2024年科技行业趋势分析报告

1、24年以来美股复盘与展望：看好24年结构性行情

1.1复盘24年以来美股三大指数，标普500指数再创新高

复盘24年以来的股价表现，24Q1美股上涨主要由AI算力高景气支撑，以及科技巨头23年业绩超预期，而强劲的CPI和就业数据持续打击降息预期。24M4以来，由于超微电脑未发布业绩预告带来对AI算力产业的恐慌，叠加美联储金融稳定报告强调持续通胀风险，美股股价大幅回调；随着24Q1财报季到来、24M4通胀和就业数据降温，ISM非制造业PMI低于预期，美股出现反弹，24M5三大股指再创新高。23M11-24M3标普500指数连续五个月上涨，24M4三大指数下跌，4月下旬开始反弹，24M5-24M6三大股指再创新高图1：2024年1月1日-6月5日美股三大指数涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所整理2月13日发布超预期的24M1 CPI数据打击降息预期4月5日的就业数据和4月10日的CPI数据打击降息预期23年以来标普500指数PE-NTM持续攀升，24M5接近五年滚动均值，估值水平低于21年的历史高位截至2024年5月23日，基于彭博一致预期的标普500指数PE-NTM为20.7x，略低于五年均值21.1x，高于十年均值19.5x。由于宏观经济复苏和AI商业化逐步落地，当前标普500指数股价仍有强劲的业绩预期支撑，PE-NTM估值水平仍未达到21年的历史高位。

当前美股投资情绪整体乐观，市场流动性充裕，投资情绪尚未达到过度恐慌1）CAPE位于历史高位，但PE-NTM位于五年均值水平，体现出当前市场对公司盈利预期较为积极。2）巴菲特指数位于历史高位，但随着美国公司的海外收入占比逐渐提高，巴菲特指数的指示作用可能下降。3）从债务保证金占美股市值的比例来看，当前美股投资者杠杆率位于平均值。历史上巴菲特指数较高的时间区间为1960年-1970年经济危机和2000年互联网泡沫，2021年巴菲特指数达到历史高点；债务保证金/市值历史高位为2000年互联网泡沫、2007年次贷危机和2021年；当巴菲特指数位于高位，但债务保证金/市值位于平均水平时，则表明投资情绪乐观，杠杆率位于合理区间。

1.2 宏观：通胀风险边际缓解，经济前景和货币政策不确定性增强

经济：24Q1美国GDP同增1.6%，低于预期值2.5%；24M4ISM制造业和非制造业PMI均低于预期，回到收缩区间；24M5ISM非制造业PMI强势反弹，但制造业PMI仍低于预期，宏观经济前景仍面临不确定性。2）通胀数据：24M1-24M3的CPI和核心CPI同比增速均超预期反弹，主要受能源、服务价格上涨影响。24M4CPI同比增速符合预期，相比24M3小幅回落；24M5CPI和核心CPI同比增速均低于预期回落，延续了通胀冷却的趋势。整体来看，24M5通胀压力边际缓解，但仍存在住房通胀、服务业通胀的风险。3）就业数据：24M1-24M3美国私营企业非农就业人数连续三个月高于预期，展现就业市场韧性，但24M4就业数据强劲程度全面弱于预期。24M5非农数据和失业率出现背离，失业率超预期升高，非农数据表现较好或来自统计因素影响。

继23Q3标普500指数随美债收益率上行而回调，24年以来美债收益率和美股同涨。美国经济基本面强势是股债双涨的重要支撑，美债上涨受到财政赤字扩张、美联储缩表等因素的影响。就业数据：23年以来失业率整体呈上升趋势，从50年低点逐渐回升；非农数据维持韧性，24M4新增非农就业人数下滑且弱于预期。2）PMI：服务业通胀引发的工资-通胀螺旋是通胀顽固的重要因素，24年以来ISM非制造业PMI呈下滑趋势，24M4明显低于预期且进入收缩区间，但24M5再次超预期回升。ISM制造业PMI整体呈企稳回升趋势，显示美国经济基本面仍受到支撑，但24M4-24M5连续低于预期下滑。

