2024年5月基金配置策略分析报告
4月回顾：A股上涨、美股下跌，美债利率上行，商品价格上涨
股票市场：A股上涨、美股下跌。上证指数上涨1.56%，沪深300上涨1.32%；道琼斯指数下跌3.94%，纳斯达克指数下跌2.76%。债券市场：美债利率上行，国债利率分化。美1年期国债收益率上行至5.21%，10年期国债收益率上行至4.67%；国内期限利差走阔，1年期国债收益率下行至1.66%，10年期国债收益率小幅上行至2.31%。商品市场：商品价格上涨。COMEX黄金上涨4.20%，CRB商品指数上涨2.26%，南华商品指数上涨6.49%。外汇市场：美元指数上行，人民币贬值。美元指数上行至106.09；人民币即期汇率贬至7.25左右。
股票市场回顾：新“国九条”发布，海外冲突加剧，A股、港股上涨；美通胀持续，美联储偏鹰，美股下跌
新“国九条”发布，海外地缘政治冲突加剧，A股先下后上。新“国九条”推动资本市场高质量发展，海外地缘政治冲突事件频发，4月A股先下后上，中证500涨幅最大，科创50表现不佳。风格方面，价值风格涨幅较大。美国通胀持续，美联储偏鹰，美股下跌；受资金面推动与政策端影响，港股大幅上涨。美国通胀数据超预期，美联储官员放鹰，降息预期延后，美股下跌。
债券市场回顾：美国通胀持续、降息预期延后，美债利率上行；央行表态稳定市场信心，国债利率分化
美国通胀持续、美联储表态放鹰，美联储降息预期延后，美债利率上行。美3月通胀数据超预期，美联储表态放鹰，市场对美联储降息预期进一步延后，推升美债收益率持续上行，10年期美债利率上行至4.67%，1年期美债利率上行至5.21%。国内经济下行压力仍存，国债利率整体下行，长短端利率有所分化。国内经济下行压力仍在，今年以来债券收益率快速下行。近期央行表态稳定市场信心，长债利率有所企稳。10年期国债收益率小幅上行至2.31%，1年期国债收益率下行至1.66%。
外汇市场回顾：美国通胀持续、降息预期延后、避险情绪加深，美元指数上行，人民币贬值
美通胀持续强劲，降息预期延后，美元指数上行。美国通胀数据超预期，市场对美联储降息的预期延后，叠加地缘冲突下市场避险情绪加剧，美元指数上行至106.09。美元走强，人民币贬值。美元指数走强带动人民币贬值，离岸汇率贬至7.27，在岸汇率贬至7.25。市场趋势好转吸引外资流入，北上资金净流入37.45亿元，但较上月有所减少，4月26日北向大幅净流入224.5亿元。
商品市场回顾：原油价格上涨，海内外商品上涨，国内多数商品价格上涨
原油价格小幅上涨，海内外商品价格上涨。地缘冲突升级持续推升油价，本月原油价格继续上涨，海内外商品价格上涨，国内商品价格涨幅大于海外。从品种来看：4月以来，国内多数商品价格上涨。煤焦钢矿、有色、化工、贵金属等商品价格上涨，煤焦钢矿和有色价格涨幅居前；软商品、油脂油料和谷物价格有一定下跌。
基金市场回顾：4月基金市场表现较好，发行规模下降，平衡混合型基金表现亮眼（1/2）
基金业绩表现：4月基金市场表现较好。除QDII基金外所有基金指数均上涨，平衡混合型基金涨幅最大，偏股类基金整体表现较优。基金发行情况：4月基金发行规模下降，截至4月26日，4月基金发行总规模1209亿元，较上月下降20%。结构上，权益型基金发行规模157亿元，较上月下降52%，占发行总额13%.
