2024建材行业报告：重磅地产政策驱动估值修复
1 2023年行业业绩整体承压，2024年一季度延续下行态势
2023年我们重点覆盖的64家建材行业上市公司合计实现营业收入7679.75亿元，同比下滑1.85%；实现归母净利润合计268.47亿元，同比下滑39.92%；行业毛利率为18.35%，同比降低1.46个百分点；净利率为3.50%，同比降低2.22个百分点。
细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑4.68%，归母净利润同比下滑53.50%；玻璃行业营收同比增长16.81%，归母净利润同比增长8.66%；玻纤行业营收同比下滑3.37%，归母净利润同比下滑49.29%；其他建材（耐材、管材、消费建材）行业营收同比增长0.28%，归母净利润同比增长3.52%。从盈利水平来看，2023年水泥行业盈利水平大幅下滑，销售毛利率为15.54%，同比下滑2.59个百分点，销售净利率为2.40%，同比下滑2.52个百分点；玻璃行业盈利水平小幅下滑，2023年玻璃行业销售毛利率为18.81%，同比下滑0.19个百分点，销售净利率为6.70%，同比下滑0.50个百分点；玻纤行业盈利水平大幅下滑，玻纤行业销售毛利率为25.62%，同比下滑4.54个百分点，销售净利率为12.07%，同比下滑10.93个百分点；其他建材行业销售毛利率为23.36%，同比增长1.62个百分点，销售净利率为2.96%，同比增长0.09个百分点。
2024年第一季度我们重点覆盖建材行业上市公司合计实现营业收入1295.85亿元，同比下滑18.61%；实现归母净利润合计-0.73亿元，同比下滑101.89%；行业毛利率为16.27%，同比增长0.11个百分点；净利率为-0.06%，同比降低2.49个百分点。
细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑30.35%，归母净利润同比下滑725.24%；玻璃行业营收同比增长5.65%，归母净利润同比增长93.48%；玻纤行业营收同比下滑2.50%，归母净利润同比下滑54.97%；其他建材（耐材、管材、消费建材）行业营收同比下滑1.05%，归母净利润同比下滑3.70%。从盈利水平来看，2024年一季度水泥、其他建材行业盈利水平小幅下滑，水泥行业销售毛利率为11.72%，同比下滑1.19个百分点，销售净利率为2.40%，同比下滑5.04个百分点；玻璃行业盈利水平有所提升，2024年一季度玻璃行业销售毛利率为19.34%，同比增长4.93个百分点，销售净利率为6.70%，同比增长3.11个百分点；玻纤行业盈利水平大幅下滑，玻纤行业销售毛利率为25.62%，同比下滑8.22个百分点，销售净利率为7.31%，同比下滑8.52个百分点；其他建材行业销售毛利率为23.36%，同比增长0.11个百分点，销售净利率为3.61%，同比下滑0.10个百分点。
2水泥：业绩承压利润降低，未来需求有望提升
2.12023年业绩回顾
我们重点研究的13家水泥上市公司在2023年实现营收4674.95亿元，同比下滑4.68%，实现归母净利润112.11亿元，同比下滑53.50%。其中华新水泥、青松建化、宁夏建材、海螺水泥和金隅集团营业收入同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；只有塔牌集团、华新水泥和青松建化3家水泥上市公司归母净利实现同比增长。13家上市公司中，2023年全行业龙头海螺水泥营收、归母净利占比分别为30.16%和93.03%，2022年分别为26.9%、64.9%，剔除贸易影响后2023年收入占比为12.18%，占比略有增长。
从期间费用率角度看，低于10%的企业有：金圆股份（5.48%）、塔牌集团（8.76%）、宁夏建材（3.64%）、海螺水泥（6.96%）。从期间费用率变动角度看，金圆股份、福建水泥、青松建化、宁夏建材、金隅集团、海螺水泥同比下降，其他企业均有所增长，其中，金圆股份下降2.97pct、福建水泥下降0.27pct、青松建化下降3.54pct、宁夏建材下降0.15pct、金隅集团下降1.18pct、海螺水泥下降0.04pct。
2.22024年一季度业绩回顾
2024年一季度13家水泥公司共实现营收684.59亿元，同比下滑30.35%，实现归母净利-31.04亿元，同比下滑725.24%。除金圆股份、华新水泥和宁夏建材外，2024年一季度主要水泥上市公司的营业收入同比均下降；另外，只有金圆股份和福建水泥归母净利实现同比增长。
单看2024年一季度各企业盈利表现，毛利率前三分别为：亚泰集团（25.95%）、塔牌集团（24.53%）、上峰水泥（22.36%），净利率前三分别为：塔牌集团（15.34%）、海螺水泥（6.98%）、华新水泥（4.12%）单看2024年一季度各企业费用表现，除金圆股份、福建水泥、宁夏建材外，其他企业期间费用率均有所增长。期间费用率低于10%的包括：金圆股份（4.27%）、塔牌集团（8.33%）、宁夏建材（3.84%）、海螺水泥（8.48%）。
