2024科技行业报告：成长行情的持续性分析
1、“科特估”与海外映射之下，成长行情能持续多久？
1.1本周A股市场表现出现分化
本周A股市场表现出现分化，北向资金转为净流出。本周A股市场表现出现分化，主要宽基指数涨跌不一，科创50和中小100涨幅居前，涨幅分别为2.2%和0.9%。北向资金转为净流出，全周合计净流出218.73亿元。
本周中盘成长表现较好，申万一级行业跌多跌涨少，通信、电子、计算机、传媒、汽车等行业涨幅居前，交通运输、农林牧渔、食品饮料、有色金属等行业跌幅靠前。风格来看，本周中盘成长领涨，小盘价值和中盘价值跌幅靠前。分行业来看，申万一级行业跌多涨少，通信、电子、计算机、传媒、汽车等行业涨幅居前，交通运输、农林牧渔、食品饮料、有色金属等行业跌幅靠前。
1.2“科特估”与海外映射之下，成长行情能持续多久？
“科特估”本周走出独立行情。“科特估”可以理解为“科技特色估值”，旨在对我国高科技企业估值体系进行重塑。当前全球正处在以人工智能、大数据、量子科技等智能化为核心的第四次工业革命进程中，伴随我国科技实力快速发展与增强，对我国高科技企业的估值体系进行重塑，建立新的高科技企业的投资理念，对我国科技企业以及资本市场的发展都具有必要性。
近期，在半导体政策利好的带动下，市场对“科特估”的讨论渐多，关注度不断提升。本周“科特估”行情继续走高，半导体、光模块等板块携手走强，信创、科创板相关ETF也逆势上涨。同时本周海外科技股利好频出，北京时间6月11日凌晨1点，苹果2024年全球开发者大会（WWDC）正式开幕，生成式AI功能成为最大亮点。苹果发布了包括iOS 18、iPadOS18、macOS15以及visionOS2等在内的一系列软件更新。
苹果将AI大语言模型整合到了多种苹果设备中，此外，苹果还宣布与OpenAI建立合作伙伴关系。这同时引发了A股资本市场的关注，相关概念股应声上涨。市场认为其背后的逻辑为苹果将ChatGPT等AI功能整合到其系统中，重塑其系统级的生态底层，这一举措有望促进苹果“换机潮”，进而将推动苹果供应链升级。北京时间6月14日，特斯拉股东大会上马斯克演讲表示特斯拉的机器人和自动驾驶业务将有技术创新。特斯拉2024年度股东大会美东时间周四在美国得克萨斯州奥斯汀举行。
经过投票，特斯拉股东批准了首席执行官马斯克560亿美元的薪酬方案，同时支持特斯拉将注册地从美国特拉华州迁往得州。投票结果宣布后，马斯克上台发表演讲，称希望特斯拉未来允许车主在不使用车辆的时候，将车通过一个应用程序添加到自动驾驶车队，通过自动驾驶自动帮助车主赚钱。而对于现有产品，马斯克表示，特斯拉汽车保有量到今年年底将超过700万辆。他说，最新的自动驾驶硬件产品将于大约18个月之内发布。同时马斯克表示擎天柱机器人未来产量可能达到每年1亿台左右，特斯拉每年可能在这上面赚取1万亿美元的利润。
受到“科特估”以及海外映射行情扩散的影响，成长板块表现较好。在科特估与海外映射之下，未来成长行情能持续多久？受益于“科特估”行情，本周申万一级子行业中TMT板块、汽车等成长板块表现不俗。同时海外映射下，AI手机指数、苹果指数、特斯拉指数及机器人指数应声上涨。未来成长行情能否持续？哪些行业未来值得持续关注？后文将通过观察历史上相关新型技术发布后，A股对应的苹果指数、特斯拉指数和英伟达产业链指数的表现，来分析当前“科特估”和海外映射行情下成长板块的持续性。
历史上来看，苹果全球开发者大会发布的新技术若得到市场认可，苹果公司往往能持续上涨。我们计算了2010年以来的苹果全球开发者大会当日及次日苹果公司累计涨跌幅，若累计涨跌幅超过1%，则视为市场对苹果发布新技术较为认可，反之亦然。从历史来看，若市场对苹果新发布技术反应较为积极，则苹果公司有望维持上涨势头，上涨天数接近60个自然日，涨幅接近20%。事实上，其60天内的累计涨跌幅与苹果全球开发者大会后苹果公司的2日内涨跌幅呈现正相关关系。同样的，苹果全球开发者大会发布的新技术若得到市场认可，A股苹果产业链相关公司2个月内有望受益。从历史来看，若市场对苹果新发布技术反应较为积极，除了2018年受到中美贸易博弈的影响，苹果概念相关公司同样有望维持上涨势头，上涨天数接近60个自然日，涨幅在5%-20%之间。A股苹果指数60天内的累计涨跌幅与苹果全球开发者大会后苹果公司2日内涨跌幅呈现正相关关系。
