2024年中期商贸零售行业投资策略：国潮与消费趋势分析报告
美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔
1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升上周(20240617-20240621)美元指数继续回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，其背后隐含的是通胀预期回升。
1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔对于海外而言，上周(20240617-20240621)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差有所走阔，3个月Libor-OIS利差有所走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡偏紧，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别下降/上升，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。
2市场整体交易热度回落，各类板块的交易热度均处于80%分位数以下；家电、商贸零售、消费者服务、房地产、食品饮料、农林牧渔等板块的波动率上升较快；房地产等板块的波动率均处于90%分位数以上
上周(20240617-20240621)市场整体交易热度回落，各类板块的交易热度均处于80%分位数以下；家电、商贸零售、消费者服务、房地产、食品饮料、农林牧渔等板块的波动率上升较快；房地产等板块的波动率均处于90%分位数以上。
3电子、医药、计算机、食品饮料、家电、电新等板块调研热度居前，煤炭、商贸零售、电力及公用事业、军工、通信、银行等板块的调研热度环比上升较快
上周(20240617-20240621)电子、医药、计算机、食品饮料、家电、电新等板块调研热度居前，煤炭、商贸零售、电力及公用事业、军工、通信、银行等板块的调研热度环比上升较快。此外，上证50的调研热度上升，主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、创业板指、中证500的调研热度均下降。
分析师继续同时上调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，交运、汽车、医药、银行、机械、钢铁、商贸零售、煤炭、通信、轻工、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调
基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知周期系列之二《最是“共识”留不住》提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。
4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均上升；而24/25年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时上调了全A的24/25年净利润预测上周(20240617-20240621)全A中2024/2025年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全A中2024/2025年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师同时上调了全A的2024/2025年的净利润预测。
4.2交运、汽车、医药、银行、机械、钢铁、商贸零售、煤炭、通信、轻工、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调行业上，上周(20240617-20240621)分析师主要上调了交运、汽车、有色、医药、银行、建材等板块的2024年净利润预测。截至6月21日，汽车、石油石化、家电、交运、农林牧渔板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均上升；同时，对于2025年的净利润预测而言，分析师主要上调了农林牧渔、汽车、纺服、医药、商贸零售、交运等板块的2025年净利润预测。截至6月21日，汽车、石油石化、家电板块的2025年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均上升。
4.3创业板指、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，中证500的24/25年净利润预测均被下调指数上，上周(20240617-20240621)分析师同时上调了创业板指、上证50、沪深300的2024/2025年净利润预测，下调了中证500的2024/2025年净利润预测。
4.4风格上，大盘/中盘成长、大盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，小盘成长、中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调风格上，对于成长风格，上周(20240617-20240621)分析师同时上调了大盘/中盘成 长 板块 的2024/2025年的净利润预测，下调了小盘成长板块的2024/2025年的净利润预测；对于价值板块，分析师同时上调了大盘价值板块的2024/2025年的净利润预测，下调了中盘/小盘价值板块的2024/2025年的净利润预测。
5北上配置盘/交易盘继续明显净流出；北上中资则延续净买入
5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入通信、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、家电、医药、有色、非银、电力及公用事业、传媒、商贸零售、军工等行业上周(20240617-20240621)北上配置盘净卖出A股43.83亿元，北上交易盘净卖出A股129.3亿元。分日度来看，北上配置盘先持续净卖出、后小幅回流；北上交易盘持续净卖出。行业上，北上配置盘主要净买入电子、通信、农林牧渔、石油石化、机械、交运等板块，主要净卖出食品饮料、家电、医药、有色、汽车、电力及公用事业等板块；北上交易盘则主要净买入通信、汽车、化工、建筑、建材、房地产等板块，主要净卖出食品饮料、电新、电子、医药、有色、金融等板块。两者共识在于净买入通信、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、家电、医药、有色、非银、电力及公用事业、传媒、商贸零售、军工等行业。值得一提的是，上周(20240617-20240621)北上中资在震荡中有所回流。行业上，北上中资净买入电子、机械、银行、交运、有色、通信等板块，净卖出家电、医药、食品饮料、消费者服务、煤炭、计算机等板块。
5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出中盘成长、大盘/小盘价值板块，在大盘/小盘成长、中盘价值板块均存在明显分歧对于成长风格，上周(20240617-20240621)北上配置盘与交易盘同时净卖出中盘成长板块，在大盘/小盘成长板块均存在分歧：北上配置盘分别选择净买入/净卖出，而北上交易盘分别选择净卖出/净买入。对于价值风格，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/小盘价值板块，在中盘价值板块均存在分歧：北上配置盘选择净卖出，而北上交易盘选择净买入。
5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团上周(20240617-20240621)北上配置盘净卖出白酒板块36.1亿元。分拆来看，北上配置盘净卖出贵州茅台30.95亿元，净卖出其他白酒板块5.15亿元。此外，上周(20240617-20240621)北上配置盘净买入宁德时代1.29亿元，净卖出美的集团12.09亿元。
5.4北上配置盘在电力及公用事业、家电、电新、轻工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的分市值来看，上周(20240617-20240621)北上配置盘持续净卖出市值在200亿元至500亿元的标的，北上交易盘的市值偏好不明显。从行业来看，北上配置盘在电力及公用事业、家电、电新、轻工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
