2024环保行业周报：水价调整与市场增长分析

1. 最新观点

1.1. 广州举行水价听证会调价在即，关注生产要素涨价投资机会

广州水价听证会：均支持价格改革，居民水价涨幅多的方案获票多。5月9日，举行广州市中心城区自来水价格改革方案听证会，结果显示，17人均支持价格改革，其中9人赞成方案一，6人赞成方案二，方案一较方案二，居民生活用水的价格涨幅更大。结合燃气的居民端顺价来看，工业端高价的历史交叉补贴问题，有解决的趋势。

方案一：居民第一阶梯涨至2.60元/吨，涨幅0.62元/吨，非居涨至4.56元/吨，涨幅1.1元/吨▪方案二：居民第一阶梯涨至2.46元/吨，涨幅0.48元/吨，非居涨至4.81元/吨，涨幅1.35元/吨▪#种方案涨价负担均较小。据测算，方案一/方案二的第一阶梯居民用户（占比80%以上）人均水费分别增支约3.2/2.5元/月，增支占人均可支配收入比例不足0.05%价格调整反应单位成本变化符合全球趋势：随着宏观经济增长、供水建设投入、水资源费征收标准调整等因素影响，自来水企业运营成本上升，收入已无法弥补同期含税成本亏损逐步扩大。顺价并不是零和游戏，而是对经济发展、财政实力、国企增值，有多重益处。继续推水务燃气固废现金流资产水务：长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。供水调价情况：2022-2024M3，供水提价城市40个，占比14%，2023年供水提价城市16个(同比-3个)，2024Q1供水提价城市5个。广州市发布水价听证方案，调价在即。污水调价情况：2022-2024M3，污水顺价城市25个，占比9%，23年污水顺价城市12个(同比持平)，2024Q1污水顺价城市1个。1）长期持续增长3倍空间：量价逆周期，直饮水（35年运营2000亿空间）+厂网一体化（理论2.7万亿投资空间）提供广阔空间。

2）运营期商业模式佳，优质现金流保分红。3）低通胀+财政缺口顺价+市场化价格改革可期，有利于提升资产盈利稳定性，现金流同步向上。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】【瀚蓝环境】，建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】。固废：垃圾焚烧在公用事业中最低估，当前正处在“自由现金流持续改善”和“绿证价值提升”两大关键期，重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】等，建议关注【三峰环境】【军信股份】【永兴股份】等。燃气：成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。燃气调价情况：2022-2024M4，全国地级市完成48%(138城)居民顺价，平均调价幅度+0.21元/方。23年完成顺价83城，同比+84%；2024M1-4完成顺价10城。1）受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】。3）拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。

1.2. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代

环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE11倍，我们预计23-25年归母净利润复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE12倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产&硅片一体化布局+固碳项目加速，2024年PE11倍。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE19倍、我们预计23-25年归母净利润复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/5/10）环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）3.22%。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率5%。【兴蓉环境】2024年PE9.6倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】龙头股息率（TTM）6.34%，2024年自由现金流转正在即。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。

建议关注：【军信股份】长沙固废项目优质，股息率（TTM）5.3%，自由现金流已转正；【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，PB1.3倍，2023年分红比例64%；【三峰环境】。4）燃气：建议关注【昆仑能源】（估值日2024/5/10）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。

1.3. 环卫装备：2024M1-3环卫新能源销量同增15%，渗透率同比提升1.88pct至8.72%

2024M1-3环卫新能源销量同增15%，渗透率同比提升1.88pct至8.72%。根据银保监会交强险数据，2024M1-3，环卫车合计销量16935辆，同比变动-9.55%。其中，新能源环卫车销售1477辆，同比变动+15.3%，新能源渗透率8.72%，同比变动+1.88pct。2024M3新能源环卫车单月销量同增25%，单月渗透率为8.55%。2024M3，环卫车合计销量7264辆，同比变动-17.25%，环比变动+133.12%。其中，新能源环卫车销量621辆，同比变动+24.95%，环比变动+133.46%，新能源渗透率8.55%，同比变动+2.89pct。