若苹果发布新产品，其实际销量将决定A股相关概念公司上涨空间和行情持续时间。苹果全球开发者大会后苹果公司短期的涨跌幅对A股苹果指数2个月内的涨跌幅具有较好的映射作用，其背后的主要原因可能是此时苹果新品的销量无法证伪，因此市场情绪持续上涨。而不同于技术发布，若苹果具体产品上线（如iphone新款手机或其他电子产品），市场投资者随后将会获得其预售销量和具体销量的相关信息，若销量不及预期，则相关主题概念炒作的行情将会结束。
若苹果发布新产品的销量向好，其细分赛道概念指数表现强于苹果指数。具体来看，2023年6月5日苹果发布applevisionpro，对于该增量业务对A股映射有限，主要因为一方面市场的售价过高，另一方面，产品的生态建立仍需要时间，其主要应用场景也十分有限。同时后续MR头显销量遇冷，A股相关概念指数随之回落。而苹果在2016年9月7日秋季新品发布会上同步发布的airpods售价不高同时后续销量印证，带动A股相关概念指数持续向好。
特斯拉股东大会或者AI DAY 相关信息对于特斯拉公司以及A股特斯拉相关公司的影响力有限。从历史上来看，当特斯拉召开股东大会或者AI DAY之后，其两日内的涨跌幅与公司在两个月后的累计涨跌幅相关度较低。这可能是因为特斯拉公司2020年之前公司尚未产生盈利，公司的营收金额主要取决于美国政府对于新能源车的支持力度。因此即使特斯拉在2018年的股东大会上发布了新车Model Y的相关信息，公司股价短期受到利好上涨，但2个月后涨幅有所回落。新能源车自动驾驶技术的相关进展短期内对销量的影响有限。而2019年之后特斯拉在股东大会上发布的信息多集中于人形机器人相关进展以及自动驾驶技术的更新，前者尚未形成量产并不是特斯拉营收的构成。后者确实会一定程度上影响新能源车的销量但影响力度有限。截至目前，智能驾驶并非消费者购车的刚性需求（FSD beta仍待技术升级+尚未全球全面推广）。特斯拉的战略定位在国内或存挑战。因此整体来看，特斯拉股东大会或者AI DAY 相关信息对于特斯拉公司以及A股特斯拉相关公司的影响力有限。本周美股特斯拉涨幅有限也一定程度上印证了这点。
当特斯拉发布新款车型或调整价格时，美股特斯拉当日涨跌幅对A股特斯拉指数影响更为明显。相对于技术更新，特斯拉发布的新款车型对其未来销量以及业绩的影响将更为直观，因此对于A股特斯拉指数的影响力也更大。另外新能源车为价格敏感型产品，因此特斯拉调整价格对其销量影响较大，同时也会引发市场对其竞争力的担忧，这与其未来业绩更为相关，也会更为直接的影响到A股特斯拉概念指数。
2023年3月之后英伟达对于国内产业链映射有限。2023年3月之前英伟达与英伟达产业链指数走势基本一致，但3月之后走势分化。这是因为国内在高端芯片制造方面存在短板。根据工信部公布的数据显示，截至2019年底，我国高端芯片自给率仅达到了5％，每年需要花费较高金额进口海外芯片。因此国内半导体产业链实际上无法分享到人工智能浪潮下对于高端芯片需求大幅增加的红利。在2023年年初A股英伟达产业链尚可以跟随英伟达上涨，但随着2023年Q1财报季披露相关公司业绩，业绩不及预期下市场逐步修复认知，此时A股英伟达指数与美股英伟达走势出现明显分化。
英伟达业绩对A股概念指数具有一定的提振作用。2023年以来，当英伟达公布业绩后，A股的英伟达产业链指数2个月内的涨跌幅与英伟达业绩公布当日的涨跌幅呈现同向变动，这说明虽然AI相关技术及产品信息对A股的映射有限，但是英伟达业绩仍能一定程度上提振概念指数的走势。5月22日英伟达公布了最新的业绩，其股价再次大幅上涨，预计A股英伟达指数未来仍将有所受益。
总结来看，海外公司在发布相关技术和产品后，A股相关概念映射行情的持续主要有以下几点规律：
1、若海外公司发布相关技术后受到市场认可，同时当前产品销量无法证伪，则市场热情有望持续较长的时间，A股相关概念公司有望持续上涨。若发布相关新技术后，短期销量数据能够显现，则相关概念公司上涨的空间和时长主要取决于后续实际销量。
