2024年重庆百货零售行业改革与增长分析报告

1.重庆百货：零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率

1.1.深耕西南的百年零售龙头

百年零售龙头，深耕西南，多元零售业态融合发展，参股消金增厚利润。1）深耕西南，百年零售龙头。重庆百货前身可追溯至1920年成立的宝元通，1950年宝元通向国营转制。陆续更名西南区百货公司门市部、三八商店、重庆百货商店、重庆百货大楼等，1992年实行股改，成立重庆百货大楼股份有限公司，1996年于上海证券交易所上市。2001年公司组建百货、食品、家用电器三个专业经营公司，迈出业态专业化管理的第一步。2016年公司向马上消费金融增资3.2亿元。

2020年公司完成混改，引入物美、步步高集团战投，2022年底拟吸并重庆商社。2）深耕西南，多元零售业态融合发展。分区域看，公司深耕西南，布局重庆（2023年区域营收占比为98.1%，下同）、四川（1.7%）、湖北（0.2%）等区域。分业态看，公司经营多元零售业态，主要包括超市、汽贸、电器、百货四大零售板块，2023年营收占比为32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。3）参股消金增厚利润。公司于2015年作为主发起人与其他六家公司共同发起设立马上消费金融公司，后多次增资累计持股31.06%，公司通过投资收益持续增厚利润水平，2021-2023年马上消费金融分别贡献投资收益4.29/5.55/6.16亿元，在利润总额中占比达37.9%/55.5%/42.7%。

1.2.持续推进国企改革

持续推进国企改革。公司作为国企改革先行试点单位，自2016年开始持续推进公司混合所有制改革，后因再融资相关政策调整（2016年），推进混改条件不充分、方案论证不足（2017年）导致混改方案中止。2018年再次启动混改，于2020年3月最终落地，后续公司通过任命新管理层、推出股权激励、吸并重庆商社等举措多维度推进国企改革，激发经营活力。

1）2020年3月混改落地，股东资源共享，产业协同加强。①混改落地。2020年3月公司引入物美集团、步步高集团两大战略投资者，变更后商社集团由重庆市国资委持有100%股权变更为重庆市国资委持股45%、天津物美持股45%、步步高零售持股10%，公司成为无实控人企业。截至2023年11月，重庆商社主要股东包括渝富资本/物美津融/深圳嘉璟，持股分别为44.5%/44.5%/9.89%。②股东资源共享，产业协同加强。物美集团是我国最大、发展最早的现代流通企业之一，旗下拥有“物美”、“美廉美”、“麦德龙”、“百安居”、“新华百货”等知名品牌，拥有数字零售SaaS平台“多点DMALL”；步步高集团是湖南省、广西省零售连锁龙头企业。混改落地后，重百在2021年全面切换多点DMALL数字化操作系统DMALL OS，用多点SaaS系统数字化助力全渠道运营、履约、管理、销售能力的提升。

2）2020年10月选举新任管理层，行业经验丰富，董事背景多方制衡，提升决策效率。①新任管理层行业经验丰富。2020年10月16日公司重新选举第七届董事会，由7人组成。公司董事长张文中博士为物美创始人、多点DMALL创始人。副董事长赵国庆曾任京东首席战略官，现任马上消费金融董事长。总经理何谦为公司原董事长，具备多年零售行业从业经验。管理层具备零售、投资、消费金融等丰富的不同行业工作经验。②董事背景多方制衡，提升决策效率。从董事背景来看，三大股东物美、渝富、步步高均有所体现。张文中、张潞闽来自于股东物美集团，杨雨松、田善斌来自于重庆渝富控股集团（重庆市国资委控股），王填来自于步步高集团。当前公司仍然保持国资股东与与民营股东在管理层的互相制衡，进一步提升公司内部决策效率。

重庆百货混改后选举的董事背景:

