2024年OLED材料与设备市场投资策略报告
1 奥来德：国内OLED材料与设备领军企业
1.1 深耕OLED材料与设备，研发实力赋能市场竞争力
吉林奥来德光电材料股份有限公司（简称奥来德）成立于2005年，于2020年在上交所科创板上市，主营业务包括有机发光材料、蒸发源设备等。作为国内最早的OLED终端材料公司，奥来德深耕光电材料行业超19年，已成为国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司；同时，在蒸发源设备领域，公司成功研发并生产6代AMOLED线性蒸发源设备，打破国外垄断，且持续布局G8.5（G8.6）高世代蒸发源技术。
1.2 业绩稳步成长，重视技术研发
公司营收稳步攀升，盈利能力相对稳健，且持续投入研发。2023年公司实现营业收入5.17亿元，2019-2023年CAGR为14.48%，归母净利润实现1.22亿元，同比增长8.16%。2024年Q1，公司实现营业收入2.58亿元，同比增加6.99%，实现归母净利润9501.45万元，同比增加0.22%。期间费用方面，2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增长，三费支出增加，导致2023年公司净利率与毛利率的差额有所扩张。另外，公司持续注重技术研发，2023年公司研发费用率增加（19.67%），同比增长0.13 pcts，研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%。
1.3 股权结构清晰，实控人增持彰显长期发展信心
公司股权结构清晰，持股集中度高。公司实际控制人为轩景泉、轩菱忆、李汲璇。2023年，公司向轩景泉、轩菱忆发行股份495.16万股，募集资金总额为9145.60万元，显示出实际控制人对公司长远发展的十足信心。截至2024年3月31日，轩景泉、轩菱忆持股比例为23.39%、10.38%。公司2022年限制性股票激励计划对于2023年、2024年的营业收入考核指标设置为6.86亿元和8.92亿元。我们认为，股权激励业绩考核要求显现公司对长期业绩的信心。
1.4 材料&设备两点布局，材料业务展现发展韧性
2023年，公司有机发光材料和蒸发源设备业务收入分别为3.18亿元、1.99亿元，同比增速分别为49.42%、-19.01%。2023年，有机发光材料、封装材料、PSPI材料是公司重点开拓领域，从而推动有机发光材料收入占比首次超越蒸发源设备收入，分别占比61.40%、38.49%，而2022年有机发光材料与蒸发源设备收入占比接近持平，分别为46.33%、53.57%。
2 OLED需求持续提升，中国大陆话语权加强
2.1 渗透率提升叠加下游需求复苏，共同提振OLED销量
凭借众多优势，OLED面板在小尺寸显示领域渗透率持续攀升。OLED显示作为一种主动发光显示技术，具有器件轻薄、对比度高、功耗低、无视角限制、响应速度快、工作温度范围宽等优势，特别是可以实现柔性显示的优势突出，是目前主流显示技术中市场发展最快、应用前景最好的技术之一，也是折叠屏必要的选择。奥来德2023年年报中数据显示，OLED在智能手机中的渗透率由2018年的不足30%攀升至2023年的48%，预计2024年渗透率有望提升至55%。此外，我们认为，在AI手机与折叠屏手机等新变化出现、新兴市场需求增长、设备更新周期等因素的带动下，2024年智能手机销量有望迎来复苏，IDC预估2024年全球智能手机出货量将达到12亿部，同比增长2.8%。根据CINNO Research统计数据，2023/2024Q1全球市场AMOLED智能手机面板出货量分别约为6.9/1.9亿片，同比分别增长16.1%/44.6%。我们认为，在渗透率提升和下游需求复苏的共同带动下，OLED小尺寸面板销量未来有望稳步成长。