2024M1-3重点公司情况：盈峰环境：环卫车市占率第一，销售2924辆（同比+6.64%），市占率17.27%（同比+2.62pct）;新能源市占率第二：销售384辆（同比-19.50%），市占率26.00%（同比-11.24pct）。宇通重工：环卫车市占率第四：销售634辆（同比-2.01%），市占率3.74%（同比-0.29pct）；新能源市占率第一：销售423辆（同比+94.93%），市占率28.64%（同比+11.70pct）。福龙马：环卫车市占率第三：销售779辆（同比+9.87%），市占率4.60%（同比+0.81pct）；新能源市占率第五：销售80辆（同比+19.40%），市占率5.42%（同比+0.19pct）。

1.4. 生物柴油：生柴价格小幅下滑，市场需求尚无起色

生柴价格小幅下滑，市场需求尚无起色。1）原料端：根据卓创资讯，2024/5/1-2024/5/9地沟油均价5504元/吨，环比2024/4/26-2024/4/30地沟油均价-0.8%。2）产品端：2024/5/1-2024/5/9全国生物柴油均价7033元/吨，环比2024/4/26-2024/4/30生柴均价-1.4%。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1529元/吨，环比2024/4/26-2024/4/30价差-3.2%；若考虑一个月的库存周期，价差为1483元/吨，环比2024/4/26-2024/4/30价差-18.2%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-274元/吨（环比2024/4/26-2024/4/30单吨盈利-407.3%）。原料供应方面，近期四川、重庆等地对废油脂市场管控严格，导致重庆、四川等地废油脂收油量减少，供应偏紧。生物柴油供应方面，欧盟地区对国内的反倾销检查仍未结束，国内外业者主要观望6月份左右的反倾销结果，国外订单数量未有增加，终端刚需不足。国内下游市场需求量偏低，对国内生物柴油市场影响不大。

1.5. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅上升

盈利跟踪：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅上升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2024/5/6~2024/5/10）项目平均单位碳酸锂毛利为-7.16万元/吨（较前一周+0.483万元/吨），平均单位废料毛利为-1.13万元/吨（较前一周+0.076万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。金属价格涨跌互现、折扣系数持平，盈利小幅上升，期待行业进一步出清、盈利能力改善。金属价格跟踪：截至2024/5/10，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格为82.0万元/吨，周环比变动+0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为11.10万元/吨，周环比变动-0.7%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为20.50万元/吨，周环比变动-5.1%；前驱体：硫酸钴价格为3.13万元/吨，周环比变动-0.6%。

3）硫酸镍价格上涨。金属镍价格为14.37万元/吨，周环比变动-0.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.08万元/吨，周环比变动+1.7%。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.44万元/吨，周环比变动+3.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.51万元/吨，周环比变动+0.0%。折扣系数持平。截至2024/5/10，折扣系数持平。1）三元极片粉锂折扣系数平均77%，周环比变动+0.0pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均77%，周环比变动+0.0pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均77%，周环比变动+0.0pct。

1.6. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行

价格整体持稳，市场平稳运行：1）生产端：根据隆众资讯调研，截至2024/05/09，气体厂家空分产能利用率较前一周下降0.75pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/05/05-2024/05/11期间，氙气周均价4.05万元/立方米，环比持平；氪气周均价400元/立方米，环比持平；氖气周均价140元/立方米，环比持平；氦气价格周均价746.43元/瓶，环比持平。3）供需分析：氙气，氙气市场周均价环比持平。终端需求尚无明显支撑，供应相对充足，市场持稳运行；氪气，氪气市场价格持稳，市场下游需求相对平淡，价格暂时持稳；氖气周均价环比持平。市场需求较为平淡，半导体市场仍需时间恢复，整体低价盘整为主；氦气，氦气市场价格延续下调走势，成交重心下移。

