2024机床设备行业报告：国产替代加速，出海景气持续

1.机床设备2023年报及2024年一季报综述：业绩整体承压，盈利能力有所改善

我们选取25家上市公司作为机床设备板块重点标的，包括沈阳机床、秦川机床、华东数控、日发精机、亚威股份、宇环数控、宇晶股份、思进智能、创世纪、华中数控、田中精机、恒锋工具、华辰装备、恒而达、青海华鼎、海天精工、宁波精达、沃尔德、华锐精密、科德数控、欧科亿、国盛智科、浙海德曼等，对2023年年报及2024年一季报机床设备板块经营情况进行分析。

1.1.市场表现：主题催化+需求改善，年初至今板块持续反弹

我们以样本数据作为参考，回顾2023年初至今机床板块的股价走势，可以发现，沪深300指数经历了持续下跌并反弹的过程，2023年整体涨幅-9.16%，2024年初至2024年5月13日整体涨幅11.16%，机床板块基于大盘走势下的振幅更明显，2023年整体涨幅5.11%，跑赢沪深300指数；2024年初至2024年5月13日整体涨幅0.06%，整体波动幅度较大，其中：1)2024/1/2-2024/2/5:宏观经济弱复苏+市场情绪悲观，回调涨幅-31.35%。

2024年开年以来，内外部环境复杂，宏观环境低迷，2024年2月PMI 45.1，连续5个月处于荣枯线以下水平，同时受春节因素影响，机床下游汽车、新能源汽车、模具等行业资本开支意愿较弱。市场层面看，中小、微盘股下挫，整体市场情绪偏悲观。2)2024/2/6-2024/5/13:政策催化+下游复苏，反弹幅度38.49%。①政策端来看，国家为支持制造业和工业发展，陆续推出多项政策。

3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，4月工信部等多部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提到重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床；同时4月举办CCMT机床展，国内高端数控机床参展数量明显增多，且海外观众数量增多，政策叠加事件催化下，板块情绪修复；②基本面来看，2024年3-4月PMI连续2个月重回50以上；同时根据MIR睿工业，从下游行业来看，国内需求的复苏显著推进了汽车和电子行业的需求增长，呈现出止跌企稳的迹象，2024Q1机床出货台数环比实现增长。

1.2.2023年年报和2024一季报总结：业绩持续承压，头部企业韧性凸显

成长性：宏观经济弱复苏，机床板块收入利润持续承压。根据样本公司统计，2023年机床设备板块实现营收377.68亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润33.24亿元，同比增长39.98%。2024Q1机床设备板块实现营收90.01亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润8.99亿元，同比下滑6.56%。受国际环境、地缘政治以及下游装备投资乏力等因素影响，机床板块2023年收入和利润增速低位运行。2024Q1延续此趋势，利润增速下滑系：①2023Q1宏观经济边际复苏带来高基数因素；②行业竞争激烈，机床降价导致毛利率承压。

业绩表现分化，产品结构高端以及出口占比较高的公司韧性凸显。根据样本公司统计，2023年及2024Q1机床设备企业收入/利润增速呈现分化态势。2023年，以高端五轴数控机床为主要产品且主要下游为航空航天等军工领域的科德数控收入/净利润同比增速分别为41.62%/94.31%，以数控系统业务为主的华中数控收入/净利润同比增速分别为33.31%/37.62%，在新能源领域布局完善且出口占比较高的纽威数控和海天精工收入/净利润同比增速分别为29.08%/24.41%和5.95%/18.94%，头部企业表现显著高于行业平均，经营韧性凸显；创世纪和宇环数控收入利润下滑较大，主要系3C行业景气度较弱；国企秦川机床和沈阳机床主要产品以中低端通用机床为主，与宏观经济关联度较大，下滑幅度也较大。

