2024建筑材料行业报告：地产链估值触底回升

1. 板块观点

（1）水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨1.8%。价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江、重庆和贵州等，幅度15-50元/吨；价格回落区域为福建南部和广东局部地区，幅度10元/吨。五月下旬，受雨水天气和部分地区环保督察影响，下游市场需求阶段性小幅减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下滑1.5个百分点。价格方面，由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。季节性旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清,龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

（2）玻璃：随着淡季临近，全国厂商库存去化放缓有所回升，整体来看，华北产销好于南方地区，价格表现也更强。短期随着玻璃盈利水平下行，冷修产线有增多预期，对价格有一定支撑，但需求不足下供需平衡压力有所加大，盈利仍然承压，中长期仍需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

（3）玻纤：粗纱景气底部确认，市场供需平衡重建，支撑景气向上。近期短切毡等部分产品价格继续上调，其余粗纱价格维稳运行，电子布提价落实较好。随着旺季尾声临近，去库和涨价节奏或将有望放缓。但中期来看，粗纱行业盈利仍处低位，持续限制供给增量的释放，叠加下游国内基建、外贸等方向需求有望进一步改善，但行业库存中枢有望继续下行，支撑盈利中枢继续上移。细纱/电子布当前涨价传导顺利，考虑到下游库存仍处于历史低位，且铜价上涨预期有望促进下游积极备货，随着厂家库存的继续下降，价格有望持续上涨。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游开工率进一步改善，库存有望进一步降至低位，电子布价格和盈利具有弹性。中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

（4）装修建材：市场需求仍较弱，收入端或承压，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑，零售端部分品类具备韧性表现优于工程端销售。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。

2. 大宗建材基本面与高频数据

2.1. 水泥

本周水泥市场概述：本周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.8%。

价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江、重庆和贵州等，幅度15-50元/吨；价格回落区域为福建南部和广东局部地区，幅度10元/吨。五月下旬，受雨水天气和部分地区环保督察影响，下游市场需求阶段性小幅减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下滑1.5个百分点。价格方面，由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。

（1）区域价格跟踪：本周全国高标水泥市场价格为365.7元/吨，较上周+6.5元/吨，较2023年同期-45.2元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、中南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+32.5元/吨）、长江流域地区（+20.7元/吨）、华东地区（+18.6元/吨）、西南地区（+13.0元/吨）；无较上周价格下跌的地区。

（2）行业库存与发货跟踪：

本周全国样本企业平均水泥库位为67.5%，较上周+0.9pct，较2023年同期-5.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为54.3%，较上周-1.5pct，较2023年同期-7.1pct。

华北地区-东北地区-华东地区-华南地区-中南地区-西南地区-西北地区西北地区水泥价格继续推涨。陕西关中地区袋装水泥价格下调15-20元/吨，散装价格暂稳，阶段性降雨对市场需求影响不大，企业发货维持在6-7成水平，目前各企业陆续执行错峰生产，但短期库存仍在高位。

西安地区为确保高考顺利进行，5月22日-6月24日夜间工地禁止施工，后期水泥需求呈小幅下滑趋势。榆林地区水泥价格平稳，市场资金短缺，新开工程项目较少，水泥需求表现清淡，企业出货维持在5成左右，库存高位运行。甘肃兰州、平凉等地区水泥企业公布水泥价格上调10-30元/吨。

6月1日起，水泥新标准正式实施，生产成本增加，企业积极推动价格上调。需求方面，兰州地区市场需求相对稳定，企业出货在5-8成不等，库存高位运行；平凉地区几乎没有新开工项目，水泥需求表现清淡，企业出货仅恢复至去年同期水平的70%，在4-5成水平。酒泉、嘉峪关地区水泥价格平稳，市场需求环比变化不大，企业出货在6-7成，库存多在中等水平。

青海地区水泥企业公布价格上调30元/吨，水泥新标准即将实施，生产成本进一步增加，另外6月份，区域内企业执行25天夏季错峰停产，供给大幅减少，为提升运营质量，积极上调价格。需求方面，受灾后重建工程项目带动，水泥需求表现较好，企业出货在6-9成不等。

新疆乌鲁木齐地区水泥价格平稳，前期企业推涨20元/吨未能落实到位，市场需求提升有限，企业出货在5-6成水平，库存高位运行。哈密地区重点工程项目全面启动，日发货增至7-8成水平，库存高位，6月1日开始，企业执行为期30天错峰生产，且随着水泥新标准实施，企业有上调价格计划。西南地区水泥价格稳中有升。四川成都地区水泥价格暂稳，市场需求相对稳定，企业出货维持在7成左右，库存中等水平，后期部分企业有推涨价格意愿，具体实施情况待跟踪。

