2024房地产行业报告：AI算力需求推动数据中心发展

一、国内领先IDC企业，业绩表现强劲

（一）集群式IDC布局，借壳上市开启发展新阶段

集群布局，国内领先的数据中心整体解决方案提供商。润泽科技自2009年成立以来，专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。公司与基础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，同时也提供其他增值服务。润泽自2010年润泽国际信息港项目动工建设至今，A区A-11项目已于2023年7月陆续交付运营，B区B-1、B-2新智算中心于2024年3月正式开工建设。公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山、惠州，辐射成渝经济圈及海南形成六大核心区域，七大算力节点，总规划布局61栋智算中心、32万架机柜，有着良好规模效应。

借壳上市进入资本市场，开启发展新阶段。润泽于2020年11月与上市公司普丽盛签订《重大资产置换、发行股份购买资产协议》，通过等值资产置换、购入普丽盛发行股份等方式，润泽科技于2022年9月重组更名，在深证证券交易所创业板上市，成为中国资本市场创业板借壳第一股。

公司股权结构清晰，股东结构集中。在通过资产置换与普丽盛完成重组并上市之后，其第一大股东成为京津冀润泽，其持股比例为61.17%（截至2024年4月）。京津冀润泽的控股股东为周超男女士。公司其他股东还包括原普丽盛的控股股东新疆大容、公司员工持股平台以及金融机构中金盈润和平安鼎创。润泽科技于2023年投资设立烽火台设备有限公司和海南润泽科技发展有限公司，烽火台设备有限公司的主营业务包括电池制造、云计算设备制造、人工智能基础资源与技术平台和电力电子元器件制造等。公司投资设立海南润泽科技发展有限公司，旨在发挥海南自贸港显著的出海优势，完善跨境布局。北京慧运维技术有限公司于2017年成立，是润泽科技旗下全资子公司，为终端客户提供数据中心托管后的多种业务场景下的服务产品解决方案，在技术和运维服务、客户资源等方面与润泽科技实现优势互补，发挥协同效应。

创始人深耕数据中心行业，高管经验丰富。公司创始人兼实控人周超男为高级通信工程师，2000年成立天童通信开始便一直担任董事长，从事通信管网集约化建设与服务领域20余年，深耕数字经济核心基础设施建设，于2009年成立润泽科技发展有限公司进入数据中心行业，带领润泽科技发展成为超大规模园区级大数据中心建设、运营、运维管理的领军企业。总经理李笠，2004年至2013年就职于天童通信网络有限公司，历任施工员、销售经理、市场总监、副总裁等岗位，2013年7月至今，历任润泽发展董事和副总裁、执行董事。副总经理祝敬曾就职于全国海关信息中心、中金数据集团有限公司，历任工程师、中级工程师及产品经理等，于2013年加入润泽，现任润泽董事、副总经理。整体来看，公司管理层专业化程度高，具备出色的管理能力及IDC行业工作经验，可以为公司提供坚实的战略保障。

（二）公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升

公司近年业务发展迅速，带动营收业绩实现快速增长。2018-2023年公司营收由6.28亿元增长至43.51亿元，对应CAGR达47.27%。2023年公司营收为43.51亿元，同比+60.27%。公司营收增速较快主要系公司多个数据中心陆续交付，公司机柜持续投放上架，2022年度润泽成熟数据中心机柜上架率超90%，业务增长较快。截至2023年末，公司共交付13栋数据中心，近8w机柜，机柜交付数量较2022年末增长65.22%。同时，在上架率方面，原有数据中心依然保持较高上架率，新交付数据中心上架速度符合预期，其中液冷及高密风冷上架速度达历史最好水平。2019年以来公司毛利率一直稳定在45%-55%的高位区间，波动较小。2019-2023年公司归母净利润由1.27亿元增长至17.62亿元，对应CAGR达92.99%。2023年公司归母净利润为17.62亿元，同比+47.03%。2023年公司业绩同比实现较大增长，主要系报告期内传统IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，以及受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增AIDC相关业务拓展顺利，相应的收入规模不断扩大所致。

公司期间费用率持续降低，销售费用长期保持较低水平。公司期间费用率由2018年的45.73%持续下滑至2023年的9.12%。2018年以来公司销售费用率一直稳定在0.25%以下的低位区间，主要系公司下游直接对接电信运营商，且与终端客户黏性较高，所需的销售费用较少。2021年以来公司管理及财务费用率有所下滑主要系精益生产下公司相关费用增速低于同期营收增速所致。