盈利能力：毛利率持续承压，净利率有所改善。根据样本公司统计，2023年机床设备板块毛利率、净利率分别为28.45%、8.83%，分别同比0.74pct、+2.73pct；2024Q1机床设备板块毛利率为27.09%，同比0.38pct，环比-2.28pct；净利率为9.90%，同比-0.85pct，环比+8.27pct。机床板块毛利率持续承压，主要受中低端机床行业竞争加剧以及低产能利用率影响。

净利率整体向好，系机床设备企业费用管控能力较好以及政府补助、汇兑等非经常性收益增加。费用管控良好，持续研发投入推进国产替代。2023年机床设备板块期间费用率为17.61%，同比+0.29pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别+0.51pct、-0.36pct、-0.17pct、+0.31pct，销售费用率提升系板块企业大力拓展海外渠道，发展出口业务；研发费用率保持较高水平，在行业下滑背景下，机床企业仍注重自主研发，升级产品谱系，为国产替代奠定坚实基础。

现金流：机床设备板块现金流大幅改善。根据样本公司统计，机床设备板块经营性现金流净额从2018年的17.68亿元提升至2023年的47亿元，净现比从63%提升至141%。机床设备企业大多采用较稳健的信用政策，2022年受外部环境影响，客户回款较差，2023年开始回款情况改善，2023年净现比维持在较高水平。2024Q1经营性现金流为负为常规季节性备货因素。

订单：存货和合同负债持平微增，与收入端变化基本保持一致。根据样本公司统计，2023年机床设备板块合同负债+预收账款为46.45亿元，同比-0.04%，存货为168.65亿元，同比+4.63%。截至2024年一季度末，机床板块合同负债+预收账款为46.17亿元，同比+8.50%，存货为176.22亿元，同比+8.08%。机床设备企业从签单到确认收入周期平均在3-6月，合同负债和存货与收入端变化基本保持一致。

运营能力：应收帐款周转率和存货周转率均下降。根据样本公司统计，2023年机床设备板块应收账款周转率为4.09，存货周转率为1.64，较2022年均有所下降，我们判断主要系受到中低端机床行业价格战影响，企业产能利用率下降，营运能力下滑。

2.后市展望：出海高景气延续，看好机床国产替代加速

2.1.国内：静待行业复苏，看好机床自主可控背景下的投资机遇

2.1.1.宏观环境：需求边际改善，复苏持续性有待观察①PMI：PMI连续2个月处于扩张区间，复苏持续性有待观察。2024年3月PMI为50.8，环比+1.7pct，创近12个月高点，主要系①春节后复工因素影响；②出口带动需求回暖。

2024年4月PMI为50.4，环比-0.4pct，连续两个月保持在扩张区间，延续扩张势头，判断主要系出口拉动，根据产业链调研，以外需为主的注塑机、叉车等板块表现较好；以投资和消费内需为主的机床、工控、工业机器人等板块需求仍偏弱，后续可持续关注设备更新等政策端发力，有望进一步拉动制造业投资。

②社融：社融短暂波动，企业贷款表现稳健。社融数据是通用制造业的前瞻性指标，2024年4月新增社融-1987万亿元，同比减少14237万亿元，社融负增长是政府债、企业债、非标和信贷集体同步少增所致，本月地方专项债发行节奏偏慢，同时受未贴现银行承兑汇票拖累，一定程度上说明内生融资需求较弱。企业中长期贷款方面，4月新增企业中长期贷款同比少增2567亿元，虽同比少增但保持稳健。

③固定资产投资：制造业投资增速加快，呈现较强的韧性和扩张潜力。2024年1-3月制造业固定资产投资同比增长9.9%，比上年同期增加2.9个百分点，其中，作为机床行业重点领域的通用设备制造业固定资产投资同比增长13.90%，比上年同期增加6.3个百分点。我们判断主要系需求结构性回暖带动制造业投资需求边际改善：①消费端：食饮、家电等消费产业链边际复苏；②出口端：外需回暖，在美国补库需求带动下，纺织服装等传统外贸型行业受益；③政策端：社别更新等政策支持，推动设备向高端化、智能化、绿色化转型。