张文中董事长，董事物美创始人，多点DMALL创始人张文中董事长，董事物美创始人，多点DMALL创始人赵国庆副董事长，董事现任马上消费金融股份有限公司董事长，北京中关村科金技术有限公司董事长兼总经理，重庆百货大楼股份有限公司副董事长，董事会战略规划委员会委员赵国庆副董事长，董事现任马上消费金融股份有限公司董事长，北京中关村科金技术有限公司董事长兼总经理，重庆百货大楼股份有限公司副董事长，董事会战略规划委员会委员何谦董事曾任重庆百货董事长，现任重庆商社（集团）有限公司党委书记。

胡淳副董事长，董事现任重庆渝富控股集团有限公司党委委员，财务总监张潞闽董事现任物美科技集团首席投资官乔红兵董事现任重庆百货大楼股份有限公司副总经理兼重庆商社新世纪百货连锁经营有限公司执行董事杨雨松董事现任重庆渝富控股集团有限公司党委委员、副总经理，重庆商社董事胡宏伟董事现任重庆百货大楼股份有限公司副总经理兼任重庆重百商社电器有限公司董事长，2024年3月至今，主持重庆百货大楼股份有限公司日常经营工作。

田善斌董事现任重庆渝富控股投资运营事业部总经理朱颖董事现任重庆渝富控股集团有限公司汽车事业部副总监，重庆渝富资本运营集团有限公司副总经理，重庆百货大楼股份有限公司，重庆机电股份有限公司董事，灼华(珠海横琴)私募基金管理有限公司董事长王填董事现任步步高商业连锁股份有限公司董事长兼总裁彭叶冰董事现任深圳嘉璟智慧零售有限责任公司执行董事。

3）2022年8月推出股权激励，充分调动核心骨干工作积极性。2022年9月公司限制性股票激励计划完成授予工作，激励对象主要包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等51名核心骨干，向51名激励对象授予463万股限制性股票，占总股本1.14%。受高温等不可抗力因素影响，公司于2023年灵活调整业绩考核目标，以充分调动员工未来工作积极性。此外公司推进一线核心经营团队业绩贡献奖励计划，构建经营团队利益共同体。扩大小额高频店长奖励基金覆盖面，出台各类增销激励、品牌促销奖励、会员营运奖励、业务派单抢单奖励等制度，探索业绩对赌、风险抵押等创新激励措施，试点基层“微创业”合伙人机制，激发基层创新创效。

4）2022年底公司拟吸并重庆商社，通过精简治理层级、增强公司独立性进一步深化国改。2022年底公司公告拟向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴以发行股份的方式吸收合并所持母公司重庆商社100%股权，重庆商社的零售业务将实现整体上市。本次吸收合并后将进一步深化国改：①优化治理结构，精简管理层级。本次交易后实现重庆商社和上市公司两级主体的合并，治理机制更为扁平化、组织架构进一步精简，充分激发上市公司运营的活力和内生动力；②减少关联交易，增强公司独立性。公司办公场地和部分经营场所存在租赁重庆商社的情形，导致二者长期存在关联交易。交易完成后有助于公司消除关联交易，并且根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高上市公司资产质量。

1.3.多维度提升经营效率

公司主营业务所处行业为零售行业，具体可划分为百货、超市、电器、汽贸四大板块，涉及综合百货商场、购物中心、精品超市、综超卖场、电器专业店、汽贸品牌店等业态。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数字化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”。我们认为公司在业务端、技术端、经营端积极转型，多维度提升经营效率：1）业务端：顺行行业趋势，推进多种业态协同创新。公司四大业态均为传统零售中较为成熟的行业，行业贝塔不再强势，但在部分细分方向仍存在增量机会。公司积极拥抱新兴消费趋势，探索子板块增长机遇，依托公司自身的规模优势与品牌优势，全面提升商品经营能力，推进多种业态协同创新。百货业态加快转型调整，打造多元消费场景；超市业态丰富自有品牌，打造高端精品生活超市；电器业态打造店中店、品专店，推进下沉渠道布局；汽贸业态开拓新能源品牌授权，扩展二手车业务。2）技术端：全面数字化转型、精细化管理，技术赋能增长。近年零售行业呈现线上与线下业态融合的趋势，公司在四大板块全面推进数字化建设，向数字智慧零售转型，实现业务、会员、管理、服务等数字化，构建了重百云购、超市OS和多点、重百电器淘、商社车生活等线上运营平台，重百超市于2021年全面上线多点Dmall，线上交易大幅增加。2023年公司会员超过2000万人，线上销售达27.27亿元。3）经营端：内部资源整合，激发内生活力。公司近年引入多名行业经验丰富的管理人员，提升决策效率，内部资源有望进一步整合；推出股权激励激发中高层员工积极性；公司精简股权架构，优化治理层级，内生活力逐步释放。

