2024有色金属钢铁行业周报：降息预期与投资机会分析

1. 核心观点：降息预期升温，关注黄金右侧投资机会

1.1 宏观：降息预期升温，关注黄金右侧投资机会

国内：中共中央政治局2月29日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。

国家统计局披露数据，2月制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点，受春节假期影响，制造业PMI有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，与上月持平，高于临界点；中型企业PMI为49.1%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。新订单指数为49.0%，与上月持平，仍低于临界点，表明制造业市场需求较上月有所下降。原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有下降。供应商配送时间指数为48.8%，比上月下降2.0个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长。

国际：周三，美国商务部发布的数据显示，不含食品和能源——美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为2.1%，超出预期的2%，初值为2%。四季度个人消费支出（PCE）价格指数年化季环比上修至1.8%，初值为1.7%。PCE向上修正的同时，美国四季度实际GDP年意外下修至3.2%，不及预期。同时，报告显示，四季度个人可支配收入增加2025 亿美元，即4.0%，比之前的估计下调92亿美元。个人实际可支配收入增长2.2%，增幅下调0.3个百分点。此次数据基本符合市场预期，PCE数据巩固6月降息预期，市场加大力度交易6月降息的预期。

美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1。1月时ISM制造业指数创下15个月新高。50为荣枯分界线。此数据再次推动降息预期的升温。2月29日，纽约社区在提交给美国证券交易委员会(SEC)的一份文件中指出，由于发现贷款审查流程存在问题，纽约社区银行减记24亿美元商誉，并对其第四季度业绩进行修正，第四季度亏损由2.6亿美元修正至27.1亿美元，较四季报披露的亏损规模扩大十倍。不良资产处置方面的专家、纽约房产经纪及投行Keen-Summit Capital Partners LLC 的联席总裁Harold Bordwin评论称，商业地产贷款是市场必须考虑的一个大问题，有大量的房地产贷款在到期时不会得到回报，这是银行的资产负债表没有考虑到的一个事实。若后续出现相关风险性事件，金价或出现明显上行。印度统计部周四公布的数据显示，该国去年第四季度国内生产总值(GDP)同比增长8.4%，远高于市场预期的6.6%，上一季度修正后为增长8.1%。对于截至3月的整个财年，该国统计部门将增速预测从7.3%上调至7.6%。

1.2 钢：关注宏观利好政策对房地产、基建的需求提振

普钢综合价格指数环比小幅下降。本周螺纹钢产量环比明显上升9.55%，消耗量环比大幅上升64.93%。钢材社会库存和钢厂库存总和环比明显上升5.27%。考虑一个月库存周期，长流程成本月变动明显下降、短流程成本月变动明显下降，普钢综合价格指数月变动小幅下跌，本周长流程螺纹钢毛利环比明显下降、短流程螺纹钢毛利环比明显下降。

开年来，据SMM了解，黑色系走弱主因多数下游工地暂未复工，市场对钢材终端需求淡季的悲观预期、铁水产量增加缓慢以及钢厂利润暂未见到明显改善等因素的影响。螺纹钢方面，节后钢价未能如期迎来开门红，反而呈现高开低走姿态。据SMM分析，首先，多数下游工地暂未复工，通常在正月十五之后集中复工，钢价高开属于无量空涨，市场情绪波动对价格影响更大，往年开年上涨主要原因是年后建筑行业重新启动，带动钢材需求上扬，然而今年地产形势暂未见明显改善，基建需求有待验证，宏观层面的政策利好传导到终端需求尚需一定的时间落地，使得市场涨价情绪难以持续；其次，多数钢厂处于亏损状态，对原料打压意愿偏强，焦炭年后提降100-110元/吨，钢价成本支撑出现垮塌。后续来看，据SMM调研，当下已有部分钢厂下调生产计划或开展检修，以降低供应端压力，加之市场仍对政策利好有所预期，短期内仍有宏观驱动向上的可能。但当前钢厂库存压力较大，若后续需求被证伪，则钢价或将面临再度回调。SMM建议关注影响钢厂需求的一系列因素。特钢方面，考虑避险因素，市场增量资金更多配置于高分红、低估值板块，建议关注如南钢股份(600282，未评级)、中信特钢(000708，买入)、华菱钢铁(000932，未评级)；不锈钢方面建议关注甬金股份(603995，买入)、久立特材(002318，买入)、武进不锈(603878，未评级)，军工高温合金建议关注龙头抚顺特钢(600399，买入)，以及与钼相关且基本面健康的金钼股份(601958，未评级)、洛阳钼业(603993，买入)。