从前瞻性指标来看，日本对华机床订单额降幅收窄。根据日本机床工业协会数据，2024年3月日本来自中国的订单额同比减少15.7%，减至254亿日元，降幅环比2月持续收窄。从日本对华出口机床订单增速来看，2018-2019年为制造业下行周期，2020年二季度疫情后进入上行周期，持续至2021年三季度。2021年7月以来，受上游通胀、出口新增订单下滑，叠加地产投资下滑、疫情反复、经济弱复苏等因素影响，行业景气度持续下行。参照过去两轮周期运行规律，行业周期跨度在3-3.5年，我们认为目前行业处于筑底阶段，机床行业仍处于恢复区间，随着一系列利好政策落地实施，2024年下半年经济运行有望持续好转，机床行业需求有望持续回暖。

随着下游需求端逐步回暖，有望带动机床需求持续增长。根据国家统计局数据，2023年中国金属切削机床产量为61.3万台，同比+6.4%，自2023年9月以来，结束连续17个月的下降，恢复并保持增长；2024年1-3月中国金属切削机床产量为15.30万台，同比+9.3%，延续增长趋势。随着下游需求端的逐步回暖，尤其是从3月份起，众多下游厂商的生产积极性显著提升，市场需求有望迎来增长。

2.1.2.景气跟踪：新能源车+3C景气复苏，有望带动机床需求复苏

复盘2023年，除航空航天保持稳定、半导体、光伏、储能新兴行业不断发力之外，金切机床基本在全行业都呈现下滑趋势，其中3C电子、汽车下滑尤为明显。根据MIR 睿工业，2023年国内机床下游需求来看，除了光伏、风电、储能等需求增速为16%，航空航天为1%外，其余行业均呈现下滑趋势，下滑幅度前三大是3C电子（-32%）、模具（-25%）和汽车（-32%），其余包括工程机械（-20%）、医疗器械（-18%）、通用机械（-17%）等。

2024Q1来看，机床的各个下游行业整体规模虽不及去年同期水平，但整体来看，各个行业已经中止连续下跌趋势，呈现出止跌企稳的迹象，预计随着市场环境的改善和需求增长，未来需求或迎来复苏。

1）新能源汽车渗透率持续提升，有望驱动机床需求提升。2024年开年以来，锂电池和芯片的成本下降带动了新能源汽车整车价格下调，主流车企推出了低价新车型和优惠政策，刺激新能源汽车销量提升。根据中汽协数据，2024年1-4月我国新能源汽车销量为294万辆，同比+32.27%，我国新能源车渗透率为32.28%，同比+5.40pct。

2）3C行业开工率触底回升，有望带动机床需求回暖。3C盈利能力同比回正，固定资产投资保持正增长。根据国家统计局数据，2024年1-3月3C制造业利润总额同比增速为+82.50%，同比增速回正；3C行业固定资产投资累计同比增速为+14.30%，保持正增长。目前3C行业处于触底回升阶段，后续有望边际向好。智能手机市场持续回暖。根据国家统计局数据，2023年全年中国智能手机产量达到10.34亿台，同比+1.9%，恢复增长，随着新一轮换机周期逐渐开始，3C行业景气度有望持续回升。

2.1.3.周期复盘：设备以旧换新政策推出，机床行业有望受益

机床产业具有周期特征，自2021年起进入更新换代高峰期。一般而言，机床的更新周期为8-10年左右。以金属切削机床为例，上一轮我国金属切削机床产值高点在2011年，当年产量达到86万台，产值达到1384.81亿元，2015-2019年行业深度调整。2021年市场出现短暂繁荣，我国金属切削机床产量达到60.20万台，2022和2023年迅速连续降温。随着下游制造业的复苏回暖，叠加机床产业政策加码以及国内机床数控化率的稳步提升，2025和2026年金切机床或将进入增长周期。