请务必参阅正文之后的重要声明1.2 宏观：通胀风险边际缓解，经济前景和货币政策不确定性增强10资料来源：EquipmentLeasing&FinanceFoundation图10：19M6-24M6美国各行业设备投资与同比增速近期原材料、医药、矿业等行业投资相对疲软根据EquipmentLeasing&FinanceFoundation，24Q1美国原材料、医药设备投资分别同比增长2.2%、0.5%，在低基数下同比增速为正，但跟踪指数近期走势显示24H2原材料、医药设备投资可能持续疲软。

矿业油田设备投资波动性较强，近期跟踪指数同样显示24H2设备投资增长动力不足。相比之下，24Q1农业设备投资环比和同比分别增长46%和11%，监控指数相对健康，彰显24H2农业投资或将维持强劲。计算机设备投资强劲复苏，软件支出稳健增长根据EquipmentLeasing&FinanceFoundation，24年以来美国计算机设备投资环比和同比分别增长42%和11%，增速强劲回暖，23M6-24M6跟踪指数呈现上升趋势，指示24H2计算机设备有望持续复苏。24Q1软件支出环比和同比分别增长9.8%和8.5%，近期跟踪指数走势有所下滑，整体指向24H2较为稳健的软件支出增长。

1.3 基本面：标普500指数盈利同比增速持续修复，超预期程度提升

根据FactSet，23年标普500指数78%的公司盈利超预期（五年均值77%，十年均值74%）。截至2024年5月24日，标普500指数成分股已有96%披露24Q1业绩，其中78%的公司盈利超预期，与23年持平。截至2024年5月24日，标普500指数已发布24Q1业绩的公司盈利同比增长6.0%（vs24Q1季度末一致预期3.4%），24Q1实际盈利同比增速创22Q1以来新高。标普500指数股价表现与公司盈利超预期程度强相关，23Q1、23Q2市场对盈利的预期较为悲观，实际盈利已开始超预期复苏，带动股价的强劲上涨。24Q1实际盈利和预期延续23年的加速增长趋势，有望持续提振市场情绪。

截至2024年6月7日，标普北美技术软件指数成分股中已有96.0%的公司发布24Q1业绩，63.6%的公司营收超预期，超预期程度（全文超预期程度=该业绩指标实际值或指引中位数/该业绩指标预期值-1，预期值为发布财报当日彭博一致预期）的中位数为2.1%；营收方面，23Q1-23Q3营收超预期公司占比和超预期程度中位数均有所下滑，24Q1有回暖趋势。在24Q1，75.3%的公司Non-GAAPEPS超预期，超预期程度的中位数为7.3%。22Q1-23Q4标普500指数成分股的Non-GAAPEPS超预期公司占比稳定在70%以上，22Q4超预期公司占比稍低，为70.8%，23Q1-23Q3逐季度上升至79.7%，对应美国宏观经济基本面超预期转暖，以及企业降本增效超预期。随着市场对于经济软着陆的预期增强，23Q4、24Q1标普500指数Non-GAAPEPS超预期程度中位数连续上升。

截至2024年5月21日，标普500指数中有106家公司已发布24Q2业绩指引，其中82家公司公布了EPS指引，75家公司公布了营收指引，16家公司公布了毛利率指引，8家公司公布净利润指引。1）公布了EPS指引的公司中，34.1%的公司24Q2指引超预期（截至各公司发布最新财报的前一天的彭博一致预期），指引超预期程度平均数为8.8%，中位数为5.5%。2）公布了营收指引的公司中，36.3%的公司24Q2指引超预期，指引的平均超预期程度为3.9%，超预期中位数为2.2%。3）按照CIGS分类标准将所有公司分为十一类，医疗保健行业营收指引超预期公司占比最高，工业行业营收指引超预期公司占比最低；科技行业EPS超预期公司占比最高，医疗保健行业EPS超预期公司占比最低。