重百携手多点开启数字化征程商品端重百已先后上线了多点的盖亚商品系统、陈列系统、自动补货系统、招商系统等，数字化运营初显成效。大数据指导汰换26000支商品，单品品效提高3倍。重百超市、新世纪超市、重客隆190多家店铺统一实施数字化棚格图管理，货品订购和陈列相较之前传统做法更为精准便捷，执行核验更为高效。服务端在服务端，重百在2021年全面切换多点Dmall数字化操作系统DmallOS，用数字化助力全渠道运营、履约、管理、销售能力的提升。多点SaaS系统助力全渠道用户增长线下借助多点数字化的供应链管理系统，重百与供应商在选品、补货、促销、数据报表四大方面实现高度协同。2021年上半年，多点自动补货系统要在重百全部门店上线，将门店缺货率下降至3.5%，周转天数缩短为30天。线上数字化提效不止作用在供应链端，重百电子会员在过去一年也达到了90%的年成长率线上+线下数字化营销手段精准触达会员，线上线下商品、价格、促销全面一体化拉动重百业绩增长。一卡打通重百四大业态消费体验首先，四张购物卡变一张，消费体验显著提升。其次，多点卡系统线上线下一体化，支持用户在多点APP购卡/券、绑卡、充值，还可在线赠送好友，多种礼品卡面设计，满足用户个性化需求。制卡成本第二，四业态购物卡合而为一及电子卡的使用推广，可大幅降低制卡成本。资金安全最重要的是，多点卡系统能够保障重百集团资金安全。多点卡系统上线之后，重百集团所有门店制卡、制券全部在线化和数据化，风控体系从无到有，售出的每张卡券消费者在使用时都贴上了“身份证”。

2.零售：线上线下业态逐渐融合，重庆区域消费活力旺盛

2.1.消费温和复苏，线上与线下业态逐渐融合

消费温和复苏，线上零售增速趋稳，双线业态逐渐融合。1）消费温和复苏。2023年全年社会消费品累计零售额达47.1万亿元，同比+7.2%。分季度看，3-5月由于2022Q2外部环境扰动导致的低基数影响实现同比高速增长，Q3、Q4消费稳定复苏，社零同比增速呈现逐月上升态势。2）线上零售增速趋稳，线上与线下业态逐渐融合。2020-2023年实物商品网上零售额同比增速逐年放缓，分别为14.5%/10.7%/10.7%/8.8%，收敛于社零总额同比增速，2023年实物商品网上零售额占社零总额比重为27.6%，趋于稳定。在线上零售增速放缓的同时，线上与线下零售业态出现融合趋势，即时零售、O2O等融合业态高速扩张，根据商务部测算，2023年预计即时零售行业规模达7676亿元，近五年CAGR达62%，有望成为零售行业新增长极。

2.2.重庆区域经济动能强劲，消费市场活力旺盛

公司立足重庆，区域经济动能强劲，消费市场活力旺盛。公司立足于重庆发展，重庆地区：1）区域经济动能强劲。重庆为中国最年轻的直辖市、国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，经济动能强劲。2023年重庆GDP突破3万亿元，近十年GDP增速基本高于全国增速。2）消费市场活力旺盛。重庆加快建设内陆开放新高地，保税商品展示交易、跨境电商、汽车平行进口等开放政策西部领先，打造国际消费中心城市政策支撑有力。当前消费成为支撑经济发展的重要支柱，2023年重庆社零总额达1.5万亿，社零总额增速基本高于全国社零总额增速，且在全国仅次于上海（1.9万亿）。全国十大城市中重庆的消费能力高居第一，消费对经济贡献率达到50%（我们以社零总额与GDP比值代指消费在经济中的贡献），显著高于新一线城市南京（47%）、成都（45%）、杭州（38%）、苏州（39%）与一线城市上海（39%）、北京（33%）、深圳（30%），重庆消费市场活力旺盛。

