性：不打的机会成本（死猪或者生产性能减少）大于动保成本；猪企有足够的支付能力：
因为猪牛羊禽是用来卖钱的，所以动保的价格上限是有顶的，整体支付费率通常不会超过成本的10%。对于猪，上限大概是100元/头；对于禽，上限大概差不多就是10元/只。
疫病集聚型传染性更高，所以集约化养殖的动保支出大于散户，因为染病概率更高。
支付能力与牲畜价格正相关。猪价低时，倾向于打便宜的苗，倾向于减少可选防疫；猪价高时，倾向于打贵的苗，倾向于应打尽打。
动保企业的盈利能力：与猪价水位正相关。猪价跌破成本时，动保企业盈利压力巨大；但只要猪价给与养殖企业一定利润，动保企业盈利能力将随之迅速改善。
兽用用疫疫苗苗生生态态：：研研发发能能力力在在研研究究院院校校，，企企业业更更多多负负责责商商业业化化推推广广
由商业化流程可知，有如下几个节点需要关注：
1.实验室研发实力、与主要实验室关系；
2.农业部批准牌照速度；
3.生产能力；
4.渠道能力。
其中实验室研发实力方面，国内主要疫苗以科研院所为主，产学研一体化尚处于起步阶段。
兽用用疫疫苗苗行行业业扩扩容容的的四四条条路路径
初期围绕下游动物饲养规模扩张而实现量增。
基于单品研发的自驱量增，行业最大的扩容机会往往来自基于新疫病、新路线的大单品开发落地。
随养殖规模化程度提升，行业防疫理念升级会加速兽用疫苗渗透，叠加国内强免市场化带来质量及单价提升，行业也可以实现一定的规模扩张。
另外从企业层面来看，随着市场驱动转变为以新单品研发为核心、以规模养户服务和市场化渠道运作为配合后，企业研发实力和品牌渠道运作能力变得更加重要，头部企业基于研发、品牌和渠道的强壁垒开始显现，进而分享行业扩容和格局优化双重红利，销售规模持续扩张。
我国国兽兽用用疫疫苗苗市市场场核核心心增增量量来来自自新新单单品品驱驱动动
我国兽用疫苗市场目前已经步入较成熟的高阶发展阶段，新单品驱动行业核心增量，同时生猪养殖规模化和强免疫苗市场化也在行业提供扩容机会。
据中国兽药协会统计，2022年国内兽用生物制品市场规模已达165.67亿元，近五年复合增速为4.39%，行业CR10已达51%。兽用疫苗是兽用生物制品市场的核心构成，2022年国内兽用疫苗市场规模为154.96亿元，于国内兽用生物制品市场中的占比为94%，近五年复合增速为4.99%，其中猪用疫苗、禽用疫苗贡献主要规模，二者2022年市场规模分别为71.17亿元、62.62亿元，于兽用疫苗市场中占比分别为46%、40%。
经典案例——研发生产能力领先、受益口蹄疫强免的生物股份
2009年生物股份投产国内首条悬浮培养、纯化浓缩口蹄疫苗生产线，受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划，公司口蹄疫疫苗销售快速放量，收入规模在2010-2017年间实现了爆发增长。2017年，公司生物制药收入规模达到18.55亿元，2010-2017年间的复合增速高达29.16%。
生物股份成功主要受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划和领先的疫苗研发生产能力，前者让猪口蹄疫疫苗在国内生猪养殖行业保持高渗透率，进而为生物股份等指定厂商创造了约40亿元的封闭市场（口蹄疫疫苗目前只有8家指定企业可以生产，分别为生物股份、中牧股份、天康生物、杨凌金海、申联生物、必威安泰、中普生物和中农威特），后者则让生物股份得以在口蹄疫疫苗市场中占得先机进而占有主要份额。
非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的急性、高致死率传染病，自2018年传入我国以来给国内生猪产业造成极其严重的威胁，近年中国农业科学院等各类研究机构以及各头部上市公司正致力于非洲猪瘟疫苗攻关。未来非洲猪瘟疫苗相关成果实现商业化落地，其有望成为国内兽用疫苗市场的重要品种并在短期内贡献可观的市场增量，相关参研企业的市场销售表现值得期待。
从国内研发项目及进度来看，亚单位疫苗是现阶段进展最快的主攻方向之一。
（1）中国农业科学院兰州兽医研究所牵头的“非洲猪瘟亚单位疫苗研发”：据普莱柯2022年2月20日披露的投资者关系活动记录表称，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗取得积极进展，农业农村部对其应急评价的两轮征求意见已经结束，项目组将按照非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。