2.3受制于房地产市场需求下滑，水泥需求持续疲软
2023年全国水泥累计产量20.23亿吨，同比下滑0.7%；其中，12月单月产量1.58亿吨，同比下滑0.9%。下游需求角度看，受房地产增速大幅趋降影响，2023年全年水泥需求整体呈下降趋势。1-12月固投（不含农户）同比增长3%；2022年房地产开发投资1-12月累计同比下滑9.6%，分月度来看，下滑幅度呈扩大趋势，房屋新开工面积累计同比下滑20.40%。
2023年房屋施工面积下滑幅度也呈扩大趋势，1-12月累计同比增速7.20%。基建投资不含电力口径同比增长5.9%。2024年一季度全国水泥累计产量3.37亿吨，同比下滑11.8%；其中，3月单月产量2.48亿吨，同比增长7.8%。2023年3月，市场需求加速恢复，全国累计水泥产量同比大幅增长，增幅较1-2月明显扩大。下游需求角度看，受房地产市场需求下滑影响，水泥需求仍然疲软。
1-3月固投（不含农户）同比增长4.5%，增幅较去年同期收窄4.8个百分点。2024年房地产开发投资1-3月累计同比下滑9.5%，房屋新开工面积累计同比下滑27.8%。2024年1-3月累计同比下滑11.10%。基建投资不含电力口径同比增长6.5%。
2.4投资建议：关注利好政策的持续性及落地情况
从基建端来看，2024年政府工作报告中提到，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；同时将发行1万亿超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。专项债及特别国债的发行有望支撑水泥需求。从房地产端来看，2024年年初以来，房地产市场延续2023年低迷态势，地产端水泥需求承压，但从地产政策来看，2023年以来，地产利好政策持续出台，有望推动房地产市场触底回升。行业个股关注水泥行业龙头上峰水泥（000672.SZ）、海螺水泥（600585.SH）、天山股份（000877.SZ）。
3玻璃：受益于“保交楼”政策，2023年玻璃需求有所改善
根据统计局数据显示，2023年全国房地产开发投资完成额累计同比下滑9.6%；全国房屋竣工面积同比增长17%，推动玻璃需求改善。2023年玻璃行业共生产平板玻璃9.69亿重箱，同比降低3.9%。供给方面，2022年浮法玻璃产能持续增长，日产量从2022年1月1日的15.92万吨连续增长至2023年12月31日的17.38万吨。库存方面，2023年行业整体平均库存达到了4799万重量箱，同比下滑20.41%，主要是受“保交楼”政策影响，玻璃需求改善，推动行业库存下滑。
2023年国内纯碱行业供需基本平衡，供应端新增产能基数虽大，但产量投放在三、四季度，全年增量有限。需求方面，最大消费板块浮法玻璃行业受公建项目及保交楼政策影响，需求改善，产能增加。光伏玻璃、碳酸锂对纯碱消费持续增长，2023年成为纯碱下游需求结构占比中提升最大的消费行业。根据统计局数据显示，2024年Q1全国房地产开发投资完成额累计同比下滑9.5%；全国房屋新开工面积累计同比下滑27.80%，全国房屋竣工面积累计同比下滑20.70%。
2024年Q1玻璃行业共生产平板玻璃2.48亿重箱，同比增长7.8%。占玻璃成本较大的纯碱2022年Q1价格持续下滑，均价在2022年3月末跌至2000元/吨，玻璃制造成本下降，减轻了玻璃企业和下游的成本压力。
从玻璃行业上市公司的整体情况来看，行业景气度有所修复，2023年共实现营业收入665亿元，同比增长16.81%；实现归母净利44.55亿元，同比增长8.66%；销售毛利率18.81%，同比下滑0.19个百分点；销售净利率6.62%，同比下滑0.79个百分点。
从上市公司业绩来看，2023年玻璃需求改善，上市公司业绩有所修复。2023年主要玻璃上市公司营业收入均实现增长。其中旗滨集团营业收入同比增长17.8%，归母净利润同比增长32.97%；金晶科技营业收入同比增长6.85%，归母净利润同比增长29.75%;凯盛新能营业收入同比增长31.12%，归母净利润同比下滑3.5%；南玻A营业收入同比增长19.71%，归母净利润同比下滑18.73%。
2024年Q1共实现营业收入152.13亿元，同比增长5.65%；实现归母净利10.41亿元，同比增长93.48%；销售毛利率19.34%，同比增长4.93个百分点；销售净利率7.16%，同比增长3.41个百分点。除金晶科技、三峡新材、南玻A和凯盛科技外，其他公司营业收入均实现增长，除旗滨集团、金晶科技和亚玛顿外，其他公司归母净利润均大幅下滑。
3.1投资建议：玻璃供强需弱价格下行，关注房地产政策落地情况