基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，权益型LOF基金资金净流出（2/2）场内基金资金流动：4月场内基金资金净流入。ETF资金净流入241.2亿元（除货币基金）；LOF资金净流出0.5亿元。ETF基金中，权益型产品资金净流入62.5亿元，债券型产品资金净流入77.8亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入122.3亿元，集中在沪深300、中证A50、科创板50、中证1000等宽基指数以及红利低波、医疗、证券主题板块。LOF基金中，权益型产品资金净流出2.8亿元，其中主动权益类净流出2.3亿元，被动权益类净流出0.4亿元。
5月展望：价值风格有望延续占优
海外环境|美联储降息预期降温，美债利率持续回升
美国经济韧性较强，通胀超预期，美联储降息预期进一步降温。2024年以来，随着美国经济数据的陆续公布和美联储表态的反复，市场对美联储降息的预期不断下降。近期公布的3月通胀数据仍高于市场预期，美联储降息预期进一步降温。美国经济韧性较强，美债利率持续回升。美国经济数据超预期，CME利率期货隐含美联储2024年大幅降息概率不断回落，4月美债利率进一步回升，后续美债利率的下行也不会一蹴而就。
国内环境|私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著经济增长因子有所回落，信用因子延续下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子自2月开始回落，生产端修复有所反复。私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。目前宏观环境处于信用下行、增长下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。根据改进的美林时钟模型，目前经济复苏信号仍不显著，模型尚未发出看多权益信号。结合赔率来看，可以关注权益市场结构性机会。
交易视角|股债收益比处于历史极高位置，具备显著配置价值股债收益比处于历史极高位置，权益市场底部信号明显。国内市场股债收益比处于历史极高位置，截至4月26日，沪深300股息率2.93%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)高达1.27，处于近3年90%分位数，具备显著配置价值.
交易视角|市场情绪A股市场情绪4月中旬以来有所降温。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、北向资金净流入、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，4月市场情绪经历了多空的大幅波动，4月12日开始市场情绪降温，看多指标由4个降为3个。随着近期市场反弹，市场情绪指数再次边际回暖，但看多指标尚未回到4个。
交易视角|宽基指数择时：看多恒生科技基于动量的市场择时策略。我们基于路径类动量因子的择时策略在A股各主要宽基指数上均有显著超额收益，其中成长风格指数的择时策略表现更佳。以恒生科技为例，基于恒生科技指数、中债新综合财富指数的股债轮动策略表现优异。从时序动量因子来看，截至2024年4月26日，恒生科技、上证50、沪深300、万得全A发出看多信号。
交易视角|行业趋势与拥挤度风险基于动量的行业轮动策略。从回望期240 个交易日夏普率因子来看，截至2024年4月26日，A股市场动量最高的前十个行业分别为家用电器、煤炭、汽车、银行、通信、石油石化、公用事业、有色金属、机械设备、电子。行业拥挤度风险。从2019年以来滚动22个交易日的日均成交额分位数来看，截至2024年4月26日，A股市场拥挤度最高的前十个行业分别为社会服务、机械设备、石油石化、家用电器、国防军工、汽车、通信、交通运输、有色金属、建筑装饰。动量前3行业中，家用电器、汽车的拥挤度偏高。
市场风格|价值风格有望延续占优美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素，解释了国证成长/价值指数66%的变动。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。3个信号投票显示，美债利率和风格动量利好价值，市场动量利好成长，模型推荐价值风格。
市场风格|紧信用宽货币环境下，小盘风格仍处于中长期占优趋势中基于“货币-信用”的大小盘轮动模型显示，当前流动性因子宽松、信用因子下行，利好小盘风格。使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，基于货币因子的近1个月与3个月均值差、信用因子的近3个月与6个月均值差确定因子趋势。3个信号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，综合推荐小盘。在紧信用宽货币环境下，小盘风格仍处于中长期占优趋势中。今年以来大小盘风格有所反复，受季节性影响，4月大盘风格表现更好。但复盘历史上的紧信用宽货币阶段可以看到，小盘风格仍处于中长期占优趋势中。
国内债市|短端流动性宽松，长债利率有所回升，短债机会好于长债债券市场短端流动性宽松，长端利率有所回升，短债机会好于长债。债券市场短端流动性整体宽松，货币政策维持中性偏宽松基调。近期央行表态稳定市场信心，长债利率有所回升。
总结
5月资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，4月市场情绪经历了多空的大幅波动，4月12日开始市场情绪降温，看多指标由4个降为3个。随着近期市场反弹，市场情绪指数再次边际回暖，但看多指标尚未回到4个。