1.4 行业复盘：涨势和业绩修复从IT蔓延至通讯服务、公用事业等行业

各行业指数中，23年标普500信息技术指数以56.4%的股价涨幅跑赢其他行业，而24年至今（截至5月20日）通讯 服 务（21.3%）、信息技术（16.2%）、公用事业（13.4%）、能源（12.0%）指数股价涨幅跑赢标普500指数。图19：24年至今涨幅前10的标普二级行业指数股价涨跌幅与23年对比资料来源：Wind，光大证券研究所整理，24年至今股价涨跌幅截至2024年5月20日图17：24年至今标普各行业指数股价涨跌幅与23年对比图18：24年至今英伟达、微软、Meta、亚马逊、礼来、博通贡献标普500指数主要的市值涨幅资料来源：彭博，光大证券研究所整理，股价截至2024年5月20日美股涨势从信息技术（23年）蔓延至公用事业等行业（24年）二级行业中，半导体和半导体设备、媒体与娱乐表现强劲23年和24年至今，半导体和半导体设备行业股价涨幅整体领先，英伟达24年至今股价上涨超90%，带动AI算力板块上涨；媒体与娱乐板块中，Meta、奈飞24年至今股价涨超30%。

标普500各行业指数中，24Q1通讯服务行业净利润同比增速高达45.8%，高于其他行业。23Q4-24Q1通讯服务、公用事业、房地产、信息技术、非必需消费品等行业净利润增速领先，股价表现相对更强劲。24Q2-24Q4通讯服务、医疗保健、信息技术的净利润一致预期持续乐观，医疗保健受益于低基数和宏观经济复苏，通讯服务和信息技术受益于AI趋势。

我们将标普500指数成分股按CIGS分类标准分成11个一级行业。其中金融、通讯服务、信息技术、房地产行业24Q1总营收同比增速明显高于标普500指数，分别为8.2%、8.0%、8.0%、7.4%（标普500指数总营收同比增速为4.5%），公用事业、材料、能源行业总营收出现同比下滑；通讯服务、公用事业、非必需消费品、信息技术行业24Q1总Non-GAAP净利润同比增速明显跑赢标普500指数，分别为45.8%、28.7%、24.4%、23%，材料、医疗保健、能源行业Non-GAAP同比下滑明显。从股价涨跌幅和Non-GAAP净利润同比增速的相关性来看，公用事业、信息技术同比增速的盈利和股价表现同时强劲，材料、工业、能源行业虽然Non-GAAP净利润同比下滑，但股价维持了一定的韧性。

截至2024年5月17日，标普500各行业指数中公用事业、通讯服务的24Q1EPS超预期公司占比明显提升，2024年4月1日-5月17日公用事业、通讯服务行业指数股价涨幅以9.7%、4.6%的涨幅位列各行业指数前二。图23：22Q1-24Q1标普500各行业指数Non-GAAP EPS超预期公司占比资料来源：彭博，光大证券研究所整理，未公布业绩占比数据截至2024年5月17日，超预期程度中位数的计算不包含低于预期的公司图24：22Q1-24Q1标普500各行业指数Non-GAAP EPS超预期程度中位数资料来源：彭博，光大证券研究所整理，未公布业绩占比数据截至2024年5月17日，超预期公司占比的计算剔除季度亏损的公司，超预期程度中位数的计算不包含低于预期的公司-4-2024681012141618公用事业通讯服务日常消费信息技术金融能源工业材料医疗保健可选消费房地产，24Q2股价涨跌幅截至2024年5月17日必需消费品、原材料、金融等行业EPS超预期程度较高截至2024年5月17日，标普500各行业指数中必需消费品、原材料、金融行业超预期程度中位数排名前三，科技、公用事业排名靠后。

