2024汽车行业报告：长城汽车出海与越野品牌增长分析

1 三十三年积淀造车，新能源转型势不可挡

1.1 从“改装厂”到“皮卡+SUV”巨头，再向科技出行公司转型

长城汽车是全球知名的SUV制造企业，产品涵盖SUV、皮卡、轿车三大品类，及具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。长城汽车股份有限公司前身为成立于1984年长城汽车制造厂，历经40年发展，成为中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡五大整车品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。2020年至今，公司先后发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，全新智能四驱电混技术Hi4，自动驾驶生成式大模型，加快电动化智能化转型。

五大品牌全面发力，构建多元产品矩阵。公司旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌，产品矩阵丰富。◼哈弗：持续在燃油车市场和新能源市场双线发力。目前正在从“SUV专家”向“新能源SUV专家”的全新定位转型。以全新Hi4技术为支撑，全面向新能源赛道转型。2023年哈弗销量71.52万辆，同比+16.00%。

魏牌：重新定义高端智能新能源，做更懂用户的智能出行伙伴。依托智能DHT与咖啡智能两大技术，构建摩卡、拿铁、蓝山、高山等“咖啡系列”车型矩阵。◼欧拉：坚定“更爱女人的新能源汽车”品牌定位。目前在售有好猫、芭蕾猫、闪电猫等车型，2023年3月，欧拉与沙龙品牌整合，机甲龙登陆欧拉APP。◼坦克：定位于高端豪华越野SUV品牌。目前在售有坦克300、坦克500，坦克400、坦克700等4个车系。2023年坦克系列销量16.25万辆，同比+31.21%。◼长城皮卡：中国皮卡销冠，连续26年销量第一。在售有风骏、炮系列，2023年公司皮卡销量20.23万辆，国内终端市占率近50%。

1.2 公司迎来触底反弹，量价齐升

2023年公司迎来量价齐升。2016年公司销量首次突破百万规模，达到107.45万辆。2022年受到疫情、零部件供应和物流受限、原材料成本上涨以及转型新能源库存结构调整影响，销量略有下滑。2023年公司销量明显回升，累计销量超120万辆，增速高于国内汽车市场增速。2024Q1公司累计销量27.53万辆，同比+25.11%。公司单车平均售价成上升走势，2023年公司平均单车售价再创新高，达到12.46万元。

随着公司销量提升，及单车价格提升，公司营收快速增长，2023全年公司营收达1732.12亿元，同比+26.12%，高于汽车销量增速，同期公司实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%。2024Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.60%，归母净利润32.28亿元，同比增长17.52倍。汽车业务贡献主要营收，零配件业务是公司毛利率最高的业务。2023年，整车销售业务实现营收1532.79亿元，占比88.49%；2023年公司整体毛利率为18.73%，主要业务板块汽车/零配件/提供劳务/模具及其他毛利率分别为18.38%/23.46%/21.31%/16.34%。

1.3 公司股权集中，控股子公司布局清晰

公司股权集中，实控人持股近40%，有利于统一管理。公司于2003年在香港H股上市，2011年在国内A股上市。截至2024年3月31日，公司实际控制人魏建军共计持股比例为37.33%。

加快打造垂直产业链布局。精工汽车主要负责汽车底盘、车身、铝合金铸造、精密模具、资源再生、零部件再制造的全产业系统解决方案；诺博汽车致力于汽车智能座椅、内外饰、橡胶三大系统；蜂巢易创负责发动机、变速器、电驱动和智能转向；曼德电子电器负责照明系统、热管理系统、电子电器架构等；蜂巢能源（实控人魏建军）产品主要有汽车动力电池、储能系统等。在智能驾驶领域，公司智能驾驶前瞻部于2019年11月独立为毫末智行，主要业务有乘用车辅助驾驶、末端物流自动配送车、智能硬件、MANA数据智能等。

2 柠檬混动+Hi4，助力电动化转型加速

2.1 PHEV发展迅猛，市场竞争格局集中

国内PHEV（含增程）销量增速高于新能源汽车整体增速，占新能源汽车整体比例不断提高，2024Q1达到37.53%。根据Wind数据，2023/2024Q1 PHEV销量分别为278.79/78.40万辆，同比+83.92%/+81.13%，同期国内新能源汽车销量增速分别为+37.48%/+31.76%，PHEV占新能源汽车整体比例不断提高，2023/2024Q1分别为29.51%/37.53%。我们认为，PHEV车型有望成为国内新能源汽车发展的新增长点。