德绵地区水泥价格下调10元/吨，市场需求表现清淡，企业发货在6成左右，加之受周边地区价格回落影响，为稳定客户，本地企业小幅增加优惠返利。达州地区水泥价格趋强运行，因有重点工程项目支撑，水泥需求表现旺盛，企业发货基本达产销平衡，同时外来水泥价格也陆续上涨，本地企业计划于未来两日推涨价格，预计幅度30元/吨。

重庆主城地区第三轮价格上调陆续落实，已累计上调65元/吨左右，企业错峰生产执行情况较好，库存多在中等水平，随着生产成本增加，主导企业继续引领价格上涨。近期因环保督察以及降雨天气影响，工程项目和搅拌站施工受限，企业出货仅在5成左右，后期价格稳定情况待跟踪。渝西北地区水泥价格上调30-45元/吨不等，主导企业报P.O42.5散出厂价280-290元/吨，受周边地区价格上调带动，本地企业积极跟涨，目前企业日发货保持在5-6成水平。

云南昆明及周边地区水泥价格稳定，房地产市场低迷，重点工程项目几乎没有，水泥需求表现持续低迷，企业发货仅在3-4成，库存偏高运行。文山、红河地区水泥价格稳定，市场需求环比无明显变化，企业日出货在4-5成，库存高位运行。水泥新标准实施在即，届时企业生产成本将有所增加，经营压力进一步加大，部分企业有意愿于6月初推动价格上调，但具体实施情况待跟踪。

贵州贵阳、遵义、铜仁以及黔东南等地区水泥价格上调30-50元/吨，原材料成本持续高位，以及长时间停窑减产（停窑率70%左右），水泥生产成本显著增加，且前期价格不断回落，降至较低水平，为减少亏损，主导企业积极引领价格上涨。由于降雨天气频繁，市场需求表现清淡，企业出货仅在正常水平3成左右，虽然二季度错峰生产60天，但库存仍在较高水平，后期价格稳定性待跟踪。

湖南长株潭、衡阳地区水泥价格暂稳，近期因环保督察，部分原材料开采量有所减少，但由于市场需求本就偏弱，对整体需求影响不大，企业日出货基本维持在5-6成，受益于错峰生产，库存降至60%左右。邵阳地区水泥价格稳定，房地产不景气，新开工程项目较少，市场需求有所减弱，企业发货仅在5成左右，库存偏高运行。张家界、常德地区水泥价格平稳，重点工程项目较少，仅有少量市政项目支撑，水泥需求表现较弱，企业发货在4-5成，库存在60%-70%。

省内企业正在商讨错峰生产事宜，若能达到统一共识，价格有上涨可能。湖北武汉以及鄂东地区水泥价格第二轮上调30元/吨，当前价格水平仍在低位，受长江下游地区价格上调带动，本地企业积极跟涨；目前企业出货在5-6成，库存高位运行，因没有统一错峰生产措施，价格执行情况待跟踪。荆门、荆州以及宜昌地区水泥价格平稳，市场需求环比前期变化不大，企业出货维持在6-7成，企业部分生产线在执行错峰生产，库存压力不大。襄阳地区受农忙影响，水泥需求环比下滑20%左右，企业出货仅在4-5成，库存60%-70%运行。

河南地区水泥价格上调后平稳，豫北郑州、新乡等地区市场需求环比变化不大，企业出货维持在正常水平的5成左右；豫西洛阳、三门峡等地区由于重点工程项目较少，叠加现有工程项目施工进度缓慢，水泥需求表现较弱，企业日发货仅在4成水平；豫南驻马店、南阳信阳地区受农忙影响，水泥需求环比下滑10%-20%，企业出货降至5-6成水平，目前省内综合库存多在70%-80%运行。

6月1日开始，河南地区水泥企业执行20天错峰生产，且随着水泥新标准上线，生产成本增加，企业有继续推涨价格计划。华北地区水泥价格大体平稳。京津唐地区水泥价格暂稳，市场需求环比前期变化不大，北京、唐山地区企业出货稳定在5-6成；天津地区企业日发货在4成左右。河北石家庄、邯邢以及沧州等地区水泥价格上调仍在推进中，下游需求提升有限，企业出货维持在4-6成不等，虽然每月有10天错峰生产，但库存仍在高位。