2024年一季度玻璃供强需弱价格下行，根据国家统计局口径，2024年1-3月全国平板玻璃产量2.48亿重箱，同比增长7.8%，年初以来供给呈增长态势；需求方面，2024年1-3月全国房屋竣工面积累计同比下滑20.7%，需求下滑明显。中长期来看，地产利好政策有望带动玻璃需求边际改善。
近期地产利好政策频发，2024年5月17日，重磅地产政策密集出台：①中国人民银行发布调整个人住房贷款最低首付款比例，以及商业性个人住房贷款利率政策的通知：对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。②商业性个人住房贷款利率方面，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。③央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。④住房公积金个人住房贷款利率下调0.25个百分点。
调整后，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。重磅地产政策出台有望推动房地产市场修复，带动玻璃需求改善。个股方面关注行业龙头旗滨集团（601636.SH），金晶科技（600586.SH）的阶段性机会。
4玻纤：行业供需矛盾加剧，关注近期价格上涨持续性
2023年玻纤需求疲软，供给持续增加，行业供需矛盾加剧。玻纤行业全年共实现营业收入407.95亿元，同比下滑15.68%；实现归母净利润总计107.03亿元，同比下滑18.14%。2023年，中国巨石实现营业收入148.76亿元，同比下滑26.33%，归母净利30.44亿元，同比下滑53.94%；中材科技实现营业收入258.89亿元，同比增长0.29%，归母净利润22.24亿，同比下滑37.77%；长海股份实现营业收入26.07亿元，同比下滑13.59%，归母净利2.96亿元，同比下滑63.77%。
2023年行业期间费用整体呈增长态势。其中中国巨石2023年三项费用率为10.93%，同比增长2.58个百分点，管理费用增长明显。中材科技三项费用率为13.32%，同比增长0.92个百分点。同时长海股份三项费用率同样有所增长，2023年三项费用率为11.45%，较去年同期增长1.77个百分点。
2024年一季度玻纤行业景气程度延续疲软态势，主要上市公司共实现营业收入90.08亿元，同比下滑2.5%；实现归母净利6.59亿元，同比下滑54.97%。从具体上市公司业绩来看，2024年Q1玻纤需求疲软，价格处于底部，业绩承压。除中材科技外，其他公司营业收入均有不同程度的降低，另外2024年一季度玻纤行业景气程度延续疲软态势，主要上市公司共实现营业收入90.08亿元，同比下滑2.5%；实现归母净利6.59亿元，同比下滑54.97%。
从具体上市公司业绩来看，2024年Q1玻纤需求疲软，价格处于底部，业绩承压。除中材科技外，其他公司营业收入均有不同程度的降低，另外从玻纤价格来看，2024年一季度，玻纤行业供需关系矛盾加剧，玻纤价格底部运行。3月底，中国巨石、山东玻纤、长海股份等玻纤头部上市公司先后发布产品涨价函，推动玻纤价格上涨，截至2024年5月21日，2400tex缠绕直接纱均价为4200元/吨，较3月29日上涨700元/吨。
4.1投资建议：关注玻纤价格上涨持续性
展望全年，新能源汽车及风电需求仍然对玻纤需求有支撑，地产及基建政策持续释放有望带动建筑领域玻纤需求改善，玻纤价格有望企稳，同时近期主要玻纤企业涨价陆续落地，有望提升行业盈利水平，关注后续价格上涨持续性，个股方面关注行业龙头中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）。
5消费建材：重磅地产政策出台，行业估值有望修复
5.1防水
从防水行业上市公司的情况来看，2023年共实现营业收入659.93亿元，同比增长8.3%；实现归母净利152.63亿元，同比增长3.42%；防水类上市公司业绩总体增长，收入端整体有不同程度提升，毛利润整体提升，其中，凯伦股份营业收入出现较高幅度提升，增幅为31.63%。从盈利角度看，防水行业毛利率、净利率整体改善。
5.2管材
从管材行业上市公司的情况来看，2023年共完成营业收入495.62亿元，同比下滑3.5%；实现归母净利57.83亿元，同比下滑8.07%；管材类上市公司业绩总体受挫，除中国联塑实现营收增长外，伟星新材、公元股份、顾地科技、沧州明珠、雄塑科技营业收入均有不同程度下滑，跌幅分别为6.35%，8.27%，11.65%，7.6%、26.97%。从盈利角度看，毛利率与净利率均有所提升，与原材料价格持续下滑有关。
5.3其他消费建材
从其他主要消费建材上市公司的情况来看，2023年共完成营业收入499.04亿元，收入同比增长3.36%；实现归母净利138.06亿元，同比下滑0.37%；
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