1.3 新能源金属：锂价短期受供给扰动明显上行，长期供给宽松局面仍不变

截至2024年03月01日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为10.25万元/吨，环比明显上涨6.49%；国产56.5%氢氧化锂价格为8.75万元/吨，环比明显上涨2.88%。据SMM调研显示，此前因锂盐端在春节附近检修和减停产而维持低开工运行，叠加对后续二季度市场有季节性回暖预期，锂盐端企业多维持挺价出售。而近期，随着江西环保督察事件影响持续发酵，后续锂盐供应不确定性较大，带动碳酸锂市场看涨情绪浓重，多数锂盐厂在此情绪面提振下延续此前挺价策略，对碳酸锂现货报价上行；而下游正极厂商近期对高价锂盐的抵触情绪有所松动，个别企业逐步与盐企、贸易商接触，备采拿货，下游对锂盐承接力度有所增强，共同推动碳酸锂市场成交重心上移。且自进入2024年以来，市场上关于海外锂矿企减产的消息层出不穷。首先是1月5日，澳洲锂矿商Core Lithium突然宣布，为应对持续下行的锂价，公司将暂停旗下Finniss锂项目中Grants露天矿的采矿作业，以优先处理库存为主。SMM预计该矿山在2024年原本矿石供应量约1.5万吨LCE。此次停产或将影响一半的供应量。公开资料显示，Core Lithium是上轮锂价上涨周期中澳洲首家新投的锂矿生产商，于2023年2月产出首批锂精矿，公司原2024财年产量指引为8-9万吨锂精矿。1月10日前后，智利北部盐湖地区爆发抗议活动，阿塔卡梅诺斯人民委员会(CPA)集合附近18个城镇，于当地时间2024年1月10日下午5点(北京时间11日凌晨四点)封锁了SQM工厂的四个入口。

总体而言，针对目前市场上接连爆出的海外矿山减停产消息的相关影响，SMM认为，短期内的显著影响是此情况为市场传递出“筑底”信息，提振市场情绪；中长期来看，SMM预计目前上述减停产项目对整体锂盐供应或不会产生较大影响，主因南美地区如阿根廷盐湖提锂项目的顺利投产爬产会较快弥补这部分款矿山的减量。

1.4 工业金属：宏观改善叠加供应干扰，铜有望阶段反弹

铜方面，宏观预期改善叠加供应干扰，铜有望阶段反弹。近期宏观情绪明显改善，1）市场对于海外降息预期后移的担忧有所钝化，2）国内释放利好消息，释放万亿流动性，显著提振国内宏观情绪，以A股为代表的风险资产价格大幅上行，利于铜价反弹。1月开始铜精矿TC大跌仍未企稳，炼厂进口矿冶炼利润已经转入亏损，有四家冶炼厂合计产能在50万吨以上，已经降低生产负荷，另外有三家炼厂将5—6月检修计划提前至3月，国内检修影响超预期；进口到港方面，高频进口数据显示非洲到港仍不流畅，运输仍有延迟，到港偏少，但存在环比增加预期；消费端，季节性疲弱延续，但精废价差继续收窄，精铜消费整体保持韧性。总体而言，短期来看，宏观改善叠加现货端供应干扰边际加剧，节前备货及再生原料偏紧，库存支撑逻辑预计延续，预计铜价有望阶段性反弹。

铝方面，国内利好政策及库存下降等因素提振铝价。据SMM调研显示，临近年关，下游消费转淡，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下维持低库存水平，SMM预计2024年春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。短期来看，基本面低库存且供需矛盾不突出的情况下，春节节前铝价或围绕宏观情绪波动，后续关注国内外宏观数据、政策，以及国内库存情况。工业金属：铜方面，关注资源龙头紫金矿业(601899，未评级)、洛阳钼业(603993，买入)、金诚信(603979，未评级)、河钢资源(000923，未评级)、铜陵有色(000630，未评级)；铝方面，关注资源端龙头企业如中国铝业(601600，未评级)、神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、H股的中国宏桥(01378，未评级)。金属新材料：建议关注智能手机及AI产业链相关供应商，如铂科新材(300811，买入)、东睦股份(600114，未评级)、博威合金(601137，买入)、斯瑞新材(688102，未评级)、华峰铝业(601702，买入)、亚太股份(002284，未评级)、银邦股份(300337，未评级)、有研新材(600206，未评级)、悦安新材(688786，未评级)、天工国际(00826，未评级)、宝钛股份(600456，未评级)、铂力特(688333，未评级)、联瑞新材(688300，未评级)。

1.5 黄金：降息预期升温，关注黄金右侧投资机会

本周COMEX金价环比小幅上涨0.91%，黄金非商业净多头持仓数量环比小幅上升0.98%。截至2024年3月1日，美国10年期国债收益率为4.19%，环比微幅下跌0.07个百分点。美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为2.1%，超出预期的2%，初值为2%。四季度个人消费支出（PCE）价格指数年化季环比上修至1.8%，初值为1.7%。PCE向上修正的同时，美国四季度实际GDP年意外下修至3.2%，不及预期。ISM制造业数据超预期下降。总体来看，6月降息预期升温，关注黄金右侧投资机会。优选受益于加息退潮的黄金及低估值标的，建议关注山东黄金(600547，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、紫金矿业(601899，未评级)、湖南黄金(002155，买入)、银泰黄金(000975，未评级)、株冶集团(600961，未评级)。

2.钢：关注宏观利好政策对房地产、基建的需求提振

2.1供需：螺纹钢消耗量环比大幅上升，产量环比明显上升

本周螺纹钢消耗量环比大幅上升64.93%。根据Mysteel数据及我们测算，本周全国螺纹钢消耗量为113万吨，环比大幅上升64.93%，同比大幅下降63.39%。

本周铁水产量环比微幅下降0.3%，螺纹钢产量环比明显上升9.55%，热轧产量环比明显下降1.6%，冷轧产量环比微幅上升0.33%。根据Mysteel数据，本周247家钢企日均铁水产量222.86万吨，环比微幅下降0.3%；螺纹钢产量为210万吨，环比明显上升9.55%；热轧板卷产量为300万吨，环比明显下降1.6%；冷轧板卷产量为86万吨，环比微幅上升0.33%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）