本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025 年底，头部晶圆厂的产能距2021 年新增296.9 万片/月(约当8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。

2. 行情回顾

2.1. 板块表现2024/5/6-2024/5/10环保及公用事业指数上涨2.17%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.6%，深证成指上涨1.5%，创业板指上涨1.06%，沪深300指数上涨1.72%，中信环保及公用事业指数上涨2.17%。

2.2. 股票表现2024/5/6-2024/5/10涨幅前十标的为：百川股份38.52%，湘潭电化29.52%，国新B股27.51%，百川畅银24.26%，长青集团19.57%，昊华能源16.14%，惠城环保15.52%，杭州热电14.53%，光大环境14.51%，东方园林14.12%。

2024/5/6-2024/5/10跌幅前十标的为：巴安水务-59.02%，聆达股份-39.17%，*ST美尚-27.78%，亿利洁能-22.44%，ST升达-17.38%，中衡设计-10.81%，华宏科技-7.91%，联泰环保-6.83%，中航泰达-6.35%，天奇股份-5.45%。

3. 最新研究

3.1. 以旧换新释放汽车回收拆解空间，行业规范头部公司竞争力重塑事件：4月26日，商务部、财政部等7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》。

汽车以旧换新补贴明细落地，政策紧密衔接。在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、《推动消费品以旧换新行动方案》等基础上，《汽车以旧换新补贴实施细则》进一步明确补贴方案与资金来源。补贴方案：自本细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废两类旧车（国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车）并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。

资金来源：补贴资金由中央财政和地方财政总体按6: 4共担，分具体地区，东部省份5: 5、中部省份6: 4、西部省份7: 3，地方负担的部分，由省级财政部门牵头负责落实到位，财政部根据各地情况，向各省份预拨70%补助资金，用于支持地方启动相关工作。政策紧密衔接，明确落实补贴金额与资金来源，汽车以旧换新持续推进，加速释放汽车回收拆解产业发展。回收拆解规模显著提升，汽车回收拆解迎产业机遇。根据《推动消费品以旧换新行动方案》，政策力争到2025年，报废汽车回收量较2023年增长50%，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加1倍。机动车上险数据统计，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约83.7万辆，符合条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆。根据《中国再生资源回收发展报告》2022年我国机动车报废回收数量约399.1万辆。以旧换新政策推动下，汽车回收拆解量有望快速提升。此外，截至2023年底，我国机动车保有量达4.35亿辆（汽车3.36亿辆），2023年新注册登记机动车3480万辆（汽车2456万辆，同增5.73%）。国内可观的存量、新增机动车规模，支撑汽车回收拆解后市场长期成长空间。政策驱动行业规范，重塑汽车回收拆解企业竞争力。再生资源普遍面临上游回收渠道不规范、中游再生利用格局分散，技术与规模优势难以体现，下游再生资源产品价值难以得到体现等行业痛点，发展受阻。此次汽车以旧换新系列政策对于产业回收拆解环节进行持续引导与规范，包括1）上游：完善回收网络，引导企业提升回收服务水平；2）中游：一方面推动集聚化、规模化发展，引导低效产能逐步退出，另一方面鼓励报废车回收拆解企业提高资源高值化综合利用水平，向下游钢材、有色金属、零部件再制造等产业链延伸拓展，支持企业做大做强；3）规范报废车回收拆解经营，个人消费者申请补贴所需材料有资质的报废机动车回收拆解企业开具。

报废汽车相较于其他再生资源，非标程度低，规范程度高，政策持续推动行业规范，优质头部汽车回收拆解企业受益明显。投资建议：汽车以旧换新推进释放后市场回收拆解空间，行业持续规范头部公司竞争力重塑。建议关注汽车拆解产业链，设备端【华宏科技】【天奇股份】，运营端【华宏科技】【格林美】【天奇股份】【怡球资源】【华新环保】。风险提示：政策执行进展不及预期，大宗商品价格波动，行业竞争加剧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）