2024电动车行业展望：触底回升态势明显
一、全球电动车销量：23年增速开始放缓，24Q1国内增长最快
（一）国内电动车24Q1增速趋稳，渗透率环比持平
2023年全年电动车销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，2023年新能源乘用车销量775.1万辆，同比+26.88%，渗透率由2023年1月26%提升至12月40%；批发口径，2023年新能源乘用车销量887.6万辆，同比+26.99%，渗透率由2022年1月29%提升至12月41%。
一季度电动车销量增速放缓。根据乘联会统计，零售口径，2024年一季度新能源乘用车销量约177.0万辆，同比+26%。渗透率由2023年1月的26%提升至2024年3月的42%。批发口径，2024年一季度新能源乘用车销量约194.4万辆，同比+23%。渗透率由2023年1月的29%提升至2024年3月的37%。
分车型看，2023年特斯拉Model Y、比亚迪秦PLUS、比亚迪宋PLUS新能源位居前三，上汽、广汽、长安、理想均有车型销量进入前15。2024年Q1比亚迪秦PLUS超过特斯拉Model Y销量跃居第一。
（二）2023年欧洲新能源车增速放缓，2024年Q1较为平稳
受补贴退坡和车型周期影响，2023年欧洲电动车销量增速放缓。欧洲主要12国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙、丹麦、芬兰、波兰）2023年注册245万辆，同比+8%，渗透率23.0%，同比2022年-0.7pcts。2024年Q1注册55万辆，同比+4%，渗透率19.6%。
（三）2023年美国市场增速最快
美国市场2023年新能源车总销量147万辆，同比增长49%，渗透率9.1%，同比+2.2pcts，IRA的刺激下2023年美国是全球增速最快的市场。2024年Q1销量35万辆，同比增长9.4%，受2023年12月冲量和一季度淡季影响。
二、锂电及材料中游：2024年一季度材料价格、各环节盈利逐渐企稳
（一）历经22-23两年下跌，24年以来材料价格企稳
上游原材料及锂电材料价格24年企稳。2023年随着行业去库的持续和终端需求增速的放缓，各材料价格均延续22年趋势持续下跌，如碳酸锂2023年下跌80%、磷酸铁锂2023年下跌73%、9μm湿法隔膜2023年下跌24%。进入2024年后，大多数锂电材料价格止跌企稳，进入区间震荡。
（二）2023年上游资源端弹性最大，24Q1全产业链均有较大压力
我们共选取66家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车12个环节。
2023年整体收入增长，利润下降。整体来看，2023营业收入达29,561.33亿元，同比+9.93%，2023年扣非归母净利润1,241.02亿元，同比-35.19%。分板块看，2023全年电池、整车表现亮眼。2023营收同比增幅前三为电池（+18.60%）、整车（+17.72%）、结构件（+12.67%）。扣非归母净利润同比增幅前三为电池（+32.46%）、整车（+23.59%）、结构件（+10.82%）。
2024Q1营收5906.43亿元，同比-7.52%，环比-27.41%，扣非归母138.1亿元，同比-56.06%，环比-28.68%。分板块看，2024Q1结构件、电池表现亮眼。2024Q1扣非归母净利润同比增幅前二为结构件（+24.65%）、电池（+20.25%）。
上游及中游利润率下滑，电池及整车环节盈利稳定。整体来看，2023毛利率16.95%，同比-1.22pcts，2024Q1毛利率16.43%，环比-0.35pcts；2023扣非净利率4.20%，同比-2.92pcts，2024Q1扣非净利率2.34%，环比-0.04pcts。分板块看，中游盈利水平有所分化，2024Q1磷酸铁锂正极、负极、电解液等环节扣非净利率环比恢复显著。
期间费用率有所上升。2023年新能源车板块期间费用率9.56%，同比+0.37pcts，2024Q1费用率12.61%，同比+2.4pcts，环比+2.0pcts。2023年锂电材料环节受收入下行影响费用率上升较多，如导电剂、隔膜2023年期间费用率分别提升1.49pcts、1.94pcts。
新能源车板块整体负债率略有提升，但锂电材料环节下降显著。2023年新能源车板块资产负债率达62.23%，同比2022年上升0.63pcts，其中整车环节上涨较大，上游+中游同比下降。结构件、三元正极及前驱体、隔膜资产负债率改善较多，分别下降6.56pcts、5.01pcts、5.11pcts。
2023年锂电材料呈现库存去化特征。2023年新能源汽车板块存货/营业收入14.46%，同比2022年下降2.65pcts，整车库存保持平稳，上游材料略有提升，而材料及电池环节库存下降显著，如电池2023年存货/营业收入13.09%，同比-11.41pcts，仅有隔膜、铜箔、铝箔、上游材料还有整车环节库存较22年有所增加。
（三）受原材料影响大的材料环节有较大盈利压力