公司毛利率在行业内处于较高水平，具有较强竞争优势。2019年以来公司毛利率一直稳定在45%-55%的高位区间，波动较小。2018-2023年公司净利率由-8.05%增长至40.49%，自2021年以来，公司净利率稳定在30%以上，公司毛利率和净利率显著高于同行业可比公司。公司毛利较高有以下原因：1、终端客户需求增加，润泽数据中心上电率不断提高；2、电价优势。数据中心运用业务主要成本构成为电力成本，廊坊地区的电价相对较低，且公司自建变电站使得润泽科技具有电费成本优势；3、数据中心集群建设，规模大、集中度高，有效降低运营成本。4、人力与租金成本优势。廊坊地区人均工资显著低于一线城市，且自建数据中心使得公司无需考虑每年的租金费用，对毛利率产生积极影响。

公司业绩表现强劲，业绩承诺逐一兑现。根据公司公告数据，自2021年年初至2021/2022/2023/2024年底公司承诺累计扣除非经常性损益后的归母净利润应分别不低于6.12/17.10/35.04/55.99亿元，对应2021-2024年当年扣非归母净利润为6.12/10.98/17.94/20.95亿元。目前2021—2023年公司实现的累计扣除非经常性损益后归母净利润为7.11/18.49/35.58亿元，公司已连续三年达成业绩承诺目标值。展望2024，考虑到2023年以来公司交付节奏加快，预计随着上架率逐步提升公司新交付的数据中心有望为公司快速贡献利润，从而为完成业绩承诺提供有力保障。

公司发布股权激励，彰显增长信心。2023年10月24日，润泽科技董事会和监事会审议通过了《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》。公司已完成2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票的首次授予登记工作，首次授予日为2023年10月26日，首次授予数量361.60万股，授予人数93人，首次授予价格为14.38元/股，合计将授予1808.00万股限制性股票。考核年度为2025年-2027年三个会计年度，考核标准为以公司2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长不低于50%、75%、100%。我们认为股权激励不仅有助于公司绑定核心人才，同时也充分彰显了公司的增长信心。

二、AI引领需求增长，IDC行业景气度持续提升

（一）全球IDC市场规模稳步发展，我国持续引领增长

我国数据中心机架数及IDC市场规模持续稳定增长。伴随着大数据、云计算等新兴技术的落地，全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长态势。根据中国信通院发布的《数据中心白皮书（2022年）》，2017-2021年，全球IDC市场规模从465.5亿元增长至679.3亿元，对应CAGR为9.91%，全球IDC市场规模保持同比9%以上的增速。同时根据信通院发布的《数据中心白皮书（2022年）》，我国数据中心机架数从2017年的166万架增长到2021年的520万架，对应CAGR达33.03%，同比增速维持在25%以上。我国IDC市场规模则从2017年512.8亿元增长至2021年1500.2亿元，对应CAGR达30.78%。我国数据中心产业发展势头良好，规模增长较快主要系我国现阶段互联网的普及速度较高，5G技术顺利推广所致。

政策指引推动数据中心向集约化、规模化发展。数据中心服务业、云计算等信息技术产业作为国家重点鼓励、发展的战略性产业，近年来成为国家确定的新基建的重点领域之一。自2020年国家陆续发布了一系列相关产业政策，2022年2月7日，国家发展和改革委员会等4部门联合印发《国家发展改革委等部门关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》等八份复函，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，标志着“东数西算”工程正式全面启动，从政策上引导数据中心向集约化、规模化、绿色化方向发展。为进一步推动自主可控的绿色算力资源建设，2024年4月北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》。计划：1）要集中建设一批智算单一大集群，到2025年北京智算供给规模达到45EFLOPS；2）到规划期末所有存量数据中心PUE值均不高于1.35；3）推动大带宽、低时延的全光接入网络广泛覆盖；4）扩大资金支持，对采购自主可控GPU芯片开展智能算力服务的企业，按照投资额的一定比例给予支持，加速实现智算资源供给自主可控。整体来看在国家顶层政策的指导下，我国算力基础设施建设不断加速，全国“一体化算力体系”正快速成型。

数据中心各地区上架率存在一定的差异。从区域分布来看，我国数据中心上架率存在东密西疏的特点，根据CDCC《2021年中国数据中心市场报告》，全国平均上架率为50.07%，其中华北、华东和华南地区上架率分别为65.93%、67.61%和66.65%，超过全国平均水平，其他地区约在30%-40%区间，低于全国平均上架率。预计随着东数西算的持续推行我国数字基础设施不平衡的布局或将得到改善，数据资产的最优价值有望得到进一步发挥。