OLED向中大尺寸显示领域拓展。近年来，随着AMOLED技术在手机应用站稳脚跟，渗透率不断上升，韩国三星率先推出面向IT应用的中尺寸AMOLED产品，国内各大面板厂也紧随其后，纷纷布局中尺寸市场，并将之视为未来发展重点。从下游应用来看，华为、苹果均推出了配备OLED屏的pad，且苹果有望持续在旗下所有行动电脑和平板电脑产品中采用OLED显示面板，甚至可能推出可折叠iPad OLED。这种趋势有望提高OLED的市场渗透率，Omdia预计2024年OLED面板应用在笔记型电脑和平板电脑的市占率分别预估为3%与5%。此外，在车载、TV等产品上OLED技术表现亮眼，OLED中大尺寸显示产品市场2024年有望逐步打开。
中大尺寸OLED屏幕对亮度、寿命提出了更高的要求，因此叠层OLED结构应运而生。叠层OLED器件是由两个发光单元通过电荷产生层串联而成的新型OLED器件，其结构是在目前OLED各功能层的基础上，新增连接两个发光单元的CGL层材料，起到产生电荷和传输电子的作用。与单层OLED器件相比，双层叠层结构器件的亮度可提高2倍，使用寿命可延长4倍。2024年搭载叠层OLED架构的产品陆续发布，例如荣耀Magic6RSR手机、京东方向极氪001车型提供的15.05英寸悬浮式触控中控屏以及苹果于2024年5月7日发布的iPad Pro。
2.2 产能向高世代进发，中国大陆市场话语权逐年提升
中韩面板厂新一轮竞争聚焦OLED领域，中国大陆厂商小尺寸OLED面板份额逐步提升。在全球液晶显示器市场上，中国的主导地位日趋稳固，同时，中国在OLED市场紧追韩国：◼从产能来看，据2023年7月TrendForce的报告披露中国、韩国OLED显示屏产能的全球份额分别为43.7%、54.9%，而2018年中国OLED显示屏产能还不足10%。◼从销量来看，由于国内OLED面板厂的产品技术和产能的双重提升且价格更具竞争力，更多的终端品牌将柔性OLED需求订单转向国内OLED面板厂供应商，国内各OLED面板厂出货量均得到大幅度提升，据Omdia数据显示，在2023年小尺寸AMOLED市场中，三星显示市场份额为43%，同比下滑13个百分点，LG显示市场份额为10%，同比下滑1个百分点；而京东方、维信诺、天马微电子、和辉光电合计市场份额实现38%，同比增长11个百分点。2024Q1中国大陆厂商实现了更为强劲的崛起，群智咨询数据显示，2024Q1中国大陆OLED面板整体出货量约为9780万片，同比增长55.7%，市场份额首次超过半数达到51.8%，环比增长7.4 pcts。
中韩相继投建高世代OLED生产线，竞逐中尺寸OLED潜在市场。在显示面板生产中，在切割同样尺寸的显示面板时，玻璃母板越大，则切割效率越高。以15寸笔电面板为例，在G8.5代线上的面板切割数量远大于在G6代线上的切割效率。可见，在良率差别不大的条件下，用G8.5产线对IT面板进行切割无疑是一个更好的选择。近年来，三星显示、京东方、维信诺相继宣布建立G8.x高世代OLED产线，LG显示亦有相应高世代OLED产线规划，我们认为未来随着中韩高世代产能逐步投产，ITOLED面板将成为继智能手机OLED面板后的又一中韩竞争热点。
3 材料：持续拓展材料版图，国产替代势在必行
3.1 有机发光材料：OLED面板的核心
有机发光材料用以构成OLED各结构层，其按照具体用途可以划分为发光层材料、空穴功能材料、电子功能材料及其他功能材料，其中发光层材料可以按照颜色进一步划分为红、绿、蓝发光材料，再进一步可分为红、绿、蓝发光主体材料（Host材料）、发光辅助材料（Prime材料）和发光掺杂材料（Dopant材料）。此外，有机发光材料按照生产阶段可以划分为中间体、前端材料、终端材料三大类。有机发光材料与OLED面板发光性能表现和使用时间长短直接相关。
奥来德主要从事技术壁垒较高的有机发光材料终端材料业务。中间体是合成OLED有机发光材料所需的一些基础化工原料或化工产品，某几种中间体可以经一步或多步合成为前端材料。前端材料生产工艺简单，技术壁垒小，无法直接供面板厂商使用，需经过升华提纯工艺达到应用标准后方可使用。终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技术门槛高，可以直接用于OLED显示和OLED照明等领域，终端材料在OLED面板成本中占据20%左右的份额。