1、电池：盈利能力分化，龙头优势尽显电池环节2023营收5,610.59亿元，同比+18.60%，扣非归母净利润428.12亿元，同比+32.46%。2023毛利率/扣非净利率分别为20.76%/7.63%，同比+1.85pcts/+0.80pcts。龙头企业增长亮眼，宁德时代2023年营收4,009.17亿元，同比+22.01%，扣非归母净利润400.92亿元，同比+42.10%。2024Q1，电池环节营收1,139.07亿元，环比-24.58%，扣非归母100.99亿元，环比-25.52%。2024Q1毛利率/扣非净利率分别为23.48%/8.87%，环比+0.78pcts/-0.11pcts。
2、正极：原材料价格波动，铁锂2023年普遍亏损，三元盈利回落三元正极环节2023营收1951.79亿元，同比-11.19%，扣非归母70.59亿元，同比-42.06%。2023年三元环节毛利率/扣非净利率12.53%/3.62%，同比-1.43pcts/-1.93pcts。2024Q1，三元正极环节营收421.73亿元，环比-8.81%，扣非归母13.02亿元，环比+503.94%。2024Q1毛利率/扣非净利率分别为11.40%/3.09%，环比+0.16pcts/+2.62pcts。
受碳酸锂跌价损失影响，磷酸铁锂普遍亏损。磷酸铁锂正极环节2023营收877.72亿元，同比-12.97%，扣非归母-39.69亿元，同比-150.71%。2023年磷酸铁锂正极环节毛利率/扣非净利率3.99%/-4.52%，同比-14.67pcts/-12.28pcts。
2024Q1，磷酸铁锂正极环节营收107.12亿元，环比-33.65%，扣非归母-3.01亿元，环比+85.26%，仍未扭亏。2024Q1毛利率/扣非净利率分别为5.40%/-2.81%，环比+8.43pcts/+9.86pcts，减亏趋势明显。
3、负极：价格下降影响，收入和利润均有较大下滑2023负极实现营收705.14亿元，同比下降6.28%；扣非归母净利润44.69亿元，同比下降45.01%。2023年贝特瑞、翔丰华毛利率达17.66%/22.12%，同比+1.83%/+2.35%，行业内受影响最小。2024Q1负极实现营收125.75亿元，环比-20.36%；扣非归母净利润7.87亿元，环比+120.68%。2024Q1毛利率/扣非净利率分别为21.52%/6.25%，环比-1.48pcts/+4.00pcts。
4、电解液：价格下降和存货跌价影响2023年收入利润2023电解液实现营收504.99亿元，同比减少26.17%；扣非归母净利润30.48亿元，同比减少75.37%。23年碳酸锂价格持续呈下降趋势，环节内各公司均受到不同程度影响，其中瑞泰新材相对较好，毛利率/扣非净利率分别20.53%/11.93%，同比+0.89pcts/-0.65pcts。2024Q1实现营收91.52亿元，环比-22.27%；扣非归母净利润2.76亿元，环比355.30%。2024Q1毛利率/扣非净利率分别为15.15%/3.02%，环比+2.36pcts/+3.94pcts。
5、隔膜：量增价减，利润比收入下滑速度更快2023隔膜实现营收181.39亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润32.06亿元，同比下降34.44%，2023毛利率/扣非净利率分别为34.99%/17.67%，同比-7.59pcts/-8.19pcts。2024Q1实现营收36.65亿元，环比下降18.45%；扣非归母净利润2.78亿元，环比下降22.25%。2024Q1毛利率/净利率分别为21.47%/7.58%，环比-6.26pcts/-0.37pcts。
6、铜箔：盈利能力受加工费下降影响较大2023年铜箔实现营收167.4亿元，同比增长3.84%；扣非归母净利润-1.83亿元，同比下滑112.89%。2023年毛利率/扣非净利率分别为6.06%/-1.09%，同比-11.6pcts/-9.88pcts。2024Q1实现营收38.34亿元，环比下降11.30%；扣非归母净利-2.46亿元，未能扭亏。2024Q1毛利率/扣非净利率分别为1.41%/-6.42%，环比-3.56%/-4.12%。
7、铝箔：盈利能力受加工费下降影响较大2023年铝箔实现营收244.34亿元，同比下降10.95%；扣非归母净利润3.94亿元，同比下降75.88%。2023年毛利率/扣非净利率分别为10.07%/1.61%。同比-4.83pcts/-4.34pcts。2024Q1实现营收64.03亿元，环比上升0.96%；扣非归母净利润-0.01亿元，环比下降185.42%。2024Q1毛利率/净利率分别为8.83%/-0.02%，环比+1.12pcts/0.04pcts。
8、结构件：近几年价格波动较小，收入利润相对稳定2023年结构件实现营收181.81亿元，同比增长12.67%；扣非归母净利润12.84亿元，同比增长10.82%。2023毛利率/扣非净利率分别为20.06%/7.06%，同比-0.72pcts/-0.12pcts。2024Q1实现营收42.96亿元，扣非归母净利润3.47亿元，环比下滑受季节性因素影响。2024Q1毛利率/扣非净利率分别19.25%/8.07%，保持稳定。
三、投资建议
