2024医药行业报告：投资前景与市场分析
本周行情回顾
本周，中信医药指数下跌3.64%，跑输沪深300指数1.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。•本周涨幅前十名股票为ST交昂、ST南卫、漱玉平民、哈三联、三诺生物、共同药业、立方制药、昂利康、国新健康、仟源医药。•本周跌幅前十名股票为ST长康、*ST龙津、皓宸医疗、春立医疗、富士莱、*ST大药、新天药业、百奥泰、威高骨科、荣昌生物。
板块观点和投资组合
整体观点和投资主线
整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。•创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。•医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。
中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；
3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。
整体观点和投资主线•药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。
综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。•医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。•医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。
血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。•生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。•CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。
建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格
CRL：需求有望于24年内企稳回升
24Q1收入保持稳定，利润端承压•查尔斯河实验室于1947年成立，致力于为全球制药企业、生物技术公司、政府机构及科研院所提供必要产品及服务，加速研究和药物开发进程，70余年时间发展成为全球最大的药物早期阶段研发外包组织。公司以研究模型技术为基础，开发多种药物发现和安全性评价服务以及支持客户生产的相关产品和服务。公司有三个业务部门：ResearchModelsandServices（RMS，研究模型和服务）、DiscoveryandSafetyAssessment（DSA，药物发现和安全性评估）、ManufacturingSolutions（MS，生产）。公司总部位于马萨诸塞州威尔明顿，截至23年末约有21800名员工（包括约2600名拥有高级学位的科学专业人才）。•收入：24Q110.12亿美元，同比下滑1.7%（内生下滑3.3%），环比下滑0.2%。归母净利润：24Q10.67亿美元，同比下滑34.7%，环比下滑64.0%。
RMS和MS收入双位数增长，DSA拖累业绩•RMS：24Q1收入2.21亿美元，同比增长10.6%（内生增长3.3%），环比增长13%，主要得益于非人灵长类动物、小动物以及实验动物服务收入都在增长。其中北美、欧洲和中国地区的小动物收入增长主要由提价带来，NHP向第三方交付的运输时间点也在24Q1产生贡献（包括中国和23年11月收购Noveprim带来的贡献）。
DSA：24Q1收入6.05亿美元，同比下滑8.6%（内生下滑8.7%），环比下滑3%，主要是订单数量减少，DSA在手订单连续多个季度下降，24Q1下降至23.5亿美元。询单数量和取消情况同比环比均有改善，但还没完全转化为订单数量的增加。融资环境改善会使得客户从此前关注IND之后转回到之前的研究工作，但从收到资金到立项到客户下单需要几个季度时间，公司对24H2需求端改善持谨慎乐观态度。•MS：24Q1收入1.85亿美元，同比增长10.7%（内生增长10.4%），环比下滑3%。
