2024年电动车行业财务分析报告

销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓

国内：23年销量近950万辆，好于预期

国内23年销量同增38%，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车销量949.5万辆，同比增长37.9%，其中EV累计销量668.5万辆，同比增长24.6%，占比70.4%，同比降7.5pct；PHEV销量280.4万辆，同比增加84.7%，电动化率31.6%，同比增5.9pct。2024年Q1电动车累计销售209.0万辆，同比增长31.8%，增速略好于预期，其中EV累计销量130.5万辆，同比增长13.3%，占比70.4%，环比降8.0pct；PHEV销量78.4万辆，同比增加81.2%，电动化率31.1%，同增5.0%，环增1.1%。◆出口增长继续亮眼，24Q1环增23%+。2023年电动车出口120.3万辆，同比+77.6%，2024年Q1电动车出口30.6万辆，同比+23.4%，乘用车457.7万辆，同比+10.6%。

欧洲政策补贴力度减弱，23年销量增速15%+符合预期，24年1-2月增速仍较缓，纯电驱动增量。2023年欧洲电动乘用车销量为288.5万辆，同比增长15.2%，其中，EV销量201.3万辆，同比增长29.5%，占比70%，同增8pct；PHEV销量87.2万辆，同比下降8.2%，电动化率16.8%，同比降2.3pct。2024年1-2月欧洲电动乘用车销量为37.5万辆，同比增长16.0%，其中EV销量21.0万辆，同比增长24.6%；PHEV销量11.4万辆，同比下降13.2%，新能源汽车渗透率16.15%，同比+0.2pct。

美国：23年销量增速近50%，基本符合预期

美国23年销量增速近50%，24年Q1放缓，插电增量显著，整体电动化率9.9%。2023年美国电动乘用车销量为146.8万辆，同比增长49.1%，其中，EV销量118.7万辆，同比增长48.1%，占比81.1%，同降0.3pct；PHEV销量28.1万辆，同比增长53.47%，电动化率9.3%，同增2.2pct。2024年Q1美国电动乘用车销量为37.2万辆，同比增长17.91%，其中EV销量29.0万辆，同比增长12.39%；PHEV销量8.2万辆，同比增加42.8%。2023年至2024年3月，电动化率9.8%，同环比+1.1/-0.1pct。

电池：23年全球电池装机超700gwh，同比增38%

23年全球动力电池装机705GWh，同比增速38%。23年全年全球动力电池装机量705GWh，同比增加38%，国内动力电池装机量388GWh，同比增加32%。◆24年1-2月全球装机92GWh，同比增速27%。24年1-2月全球动力电池装机量92GWh，同比增加27%。国内24年Q1动力电池装机量为85.2GWh，同比增加29%。国内装机结构看，24年Q1三元装机量30.9GWh，同比+48%，占比36%；磷酸铁锂装机量54.3GWh，同比+21%，占比64%。

电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压

动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压

新能源汽车板块2023年营业收入达34746亿元，同比增长9%，归母净利润1795亿元，同比减少30%。我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2023年营业收入34746亿元，同比增长9%，实现归母净利润1795亿元，同比减少30%。2023年营业收入同比下降的公司有59家；增幅为0-30%的有35家；增幅为30%以上的有7家。2023年归母净利润同比下降的公司有73家；增幅为0-30%的有13家；增幅为30%以上的有15家。◆2024年Q1新能源汽车板块实现归母净利润297亿元，同比下降40%，各板块间分化明显。2024年Q1新能源汽车板块实现营收7224亿元，同比下降3%，环比下降25%；实现归母净利润297亿元，同比减少40%，环比下降4%。2024Q1收入同比下降的公司共有53家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有15家。归母净利润24Q1同比下降的公司共有64家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司有27家。亏损的公司有24家，扭亏的公司有11家。

盈利水平：23年上游、中游材料盈利承压，电池、结构件相对稳定

2023年新能源汽车板块整体盈利能力同比下滑，2024年Q1处于板块盈利底部：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%，同比下降1.5pct；归母净利率5.17%，同比下降2.9pct；2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，环比下降0.2pct；归母净利率4.11%，同比下降2.5pct，环比提升0.9pct。◆2023年费用支出增长（不含研发费用，下同），2024年Q1费用进一步提升：2023年费用率6.65%，同增0.6pct；2024Q1费用率12.87%，同比增2.2pct，环比增1.2pct。

2023年新能源汽车板块净现金流同比增长53.8%，24年Q1单季度环减84.5%：23年新能源汽车板块经营活动净现金流5102亿元，同增53.8%；24年Q1新能源汽车板块经营活动净现金流345亿元，同增75.1%，环减84.5%。◆2023Q4末新能源汽车板块存货较年初下降明显，行业去库接近尾声。23年Q4末新能源汽车板块应收账款4603亿元，较年初增长6.7%；Q4末板块预收款为1298亿元，较年初下降2.2%；Q4末板块存货为5075亿元，较年初下降7.2%。◆产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，24Q1新能源汽车板块资本开支同减16.4%，环减20.9%。23年新能源汽车板块资本开支为3949亿元，同增4.8%；24Q1新能源汽车板块资本开支为826亿元，同减16.4%，环减20.9%。主流环节厂商已开始根据行业需求调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落。