（二）AI浪潮下智算中心建设需求迎来显著增长

在政策推动及需求引领下我国涌现了一批优秀的大模型公司，在模型发展上我国亦处于优秀大模型快速增长的新阶段。近年来，我国始终高度重视人工智能发展机遇和顶层设计，在政策推动及需求引领下我国涌现了一批优秀的大模型公司，主要包括互联网科技厂商如阿里、百度、腾讯等及大模型创业企业如智谱清言、月之暗面等。而相较于海外其他模型，我国模型公司打造的各类模型在训练数据中采用本土化的素材更多，因此也更契合我国实际的大模型应用场景。自ChatGPT发布后我国大模型发展已经经历了准备期、成长期以及爆发期等三大阶段：准备期（ChatGPT发布后国内产学研迅速形成大模型共识）、成长期（国内大模型数量和质量开始逐渐增长）、爆发期（各行各业开源闭源大模型层出不穷，形成百模大战的竞争态势），目前我国正处于优秀大模型快速增长的新阶段。

2024年3月Kimi智能助手在长上下文窗口技术上再次取得突破，无损上下文长度提升数量级至200万字。Kimi为人工智能初创公司月之暗面于2023年10月推出的一款智能助手，主要有“长文总结和生成、联网搜索、数据处理、编写代码、用户交互、翻译”6项功能，彼时是全球首个支持输入20万汉字的智能助手产品。作为国产的中文处理大模型，Kimi在精准度上较许多国外产品更高。同时在应用上，用户可以通过上传资料或互联网链接以实现信息的整理及总结，还可将API接入到自身的产品或服务中以升级或打造全新的、有创造力的产品和服务。2024年3月月之暗面公司宣布Kimi智能助手在长上下文窗口技术上再次取得突破，无损上下文长度提升数量级至200万字。模型文本输入的数量级决定了模型的“内存”容量和记忆能力，可直接影响模型的应用效果。从应用层面来看，更长的模型文本输入能力可以帮助模型理解及处理更大的信息量从而拓展自身的应用场景，如投喂财务数据输出完整财报、投喂大量病例情况让大模型帮助解决医学问题等等。月之暗面表示“过去要10000小时才能成为专家的领域，现在只需要10分钟，Kimi就能接近任何一个新领域的初级专家水平。用户可以跟Kimi探讨专业领域的问题，让Kimi帮助自己练习专业技能，或者启发新的想法。”

随着AI应用生态的逐步成熟和应用场景的逐步开拓，目前人工智能的进步带来了远超摩尔定律（晶体管每18个月翻一倍）的算力需求。根据华为《智能世界2023》，自2011年以来深度学习所需算力每3.4个月就会翻倍。2020年自然语言处理模型GPT-3参数量为1750亿，对应算力需求为3640PD（PD代表以千万亿次每秒的算力计算一天所用的浮点计算量），2021年鹏程中文预训练语言模型参数量为2000亿，对应算力需求达25000PD。根据IDC预测，全球AI计算市场规模将从2022年的195.0亿美元增长至2026年的346.6亿美元，对应CAGR达15.5%，其中生成式AI算力占比将由2022年的4.2%逐步增长至2026年的31.7%。而根据华为预测数据，到2030年，人类将进入YB（数据存储容量单位，1YB=1024Byte）数据时代，全球通用计算算力将达到3.3ZFLOPS(FP32)，AI计算算力将超过105ZFLOPS(FP16)，对比2020年将分别增长10、500倍。展望2024年，我们预计更多更大参数量的大模型将陆续发布，对算力的需求有望持续释放。

24Q1 BAT资本开支大幅增长，有望持续加码投入。百度、阿里、腾讯在24Q1合计资本开支为275.50亿元，达到了2022年以来的最高水平，同比+199.98%。22Q2以来受降本增效策略影响BAT合计资本开支增速有所放缓。23Q3以来BAT合计资本开支有所回暖主要系人工智能迅速发展下BAT相关资本开支投入有所提升所致。在24Q1业绩会上，腾讯明确资本开支同比高增主要系去年同期基数较低及GPU和服务器投资显著提升所致，而阿里则表示公司正积极投资云计算产品矩阵以抓紧人工智能基础设施领域的重大机遇。展望未来，国内主要互联网企业在AI基础设施方向的投资有望保持较高景气度，持续加码投入。

智算中心具有显著的经济及社会效益。智算中心是基于最新人工智能理论，采用领先的人工智能计算架构，提供人工智能应用所需算力服务、数据服务和算法服务的公共算力新型基础设施，通过算力的生产、聚合、调度和释放，高效支撑数据开放共享、智能生态建设、产业创新聚集，有力促进AI产业化、产业AI化及政府治理智能化。整体来看，智算中心建设既是AI发展下的大势所趋，同时也能带来显著的经济效益，根据《智能计算中心创新发展指南》数据，“十四五”期间，对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约2.9-3.4倍，带动相关产业增长约36-42倍。

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