2、若海外公司发布的相关技术对其核心产品销量影响有限，则发布后海外公司本身以及A股相关概念公司反应较为平淡。若海外公司发布的相关信息是公司产品的核心影响因素，则超预期信息发布后A股相关概念公司能够持续上涨。
3、若国内公司参与海外公司的产业链中，海外公司发布相关技术后，A股相关公司有望受到利好提振。若国内公司对于海外公司产业链参与度较低，则海外公司发布的科技利好对A股相关公司提振有限。不过若海外公司公布业绩，则A股相关概念公司仍能受到提振。另外一方面，科技产业政策有望持续出台，利好于“科特估”行情。近期政策对于科技产业的发展也高度重视。科技强国始终是政策关注的重点方向之一，24年的政府工作报告再次强调了科技创新的重要性并做出了相应规划。
此外，在融资端，政策也在积极发力，例如，证监会发布《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、国家大基金三期也于近期成立。未来我国科技产业有望持续壮大，并成为支撑国内经济增长的重要动力。截至2021年，我国高新技术企业工业产值占GDP的比重已经超过40%。未来随着政策的持续发力以及我国科学技术的不断进步，我国科技产业有望持续壮大，与美国的差距预计也将会逐渐缩小，并成为支撑国内经济增长的重要动力。
科特估有望引领国内科技股重估。在当前全球科技竞争格局之下，我国高科技行业发展迫在眉睫，与海外龙头科技公司相比，我国科技企业的技术与估值仍存在较大的提升空间。伴随新质生产力政策的持续推进与加码，我国硬核科技股有望迎来一波估值重塑。
“科特估”与海外映射之下，科技成长行情有望持续。当前可继续关注包括苹果产业链及电子行业在内的科技成长行情。一是科技强国始终是政策关注的重点方向之一，24年的政府工作报告再次强调了科技创新的重要性并做出了相应规划。此外，证监会发布《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、国家大基金三期也于近期成立。受到国内政策利好的影响，“科特估”行情有望持续。二是苹果公司在全球开发者大会将AI大语言模型整合到了多种苹果设备中，由于苹果手机新品在每年9月才会正式上线，因此短期内苹果手机的销量无法证伪，市场热情有望持续，苹果相关概念在未来仍有上涨空间。从英伟达产业链来看，目前其业绩维持强劲对A股概念具有提振作用。“科特估”与海外映射之下，科技成长行情有望持续。
1.3市场有望震荡上行，建议关注均衡和顺周期板块
盈利预期的向上修正可能会成为市场的上行动力。当前市场或许已经初步反映了经济数据好转、政策逐步宽松等预期，我们认为市场的上行动力将逐渐从宏观经济转向微观层面的上市公司盈利预期的再修正。随着政策效果逐步显现，上市公司二三季度的盈利增速或将持续改善。因此，我们认为一季报之后，市场的盈利预期将会出现超季节性的上修，可能会成为未来一段时间市场上行的重要动力。此外，政策可能会成为市场阶段性上涨的重要驱动因素。市场行情演绎的节奏方面，政策出台前后可能会是市场迎来上涨的关键时间点，尤其是地产链相关政策进一步优化，或将推动市场迎来新一轮上行区间。市场行情有望修复到去年的乐观水平。随着利好政策的陆续出台，叠加海外风险因素逐步收敛，市场估值水平或将逐步抬升，逐步回到与当前流动性、盈利相匹配的水平。因此，政策积极发力的背景下，政策效果有望显现，基本面或将持续改善，叠加估值水平有望逐步抬升，预计市场行情有望修复到去年的乐观水平。
配置方向上，6月市场介于均衡与顺周期。情绪方面，6月可能会出现小幅回暖。一方面，从股市近几年的情况来看，市场情绪通常会有小幅回暖，这或许与部分风格漂移的基金调仓有关。站在当前，历史规律或许仍将有效。另一方面，活跃资本市场政策仍然较为积极，这或将对市场情绪形成较强支撑；现实方面，在出口及地产均有望改善的背景下，6月份国内经济或继续修复。综合来看，未来市场大概率会处于“强现实、强情绪” 或“强现实、弱情绪”情景，风格将会介于均衡与顺周期。
