2024年能源行业报告：中煤能源经营增长与投资前景分析
公司概况：以煤为基，四业协同，打造世界一流能源企业
背靠央企的大型能源公司
中煤能源（以下简称“公司”）是中国中煤能源集团有限公司（以下简称“集团”）于2006年8月22日独家发起设立的股份制公司，分别于2006年12月、2008年2月在香港联交所、上海证交所上市。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。截至2023年三季度，控股股东中国中煤持有公司57.37%的股份。中国中煤是国务院国资委管理的国有重点骨干企业，拥有中煤能源、上海能源、新集能源3家上市公司；其中，上海能源是中煤能源的控股子公司。
公司发展战略：深刻把握全球能源革命趋势和中央能源企业高质量发展内在要求，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，全面推进碳达峰、碳中和行动，深入贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略，全面贯彻落实“2035世界一流”战略和“存量提效、增量转型”发展思路，构建完善以煤炭产业为基石、以煤基清洁高效转化利用产业和能源综合服务产业为两翼、以新能源等战略性新兴产业为重要增长极的高质量发展四业协同产业格局，积极打造煤炭现代产业链链长企业，建设多能互补、绿色低碳、创新示范、治理现代的世界一流能源企业。具体来看，一是稳健发展煤炭生产与贸易产业；二是优化发展煤炭清洁低碳转化产业；三是大力发展多能互补清洁能源产业；四是转型升级能源综合服务产业。
（1）煤炭业务2023H1煤炭业务在公司营收占比约81.1%，毛利占比约84.0%。公司按照规模集约、安全高效的原则，着力推动煤炭清洁高效开发，依据煤炭资源禀赋、市场区位等要素，差异化发展山西、内蒙古、陕西、新疆等大型煤炭基地。公司有多年煤炭、焦炭进出口贸易历史，拥有完善的物流配送中心和分销网络，连续多年煤炭贸易量超亿吨。公司拥有丰富的煤炭资源、多样化的煤炭产品以及现代化煤炭开采、洗选和混配生产技术工艺；以公司为主体开发的山西平朔矿区、内蒙古鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，里必煤矿所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地；主要煤炭生产基地均配备畅通的运煤通道，并与煤炭港口连接。
（2）煤化工业务2023H1煤化工业务在公司营收占比约9.8%，毛利占比约6.9%。公司重点发展煤制烯烃、煤制尿素等现代煤化工产业，优化发展煤焦化产业，产品主要包括烯烃、甲醇、尿素、硝铵等。公司采用先进的煤气化技术和节能环保标准，重点建设内蒙古、陕西、山西等大型煤化工基地。装置长期保持“安稳长满优”运行，主要生产运营指标保持行业领先。
（3）煤矿装备业务2023H1煤矿装备业务在公司营收占比约5.0%，毛利占比约3.6%。公司装备制造板块致力于打造煤矿工程机械装备“研制、供给、维修、租赁、服务”五位一体的能源综合服务体系，产业规模实力、技术装备水平、产品成套服务能力、综合竞争实力位居行业前列，在国内率先形成煤矿综采综掘装备高端化、成套化、智能化研发制造服务能力，技术水平和市场占有率国内领先，产品远销美国、俄罗斯、澳大利亚、印度、越南、土耳其等国家和地区。
（4）发电业务公司以优化产业结构、消纳自产煤为目标，积极发展环保型坑口电厂和劣质煤综合利用电厂，参股建设下游电厂项目，推进煤电联营和煤电一体化，积极打造低成本、高效率、资源综合利用的特色优势，年利用煤矸石、煤泥等洗精煤副产品超过千万吨，有效推动了节能减排和资源综合利用。产业主要分布在山西、江苏、新疆等省区。
量价齐升推动业绩增长
煤价中枢显著上移，预计未来维持高位。2020年疫情暴发，上半年需求低迷，5月秦皇岛港口5500K煤价最低至464元/吨。随着国内疫情逐步控制，国内外需求好转拉动能源价格上涨，而产能释放相对滞后，煤炭供需紧张。2021年，动力煤价格最高上涨至2000元/吨左右。2022年，受俄乌冲突、海外能源危机等影响，港口煤炭价格维持1200元/吨以上。2023年，随着能源危机缓解，海外进口煤增长，国内煤炭增产保供逐步落地，煤价有所回落，但安全生产形势依然严峻，煤炭价格仍维持高位。预计2024年，在供应收缩的预期下，煤炭价格有望维持在长协价格之上。
供给侧结构性改革以来，公司营收稳步增长。自2016年供给侧结构性改革以来，我国煤炭淘汰落后产能使得供给减少，先进产能供给扩张，产能向晋陕蒙新集中。从2016年开始，公司营业收入稳步上升，从2016年的606.32亿元上升至2022年2205.77亿元。2022年公司实现营业收入2205.77亿元，同比下降8.03%，主要是买断贸易煤受限价政策影响销量同比大幅减少。2023年前三季度，公司实现营业收入1562.09亿元，同比下降10.91%；归母净利润166.88亿元，同比下降13.66%，主要系煤炭价格回落。
毛利方面，2021-2022年，受益于煤价上涨，叠加自产煤销量增加，公司毛利快速增长，分别达420亿元、554.19亿元，分别同比增长71.4%、30.1%；2023年前三季度，受煤价下跌的影响，公司毛利同比下降16%。毛利率方面，2016年供给侧结构性改革以来，公司整体毛利率水平维持在25%-30%左右，保持平稳。从公司各板块毛利率水平来看，在公司营收占比5%以上的板块中，煤炭板块毛利率最高，近3年保持在25%左右的水平，2021-2022年，受益于煤价上涨，毛利率实现反弹，但2023年上半年受煤价下行影响有所回落；煤化工板块近几年受到煤炭价格上行、煤化工品价格波动等的影响，毛利率低位震荡；煤矿装备制造受益于业务规模逐渐扩大以及产品结构的持续优化，毛利率呈增长态势。