各板块：中游环节底部确立，电池龙头盈利坚挺

2023年及2024年Q1：新能源汽车各子板块利润分配

从利润分配来看，23年碳酸锂利润转负，电池、整车环节占比提升显著，24Q1中游材料盈利筑底占比环增。2023年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为17%，锂电池中游占比42%，其中电池环节占比29%，核心零部件占比7%，整车占比34%。24Q1上游材料利润占比为-7%，锂电池中游占比53%，其中电池环节占比42%，核心零部件占比10%，整车占比44%。

23年收入同比增速看：整车>电池>汽车核心零部件>结构件>锂电设备>三元前驱体>隔膜>铜箔>锂电池中游>添加剂>负极>铝箔>铁锂正极>碳酸锂>正极>六氟磷酸锂及电解液>三元正极；归母净利润增速看：整车> 电池> 汽车核心零部件> 结构件> 三元前驱体> 锂电池中游> 锂电设备> 隔膜> 负极> 三元正极> 碳酸锂> 铝箔> 六氟磷酸锂及电解液> 铜箔> 添加剂> 正极> 铁锂正极。◆24Q1收入同比增速看：结构件>添加剂>铝箔>汽车核心零部件>整车>铜箔>三元前驱体>隔膜>电池>锂电设备>锂电池上游>六氟磷酸锂及电解液>负极>三元正极>碳酸锂>正极>铁锂正极；归母净利润增速看：添加剂> 铁锂正极> 正极> 电池> 汽车核心零部件> 整车> 结构件> 锂电池中游> 三元前驱体> 锂电设备> 隔膜> 负极> 六氟磷酸锂及电解液> 铝箔> 三元正极> 碳酸锂> 铜箔。

分子版块：电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利筑底

2023年归母净利润同比增速排序依次为整车(31.6%)>电池(28.8%)>汽车核心零部件(13.8%)>结构件(-7.3%)>三元前驱体(-17.7%)>锂电池中游(-25.8%)>锂电设备(-31.8%)>隔膜(-35.9%)>负极(-48.2%)>三元正极(-59.8%)>碳酸锂(-68.4%)>铝箔(-69.4%)>六氟磷酸锂及电解液(-73.5%)>铜箔(-92.5%)>添加剂(-94.9%)>正极(-106.3%)>铁锂正极(-151.3%)；◆2024Q1归母净利润同比增速排序为添加剂(171.3%) > 铁锂正极(79.4%) > 正极(32.6%) > 电池(6.2%) > 汽车核心零部件(5.3%) > 整车(-9.6%) > 结构件(-12.5%) > 锂电池中游(-14.0%) > 三元前驱体(-14.4%) > 锂电设备(-21.2%) > 隔膜(-52.7%) > 负极(-56.3%) > 六氟磷酸锂及电解液(-75.7%) > 铝箔(-91.3%) > 三元正极(-94.5%) > 碳酸锂(-114.1%) > 铜箔(-239.6%)。

碳酸锂：Q1锂价低位震荡，自供比例较高公司盈利韧性更强

碳酸锂23年锂价波动较大，23Q4起旺季成色不足，锂价下跌至12万以内，24年春节价格跌至9万以内触底，随着需求逐步恢复，价格反弹至11万左右并企稳，预计碳酸锂价格在8-12万之间窄幅震荡。1）收入和归母净利润：23年碳酸锂板块营收1581亿元，同减22%，归母净利润304亿元，同减68%，24Q1板块营收217亿元，同减50%，环减33%；归母净利润-20亿元，同减114%，环减268%。2）毛利率和净利率：23年毛利率43%，同降19pct；归母净利率19%，同降28pct，24Q1毛利率23%，同降31pct，环降9pct；归母净利率-9%，同降41pct，环降7pct。3）费用率控制：23年期间费用率5%，同增1pct；24Q1期间费用率12%，同增7pct，环增2pct。4）存货：23年末存货为262亿元，较年初减少11%，24Q1末存货243亿，较年初减少7%；5）现金流：23年经营活动净现金流504亿元，同减32%，24Q1经营活动净现金流63亿元，同增18%，环减47%；6）资金压力：23年无息在手现金295亿元，较年初减少36%，24Q1末无息在手现金264亿元，较年初减少11% ，而23年营运资本2082亿元，24Q1营运资本2035亿元，较年初减少2%。

碳酸锂：Q1锂价低位震荡，自供比例较高公司盈利韧性更强

23年各公司受锂价下跌影响业绩承压，24Q1锂价低位震荡，自供比例较高公司盈利韧性更强。天齐锂业23年归母净利73亿元，同减70%，24Q1归母净利-39亿元，同减180%，环减386%。赣锋锂业23年归母净利49.5亿元，同减76%，24Q1归母净利-4.4亿元，同减118%，环增59%。而自供比例较高的永兴材料、中矿资源等24Q1盈利韧性较强，归母净利分别为4.7亿（同环比-50%/+32%）、2.6亿（同环比-77%/+86%）

