2024金融工程报告：市场资金动向与投资策略分析
1、本周核心观点与市场复盘
1.1 本周核心观点
本周（2024.05.27-2024.05.31，下同）市场延续震荡回调表现，北证50领跌主要宽基指数。中信一级行业当中，电子、军工领涨。宽基指数量能方面，主要宽基指数量能延续收缩，量能指标维持谨慎区间。资金面方面，北向资金流向延续震荡，整周出现小幅净流出，配置盘为净流出主力。我们在前期观点中提出，资金面尤其是北向资金净流入的持续性以及风格表现的持续性是当前判断市场走向的核心变量。从近期市场表现来看，主题时有催化但延续性不佳；北向资金仍以高波动形式呈现净流入，交易盘与配置盘尚未达成流向上的一致。在此背景下，当前我们判断市场反弹的概率或高于反转概率。交易机会方面，短线可结合周内热点变化进行博弈，不建议追高操作；保持红利底层或为当下最优选。
1.2 主要指数表现与热点复盘
本周除中证1000指数外，其余主要宽基指回调，上证综指下跌0.07%，上证50下跌0.49%，沪深300下跌0.60%，中证500下跌0.09%，中证1000上涨0.10%，创业板指下跌0.74%，北证50指数下跌1.59%。
从中信一级行业来看，本周涨幅较高行业为电子、国防军工、煤炭，跌幅较高的行业为房地产、建材、农林牧渔，中信一级行业中振幅最高的前5大行业依次为房地产、电子、有色金属、国防军工、建材。
从热点概念来看，本周概念指数中表现最好的前5大概念依次为光刻机指数、MCU芯片指数、先进封装指数、GPU指数、存储器指数；表现最差的5大概念依次为动物保健精选指数、鸡产业指数、城中村改造指数、新型城镇化指数、高送转指数。
1.3 宽基指数和行业指数估值
截至2024年5月31日，宽基指数来看，创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。中信一级行业分类来看，电力及公用事业、建筑、机械、电力设备及新能源、消费者服务、家电、纺织服装、食品饮料、交通运输、通信、传媒、综合金融处于估值分位数“安全”等级。
1.4 量化情绪跟踪
强势股往往具备较强的示范效应，当市场情绪处于乐观状态时，强势股的持续上行能为整个板块带来机会。我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪。当市场中正收益的股票逐步增多时，往往处于行情的底部。同理，当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。指标计算方法：沪深300指数N日上涨家数占比= 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。我们发现，该指标可以较快捕捉上涨机会；同时，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险。该指标最近一周小幅震荡下行，上涨家数占比在33%左右水平。
我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况，当短期平滑线大于长期平滑线时，说明指标正在上行，看多市场。当短期平滑线小于长期平滑线时，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持中性态度。指标值处理及开平仓信号应用：（1）沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2。（2）当且快线>慢线时，看多沪深300指数。其中N=230，N1=50，N2=35。从上涨家数占比指标来看，沪深300指数当前未处于情绪景气区间。从动量情绪指标走势来看，快线和慢线均同步向上，快线升至慢线之上，预计在未来一段时间内将维持乐观情绪。
我们在报告《司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五》中讨论过八均线体系的使用方式——以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断。我们将八均线区间值处于1/2/3 时对八均线指标值赋值为-1，八均线区间值处于4/5/6 时对八均线指标值赋值为0，八均线区间值处于7/8/9 时对八均线指标值赋值为1。通过这种划分，指标值状态与HS300 的涨跌变化规律更加清晰。1.指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。2.指标值处理及开平仓信号应用（1）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量。（2）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。
1.5 市场赚钱效应观察
截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500和中证1000指数成分股横截面波动率下降，短期Alpha环境变差。近一个季度看，沪深300、中证500和中证1000指数横截面波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境良好。时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500和中证1000指数成分股时间序列波动率下降，Alpha环境变差。近一个季度看，沪深300、中证500和中证1000指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境良好。