（2）中牧股份、生物股份与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制：已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该技术路线是多组分的纳米颗粒结合纳米载体技术、新型免疫佐剂以及基于结构解析深度优化设计的新型疫苗，具备良好的安全性和保护效果。
国产产猫猫三三联联疫疫苗苗陆陆续续获获批批，，22002244年年预预计计开开始始销销售售
猫三联疫苗：全称为“猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联疫苗”，即专门针对泛白细胞减少症（猫瘟）、鼻气管炎（猫鼻支）、杯状病毒病（鼻结膜炎）的猫用疫苗。上述三类疾病感染率、死亡率、治愈难度均较高，因此具备较大接种刚性，通常幼猫出生第一年需要注射两次，之后每年只需注射一次来保持免疫强度。
获批情况：2023年8月，瑞普生物等公司研制的3款猫三联疫苗首批通过应急评价，标志着国产猫三联灭活疫苗正式实现突破。此后科前生物等公司参研的多款猫三联疫苗陆续通过应急评价。2024年1月，首批通过应急评价的3款猫三联灭活疫苗获得了由农业农村部核发的兽药产品批准文号批件，2024年预计有望实现销售。
目前国内宠物猫数量正逐年快速增长（2022年6536万只，同比+12.6%），且猫三联疫苗渗透率较低（10%左右），未来在容量提升和国产替代驱动下，国产猫三联疫苗销售规模有望实现快速增长。
兽用用化化药药扩扩容容的的两两条条路路径径
在产业发展初期，兽用化药行业主要围绕下游的动物饲养规模扩张而实现量增。此后随着下游饲养规模增速逐渐放缓，兽用化药行业增长模式逐渐由粗放量增转向基于规模化养殖需求的结构优化，行业的扩容机会相对有限，主要来自于高质量产品和组合方案的使用。
从企业层面来看，在产业粗放量增初期，企业数量相对较多，市场极不规范，整体格局分散。随着市场驱动由粗放量增转变为基于养殖规模化的结构升级后，规模企业在优质产品基础上更加重视品牌和服务，头部企业开始依靠产品矩阵、配套服务能力以及品牌渠道运作与规模养殖企业形成合作关系，市场份额逐步向头部企业聚拢，同时在制剂端壁垒相对较弱的情况下，基于原料把控和规模效应的成本优势也是头部企业获得超额收益的重要方式。
兽用用化化药药的的核核心心需需求求来来自自抗抗微微生生物
抗微生物药是国内兽用化药市场的核心构成，2022年国内兽用原料药市场和兽用化药制剂市场中抗微生物药的销售额占比分别为82%、69%。
原料药核心单品：氟苯尼考和盐酸多西环素（又称“强力霉素”）是核心大单品，二者在实践中通常配合使用，2022年销售量分别为6250吨、4483吨（同比+34%、-8%），销售额分别为27.54亿元、16.40亿元（同比+12%、-9%）。
化药制剂核心单品：氟苯尼考粉、盐酸多西环素可溶性粉是核心大单品，2022年销售额分别为21.30亿元、16.62亿元。
兽用用化化药药生生态态：：制制剂剂规规模模大大但但分分散散，，份份额额正正快快速速向向头头部部靠靠拢拢
行业现有格局：原料药产能主要集中在头部企业手中，2022年市场CR10为45%。兽用化药制剂竞争激烈，2022年市场CR10仅为32%，盈利周期性更强，头部企业近年纷纷布局上游原料药。
制剂格局集中逻辑：首先，由于大型兽用化药制剂企业存在规模优势且掌握原料产能，因此毛利率表现明显优于小型企业。其次，养殖规模化程度提升后，大型兽用化药制剂企业在产品矩阵、配套服务和渠道对接等方面的竞争优势开始凸显。综合来看，回盛生物等头部制剂企业近年正在依靠规模和服务优势不断抢占市场份额，兽用化药制剂行业格局持续优化，2022市场CR10较2021年提升8.37pcts。
中牧牧股股份份：：国国内内老老牌牌动动保保龙龙头头，，政政采采苗苗市市场场份份额额领领先
深耕动保行业80余年，主营业务包括兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。公司是在1998年由中牧工商（集团）总公司整合旗下动保、饲料等业务资产发起的综合型动保企业，其动保业务渊源最早可以追溯上世纪30年代，至今已在动保行业深耕80余年，目前也是中国农发旗下唯一的上市动保业务平台。2023年，公司实现营业收入54.06亿元，过去十年CAGR为4.03%；归母净利润4.03亿元，对应净利率6.42%。