锂电池中游板块：电池及结构件盈利水平稳定，其余中游材料盈利承压，正极、负极及电解液等盈利水平基本见底。1）收入和归母净利润：23年锂电池中游板块营收12302亿元，同增2%，归母净利润749亿元，同减26%，24Q1板块营收2454亿元，同减15%，环减22%；归母净利润157亿元，同减14%，环增2%。2）毛利率和净利率：23年毛利率17%，同降1pct；归母净利率6%，同降2pct，24Q1毛利率18%，同增1pct，环比持平；归母净利率6%，同比持平，环增2pct。3）费用率控制：23年期间费用率5%，同增1pct；24Q1期间费用率12%，同增2pct，环增1pct。4）存货：23年末存货为1914亿元，较年初减少27%，24Q1末存货1911亿，较年初微降；5）现金流：23年经营活动净现金流1690亿元，同增129%，24Q1经营活动净现金流253亿元，同增56%，环减67%；6）资金压力：23年无息在手现金908亿元，较年初增加7%，24Q1末无息在手现金745亿元，较年初减少18% ，而23年营运资本19753亿元，较年初增长1%，24Q1营运资本19776亿元，较年初持平微增。

锂电池中游板块电池及结构件盈利稳定，其余环节二线基本全线亏损，盈利基本见底，部分环节24Q1总盈利环比回升。24Q1电池、结构件板块盈利稳定；正极受碳酸锂影响减弱，且加工费跌至底部，铁锂仅有龙头赚钱，Q1亏损明显缩窄；负极、电解液、铜箔等材料环节部分厂商形成亏损，Q1起超低价订单已小幅涨价，24Q1净利环比增长；隔膜板块及添加剂板块维持价格竞争，单位盈利环比下降；三元前驱体及铝箔板块龙头公司盈利下滑，但行业格局较优，后续有望维持稳定。

中游各环节近两季度资本开支已显著放缓，2H24起新增有效产能将明显减少。其中电池、电解液、铁锂等下滑明显，隔膜及负极同环比略降，三元正极同比微增。◆新增在建工程增速放缓，且部分公司23年末集中转固一部分，总体体量有所下降。其中电池、六氟、铁锂、三元、前驱体、结构件在建工程已较高点下降，隔膜、负极在建工程规模仍有所提升。

中游环节中仅电池环节现金流情况良好，大部分环节公司无息在手现金为负，后续扩产能力较弱。其中仅电池环节无息在手现金持续创新高，主要系宁德时代现金流良好所致，此外三元正极、铝箔在24Q1无息在手现金为正，但整体体量较小，此外铁锂、三元前驱体、添加剂、负极、结构件等23年以来无息现金持续为负，中游环节后续扩产能力较弱。

终端需求向好支撑开工恢复。24年3月产能利用率普遍在70%-80%，4月各家企业新增5%-10%，龙头恢复至80%-90%，整体持平23Q4，5月排产进一步微增。市场乐观情绪弥漫，Q2产能利用率预计进一步提升。且行业扩产停止，25年供需格局确定性恢复。

Q1电池、结构件单位盈利相对稳定，铁锂、电解液及负极龙一微利、二线亏损，后续下降空间有限。中游材料价格连续调整7个季度，铁锂、电解液六氟、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损，盈利基本触底，三元正极、前驱体盈利下行。电池、结构件龙头依托客户结构、成本优势，盈利仍好于二线。

龙头盈利表现亮眼，大幅领先同行业，与二线厂商差距维持。2023实现营收6575.12亿元，同比增长15%；归母净利润521亿元，同比增长29%。24Q1营收1334亿元，同比减少10%，环比减少25%，归母净利润128亿元，同比增长6.6%，环比减少15%。其中宁德时代对板块贡献最大，公司23归母净利润为441亿元，在电池板块中占比高达85%，2024Q1宁德时代归母净利润112亿元，同比增长11%。◆2023毛利率20%，同比上升1.6pct；归母净利率7.9%，同比上升0.7pct。2024Q1毛利率22%，同比上升3.3pct，环比上升0.8pct；归母净利率9.4%，同比增加1.5pct，环比增加1.4pct；◆2023年末板块应收账款为1222亿元，较年初增长15%；2023年末板块预收款为290亿元，较年初增长6.2%；2024年Q1末板块存货为1111亿元，较年初减少9.1%。2023年经营活动净现金流为1188亿元，同比增加68%，24Q1单季度经营活动净现金流为301亿元，同比增加23%，环比减少41%。

电池：龙头盈利优势维持，二三线电池厂承压

基于成本和产品优势，宁德时代24年Q1单wh利润0.095元，与二线厂商的盈利差异继续保持。宁德时代23全年营收4009亿元，同比增长22%，24Q1营收798亿元，同比减少10%，环比减少25%，23全年归母净利润441亿元，同比增加44％，24Q1归母净利润112亿元，同比增长11%，环比减少21%；亿纬锂能23全年营收488亿元，同比增加34%，24Q1营收93亿元，同比减少17%，环比减少30%，23全年归母净利润41亿元，同比增加15％，24Q1归母净利润11，同比减少19%，环比增加65%。

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