插混市场竞争格局较为集中，2023年比亚迪市场占有率52%。2022/2023比亚迪占比分别为62.44%/51.58%；理想占比分别为8.79%/13.49%。我们认为，随着各主机厂加速混动产品布局，插混市场竞争加剧，比亚迪市占率呈现缩小趋势，长城汽车凭借在混动技术上的持续创新，有望赢得更多的市场份额。

2.2 自主研发混动技术，旗下品牌加速电动化转型

从Pi4到柠檬DHT再到Hi4，公司不断致力于混动平台迭代，魏牌、坦克主销车型实现插混化。公司PHEV销量逐步提升，2023年达到15.3万辆，占比公司总销量12.43%。◼Pi4平台：2018年正式推出，魏品牌首个新能源平台，首搭车型是P8。◼柠檬混动DHT系统：2018年开始研发，2020年12月发布，首搭车型是玛奇朵DHT-PHEV。目前该系统已搭载于魏牌全系车型、哈弗品牌部分车型，赋能哈弗、魏牌向新能源转型。◼Hi4技术+Hi4-T技术：公司于2023年3月发布Hi4、4月发布Hi4-T技术，Hi4已在哈弗猛龙、枭龙MAX上搭载，Hi4-T已在坦克500、400等上搭载。

2.3 柠檬DHT+Hi4双重布局，打造核心混动技术

柠檬混动DHT：是一套高集成油电混动系统，以“七合一”高效能多模混动总成为核心构建混合动力技术体系。可概括为一个混动系统、两种动力架构、三套动力总成。◼一套DHT高集成度油电混动系统，实现动力、油耗完美平衡。可实现EV行驶、串联驱动、并联驱动、发动机直驱、能量回收等多重工作模式，实现各种驾驶场景下动力与油耗的平衡。◼HEV、PHEV两种动力形式。HEV架构，充分发挥发动机与电动机各自优势，动力系统综合效率可达50%。PHEV架构搭载高能量密度动力电池，可实现更长的纯电续航里程。◼在HEV/PHEV两种架构下，有“1.5L +DHT100”和“1.5T +DHT130”的动力总成。在PHEV架构下，还有“1.5T +DHT130+P4”四驱动力总成。

2.2 自主研发混动技术，旗下品牌加速电动化转型从Pi4到柠檬DHT再到Hi4，公司不断致力于混动平台迭代，魏牌、坦克主销车型实现插混化。公司PHEV销量逐步提升，2023年达到15.3万辆，占比公司总销量12.43%。◼Pi4平台：2018年正式推出，魏品牌首个新能源平台，首搭车型是P8。◼柠檬混动DHT系统：2018年开始研发，2020年12月发布，首搭车型是玛奇朵DHT-PHEV。目前该系统已搭载于魏牌全系车型、哈弗品牌部分车型，赋能哈弗、魏牌向新能源转型。

Hi4技术+Hi4-T技术：公司于2023年3月发布Hi4、4月发布Hi4-T技术，Hi4已在哈弗猛龙、枭龙MAX上搭载，Hi4-T已在坦克500、400等上搭载。图11：近三年公司插混销量占公司总销量比重逐年攀升（万辆）资料来源：Marklines，上海证券研究所表2：哈弗/魏牌/坦克主销车型混动搭载情况资料来源：搜狐汽车，

可概括为一个混动系统、两种动力架构、三套动力总成。◼一套DHT高集成度油电混动系统，实现动力、油耗完美平衡。可实现EV行驶、串联驱动、并联驱动、发动机直驱、能量回收等多重工作模式，实现各种驾驶场景下动力与油耗的平衡。◼HEV、PHEV两种动力形式。HEV架构，充分发挥发动机与电动机各自优势，动力系统综合效率可达50%。PHEV架构搭载高能量密度动力电池，可实现更长的纯电续航里程。◼在HEV/PHEV两种架构下，有“1.5L +DHT100”和“1.5T +DHT130”的动力总成。在PHEV架构下，还有“1.5T +DHT130+P4”四驱动力总成。

