【华创证券】【资产配置快评】总量“创”辩第72期：畅想年度关键词
历史来看，2019年1季度的躁动令人印象深刻。从成交量上，2019年1季度相比2018年四季度回升94.9%，2010年以来最高的一次。从A股表现来看，2019年1季度创业板上涨35.4%，上证指数上涨23.9%，涨幅较高。
与2019年的比较一：躁动同样会到来的5个理由；（一）交易因素：偏低的仓位，有能力“躁动”（二）估值因素：偏低的估值，有意愿“躁动”（三）中美关系：“止跌企稳”推动中，“躁动”风险小（四）政策因素：财政前倾，“躁动”有期待（五）增长因素：验证延后，“躁动”有窗口。
与2019年的比较二：躁动时间或提前的3个理由；理由一：排名因素或轮动提前。理由二：社融数据好转提前。理由三：政策期待的提前。
与2019年的比较三：躁动幅度或不及的2个理由；对于A股而言，情绪是影响因素，分子分母端参与估值的因子也是较为重要的影响因素。物价方面，从GDP平减指数来看，今年3季度依然为负，为-1.4%。处于历史偏低水平。美债利率方面，考虑到美国偏强的经济数据、通胀数据，利率顶点或尚未得到市场一致确认。彼时2018年10月，美债十年利率见顶。
策略姚佩：底部震荡，哑铃配置
市场在政策博弈及分母端利好落地之后，关注点重新回到基本面，而经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，高频数据承压背景下，短期市场或将维持底部震荡态势。
哑铃型配置：科技成长+高股息。
成长方面：1、我们认为美联储加息即将见顶，美债利率下行，恒生科技有望迎来估值修复。2、成长内部建议寻找有基本面支撑的行业：①汽车内外需回暖，景气度持续改善，关注电动车、智能驾驶。②电子景气度底部回暖，关注半导体、消费电子。
高股息方面：市场震荡休整期，高股息策略凭借内在类债属性跑赢市场。建议关注派息稳定且股息率较高的煤炭、石化、公用、建筑。
固收周冠南：2024年流动性的关键词
2023年资金面运行回顾：长宽松周期，调控思路向中性审慎过渡政策目标：配合稳增长，外部制约减弱，兼顾金融稳定资金缺口：季节性缺口外，关注缴款、大行信贷行为、及非银杠杆变化季节性缺口方面，主要关注跨年跨节、税期、季末等时点压力。此外，MLF方面，年初及下半年依旧是MLF到期的高峰，关注央行续作情况。
非季节性因素方面，主要关注政府债券供给、非银杠杆变化以及债务置换过程中大行信贷投放情况的扰动。
政策工具：总量宽松偏向审慎，结构性工具或有发力机会节奏上看，汇率和财政因素影响下，预计2024年资金面或是前紧后松的局面。
债市策略：长端或维持窄幅震荡，短端配置性价比凸显长端：财政资金的回流效应或使未来两周资金处于平稳阶段，部分机构博收益思路下交易长端品种需要快进快出，注意安全边界。
短端：赔率较高，配置价值凸显，资金条件相较10月边际修复，收益率上行或有保护，下行仍需观察银行负债缺口压力是否缓和。
多元资产配置郭忠良：美联储抗通胀走到哪一步了？
美联储抗通胀还有更重要的一步：强化通胀下行的惯性，也可以说2024年美联储货币政策的主题词是：惯性。不过，当前美联储的货币政策，距离实现通胀水平持续下行的目标，还有很长的距离，或者说2024年美国通胀下行的惯性或许没有2023年这么强，这可能导致美联储higherforlonger的政策切换推迟，联邦基金利率的峰值还有提升空间，其中的原因主要有以下两点：
一是2024年CPI同比增速中，基数效应消退使得能源价格贡献恢复正常。二是美联储加息的实质信用紧缩效力不足。
金工王小川：周线四连阳，市场未来如何？
择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型中性，智能中证500模型中性。中期：涨跌停模型中性。多空形态剪刀差择时模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。
A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
基金仓位：本周股票型基金总仓位为91.44%，相较于上周增加了23个bps，混合型基金总仓位75.34%，相较于上周增加了29个bps。股票型先行者基金总仓位为88.05%，相较于上周增加了39个bps，混合型先行者基金总仓位为61.84%，相较于上周增加了46个bps。
基金表现：本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为0.58%。本周股票型ETF平均收益为2.66%。本周新成立公募基金62只，合计募集235.59亿元，其中混合型30只，共募集28.49亿，债券型17只，共募集202.91亿，股票型15只，共募集4.19亿。
北上资金：北上资金本周共流出49.76亿，其中沪股通流出41.82亿，深股通流出7.94亿。
VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为14.93。
综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘乐观，最终本周上证指数周线上涨0.51%。本周整体信号中性，基金加仓，综合信号看空，因此我们认为，后市或上涨遇阻，市场情绪或由乐观向上转为震荡偏空。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线上涨1.46%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。
下周推荐行业为：电力设备及新能源、家电、通信、电子、银行。
金融徐康：资本新规要点对比及测算
整体看，新资本办法实施后，对银行整体起到资本节约的作用，考虑正式实施时间是2024年1月1日，且第一档银行可设置过渡期至2029年1月1日前，银行有充足时间进行相关业务的调整，预计落脚到银行最终资本充足率变化仍是一个相对平稳的慢过程，但不排除个别银行业务结构调整面临难度，资本充足率可能面临较大幅度的波动。长期看，资本新规的细化有利于银行进行系统化和精细化的资本管理，推动整个行业稳健长期发展。零售信用卡资产、按揭资产、投资级公司/中小企业债权占比高的银行更加受益。
风险提示：
1.物价偏弱，美债利率进一步上行。
2.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。
3.流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。
4.美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。
5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
6.经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。考虑到假设差异，以及五大行和招行已经实施内评法，资本节约测量结果会跟实际效果或有一定偏差。