中央鼓励新一轮设备更新，机床行业有望受益。2024年3月，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》提出，重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。《方案》从政策层面对节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级的设备给予支持，机床行业有望迎来利好。

考虑到当前设备更新方案的推出，机床行业政策支持持续加码叠加制造业转型升级影响，有望助力机床更新换代+国产替代，2024年机床行业景气度有望较2023年呈现边际回暖趋势，全年有望实现小幅增长。根据MIR睿工业预计，2024-2025年我国金切机床整体市场需求增速分别有望达到5.4%、6.0%；分季度看，预计2024Q2、2024Q1、2024Q4我国金属切削机床行业市场规模增速分别有望达到1.1%、3.2%、36.4%。

2.1.4.国产替代：高端机床自主可控为大势所趋，驱动行业长期发展

我国机床制造业“大而不强”，中高端机床主要依赖进口。中国机床的消费量、产量均排全球首位，但生产和出口机床偏低端，整体呈现大而不强特点。根据MIR 睿工业数据，2023年我国数控金属切削机床整体国产化率为55%，高端数控金属切削机床国产化率为9%。

伴随我国从“制造大国”向“制造强国”转变，高端制造业对加工精细度要求提升，驱动中低端机床向高速度、高精度、高价值的高档数控机床迭代。目前国内企业大多使用的机床仍以二、三轴为主，且数控化率水平较低，往往难以满足与日俱增的加工精细度要求。航空、航天、国防军工、汽车、能源、轨道交通、刀具等下游领域作为我国“十四五规划”中重点发展的战略性产业，其发展将会对我国未来军事、科技、经济发展带来深远影响，是国家发展壮大的重要方向，随着军用航空扩军、民用飞机扩产，以及新能源汽车等下游高端制造业加工需求提升，对高精度、高效率、高价值的五轴加工中心需求提升，将推动中低端机床更新换代加速，向中高端机床转型升级。

1)航空航天扩产趋势下，精密加工需求旺盛：在航空发动机和飞机结构部件的制造过程中，负责曲面的加工是必不可少的，例如飞机中的各种零部件如发动机叶片、旋涡转子、前后机身、机翼等都需要使用五轴数控加工技术进行制造。一方面，根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报(2022-2041)》，随着中国经济的稳步上升，中国民航业将步入发展质量提升期和格局拓展期，至2041年，中国的机队规模将达到10007架，占全球客机机队21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场；另一方面，进口五轴加工中心渠道受限，国产高端机床自主可控需求凸显。

2)汽车行业加工精度提升，有望催生五轴联动加工需求：在汽车行业中对“3+2”形式五轴需求较多，也有部分零部件必须要求五轴联动加工，比如汽车涡轮增压器叶轮，除了曲面复杂加工的硬性要求外，减少装夹次数带来加工效率的提升，也促使汽车行业五轴需求逐渐由“3+2”向联动五轴过渡。同时，新能源汽车快速发展，一体化压铸趋势对五轴加工中心需求提升。

3)模具行业需求渐增：模具加工由多段加工向一次性成型转变，集合工序需求渐增，预计未来将实现较高幅度增长。

4)工程机械、能源船舶和高铁基建等行业对联动五轴的应用也在逐年提升：自2020年以来，五轴加工应用领域愈发广泛，其主流行业的集中度有所下降，同时，非主流行业中的五轴加工应用占比也有所提升。

五轴机床国产渗透率低，国产替代大有可为。《中国制造2025》规划中明确提出，2025年中国高档数控机床与基础制造装备国内市占率超过80%，高档数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列。根据MIR睿工业预测，考虑国内市场一方面受高端制造业占比提升驱动五轴机床需求将不断提升，一方面国内企业入局加速降本推动五轴机床替代三轴机床提升渗透率，预计国内五轴加工中心市场空间将在2028年达到173亿元，2023-2028年CAGR为13.64%，高于金切机床整体市场规模增长率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）