2、资金面跟踪
2.1 机构调研跟踪
本周（2024.05.25-2024.05.31，下同），机构调研活动累计514场。从三地上市公司被调研次数来看，沪市上市公司累计被调研211次，深市上市公司累计被调研292次，北证上市公司累计被调研11次。从被调研股票市值来看，市值小于等于100亿、100亿至200亿、200亿至500亿以及大于500亿的上市公司累计被调研307次、102次、44次和61次。从调研类型来看，特定对象调研和其他为本周主要调研类型，占比分别为73.35%和14.40%。从机构类型来看，投资公司、基金公司和证券公司的调研次数占比依次为7.4%、27.8%和51.3%。
从中信一级行业来看，本周电子、机械和电力设备及新能源行业被调研次数较多，本周涨跌幅依次为2.73%、0.02%和0.14%。从个股来看，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为中控技术（346家）、汇川技术（126家）、威胜信息（119家）、微导纳米（118家）、和远光软件（108家）。
2.2 股指期货跟踪
本周IF当月合约下跌0.67%，收于3571.8，收盘基差-0.23%；IH当月合约下跌0.48%，收于2456，收盘基差-0.25%；IC当月合约下跌0.09%，收于5282.2，收盘基差-0.50%；IM当月合约上涨0.10%，收于5314，收盘基差-0.77%。本周沪深300、上证50、中证500和中证1000指数期货主力合约贴水率环比上一交易周上升。IF当月合约近一季度平均每周基差变化-0.01%，相比于近半年的-0.01%环境不变。IH当月合约近一季度平均每周基差变化-0.02%，相比于近半年的-0.02%环境不变。IC当月合约近一季度平均每周基差变化-0.02%，相比于近半年的-0.01%环境变差。
2.3 北向资金跟踪
本周陆股通交易区间2024年5月27日-2024年5月31日，港股通交易区间为2024年5月27日-2024年5月31日，本章节若无特殊说明，上述区间均用“本周”表示。2.3.1 总量维度北向资金净流入-56.61亿元，其中沪股通净流入-18.81亿元，深股通净流入-37.79亿元。南向资金净流入296.72亿港元，其中沪市港股通净流入161.11亿港元，深市港股通净流入135.6亿港元。
2.3.2 交易盘录得净流入，配置盘再度净流出按照机构类型看，配置盘资金本周转为净流出，资金情绪不佳；交易盘资金本周转为净流入，资金情绪好转。过去4周中（2024年5月6日-2024年5月31日），配置盘平均每周净流入-44.02亿元，本周净流入量为-153.75亿元，处于历史均值以下水平。交易盘平均每周净流入73.8亿元，本周净流入94.17亿元。
2.3.3 食品饮料行业遭受北向资金最大规模净卖出从行业变动看，中信一级行业多数下跌。电子行业股价本周上涨幅度最高，获得北向资金最大规模净流入。食品饮料行业股价下跌，遭受北向最大规模净流出。电子本周股价上涨2.73%，涨幅为中信行业之首，同时获得北向资金18.05亿元的净流入。其中交易盘净流入21.64亿元，配置盘净流入-3.59亿元。食品饮料行业本周股价下跌2.19%，遭受北向资金44.02亿元的最大规模净流出，其中配置盘净流出22.01亿元，交易盘净流出22.01亿元。
2.3.4 交易盘和配置盘行业配置思路分歧显著配置盘加仓有色金属、建材，净卖出食品饮料、医药和汽车；交易盘加仓电子、电力及公用事业和汽车，净卖出食品饮料、非银行金融和消费者服务。具体看，配置盘对有色金属净流入5.24亿元，建材行业净流入0.7亿元。对食品饮料净流出22.01亿元，对医药净流出17.78亿元，对汽车行业净流出13.53亿元。交易盘净买入电子21.64亿元，净买入电力及公用事业15.77亿元，净买入汽车9.74亿元；食品饮料行业净流出22.01亿元，非银行金融净流出3.32亿元，消费者服务净流出2.83亿元。
2.3.5 北向资金市场配置观点市场择时方面，基于北向资金超额净流入构建阈值择时策略，交易盘择时策略当前为看多信号，配置盘择时策略当前为谨慎信号。行业配置方面，基于行业净流入因子构建行业轮动组合。交易盘双周TOP-5组合最新一期行业配置为：电力及公用事业、农林牧渔、煤炭、建材、交通运输；配置盘6周TOP-5组合最新一期行业配置为：国防军工、房地产、电子、建筑、银行。
2.3.6 北向持仓净值跟踪我们将北向资金全量看作组合管理人，以月度换仓的频率模拟其持有的股票持仓收益。同时以与北向标的股成分构成更为接近的沪深300指数和中证800指数作为业绩比较基准，探究北向组合是否相较市场有明显获得超额的表现。
2.4 融资规模变化跟踪
截至2024年5月30日，融资余额为14907.88亿元，环比5月24日（14920.87亿元）融资增加额为-12.99亿元。股票型ETF本周收益中位数为-0.26%，资金净流入36.36亿元。港股ETF本周收益中位数为-2.74%，资金净流入3.48亿元。跨境ETF本周收益中位数为-1.33%，资金净流出5.74亿元。商品型ETF本周收益中位数为0.39%，资金净流入19.79亿元。宽基ETF方面，本周大盘主题ETF资金净流入相对明显，合计流入9.22亿元。行业ETF方面，本周医药主题ETF资金净流入相对明显，合计流入7.68亿元。