政采苗份额领先，市场化转型正稳步推进。公司兽用生物制品板块涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物用疫苗、诊断试剂四类业务，主要包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫类疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猫三联疫苗等多类兽用疫苗和诊断制剂产品，生产销售规模位居行业前列。公司目前已在强免疫苗政采领域确立了领先地位，禽用、猪用政采疫苗业务位居行业前茅，同时受养殖规模化和强免疫苗市场化趋势推动，公司近年正积极做出市场化战略调整，稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户。新产品方面，公司与中科院、生物股份联合研发的非瘟亚单位疫苗已提交农业部应急评价，参研的猫三联灭活疫苗已通过农业部应急评价。
兽用化药结构不断优化，海外布局初见成果。公司兽用化药目前主要产品有泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药、牧乐星、氟欣泰等。饲料禁抗背景下，公司依靠积极调整产品结构，自2019年来陆续推出了多款新型治疗用化药，制剂类新品收入于兽用化药板块中的占比正在提高。另外，公司子公司胜利生物所产的泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商，莫能菌素则实现了全国唯一对北美高端市场的出口，公司未来在欧美市场的发展前景值得期待。
生物物股股份份：：研研发发实实力力领领先先的的强强免免疫疫苗苗龙龙头头
口蹄疫大单品受益者，市场份额位居行业第一。生物股份（全称：金宇生物技术股份有限公司）成立于1993年，并于1998年在上交所上市。2009年生物股份投产国内首条悬浮培养、纯化浓缩口蹄疫苗生产线，受益于口蹄疫疫苗强制免疫计划，公司动物疫苗收入在2016年突破15亿元，跃居行业龙头位置。目前按2022年的批签发量口径来看，生物股份仍占据国内口蹄疫疫苗市场近四分之一的份额。另外公司在高致病性禽流感疫苗领域同样占有重要市场地位，主要子公司辽宁益康2023年营收规模已超2亿元。
坚持研发创新，非瘟疫苗研发已取得积极进展。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2023研发投入达到2.30亿元，占营业收入的比重超14%。非瘟疫苗研发方面，公司在P3实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线的研究，经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价，公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。其他畜禽疫苗研发方面，公司牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过已经评价，猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失标记灭活疫苗、塞内加谷灭活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、牛A型魏氏梭菌类毒素重组蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、布氏菌病活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等均处于新兽药注册阶段，2024年有望取得阶段性进展。另外，公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司，目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作也正稳步推进，其中猫三联灭活疫苗、犬三联活疫苗、猫四联灭活疫苗已进入临床试验阶段，犬四联疫苗已处于新兽药注册阶段。
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