大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3个信号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，综合推荐小盘。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。
3个信号投票显示，美债利率、风格动量利好价值，市场动量利好成长，价值风格有望延续占优。5月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构机会。风格上，基本面仍相对利好小盘，价值风格有望延续占优。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。建议关注如下产品：尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）：大盘价值风格，注重安全边际，精选个股高集中度持有，持仓以质地好、高分红公司为主，追求绝对收益。
东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）：红利低波指数基金，所跟踪指数在同类指数中风险回报比突出。汇丰晋信中小盘（540007.OF，中高风险）：小盘价值风格，目前重点配置顺周期板块。基金经理擅长跟踪行业基本面的周期变化，选股注重安全边际、组合配置看重弹性。中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。
尚正竞争优势：精选个股高集中度持有，持仓以质地好、高分红公司为主资料来源：Wind，平安证券研究所，截至2024/4/25组合持仓行业配置产品业绩表现：基金经理任职以来累计收益率15.8%，相比偏股混合型基金指数的超额收益为43.3% 。持仓风格：大盘价值风格，精选个股高集中度持有，持仓以质地好、高分红公司为主，注重安全边际，追求绝对收益。行业配置分布：主要配置于煤炭、非银金融、石油石化等高股息行业以及食品饮料等高盈利质量行业。
东方红中证东方红红利低波动：红利低波指数基金，所跟踪指数在同类指数中风险回报比突出资料来源：Wind，平安证券研究所，截至2024/4/25组合持仓行业配置产品业绩表现：东证红利低波指数2019年以来年化收益率11.61%，年化波动率16.06%；2024年以来收益率14.95%，年化波动率14.99%。行业配置分布：重点配置银行、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业。
汇丰晋信中小盘：小盘价值风格，重点配置顺周期板块资料来源：Wind，平安证券研究所，截至2024/4/25组合持仓行业配置产品业绩表现：基金经理任职以来累计收益率3.5%，相比偏股混合型基金指数的超额收益为11.2% 。持仓风格：小盘价值风格，基金经理擅长跟踪行业基本面的周期变化，选股注重安全边际、组合配置看重弹性。行业配置分布：主要配置于石油石化、有色金属、机械设备、基础化工等行业。
中银稳健添利：偏稳健“固收+”产品，灵活运作力争实现低波动下的高收益组合权益底仓行业配置资料来源：Wind，平安证券研究所，截至2024/4/25产品业绩表现：基金经理任职以来收益率59.4%，相比混合债券型二级基金指数的超额收益为25.6%。可转债管理风格：根据估值性价比在不同品种间灵活调整仓位。股票管理风格：基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。
鹏华稳利短债：定位货币增强产品，净值波动回撤小资料来源：Wind，平安证券研究所，截至2024/4/25任职以来超额收益率走势产品具有较高的投资性价比，基金经理任职以来最大回撤-0.49%，在同类产品中排名前23.28%。产品成立以来夏普比率4.98，在同类产品中排名前18.97%。基金经理：基金经理在固收短端类资产方面具有丰富的投资经验。
美国经济韧性强劲，美联储偏鹰、地缘局势紧张，美债利率上行，美股下跌，美元指数上行，原油价格上涨。国内经济下行压力仍存，“国九条”推动资本市场高质量发展，A股、港股上涨。
资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，4月市场情绪经历了多空的大幅波动，4月12日开始市场情绪降温，看多指标由4个降为3个。随着近期市场反弹，市场情绪指数再次边际回暖，但看多指标尚未回到4个。
大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3个信号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，综合推荐小盘。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率、风格动量利好价值，市场动量利好成长，价值风格有望延续占优。
我们建议关注尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、汇丰晋信中小盘（540007.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。
风险提示
1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；
2）地缘政治冲突加大市场波动；
3）美联储超预期紧缩；
4）基金样本分析存在遗漏。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
