2024棉花行业分析报告：新疆种植与市场展望

1、调研目的

4月中下旬，随着下游纺织市场转淡以及外盘的下滑，郑棉走出一波跌势，主力合约期价从16500元/吨持续下跌，期间有机构预期将至14000一线，上游企业担忧情绪较重，但新疆疆内棉花基差却表现坚挺，同时产业资讯机构数据显示疆内库存并不宽松，可能存在供应结构性问题。此外，4-5月份为新疆新棉播种期，新年度疆棉种植面积、出苗及生长情况对棉花市场走势也有重要影响。为了解新疆新年度棉花种植面积、苗情、疆内棉花仓储情况以及棉农、轧花厂、纺织企业的经营状况等，本人进行了新疆棉花实地调研，走访对象涉及棉农、轧花厂、纺织企业、仓储物流企业等，并进行田间实地考察。

调研时间：5.15-5.23；调研路线：五家渠→呼图壁→玛纳斯→石河子→奎屯→沙湾→乌苏→库尔勒→尉犁→轮台→阿拉尔→阿瓦提。

2、调研总结

（1）种植面积：2024年新疆棉花种植面积预计持稳或略减，同比降幅预计在0-2%。据我们南北疆的调研走访情况看，除了沙湾、乌苏、阿拉尔等地同比有3%左右的降幅外，其他大部分调研地区棉花种植面积同比基本持稳。虽然仍有政策面引导种粮的任务要求，但种粮任务较重的主要在次宜棉区，宜棉区种植面积基本稳定。而且粮食作物种植收益不及棉花，由于国家棉花直补政策及种植技术的提升，农户植棉意愿未减，有的地方农户甚至愿意交钱来抵掉种粮任务也不愿减棉花面积。

（2）新作苗情：由于今年种植期天气良好，据说是17-18年以来的最好天气，灾害性天气偏少，虽然局部出现大风、冰雹等，但对整体而言影响很限，绝大部分地区都没有出现重播/补种情况。5月份气温偏高有利于棉花作物的出苗生长，今年出苗率普遍较高，调研期间（5月15-23日）棉花大多已经长出4-5片真叶，少部分棉株开始现蕾，生长进度明显快于去年同期。不过，由于今年的高出苗率，每亩有效株数将比往年更多，农户担心株数太多太密、通风透光不好，可能影响棉株生长。且部分棉田植株有一点旺长，这不利于根系的生长。目前部分农户已经开始通过打药如缩节胺、塑形剂来进行控制，考虑到新疆较高的种植管理技术，我们认为问题可能不大。总体而言，今年截至目前，新疆棉花长势较好，农户对实现丰产的信心较强，后续仍需密切关注天气发展情况，警惕7-8月份是否会有持续高温出现进而影响坐桃。

（3）单产初步评估：去年由于严重的灾害性天气影响，新疆尤其北疆棉花单产普遍下降，部分地区单产降幅10%-20%。今年截至目前，新作长势较好，若后续天气正常，单产预计将会有所恢复。根据中国棉花监测系统发布的数据，我们根据近3年、5年的平均单产估算以及近5年来的趋势性单产估算，来初步估计2024年棉花单产同比增幅为2%-6%。

（4）产量初步评估：根据公检数据，2023年疆棉产量在558万吨水平，根据上文对种植面积预计同比下降0-2%、单产预计同比增加2%-6%的初步估算，2024年疆棉产量估计将达到560-590万吨，同比增加0-7%。调研中有三个机构对产量做出了初步的预估：有认为2024年全疆产量不会低于550万吨；有估计全疆产量可能达到580-600万吨；还有估计全疆产量在580-590万吨，甚至可能还会冲击600万吨。

（5）种植成本及收益：2024年种植成本同比基本没有降，其中地租成本仍维持在高位水平。据调研，不含地租的疆棉直接种植成本大多为1500-1800元/亩，高的有达到2000元/亩左右；地租成本方面，北疆高于南疆，北疆地租多在1500-1700元/亩，而南疆地租多在800-1200元/亩，则含地租的种植成本在北疆多为3000-3500元/亩、在南疆多为2300-3000元/亩。自有土地的种植户因成本低，种植收益良好，而租地的种植户成本较高，在国家18600元/吨的目标价格补贴政策下，大多不怎么亏，部分租地成本太高而单产下降的则可能微亏。但是这两年租地成本的高企确实已经令承包户种植的风险加大了。