CDMO贡献最大，双位数稳健增长，几乎每周都有客户的不同阶段新项目启动，另外两家商业化客户的细胞疗法生产加速，而生物测试和微生物收入也有所反弹。
需求有望于24年内企稳回升•公司24年展望：•经过2年Biotech市场融资低迷后，24Q1Biotech市场融资金额大幅增至230亿美元，创单季度历史第四高。
客户感受到融资环境改善并认为会带来24年早期项目更多的投入。公司24Q1询单增加，与此前预期一致，预计需求在24年晚些时候改善。•公司预计24年整体收入增速1-4%、内生收入增速0-3%（维持），其中RMS预计24年内生持平或低个位数增长（维持），DSA预计24年内生持平或低个位数增长（维持），MS预计24年内生中个位数增长（提高下限）。
12Labcorp：24Q1取消率环比略微改善┃24Q1诊断实验室业务积极向好，中心实验室服务增长强劲，早期研发实验室相对疲软•Dx诊断实验室：24Q1收入24.8亿美元，同比增长4.1%（内生增长1.8%，其中基础业务增长4.3%，被新冠测试业务下滑部分抵消），环比增长4%。24Q1诊断实验室服务业务量价齐升，量，带来3.4%增长，价，带来0.6%增长。•BLS生物制药实验室服务：24Q1收入7.1亿美元，同比增长7.5%（内生增长5.1%），环比增长2%。24Q1BLS业务增长主要由中心实验室服务收入进一步加速增长13%拉动，早期研发实验室相对疲软。
24Q1取消率环比略微改善•公司24年展望：预计收入12.75-12.94亿美元、同比增长4.8-6.4%（缩小范围但中枢不变），其中Dx收入9.87-9.98亿美元、同比增长4.8-6.0%（上调并缩小范围，前预计区间为3.2-4.8%），BLS收入2.88-2.93亿美元、同比增长3.7-5.7%（下调，前预计区间为5.5-7.5%，主要受汇率变动影响）。•当前RFP需求状态良好，公司赢单不错，24Q1取消率环比略微改善，但取消率水平仍较高。截至24Q1末公司BLS在手订单金额为79亿美元，预计将有约24.6亿美元于后续12个月内转率也化为收入。
24Q1收入超预期•IQVIA（艾昆玮）由2016年Quintiles（昆泰）和IMS（艾美仕）合并而成，是全球领先的专注生命科学领域的高级分析、技术解决方案和临床研究服务供应商。IQVIA利用深入分析、前沿技术、大数据资源和广泛领域的专业知识智能连接医疗生态各环节。公司主要有技术与分析解决方案（TAS，主要负责全球商业咨询）、研发业务（R&DS，主要提供临床研究和临床试验外包服务）和合同销售与医疗解决业务（CSMS）三个部门。截至23年末，公司在全球100+个国家/地区拥有约87000名员工，其中TAS部门30000+名，R&DS部门约48000名，CSMS部门约7000名。•收入：24Q137.37亿美元，同比增长2.3%（固定汇率下增长2.9%，剔除新冠增长6%），环比下滑3.4%。高于此前指引36.5-37.25亿美元（增速-0.1%-2.0%）。Non-GAAP净利润：24Q14.68亿美元，同比增长1.3%，环比下滑10.5%。
研发业务R&DS是业绩表现最好的部门•技术与分析解决方案TAS24Q1收入14.53亿美元，同比增长0.6%（固定汇率下增长1.0%，剔除新冠增长3%），客户持续保持谨慎态度，公司预计24H2会有所改善；研发业务R&DS24Q1收入20.95亿美元，同比增长3.4%（固定汇率下增长3.8%，剔除新冠增长8%），临床需求依然强劲；合同销售与医疗解决业务CSMS24Q1收入1.89亿美元，同比增长3.8%（固定汇率下增长7.1%）。•R&DS实现固定汇率下剔除新冠影响后8%的增长，且毛利率稳在较高水平。
研发业务R&DS发展势头良好
此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。16IQVIA：R&DS需求依然强劲，发展势头良好┃研发业务R&DS发展势头良好•从RFP（询单量）和新签订单金额来看，24Q1RFP实现中高个位数增长，24Q1新签订单金额与23Q1持平。RFP、管线数量持续强劲。•从在手订单来看，截至24Q1末R&DS在手订单金额达到301亿美元，持续创历史新高，公司预计将有77亿美元在手订单于后续12个月内转化为收入，为后续业绩提供较大确定性。•公司24年收入指引153.25-155.75亿美元、同比增速2.3-3.9%（因汇率变动上下限均下调0.75亿美元）。公司24Q2收入指引37.40-38.15亿美元，同比增长0.3-2.3%，环比增长0.1-2.1%。