核心组件包括：混动专用发动机、前驱动模块总成，以及低内阻动力电池组。混动车型实现四驱，一般的结构是发动机+发电机+前轴驱动电机+后轴驱动电机。长城第一代DHT是P1+P3，现在的Hi4是将前轴上P1+P3的电机组合改为P2电机，在后轴上增加P4电机，从而构建了一个前后轴双电机的串并联架构。围绕越野的需求，Hi4-T采用P2电机架构。其中P2电机集成于变速箱内，保留了传统的非解耦机械四驱结构，前后轴之间使用TOD和传动轴连接，可以实现0-100%的扭矩的无缝切换。

3 海外销量稳步提升，开辟第二增长点

3.1 海外销量持续增长，提振公司营收

中国汽车出口逐步加速。2021年实现从100万辆到200万辆的突破，根据Wind数据，2023年汽车出口近500万辆，占比国内汽车销量16.15%。2024Q1汽车出口132.22万辆，占比中国汽车销量19.68%

公司海外销量增长迅速，有望成为公司增长的主要动力。2023年，公司海外销量31.60万辆，占比公司总销量25.68%，同比+9.46pcts，公司海外销量占比国内汽车出口总量6.51%。2024Q1，公司出口汽车9.28万辆，占比公司总销量33.70%，占比国内汽车出口总量7.02%。

出口表现亮眼助力公司总营收提升。2022/2023公司海外营收分别为263.56亿元/531.14亿元，占比公司总营收分别为19.19%/30.66%。

盈利能力上，海外毛利率快速提升，2023年海外毛利率为26.01%（同期公司在国内毛利率15.52%）

3.2 全球研、产、销布局，高质量海外发展成新增长动力

公司将制造体系、产品以及销售体系同步出海，形成了研、产、销一体的生态出海体系，海外全产业链的建设推动公司高质量海外发展。截至2023年12月，公司汽车销售网网络覆盖全球，已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过700家，海外累计销售超140万辆。我们认为高质量海外发展已经成为公司业绩和营收增长新的推动力。公司在海外（俄罗斯、泰国、巴西）建立了3个全工艺整车生产基地，同时在厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯、巴基斯坦等地拥有KD工厂。公司加大海外研发布局，先后在日本、美国、德国、印度、加拿大、奥地利和韩国设立海外研发中心和技术创新中心，形成以中国总部为核心，涵盖欧洲、亚洲、北美的全球化研发布局，全面覆盖整车、核心零部件、新能源及智能化等诸多领域的研发。

4 智能化技术赋能品牌向上，硬派越野坦克拉动盈利

4.1 四合一咖啡智能平台，打造全方位智能化布局

3.2 全球研、产、销布局，高质量海外发展成新增长动力公司将制造体系、产品以及销售体系同步出海，形成了研、产、销一体的生态出海体系，海外全产业链的建设推动公司高质量海外发展。截至2023年12月，公司汽车销售网网络覆盖全球，已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过700家，海外累计销售超140万辆。我们认为高质量海外发展已经成为公司业绩和营收增长新的推动力。公司在海外（俄罗斯、泰国、巴西）建立了3个全工艺整车生产基地，同时在厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯、巴基斯坦等地拥有KD工厂。

公司加大海外研发布局，先后在日本、美国、德国、印度、加拿大、奥地利和韩国设立海外研发中心和技术创新中心，形成以中国总部为核心，涵盖欧洲、亚洲、北美的全球化研发布局，全面覆盖整车、核心零部件、新能源及智能化等诸多领域的研发。

4.1 四合一咖啡智能平台，打造全方位智能化布局以咖啡智能为智能化基石，为整车提供全域智能化解决方案。公司旗下咖啡智能技术平台形成了全方位的智能化布局并进化到2.0，包括自动驾驶、智能座舱、智能线控底盘、全新E/E电子电器架构。咖啡智慧座舱系统：1+2+N设计架构，硬件高通8155芯片+软件自研。硬件架构上，率先采用高通8155 数字座舱计算平台。软件层面，公司已经形成智能座舱OS、语音、地图/导航、视觉算法等软件全栈自研能力，其中智能座舱搭载量已突破20万辆（截至2023年3月）。