（6）棉花质量：2023年虽然新疆棉花遭遇了严重的天气灾害，但23/24年度棉花质量还可以。双29的棉花占比很高，如五家渠、石河子大国企加工的皮棉双29占比分别达到8成、9成以上，双28的棉花较少，棉花长度、强力都不错，只是马值偏多，马值A的棉花居多，这与去年天气有关，作物成熟度不好。

（7）加工购销情况：2023年疆棉收购上市期，北疆棉花平均收购价相对高，在7.5-7.6元/公斤，兵团国企收购很谨慎，总体收购加工量和往年比不大，但成本较高，在17000元/吨以上，导致其销售基差也相对较高，目前北疆兵团国企的剩余量不算多，也基本不做后点价，企业销售态度是市场给机会就顺价卖，不给机会就留着和新棉一起卖。兵团国企可能普遍存在这种情况，持有的高成本棉不愿意在亏本去销售，企业有实力、银行的信贷支持以及国企属性所致，该部分棉花难以在偏低价位水平下为市场提供流动性，但经过了前一波的下跌后，其销售的心理价位有所松动，若盘面再回到16000以上，算上基差，会考虑出货；民营轧花厂销售进度相对更快些，做后点价操作的也比较多；销售最慢的是农户代加工的部分，该群体受伤严重，有很多没有卖，有的做了后点价，锁了基差，但还未点价，价格下跌就面临追保。总体而言，2023年轧花厂普遍都是压着量在收的，但价格与成本持续倒挂的状态令他们普遍经营困难，当然南疆轧花厂成本相对低，大多在16300-16500元/吨，还是给出了一定的机会的，没有承包费的自有轧花厂经营不亏，但需要支付承包费的合作厂收购加工还是有一定程度的亏损。23/24年度轧花厂虽然没有像21/22年时亏损那么大，但还是处于经营困境之中，普遍反馈棉花收购加工越来越难做、风险越来越大，包厂的积极性下降，大企业很多包厂合同到期不续，甚至想转包但缺少承接方，这可能会影响到下年度的新棉收购价格。棉农方面，23/24农户进行代加工的基本都受伤，下年度挺价惜售的心理也会松动不少。但也有棉农称，如果价格过低，比如14000元/吨左右或以下，可能还是会选择代加工；也有多家轧花厂表示出价格在14000元/吨左右或以下盘面接货的意愿，均认为该价位偏低，愿意赌后市。

（8）仓储情况：本次调研走访了4家仓储企业，北疆三家、南疆一家，整体出库进度在50%-60%，仓库剩余棉花库存中有30%-40%是注册仓单。今年铁路发运的比去年少很多，基本以公路汽运为主。此前3-4月份出疆运费低、郑棉价格还在相对高位时，很多拉到内地注册仓单，但目前新疆棉拉到内地注册仓单已经不合适了。据悉，内地交割库几乎都是满的，新疆仓库库存量不大，在库资源大概40%-50%，其中国企高价棉、纺织厂锁了基差未点价提货的，除掉这部分外，可流通的有效资源可能不多。另外，郑商所调整了交割规则，从今年9月1日开始，即新年度开始，在公检证书有效期且在本棉花年度内，都可以注册仓单，而现行的制度是新疆仓库的棉花在公检证书出具30天内注册，超过30日棉花需运到内地注册。规则改了之后就对新疆棉注册仓单更方便了，对疆内企业是利好。

（9）下游纺织：此次调研的纺企很少，主要是间接做了一些了解。新疆纺织产能正在快速扩张中，现在主要在南疆，目前新疆纺织企业经营状况还可以，但是利润没有预期的好，竞争内卷也严重，订单利润不高，整体开机率还是处于高位水平，产品走货慢了一些，部分品种有累库，不过企业表示，也并不担心卖不出去，想卖货，一降价就可以销售出去了，只是价格问题，所以还没有到特别悲观的程度。