1.6 现金流与回购：部分行业现金流呈下降趋势，通讯服务行业回购额领先

截至2024年5月27日，通讯服务行业在过去几个季度内持续保持较高的平均自由现金流水平，但波动较大，24Q1现金流平均水平反弹至32.5亿美元。科技行业现金流稳定且呈现上升趋势，24Q1平均现金流环比增长3.9%。公用事业行业平均现金流持续为负。房地产和工业平均现金流水平稳定，但持续保持低位。能源行业平均自由现金流持续恶化，24Q1环比下降37.9%。通讯服务、科技行业平均自由现金流水平较高，24Q1能源、必须消费品、医疗保健等行业现金流回落图25：2000年-2023年标普500各行业指数自由现金流/总市值图26：2018年-2023年标普500各行业指数回购额总和（亿美元）资料来源：彭博，光大证券研究所整理1.6 现金流与回购：部分行业现金流呈下降趋势，通讯服务行业回购额领先资料来源：彭博，光大证券研究所整理从回购额规模来看，能源、科技、金融行业的回购额整体较高。回购额变化方面，24Q1标普500指数回购额环比下降63.5亿美元，多数行业季度回购额环比下降或变化不明显。在充裕的自由现金流支持下，通讯服务行业24Q1回购额明显上升。

历史数据来看，2000年-2024年（截至6月5日的彭博一致预期）标普500指数自由现金流持续增长，其中信息技术、通讯服务、医疗保健、非必需消费行业现金流规模居前。2023年标普500指数总回购额相比2022年有所下降，通讯服务行业回购额反超信息技术行业。

1.7 24年以来美国公募基金净现金流入呈上升趋势，显示市场情绪高涨

23M11-24M3美国公募基金和ETF连续五个月净现金流入为正-1,500-1,000-50005001,0001,5002020-42020-62020-82020-102020-122021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-62023-82023-102023-122024-224年以来标普500ETF和比特币ETF受到投资者的青睐根据FactSet，截至2024年5月17日，24年美国现金流入额最高的ETF为VanguardS&P500ETF，现金流入369.7亿美元，明显高于第二名的159.2亿美元。24年现金流入额前十名的ETF中，第三名、第七名为比特币ETF，现金流入额分别为156.3、84.9亿美元。

Fundsmith：24Q1增持了医疗保健、信息技术、金融等行业股票。科技领域苹果增持19.7%，Fortinet 增持11.5%。工业领域MCCORMICK & COMPANY 减持19%。Pershing Square Capital Management：持仓基本维持不变，24Q1减持Restaurant Brands。Scion Asset Management：大幅调整持仓，清仓14 只证券，新持有5 只证券，对现有证券平均增持50%，对京东和阿里巴巴分别增持80%和66.7%，显示出对中国市场的乐观态度。

2、通讯服务：广告、流媒体短期承压，但中长期基本面稳定

2.1通讯服务：广告、流媒体短期承压，但中长期基本面稳定

24年以来，以广告、流媒体为主营业务的谷歌、奈飞、Meta、迪士尼等公司股价表现相对强劲，但24Q1财报发布后Meta、奈飞、迪士尼股价均出现回调，反映出广告和流媒体行业的短期压力。广告行业短期压力主要来自23Q2-24Q1广告行业随宏观经济复苏，以及23年Temu等中国跨境电商大量投放广告带来的高基数，但24年西方国家大选、生成式AI广告解决方案构成广告行业增长的驱动力。长期来看，美国经济软着陆仍是主线，顺周期的广告业务基本盘稳定；奈飞、迪士尼等公司IP储备丰富、积累优秀的原创作品、拓展影视内容生态；部分公司PE-NTM估值仍位于近五年低位，看好通讯服务行业股价在24年下半年维持韧性。

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