2024大健康产业报告：化妆品“5+N”战略升级与原料业务扩展

1 公司概况：原山东国资房企，聚焦大健康产业

1.1 公司简介：剥离地产业务，聚焦大健康产业

原山东国资房企，转型大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，主要从事房地产开发与经营管理、物业管理等业务。2009年借壳ST万杰上市，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式。山东福瑞达医药集团主要从事化妆品、药品、保健食品、生物技术产品等的研发、生产与销售。2019年底，收购山东焦点生物科技股份有限公司60.11%股权，进一步完善透明质酸产业链。2020年，公司收购新疆伊帕尔汗10%股权，进军芳香产业。2023年，公司置出房地产业务，更名为鲁商福瑞达医药股份有限公司（证券简称福瑞达），聚焦大健康产业，实现转型升级。

目前，公司以医药和化妆品为核心业务，产学研相结合、科工贸一体化，所属行业涉及原料药、药品、医疗器械、保健食品、食品、化妆品等。2023年，公司化妆品业务收入占比52.76%， 房 地 产/生物医药/原 料 及 添 加 剂 业 务 收 入 分 别 占 比24.89%/11.35%/7.67%。

1.2 股权结构：国资委为实控人，新任董事长具医药背景

股权结构较为集中，国资委为实际控制人。公司实控人为山东省国资委，山东省国资委通过直接以及控股山东国惠投资控股集团有限公司持有山东省商业集团有限公司股份。截止2024年6月20日，山东省商业集团有限公司持有公司51.62%的股权。此外，鲁商集团有限公司、山东世界贸易中心分别持股1.69%、0.97%。

上市公司置出房地产业务，以生物医药板块为主业。2023年2月，上市公司将公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及公司对标的公司及其下属公司的全部债权，转让给商业集团下属全资企业山东城发集团，交易价格为59.07亿元。资产交易后，上市公司置出房地产开发相关业务，发展转型为以生物医药板块为主业。

董事长具备丰富的医药背景，管理层年轻化注入新活力。2022年1月起，具有丰富医药背景的贾庆文出任公司董事长。在这之前，董事长由葛健担任，其具有工学背景，现任公司董事以及战略委员会委员。2022年初董事长的变更和2023年底部分董事和高管的变更凸显了公司战略转型的决心和努力。此外，公司核心管理层的年龄在50岁左右。管理层年轻化给公司战略转型注入了朝气和活力。

1.3 财务概况：战略转型剥离地产业务，资产结构进一步优化

战略转型剥离地产业务，23年扣非归母净利润同比+137%。2016-2020年，公司业绩稳中向好，营业收入/归母净利润的CAGR分别为+15.52%/+62.16%。2021-2022年，受疫情反复、地产项目结算减少、地产市场需求下行等因素的影响，公司归母净利润出现连续下滑。2023年，公司实行战略转型聚焦大健康业务，出售重大资产，剥离地产业务。2024Q1，公司营收为8.91亿元，同比-29.99%，归母净利润0.59亿元，同比-54.35%，业绩下滑主要原因是23Q1地产业务剥离产生投资收益影响导致高基数所致，扣非归母净利润0.52亿元，同比+242.48%，主因化妆品业务利润增加以及23Q1地产业务亏损影响所致。

地产业务剥离拉升2023年利润率，医药化妆品推广致公司销售费用提升。利润率方面，公司毛利率呈现U型变化趋势，2023年公司剥离地产业务，毛利率与净利率分别提升至46.49%/8.00%。费用率方面，近年来由于医药与化妆品品牌宣传、产品推广费等增加，致使公司销售费用率提升。2023年由于剥离地产业务导致总体收入下降，因此销售费用率大幅跳升至31.59%；此外，公司近年来研发费用率亦持续上升，从2018年的0.34%上升至2023年的3.35%，管理费用率和财务费用率较为稳定。

分产品：高毛利的化妆品、生物医药业务营收占比提升。自2015年以来，公司一直谋求向大健康产业转型，近年来房地产营业收入占比下降，并在2023年分两批次完成剥离；化妆品业务的营收占比上升，从2018年的2.5%上升至2023的52.76%。毛利率方面，2018年-2023年，房地产业务的毛利率在公司所有业务中最低，生物医药、化妆品毛利率领先。公司战略剥离房地产业务，聚焦高成长、高附加值的大健康业务，有助于提高整体毛利率，增强盈利能力。

2 化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态

品牌发展战略升级，形成“生美+医美”双美新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌，专注于玻尿酸保湿修护、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道，以科技研发为先导，先后推出硅烷化玻尿酸、褐藻等专利成分，构筑了品牌和技术壁垒。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。