（10）行情展望：大多企业认为新年度籽棉收购价预计同比有所下调，但6元/公斤左右的籽棉农户可能不会卖，且若盘面打到14000元/吨左右或之下，轧花厂很多会从盘面上买多建仓；若盘面在15000-16000元/吨，企业收购心理会比较矛盾，处于相对中性的位置；盘面上17000-18000元/吨的难度较大，但若升至该位置，则为高价区，轧花厂对倒挂幅度的容忍度会较小，大概500-600元/吨。

3、行情展望

观点：郑棉上方空间有限，宜反弹沽空为主。原因：1、经过4月份的一波下跌，新疆轧花厂和代加工的农户销售心理价位较前期有所松动和下调，其中国企轧花厂成本17000以上，但销售基差也较高，盘面16500左右及以上就可以出货释放资源。而从23/24年度整体供需情况看，601万吨的产量、去年9-11月的抛储以及增发的滑准税进口配额等算下来，本年度国内整体棉花供应理论不缺，可能市场不会将新疆高成本轧花厂全部解放，且销售心理的松动可能也意味着反弹的高点应该较3月至4月初时有所下移，主力合约上方阻力位15800-16000元/吨。2、内地注册仓单较多，其中很多是高升水仓单，这些较差的性价比资源令市场无人敢接，这也可能在本年度合约临近交割时为市场带来较大压力。3、下游目前正处于纺织淡季，新增订单依旧不足，纺织企业产销偏弱、产成品库存继续累积，企业开工率继续下滑，产业信心较弱，企业对原料刚需补库力度也有所减弱，下游需求端的负反馈效应还在持续。

原因：1、我们预计新棉收购价在6.5元/公斤左右（6.3-7元/公斤），因对比22/23年度，轧花厂在前一年度刚经历了沉重的打击，心态很差，同时籽棉收购期又遭遇严格的疫情管控，而且当年棉花产量历史高位，当时在多重不利的情况下，籽棉收购价平均仍达到了5.8-6元/公斤。而今年市场流通是自由开放的，轧花厂产能严重过剩的状况也未改、机采棉上市时间短，因此，新棉收购价理论上应高于22/23年度，按6.5元/公斤左右的籽棉价格折皮棉成本在14000元/吨以上。此外，盘面若到14000元/吨左右，轧花厂盘面做多和农户代加工赌后市的意愿也有所提升。2、下游需求不宜过分悲观。新疆纺织产能正在快速，新疆纺企竞争优势明显、开工率处于高位，内地纺企虽然开机率持续小幅下降，但综合开机率尚可，纺企原料库存也不高，从产能和开机情况看，棉价下方存在一定的用棉需求支持的，关注后续订单情况。3、现货资源存在一定的供应结构性问题。根据钢联发布的库存数据及我们此次对仓储企业调研的情况，新疆棉花商业库存与去年同期相比接近或者同比略减，显示出整体供应并不宽松，而其中还有基差销售未提货的棉花、新疆国企高成本棉花资源难以提供流动性，若价格过低，一些代加工的棉花销售的意愿也不强，除非资本将盘面打得过低，后点价的民企及代加工的农户实在补不上保证金被迫止损，这在前面盘面跌破15000元/吨时已经出现过了。总体而言，若价格持续处于15000以下的偏低档位，本年度现货市场可能出现流动性偏紧的状况，内地供应或相对宽松，新疆疆内棉花基差将较内地基差更为坚挺。长期而言，下年度全球棉花预期扩种增产、供需格局宽松，考虑到USDA5月供需平衡表中，供应端方面，至少对中国产量偏低估，而消费端，3%的消费增速预期给得相对充分和乐观，在全球地缘冲突激烈及美联储持续高利率政策下，未来消费预估调整的方向大概率向下修，因此未来USDA对24/25年度全球供需平衡表预计会向进一步宽松的方向修正，国内外棉市场大方向上预期偏熊。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。