3.2 专利到期推动技术升级，终端材料国产替代提速在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。据DSCC统计，以日本的出光兴产和住友，德国的默克，美国的UDC和陶氏杜邦，韩国的三星SDI和LG化学等为代表的国外厂商占据超过90%的市场份额。其中，在电子功能、空穴功能等材料领域，国内市场占比为12%左右，在发光层材料领域，国内市场占比不足5%。我们认为，未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快，原因如下：◼海外专利到期有望推动研发节奏加快：2017年起，美国UDC陆续有多项磷光OLED发光材料专利到期，同时，日本出光兴产持有的OLED核心材料蓝色主体发光材料的专利也于2018年到期。我们认为，随着有机发光材料终端产品的国外部分核心专利陆续到期，国内材料厂商可直接应用到期专利技术以及在此基础上研发布局新的专利成果，从而研发进度和产品性能提升速度有望加快。
OLED面板国产化带动上游材料国产化：根据前文分析，中国大陆的OLED面板制造商在小尺寸市场的份额有望稳步增加，同时，相关厂商正积极扩展高世代生产线，以期进入中尺寸市场。我们认为，国内面板厂商在OLED市场的份额扩大有望推动上游材料国产化的发展。◼国产OLED终端材料性价比优势突出：OLED面板制造商有降低生产成本的持续需求，而国内终端材料供应商的产品在性价比方面通常优于国际竞争对手，我们认为，这将进一步推动国产材料的替代。国内OLED终端材料厂商主要为奥来德、莱特光电等。奥来德Prime材料产线导入进度较快，GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。Red Prime材料与Green Host材料为莱特光电进展较快的两款材料，均实现持续稳定量产，其中，Green Host材料于2023年四季度实现快速上量；同时，莱特光电持续推进Red Host材料、Green Prime材料及蓝光系列材料等在客户端的验证。总结来看，我们认为掺杂材料相比主体材料和辅助材料而言技术壁垒更高，奥来德及莱特光电均未实现掺杂材料量产突破；同时，蓝色材料的研究及开发也较为滞后。
3.3 布局薄膜封装、PSPI材料，又添业绩新增长点
奥来德为薄膜封装材料国内首个合格供应商。对于柔性AMOLED面板来说，薄膜封装是唯一符合柔性特质的材料，可达到薄型化、轻量化，并对器件的出光率有很大的提高。随着柔性显示渗透率攀升，薄膜封装将成为AMOLED面板应用最为主流的封装技术。因此，OLED薄膜封装材料成为了影响和制约柔性OLED显示产业发展的核心材料之一。奥来德的薄膜封装材料为下图中的TFE层，其与上层及下层的CVD材料共同使用，达到封装的效果。奥来德的薄膜封装材料在2021年通过和辉光电产线测试，成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并且实现连续稳定供货，目前该材料也已在多家面板厂商实现了量产供货。
PSPI材料是OLED显示制程的光刻胶，是除发光材料外的核心主材。PSPI材料全称为“光敏性聚酰亚胺”（Photosensitive Polyimide），属于高端聚酰亚胺，不仅拥有聚酰亚胺良好的耐热性、机械性能及电学性能等特点，同时兼具独特的图案加工性，在AMOLED面板中，PSPI用于分割像素单元的像素定义层、平坦化层和支撑层。
PSPI国产化率几乎为零，而奥来德为PSPI材料国产化先行者。根据恒州诚思的数据可知，2023年全球PSPI市场规模大约为5.29亿美元，2023-2029期间年复合增长率有望实现25.16%。而目前全球PSPI主流供应商为日本富士、旭化成、东丽等，国产化率几乎为零。奥来德目前已开发出可稳定应用于产线的光敏性树脂组合物，实现了PSPI材料的国产化替代，相关材料已为产线供货，我们认为公司PSPI材料未来有望渗透进入更多产线，从而推动公司收入成长。