化妆品板块收入占比持续提高。2018-2023年公司化妆品营收规模不断扩大，CAGR达到61.35%，2021年后虽增速放缓，但占比持续提高。2023年化妆品营收规模达到24.16亿元，同比增长22.71%。化妆品收入占比持续增加，由2018年的2.50%增长到2023年的52.76%。毛利率方面，近年来较为稳定，维持在60%左右。2024Q1，公司化妆品板块营业收入为5.44亿元，同比+15.12%，毛利率为62.19%。

营销：在多个行业论坛发声提升影响力，旗舰品牌收入增长亮眼。2023年，公司举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等，在中国玻尿酸大会等行业论坛发声，参加中国国际化妆品原料大会等多个国内外展会，行业影响力不断扩大。此外，公司旗舰品牌颐莲、瑷尔博士营收亮眼，爆品驱动战略推动品牌势能持续放大。其中，颐莲品牌2023年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%，2024Q1实现营收2亿元，同比增长17.45%，完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换，未来将继续聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”“面霜攻击战”“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，继续聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，以兴趣化内容夯实品牌定位。此外，依托“微生态护肤”理念，瑷尔博士营收持续增加，2022年、2023年瑷尔博士营收均超过10亿元，分别同比+42.25%、+27.33%。2024Q1瑷尔博士品牌实现收入2.94亿元，同比+20.63%。未来瑷尔博士品牌将持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品。借助“微生态+”，深耕多品线运营，益生菌系列巩固破圈，打造微晶水超级大单品，以摇醒精华触达新人群。

渠道：线上线下渠道全面布局，线上渠道为主，线下为辅。公司的化妆品业务目前已建立起线上+线下全渠道销售网络。（1）线上销售方面，公司积极拓展电商以及社交媒体等新型零售渠道，在天猫、淘宝、京东、有赞等电商平台开设多家旗舰店，并与抖音、快手、微信、微博、小红书等新型短视频及社交平台进行深度合作。（2）线下销售方面，公司主要依靠化妆品专卖店、商超渠道和经销商渠道，目前已入驻屈臣氏、银泰百货等传统商超，KKV、调色师等新零售渠道，以及化妆品连锁专营店等渠道。2023年，公司化妆品业务线上/线下收入占比分别为87.50%/12.50%，化妆品经销/直销业务收入占比分别为24.43%/75.57%。

3 原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用

3.1 透明质酸行业：市场增速快，行业集中度高

透明质酸又称玻尿酸，是一种由N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸为结构单元的天然高分子粘多糖，广泛存在于脊椎动物结缔组织和体液中。透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，在医疗、化妆品及功能性食品领域应用广泛。透明质酸作为构成细胞间和细胞外基质的主要成分，广泛存在于人体的关节腔、皮肤等组织中，是人体中不可缺少的重要物质。

全球透明质酸原料市场销量快速增长，中国为第一大消费市场。根据Frost & Sullivan发布的《2021全球及中国透明质酸（HA）行业市场研究报告》数据显示，2021年全球透明质酸原料市场销量达720吨，2017-2021年CAGR为14.42%，预计未来将保持快速增长。2021年中国透明质酸原料市场销量达590.4吨，2017-2021年为CAGR11.56%，预计2021-2026年的增长与全球市场增速基本一致。从占比来看，2017-2021年，中国市场的透明质酸销量占全球市场的81%-91%，为全球第一大透明质酸消费市场。

全球透明质酸原料销量结构较为稳定，食品级透明质酸原料占比持续扩大。根据Frost & Sullivan《2021全球及中国透明质酸（HA）行业市场研究报告》的数据，2021年医药级/化妆品级/食品级透明质酸原料市场占比（按销售量）约为4%/43%/53%，预计2026年医药级/化妆品级/食品级透明质酸原料市场占比（按销售量）为4%/33%/63%，食品级原料市场的占比持续扩大，医药级原料市场占比基本保持不变。从各原料销量增速来看，2017-2021年医药级/化妆品级/食品级透明质酸原料市场CAGR约为15.12%/9.94%/18.78%。2020年受疫情影响各类原料销售增速均有所下降，随后几年预计食品级原料将有大幅增长，2022-2026年CAGR达15.55%成为增速最大的透明质酸原料品类。

全球透明质酸原料市场集中度高，中国龙头企业占据全球领先地位。根据Frost& Sullivan《2021全球及中国透明质酸（HA）行业市场研究报告》的数据显示，中国透明质酸销量占全球总销量的八成以上，销量前四均为中国企业，四家企业总市占率高达75%。其中，华熙生物2021年以44%的市占率保持世界第一，紧接着为福瑞达、阜丰生物、安华生物，市占率分别为15%、9%、7%。

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