目前，CoffeeOS 2系统已在哈弗二代大狗、枭龙MAX、猛龙和魏牌摩卡、蓝山、高山等车型上搭载。咖啡智能驾驶系统：自研第三代自动驾驶计算平台ICU 3.0+与高通、华为通力合作，打造一流自动驾驶系统。公司与旗下毫末智行共同研发ICU3.0平台，单板算力可达360T，通过板间极联方式可持续升级至1440T。使用多视觉+多毫米波+多激光雷达的强融合感知算法，打造从高速到城市全贯通的领航自动驾驶功能。◼与高通公司就车载智能芯片展开深度合作，在2022年将高通Snapdragon Ride平台应用到公司智能驾驶系统当中；◼与华为在智能网联、智能驾驶等领域合作，华为将为公司提供以MDC为基础的高算力智能驾驶计算平台，并配合公司完成智能驾驶所需的感知组件评估和测试。

咖啡电子架构Coffee EEA“中央化”、“智能化”、“服务化”。2022年，长城汽车发布基于中央计算及区域化的电子架构GEEP4.0。GEEP4.0架构真正做到了“中央化”、“智能化”和“服务化”的计算架构平台。全面完成整车标准化软件平台的搭建，这是一个高度智能化、全方位预知用户需求、创造用户需求、极致用户体验的智能电子架构。未来新一代电子架构的终极形态，全车只有一个大脑，完全形成智能机居人，100%S0A化。

千里智行始于毫末，乘用车辅助驾驶产品+MANA雪湖数据智能体系驱动公司进入自动驾驶3.0。2019年毫末智行成立，目前已稳居中国量产自动驾驶第一名。毫末三款Hpilot乘用车辅助驾驶产品，整体已搭载至魏牌、坦克、欧拉、长城炮等近20款车型。截至2024年5月，毫末用户辅助驾驶行驶里程突破1.41亿公里。

4.2 专注硬派越野赛道，Hi4-T加持越野+新能源发展

瞄准越野SUV蓝海市场，依托坦克平台快速丰富产品矩阵。2020年12月，推出首款硬排越野车型坦克300，2021年坦克300销售8.46万辆，成为硬派越野车市场销冠。2023年基于Hi4-T技术的发布，推出坦克500Hi4-T、坦克400Hi4-T、坦克700Hi4-T三款车型，占位25-70万元价格区间，乘Hi4混动技术东风，拓展坦克品牌第二增长曲线。坦克700Hi4-T于2024年2月26日上市，坦克800已开发完成，预计将在2024年内发布，Hi4-T品类进一步完善。

打造高端品牌坦克有助于提升公司平均单车价值，拉动总营收。目前坦克品牌在售车型价格区间与魏品牌持平，高于公司旗下其他品牌，同时相比魏品牌坦克销量持续增长、表现亮眼。

新能源赋能坦克品牌发展新动力，以技术优势赋能高端化品牌。坦克品牌销量占比公司总销量持续提升，Hi4-T车型销量逐月攀升，2024Q1坦克品牌新能源产品销量占比达43.61%。

5 盈利预测与投资建议

根据Wind主营构成和公司年报对公司主要业务进行拆分处理，将业绩构成按产品分为：销售汽车业务、零配件业务、提供劳务业务、模具及其他业务。结合披露的2023年度及2024Q1数据，基本假设如下：1.销售汽车业务：（1）收入：2023年公司汽车销量为123.07万辆，YOY+15.29%，同时公司单车平均售价成上升走势，2024/2025/2026年整体业务增速为+26.50%/+15.36%/+11.24%；（2）毛利率：假设毛利率稳定为18.80%。2.零配件业务：2023年零配件业务营收增长57.52%，假设2024/2025/2026年营收增速均为+40.00%，毛利率维持稳定25.00%。3.提供劳务业务：假设2024/2025/2026年营收保持5.00%增速，毛利率维持稳定18.00%。4.模具及其他业务：假设2024/2025/2026年维持10.00%增速，毛利率维持稳定20.00%

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）