4 设备：向高世代迈进、向钙钛矿延伸
4.1 蒸发源：蒸镀设备的“心脏”
蒸发源是蒸镀设备的核心组件。OLED有机发光层及辅助功能层的制备方法主要有真空蒸镀法和喷墨打印法，前者是目前中小尺寸面板量产使用的主要技术，后者技术尚未成熟、未形成产业化。真空蒸镀法（又称真空镀膜）的工作原理是在真空环境中对有机发光材料加热，使之气化并沉积到基片上而获得薄膜材料。蒸发源是蒸镀设备的核心部件，对材料的蒸镀效果、面板良品率起到决定性的作用。蒸发源根据其宏观形状的不同可以分为点源、线源、面源。◼点源：仅适用于试验线或小型蒸镀线，如4.5代以下OLED产线；◼面源：技术难度要求极高，工艺尚未规模产业化；◼线源：是目前OLED面板制造的主流选择，与点源相比，线源在设备构造复杂度、设计、生产技术难度方面明显加大，技术门槛高，成本高。目前主流在建的6代AMOLED线均使用线源，LG的8.5代线目前采用的也主要是线源蒸镀工艺。奥来德目前生产的蒸发源属于线性蒸发源，用于6代AMOLED面板产线。
4.2 6代线用蒸发源实现进口替代，高世代线用蒸发源前瞻布局
公司深度请务必阅读尾页重要声明144 设备：向高世代迈进、向钙钛矿延伸4.1 蒸发源：蒸镀设备的“心脏”蒸发源是蒸镀设备的核心组件。OLED有机发光层及辅助功能层的制备方法主要有真空蒸镀法和喷墨打印法，前者是目前中小尺寸面板量产使用的主要技术，后者技术尚未成熟、未形成产业化。真空蒸镀法（又称真空镀膜）的工作原理是在真空环境中对有机发光材料加热，使之气化并沉积到基片上而获得薄膜材料。蒸发源是蒸镀设备的核心部件，对材料的蒸镀效果、面板良品率起到决定性的作用。蒸发源根据其宏观形状的不同可以分为点源、线源、面源。◼点源：仅适用于试验线或小型蒸镀线，如4.5代以下OLED产线；◼面源：技术难度要求极高，工艺尚未规模产业化；◼线源：是目前OLED面板制造的主流选择，与点源相比，线源在设备构造复杂度、设计、生产技术难度方面明显加大，技术门槛高，成本高。目前主流在建的6代AMOLED线均使用线源，LG的8.5代线目前采用的也主要是线源蒸镀工艺。奥来德目前生产的蒸发源属于线性蒸发源，用于6代AMOLED面板产线。图16：蒸发设备简图及蒸发源分类资料来源：Tokki官网、奥来德招股说明书，上海证券研究所公司深度请务必阅读尾页重要声明15图17：点蒸发源与线蒸发源结构对比资料来源：Tokki官网，上海证券研究所4.2 6代线用蒸发源实现进口替代，高世代线用蒸发源前瞻布局6代AMOLED产线所采用的蒸镀机品牌主要为Tokki及爱发科，其中爱发科蒸镀机与蒸发源配套出售。国内面板厂家在建设OLED产线时，首先选择蒸镀机厂商，对蒸镀机厂商选择结束后，面板厂商会主导确定蒸镀机所搭配的蒸发源尺寸以及接口排布等规格参数。国内面板厂商在6代线建设时，主要选择日本佳能Tokki蒸镀机，少部分选择日本爱发科的蒸镀机，截至2023年3月末，Tokki蒸镀机在国内6代AMOLED产线中的市占率约为82%。
其中，日本爱发科蒸镀机与蒸发源配套出售，客户不需要另行采购蒸发源；而Tokki蒸镀机不提供蒸发源，厂商后续需要通过招标的形式进行蒸发源采购，安装至Tokki蒸镀机使用。韩国YAS及中国奥来德的蒸发源均可与Tokki蒸镀机配套使用。韩国YAS为LG公司的合作伙伴，其蒸发源产品可用于2代线至8代线，包括点源、线源及环形源，公司8代线蒸发源的材料利用效率可达70%。奥来德生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现进口替代，产品技术指标达到了国际先进水平，截至2023年12月31日，公司已向成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、合肥维信诺、武汉天马、重庆京东方、厦门天马提供蒸发源设备，截至2023年3月末，奥来德在国内6代AMOLED产线中的占有率约为66%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