2.6 抱团基金分离度跟踪
构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说，我们通过分离度指标作为基金抱团程度的代理变量。具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差，如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解。截至2024年5月31日，基金抱团分离度周环比下降。最近一周抱团股超额收益环比上升，抱团基金超额收益环比小幅下降。
配置盘再度净流出按照机构类型看，配置盘资金本周转为净流出，资金情绪不佳；交易盘资金本周转为净流入，资金情绪好转。过去4周中（2024年5月6日-2024年5月31日），配置盘平均每周净流入-44.02亿元，本周净流入量为-153.75亿元，处于历史均值以下水平。交易盘平均每周净流入73.8亿元，本周净流入94.17亿元。
2.3.3 食品饮料行业遭受北向资金最大规模净卖出从行业变动看，中信一级行业多数下跌。电子行业股价本周上涨幅度最高，获得北向资金最大规模净流入。食品饮料行业股价下跌，遭受北向最大规模净流出。电子本周股价上涨2.73%，涨幅为中信行业之首，同时获得北向资金18.05亿元的净流入。其中交易盘净流入21.64亿元，配置盘净流入-3.59亿元。食品饮料行业本周股价下跌2.19%，遭受北向资金44.02亿元的最大规模净流出，其中配置盘净流出22.01亿元，交易盘净流出22.01亿元。
2.3.4 交易盘和配置盘行业配置思路分歧显著配置盘加仓有色金属、建材，净卖出食品饮料、医药和汽车；交易盘加仓电子、电力及公用事业和汽车，净卖出食品饮料、非银行金融和消费者服务。具体看，配置盘对有色金属净流入5.24亿元，建材行业净流入0.7亿元。对食品饮料净流出22.01亿元，对医药净流出17.78亿元，对汽车行业净流出13.53亿元。交易盘净买入电子21.64亿元，净买入电力及公用事业15.77亿元，净买入汽车9.74亿元；食品饮料行业净流出22.01亿元，非银行金融净流出3.32亿元，消费者服务净流出2.83亿元。
2.3.5 北向资金市场配置观点市场择时方面，基于北向资金超额净流入构建阈值择时策略，交易盘择时策略当前为看多信号，配置盘择时策略当前为谨慎信号。行业配置方面，基于行业净流入因子构建行业轮动组合。交易盘双周TOP-5组合最新一期行业配置为：电力及公用事业、农林牧渔、煤炭、建材、交通运输；配置盘6周TOP-5组合最新一期行业配置为：国防军工、房地产、电子、建筑、银行。
2.3.6 北向持仓净值跟踪我们将北向资金全量看作组合管理人，以月度换仓的频率模拟其持有的股票持仓收益。同时以与北向标的股成分构成更为接近的沪深300指数和中证800指数作为业绩比较基准，探究北向组合是否相较市场有明显获得超额的表现。
当市场中正收益的股票逐步增多时，往往处于行情的底部。同理，当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。指标计算方法：沪深300指数N日上涨家数占比= 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。我们发现，该指标可以较快捕捉上涨机会；同时，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险。该指标最近一周小幅震荡下行，上涨家数占比在33%左右水平。
我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况，当短期平滑线大于长期平滑线时，说明指标正在上行，看多市场。当短期平滑线小于长期平滑线时，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持中性态度。指标值处理及开平仓信号应用：（1）沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2。（2）当且快线>慢线时，看多沪深300指数。其中N=230，N1=50，N2=35。从上涨家数占比指标来看，沪深300指数当前未处于情绪景气区间。从动量情绪指标走势来看，快线和慢线均同步向上，快线升至慢线之上，预计在未来一段时间内将维持乐观情绪。
我们在报告《司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五》中讨论过八均线体系的使用方式——以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断。我们将八均线区间值处于1/2/3 时对八均线指标值赋值为-1，八均线区间值处于4/5/6 时对八均线指标值赋值为0，八均线区间值处于7/8/9 时对八均线指标值赋值为1。通过这种划分，指标值状态与HS300 的涨跌变化规律更加清晰。1.指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。2.指标值处理及开平仓信号应用（1）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量。（2）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。
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