据反馈，因水泥新标准即将执行，受成本增加驱动，后期企业将继续推动价格上调。东北地区水泥价格持续上涨。黑吉地区水泥价格趋强运行，前期价格上涨基本稳定，下游接受良好，企业信心增加，同时6月1日将再次执行错峰生产，预计后期企业将继续上涨价格，目前市场需求相对稳定，企业发货在3-4成。

辽宁中部地区水泥企业继续公布价格上调20-30元/吨，前期库存基本降至低位或空库，开窑后，多数企业仍处于补库存阶段，因6月1日起，区域内将再次执行错峰生产，供需关系持续改善，支撑价格继续上调。6月1日，企业有计划继续上涨价格，预计幅度50元/吨。华东地区水泥价格大幅上涨。

江苏南京、苏锡常、扬州及泰州地区水泥企业公布价格上调20-50元/吨，其中P.O42.5散装以50元/吨为主，价格上涨原因：一是前期价格上调已全部回落，且部分企业在此基础上继续下调10元/吨，价格水平偏低，多数企业处于亏损状态；二是企业计划二季度错峰生产停满20天，未达到要求进行补停；三是6月1日起，水泥将执行新标准，生产成本上升，为改善当前经营状况，企业大幅推动价格上调。市场需求表现一般，企业发货在6-7成，虽然部分熟料生产线正在停产，但当前库存水平都处高位，部分企业涨价仍未完全落实到位，普遍上调20-30元/吨，后期价格稳定性需进一步跟踪。

淮安和盐城地区水泥价格上调20-50元/吨，受周边地区涨价带动，本地企业积极跟张，市场需求环比环比不大，企业发货在5-6成，库存中高位。广西南宁和崇左地区水泥价格稳定，天气晴好时，受重点工程项目支撑，水泥需求环比有所好转，企业发货在5-6成水平，库存偏高运行。

玉林和贵港地区水泥价格稳定，市场资金紧张，搅拌站和民用市场需求较去年均有不同程度下滑，水泥需求表现较弱，企业发货在4-5成，企业自主停窑减产，库存中高位。桂林地区水泥价格稳定，阶段性降雨量较大，工地积水施工受限，水泥需求表现清淡，企业发货在5成左右，部分企业袋装价格已回落至涨前水平，其他企业仍在观望中。

2.2. 玻璃

建筑玻璃市场概述：周内国内浮法玻璃南北行情差异化明显，区域价差进一步缩小，整体交投氛围偏于一般。北方区域供需结构尚可，主产区沙河库存降至低位，价格较为坚挺，个别小幅提涨20元/吨；南方区域供应存压，尤其个别大厂库存较高。周内华南、华东、华中部分价格松动20-80元/吨不等，其中华南区域价格下调较明显。后市看，短期南北供需结构差异仍存，南方部分价格仍有松动预期，北方在周边价差限制下，预期价格暂稳。

（1）价格：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1692.2元/吨，较上周-14.7元/吨，较2023年同期-519.8元/吨。

（2）库存变动：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5368万重箱，较上周+36万重箱，较2023年同期+579万重箱。

2.3. 玻纤

主要品类价格跟踪：无碱池窑粗纱短市或偏稳运行。近期国内无碱粗纱市场行情涨后暂稳，各池窑厂短期稳价出货，个别主流产品成交存小幅促量政策，但主要大厂价格仍较坚挺，短期受产品结构调整，部分货源仍显紧俏下，价格大概率偏稳运行，后期价格调整仍需跟进需求变化情况。电子纱短市维稳，下游价格提涨或存向上传导预期。本周电子纱市场价格整体报稳，各池窑厂前期提涨价格后，新价执行推进情况良好，后期看，伴随下游订单逐步恢复，供需将进一步修复，但月签合同影响下，短期价格或涨后趋稳，中长期来看，下游PCB市场价格继续走高，按价格向上传导逻辑及成本端支撑下，价格仍有上行可能。

3. 行业和公司动态跟踪

3.1. 行业数据点评

（1）一季度财政数据一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右。一季度，全国一般公共预算支出69856亿元，同比增长2.9%。

分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出8004亿元，同比增长10.5%；地方一般公共预算支出61852亿元，同比增长1.9%。一季度，全国政府性基金预算收入10394亿元，同比下降4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1024亿元，同比增长13.2%；地方政府性基金预算本级收入9370亿元，同比下降5.6%，其中，国有土地使用权出让收入8147亿元，同比下降6.7%。

一季度，全国政府性基金预算支出17798亿元，同比下降15.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出345亿元，同比增长38.1%；地方政府性基金预算支出17453亿元，同比下降16.2%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出12227亿元，同比下降4.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）