6两融活跃度继续小幅回升，但依然处于春节以来中枢以下水平
6.1两融主要净买入电子、计算机、汽车、有色、家电、食品饮料、军工等板块，净卖出电新、化工、非银、通信、建筑等板块上周(20240617-20240621)两融活跃度继续小幅回升。上周两融投资者小幅净卖出19.72亿元，行业上，两融主要净买入电子、计算机、汽车、有色、家电、食品饮料、军工等板块，净卖出电新、化工、非银、通信、建筑等板块。
6.2有色、家电、商贸零售、钢铁、电子、传媒、消费者服务、汽车、军工等板块的融资买入占比在环比上升，其中，消费者服务、汽车等板块的融资买入占比处于70%以上历史分位数水平上周(20240617-20240621)有色、家电、商贸零售、钢铁、电子、传媒、消费者服务、汽车、军工等板块的融资买入占比在环比上升，其中，消费者服务、汽车等板块的融资买入占比处于70%以上历史分位数水平。
6.3两融净买入大盘/小盘成长，净卖出大盘成长、大盘/中盘/小盘价值等板块对于成长风格，上周(20240617-20240621)两融投资者净买入中盘/小盘成长2.26亿元、1.66亿元，净卖出大盘成长12.44亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值10.93亿元、1.44亿元、5.70亿元。
7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体再度小幅净赎回基金
7.1主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、电新、金融地产、食品饮料、煤炭、化工等板块，主要减仓家电、通信、机械、计算机、医药、汽车等板块上周(20240617-20240621)主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、电新、金融地产、食品饮料、煤炭、化工等板块，主要减仓家电、通信、机械、计算机、医药、汽车等板块。
7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘/小盘价值的相关性回落基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20240617-20240621)主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘/小盘价值的相关性回落。
7.3新成立权益基金规模有所回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上升上周(20240617-20240621)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为31.5亿元、2.48亿元，新成立的主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为24.13天、27.5天。
7.4个人投资者再度小幅净赎回基金，与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源等板块相关的ETF被净赎回上周(20240617-20240621)以个人持有为主的ETF再度被小幅净赎回，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、周期、电力等板块，而在医药、消费、传媒、军工、高端制造、科技、新能源、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周(20240617-20240621)以机构持有为主的ETF继续被大幅净申购，且以宽基ETF为主。
7.5从ETF跟踪的指数来看：沪深300、科创50、中证500、红利等相关的ETF被主要净申购，与创业板指、上证50、创业板50、中证2000等相关的ETF被主要净赎回从ETF跟踪的指数来看，整体而言，上周(20240617-20240621)与沪深300、科创50、中证500、红利等相关的ETF被主要净申购，与创业板指、上证50、创业板50、中证2000等相关的ETF被主要净赎回。
宏观流动性：上周(20240617-20240621)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。➢交易热度与波动：市场交易热度回落，仍处于今年1月下旬以来的低点。各板块交易热度均处于80%分位数以下，房地产等板块的波动率均处于相对高位。
机构调研：电子、医药、计算机、食品饮料、家电、电新等调研热度居前，煤炭、商贸零售、电力及公用事业、军工、通信、银行等调研热度上升较快。➢分析师预测：全A的24/25年净利润预测均被继续上调。行业上，交运、汽车、医药、银行、机械、钢铁、商贸零售、煤炭、通信、轻工、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，中证500的24/25年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘成长、大盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，小盘成长、中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调。
北上配置盘/交易盘继续明显净流出；北上中资则延续净买入。上周(20240617-20240621)北上配置盘净卖出43.83亿元，北上交易盘净卖出129.3亿元。日度上，北上配置盘先持续净卖出、后有所回流；北上交易盘持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入通信、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、家电、医药、有色、非银、电力及公用事业、传媒、商贸零售、军工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘在同时净卖出中盘成长、大盘/小盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代1.29亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团30.95亿元、12.09亿元。分行业看，北上配置盘在电力及公用事业、家电、电新、轻工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
两融活跃度继续小幅回升，但仍低于春节以来中枢水平。上周(20240617-20240621)两融净卖出19.72亿元，行业上，两融主要净买入电子、计算机、汽车、有色、家电、食品饮料、军工等板块，净卖出电新、化工、非银、通信、建筑等板块。分行业看，有色、家电、商贸零售、钢铁、电子、传媒、消费者服务、汽车、军工等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘/小盘成长。➢主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、电新、金融地产、食品饮料、煤炭、化工等板块，主要减仓家电、通信、机械、计算机、医药、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF再度被小幅净赎回，行业上，与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、周期、电力等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被大幅净申购，且以宽基ETF为主。
综合来看，市场整体买入共识度再度回落，在煤炭、电子、银行等板块相对较高。值得关注的是，一方面，市场整体的交易热度再度接近1月下旬以来的最低点，且大多数行业的热度均有不同程度的下滑，仅计算机、通信、汽车、建筑等板块的交易热度在环比上升；另一方面，市场参与者行为基本延续了之前的组合：机构ETF仍阶段是市场的主要买入力量，北上资金则继续明显净流出(以北上交易盘为主，北上配置盘次之)，边际变化在于个人投资者有所净流出(两融重新净流出、个人ETF被小幅净赎回)，这意味着市场微观流动性在进一步走弱，而机构ETF依然是平抑市场波动的主要力量之一，未来需要关注其他参与者能否逐步企稳回流。
8风险提示
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