控股股东增持增强市场信心。2023年10月16日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》。根据该公告，公司控股股东中国中煤能源集团有限公司计划在未来12个月内，以自有资金及自筹资金，通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份；累计增持数量不超过5000万股；本次增持不设定价格区间。截至10月27日，中煤集团已增持公司1,536,100股A股股份，占公司总股本比例约为0.01%。
煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期
煤炭储量丰富，新建煤矿煤质好
公司煤炭储量丰富。公司煤炭资源主要分布在晋蒙陕区域，煤炭生产开发布局向国家规划的能源基地和中西部资源富集省区集中。截至2022年，公司资源储量（268.6亿吨）、证实储量（140.0亿吨）、可采年限（117年）均居板块第二。
煤炭优质产能占比行业领先。公司最大的矿区平朔矿区位于全国14个大型煤炭基地之一的晋北基地，是全国重点矿区中距离主要煤炭装运港口最近的矿区之一。山西乡宁矿区的焦煤资源是国内低硫、特低磷的优质炼焦煤资源。大屯矿区位于东部沿海地区，是少数邻近快速增长的工业中心和华东（包括上海）煤炭消费区的矿区之一。以公司为主体开发的开发的内蒙鄂尔多斯呼吉尔特矿区是中国最重要的优质动力煤基地之一。里必煤矿（在建）所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地。
新建煤矿煤质较好。公司2023年投产的大海则煤矿核定产能达2000万吨/年，是千万吨级特大型煤矿。矿井位于陕西省榆林市榆阳区西部，行政区划隶属榆阳区管辖，西部靠近内蒙古自治区，距榆林市中心约70公里，资源总储量47.86亿吨，设计可采储量33.12亿吨，服务年限114.6年；井田地质构造简单，顶底板稳定，瓦斯含量低，开采条件优越，煤层赋存稳定，主要可采煤层为2号、3号、4-2号煤层，其中2号煤层平均厚度为6.19m；3号煤层平均厚度3.89m，4-2煤层平均厚度2.15m；井田煤质优良，具有特低灰、中低硫、特高发热量等特点，是优质的化工和动力用煤。大海则煤矿还是中煤陕西榆林能源化工有限公司煤化工（360万吨/年甲醇、135万吨/年烯烃）项目的配套资源矿井，是中煤集团打造蒙陕亿吨级煤炭基地的重要支撑。
核增新建齐推进，未来产量增长可期
截至2023H1，公司煤炭产能1.66亿吨/年，居板块前列。截至2023年上半年，公司在产煤矿23个，在建煤矿2个，产能达1.66亿吨/年，权益产能为1.44亿吨/年；公司还拥有参股煤矿权益产能1360万吨/年。
持续推进产能核增。公司所属东露天煤矿、王家岭煤矿、大海则煤矿以及新疆106煤矿被国家列入增产保供煤矿名单。2021年，东露天煤矿批复核增产能500万吨/年，王家岭煤矿核增150万吨/年。2022年，新疆106煤矿批复核增产能60万吨/年，大海则煤矿取得调整建设规模的批复，核增产能500万吨/年。2023年上半年，东露天煤矿批复再核增产能500万吨/年，安家岭煤矿核增500万吨/年；完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续逐步推进。上述5处煤矿产能共核增产能2,210万吨/年，其中：东露天煤矿产能由2,000万吨/年增至3,000万吨/年，王家岭煤矿由600万吨/年增至750万吨/年，106煤矿由120万吨/年增至180万吨/年，大海则煤矿建设规模由1,500万吨/年调整至2,000万吨/年，安家岭煤矿产能由2,000万吨/年增至2,500万吨/年。
公司煤炭重点建设项目进展顺利。年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿已于2023年10月完成1500万吨/年产能的竣工验收。年产400万吨无烟煤的里必煤矿和年产240万吨苇子沟煤矿建设顺利推进。
2023年11月,公司大屯公司唐家河煤矿项目获国家发展改革委核准批复，项目建设将进一步提升中国中煤在西部和西南地区的能源保供能力。唐家河煤矿项目位于黄陇大型煤炭基地甘肃灵台矿区，建设规模500万吨/年，资源储量8.75亿吨，配套建设相同规模的选煤厂。
近年来公司煤炭产量居板块前列，近年来稳健增长。2017-2022年，随着小回沟煤矿、106煤矿、母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿等煤矿的投产，公司商品煤产量逐渐由7554万吨增长至11917万吨。2022年，公司完成商品煤产量11917万吨，同比增长4.4%，板块中仅次于中国神华、陕西煤业。2023年，公司商品煤产量13,422万吨，同比增长12.6%。2023H1，公司煤炭产量主要来自晋陕蒙地区，合计占比约94%；其中动力煤产量占比约91%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