2.3.行业剩者红利释放，技术驱动效率提升

多业态经历出清，剩者红利释放在即。1）多业态经历出清。短期来看外部环境扰动，2020年以来受外部因素等影响，消费者线下活动减少，线上电商业态分流，多行业面临出清。长期来看商业格局生变，百货业态逐渐被以服务为主的体验性消费场景取代，超市面临社区团购、生鲜电商冲击，电器业态中龙头苏宁、国美陷入债务危机，份额持续下滑，汽贸业态中以新能源品牌为主新势力的厂家直营模式对传统经销商体系造成直接冲击。2）剩者红利释放在即。行业出清后，为业内优质标的腾出增长空间，行业龙头有望受益于剩者红利。零售行业增速趋缓，技术驱动效率提升。零售行业增速放缓，2019-2023年社零总额复合增长率达3.5%，相较于2015-2019年的复合增速为8.1%，增速明显放缓。零售行业积极推进数字化转型，通过数字化实现精准圈层营销，同时驱动门店、商品、供应链的精益运营，实现降本增效。

3.公司：经营转型步伐加快，多业态协同创新，数字化、精细化管理，激发内生活力

3.1.百货板块：板块进入成熟期，业态转向体验，公司顺势调改

百货行业规模稳定，行业集中度较低，以区域格局为主。1）百货行业规模稳定。近十年百货行业已步入成熟期，根据Wind，2018-2023年限额以上百货零售额CAGR为0.16%。2）行业集中度较低，以区域格局为主。我国百货行业集中度较低、格局分散，但较为稳定。国内目前大部分百货公司区域属性较强，例如浙江的银泰百货、江苏的金鹰商贸、重庆的重庆百货，同时也有部分龙头公司立足本地、向周边及外省扩张等。

消费者注重线下体验，高端百货增速明显，存量百货加速调改以打造差异化体验。1）消费者注重线下体验。一方面，Z世代消费者成为消费主力，更加看重个性化和互动体验，对消费场景的创新有更高的要求。另一方面，消费升级重塑消费者心智，大多老旧项目对消费者缺乏吸引力。因此消费者在线下零售业态更加追求体验感。2）高端百货增速明显。近年高端奢侈品百货仍然保持稳定增长，高奢百货为消费者提供高端时尚体验，在线下较难取代，2023年南京德基广场销售额239亿元，同比+13.8%。同时在经济增速放缓的时期，主打“名品+折扣”的奥特莱斯也成为消费热点，据赢商网2022年奥莱项目新开26个，体量294万平米，增量为历年最高。3）存量百货加速调改，方向多样。近年消费者需求注重购物体验，购物中心数量保持高速扩张。2023年购物中心数量达到5827个，同比+7.1%。

传统百货向购物中心转型成为调改方向之一。百货与购物中心的核心区别体现在以下两方面：①面积。百货商场为追求高坪效，一般面积较小，在5万方以下；购物中心为保证消费者购物体验，面积较大，在5万方以上，且公共面积占比较大。②业态结构。百货商场为追求高坪效，普遍销售服装等高毛利产品，目标客群为购物意愿较强的消费者；购物中心更为聚焦人气与客流，因此为保证购物体验，餐饮与娱乐业态比例更高，包括各类餐饮门店、溜冰场、健身房、电影院等。除向购物中心转型外，存量百货调改方向多样，例如年轻化定位的武汉潮流盒子X118、环境升级的上海港汇恒隆、数字化转型的银泰百货、优化配套设施的德基广场、买手自营的SKP-S等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）