一级行业中，6月重点关注家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产的得分最靠前，6月份值得重点关注。家用电器关注白电。三大白电内销稳增长，出口高增，政策推动下行业有望持续上涨。电子关注半导体、AI 。
半导体行业整体业绩复苏明显，大基金三期成立有望推动国内半导体行业持续发展进步；英伟达发布新一代BlackwellGPU，算力大幅提升，北美四大云厂商均将上调全年资本开支，AI景气度持续上行。银行关注龙头大行。地产利好政策频发，银行板块中的龙头大行估值有望率先修复。基础化工关注化工龙头和国产替代。化工品价格提升带动行业景气回暖，龙头公司有望率先受益，国产替代企业有望实现技术突破。有色金属关注铜、铝。
铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，2024-2025年铜价的整体中枢将逐步上移；铝长期需求仍有增长空间，短期在控制单位GDP能耗带来的限产预期下，股价或会持续受到催化。房地产关注地产开发、物业服务。近期地产利好政策频地产销售数据有望边际改善，地产开发及物业服务值得关注。
本周A股市场表现出现分化，北向资金转为净流出。本周A股市场表现出现分化，主要宽基指数涨跌不一，科创50和中小100涨幅居前，涨幅分别为2.2%和0.9%。北向资金转为净流出，全周合计净流出218.73亿元。“科特估”与海外映射之下，成长行情能持续多久？近期，在半导体政策利好的带动下，市场对“科特估”的讨论渐多，关注度不断提升。本周“科特估”行情继续走高。
与此同时苹果发布AI大模型，苹果产业链相关概念股应声上涨。“科特估”与海外映射之下，未来科技行情能持续多久？历史上来看，苹果全球开发者大会发布的新技术若得到市场认可，A股苹果产业链相关公司2个月内有望受益。A股苹果指数60天内的累计涨跌幅与苹果全球开发者大会后苹果公司2日内涨跌幅呈现正相关关系。此时苹果新品的销量无法证伪，因此市场热情有望维持。
特斯拉股东大会或者AI DAY 相关信息对于特斯拉公司以及A股特斯拉相关公司的影响力有限。这是因为特斯拉在股东大会及AI DAY上发布的信息多集中于人形机器人相关进展以及自动驾驶技术的更新，前者尚未形成量产并不是特斯拉营收的构成，后者自动驾驶技术短期内对销量的影响有限。英伟达业绩对A股概念指数具有一定的提振作用。当英伟达公布业绩后，A股的英伟达产业链指数2个月内会与英伟达业绩公布当日的涨跌幅呈现同向变动。
另外一方面，科技产业政策有望持续出台，利好于“科特估”行情。近期政策对于科技产业的发展也高度重视。科技强国始终是政策关注的重点方向之一，24年的政府工作报告再次强调了科技创新的重要性并做出了相应规划。此外，在融资端，政策也在积极发力，例如，证监会发布《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、国家大基金三期也于近期成立。“科特估”与海外映射之下，科技成长行情有望持续。当前可继续关注包括苹果产业链及电子行业在内的科技成长行情。一是受到国内政策利好的影响，“科特估”行情有望持续。二是短期内苹果手机的销量无法证伪，市场对于苹果产业链的热情有望持续。而英伟达业绩维持强劲对A股相关概念具有提振作用。
市场有望震荡上行，建议关注均衡和顺周期板块盈利预期的向上修正以及政策的推进可能会成为市场的上行动力。随着利好政策的陆续出台，叠加海外风险因素逐步收敛，市场估值水平或将逐步抬升，逐步回到与当前流动性、盈利相匹配的水平，预计市场行情有望修复到去年的乐观水平。配置方向上，6月市场介于均衡与顺周期。
情绪方面，政策或将对市场情绪形成较强支撑；现实方面，出口及地产均有望改善的背景下，国内经济或继续修复。未来市场大概率会处于“强现实、强情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格将会介于均衡与顺周期。一级行业中，6月重点关注家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产。
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