17ICON：24Q1业绩、RFP、新签均明显向好┃24Q1收入环比进一步提升•ICON于1990年成立，是一家全球领先的制药、生物科技、医疗器械以及政府和公共卫生组织研发外包和商业化服务提供商，提供从临床开发策略、试验设计规划、全面研究执行到商业化阶段全方位的服务。公司总部位于爱尔兰都柏林，截至23年末，公司在全球53个国家的106个地方拥有约41100名员工。•收入：24Q1收入20.9亿美元，同比增长5.7%，环比增长1.2%。公司此前收购PRA并于21年7月并表，从21Q3-24Q1单季度数据来看，收入呈现逐季度上升趋势。净利润：24Q1净利润1.87亿美元，同比增长60.6%，环比下滑13%。•24年收入指引84.8-87.2亿美元、同比增长4.4-7.4%（缩小收入指引范围但中枢不变，此前指引84-88亿美元）。
RFP（询单量）持续改善中。截至23Q3/23Q4末的12个月里RFP实现高个位数增长，而与此前预期一致，24Q1RFP稳步双位数增长，截至24Q1末的12个月里RFP实现低双位数增长。•从新签订单来看，24Q1新签订单金额31.1亿美元，同比增长9%，净新签订单金额26.5亿美元，同比增长10%，环比增长5%，继续创新高。23年订单取消率为15.5%，处于历史平均水平，24Q1订单取消率为14.8%，明显改善。截至24Q1末在手订单金额为234亿美元，同比增长10.1%，环比增长2.5%。
24Q1业绩表现亮眼，上调24年净利润指引•Medpace于1992年成立，是一家全球领先的、以全方位服务模式运营、以科学为导向的临床CRO公司，临床试验开始阶段便与客户合作，提供I-IV期临床全方位开发服务，包括医学事务、临床试验管理、可行性分析、研究启动、患者招募、临床监查、法规事务、医学写作、数据统计、药物警戒、质量保证等，并为临床试验提供全面且完全集成的实验室服务。截至23年末，公司在全球42个国家/地区拥有约5900名员工。•收入：24Q15.11亿美元，同比增长17.7%，环比增长3%。净利润：24Q11.03亿美元，同比增长40.7%，环比增长31%。•公司认为当前融资环境相较于23年稳定且有所改善。公司预计24年收入21.5-22.0亿美元、增长14.0-16.7%（维持），净利润3.47-3.69亿美元、增长22.7-30.5%（上调，前预计值为3.26-3.48亿美元、增长15.3%-23.1%）。
24Q1业绩表现亮眼，季度新签订单金额持续创新高┃增长主要由抗病毒和抗感染领域带动•公司深耕肿瘤、代谢、中枢神经系统、心血管和抗病毒抗感染等领域，18-23年几大治疗领域业务均实现较好发展。24Q1收入增长主要靠抗病毒和抗感染领域拉动。•公司以中小型生物制药公司为核心客户群，并成为其首选合作伙伴，客户群持续多样化，中小型生物制药公司收入占比快速提升，24Q1收入占比96%
Medpace：24Q1业绩表现亮眼，季度新签订单金额持续创新高
新签订单：公司新签订单金额过去几年不断创新高，23年达到23.6亿美元，同比增长29%。公司单季度新签订单金额也在持续创新高，24Q1达6.16亿美元，同比增长11%，环比微增。•在手订单：截至23年末，公司在手订单金额为28.1亿美元，同比增长20%。截至24Q1末，公司在手订单金额为29.1亿美元，同比增长18%，公司预计将有15.6亿美元在手订单于后续12个月内转化为收入。
Lonza：商业化阶段需求强劲，小分子早期阶段需求展现出初步复苏迹象
Lonza于1897年成立，将先进制造、科学专业技术、卓越工艺和技术洞察力完美结合，致力于助力客户推出创新药物辅助治疗一系列疾病，是全球制药、生物技术与营养市场的优秀合作伙伴，主要有生物药、小分子、CGT和胶囊与保健原料四大业务板块。截至23年末，公司在全球拥有约18000名全职员工。•公司定性更新24Q1情况，24Q1业绩有所疲软，公司预计24H1恢复至和24年一致，即收入同比持平（固定汇率下）。
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