材料价格2024Q1有望见底，盈利能力，往后看全球电动车渗透率仍有较大提升空间。建议关注：1）动力电池：宁德时代、亿纬锂能；2）铁锂正极：湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能；4）负极：尚太科技、中科电气、璞泰来；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。
2023年整体收入增长，利润下降。整体来看，2023营业收入达29,561.33亿元，同比+9.93%，2023年扣非归母净利润1,241.02亿元，同比-35.19%。分板块看，2023全年电池、整车表现亮眼。2023营收同比增幅前三为电池（+18.60%）、整车（+17.72%）、结构件（+12.67%）。扣非归母净利润同比增幅前三为电池（+32.46%）、整车（+23.59%）、结构件（+10.82%）。
2024Q1营收5906.43亿元，同比-7.52%，环比-27.41%，扣非归母138.1亿元，同比-56.06%，环比-28.68%。分板块看，2024Q1结构件、电池表现亮眼。2024Q1扣非归母净利润同比增幅前二为结构件（+24.65%）、电池（+20.25%）。
上游及中游利润率下滑，电池及整车环节盈利稳定。整体来看，2023毛利率16.95%，同比-1.22pcts，2024Q1毛利率16.43%，环比-0.35pcts；2023扣非净利率4.20%，同比-2.92pcts，2024Q1扣非净利率2.34%，环比-0.04pcts。分板块看，中游盈利水平有所分化，2024Q1磷酸铁锂正极、负极、电解液等环节扣非净利率环比恢复显著。
期间费用率有所上升。2023年新能源车板块期间费用率9.56%，同比+0.37pcts，2024Q1费用率12.61%，同比+2.4pcts，环比+2.0pcts。2023年锂电材料环节受收入下行影响费用率上升较多，如导电剂、隔膜2023年期间费用率分别提升1.49pcts、1.94pcts。
新能源车板块整体负债率略有提升，但锂电材料环节下降显著。2023年新能源车板块资产负债率达62.23%，同比2022年上升0.63pcts，其中整车环节上涨较大，上游+中游同比下降。结构件、三元正极及前驱体、隔膜资产负债率改善较多，分别下降6.56pcts、5.01pcts、5.11pcts。
2023年锂电材料呈现库存去化特征。2023年新能源汽车板块存货/营业收入14.46%，同比2022年下降2.65pcts，整车库存保持平稳，上游材料略有提升，而材料及电池环节库存下降显著，如电池2023年存货/营业收入13.09%，同比-11.41pcts，仅有隔膜、铜箔、铝箔、上游材料还有整车环节库存较22年有所增加。
2023年整体收入增长，利润下降。整体来看，2023营业收入达29,561.33亿元，同比+9.93%，2023年扣非归母净利润1,241.02亿元，同比-35.19%。分板块看，2023全年电池、整车表现亮眼。2023营收同比增幅前三为电池（+18.60%）、整车（+17.72%）、结构件（+12.67%）。扣非归母净利润同比增幅前三为电池（+32.46%）、整车（+23.59%）、结构件（+10.82%）。
2024Q1营收5906.43亿元，同比-7.52%，环比-27.41%，扣非归母138.1亿元，同比-56.06%，环比-28.68%。分板块看，2024Q1结构件、电池表现亮眼。2024Q1扣非归母净利润同比增幅前二为结构件（+24.65%）、电池（+20.25%）。
上游及中游利润率下滑，电池及整车环节盈利稳定。整体来看，2023毛利率16.95%，同比-1.22pcts，2024Q1毛利率16.43%，环比-0.35pcts；2023扣非净利率4.20%，同比-2.92pcts，2024Q1扣非净利率2.34%，环比-0.04pcts。分板块看，中游盈利水平有所分化，2024Q1磷酸铁锂正极、负极、电解液等环节扣非净利率环比恢复显著。
期间费用率有所上升。2023年新能源车板块期间费用率9.56%，同比+0.37pcts，2024Q1费用率12.61%，同比+2.4pcts，环比+2.0pcts。2023年锂电材料环节受收入下行影响费用率上升较多，如导电剂、隔膜2023年期间费用率分别提升1.49pcts、1.94pcts。
新能源车板块整体负债率略有提升，但锂电材料环节下降显著。2023年新能源车板块资产负债率达62.23%，同比2022年上升0.63pcts，其中整车环节上涨较大，上游+中游同比下降。结构件、三元正极及前驱体、隔膜资产负债率改善较多，分别下降6.56pcts、5.01pcts、5.11pcts。
2023年锂电材料呈现库存去化特征。2023年新能源汽车板块存货/营业收入14.46%，同比2022年下降2.65pcts，整车库存保持平稳，上游材料略有提升，而材料及电池环节库存下降显著，如电池2023年存货/营业收入13.09%，同比-11.41pcts，仅有隔膜、铜箔、铝箔、上游材料还有整车环节库存较22年有所增加。
四、风险提示
下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
