2024基建地产链行业景气与估值分析报告

基建地产链A股上市公司2023年年报及2024年一季报已经披露完毕，我们选取了137家A股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司82家、建材公司55家。细分子行业中，建材行业包括水泥子行业8家、玻璃玻纤子行业9家、装修建材子行业27家、其他材料子行业11家，建筑行业包括设计咨询子行业25家、装饰装修子行业13家、基建房建子行业15家、国际工程子行业4家、专业工程子行业25家。本文选取的指标包括：◼利润表指标：（1）单季营收同比增速、单季销售净利率、ROE（TTM）位于各自近3/10年对应单季指标的分位值；（2）营收、归母净利润单季及累计同比增速；（3）单季毛利率、销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入、销售净利率；（4）公司人数，23Q1-4累计人均创收、人均创利，ROE（TTM）；◼现金流量表指标：单季经营活动产生的现金流量净额，单季收现比；◼资产负债表指标：资产负债率，带息债务，应收账款及票据周转率（TTM），应付账款及票据周转率（TTM），净营业周期（TTM）。

1. 概要

产业链景气继续筑底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底，23Q4/24Q1收入同比增速有所放缓，盈利能力仍然底部震荡。收入增速放缓主要因实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。盈利能力底部徘徊，主要因需求不足导致部分行业竞争加剧，带来毛利率下降，以及减值计提增多的影响。23Q4整体收入同比增速的放缓主要受到水泥、玻璃玻纤等大宗周期子行业的拖累，装修建材仍低速增长。从ROE（TTM）来看，装饰装修、装修建材、国际工程24Q1的ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，其中装饰装修、装修建材的改善预计主要得益于资产负债表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于疫后海外经营成本改善、展业发力，水泥、玻璃玻纤、专业工程子板块景气度较23Q4有一定程度的下行。◼利润表：收入整体增速维持低位，盈利能力继续筑底。

（1）23Q4/24Q1基建地产链整体收入同比增速有一定放缓，收入增速放缓主要因实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。其中放缓态势的子行业包括：水泥（水泥价格同比下跌）、玻璃玻纤（玻璃价格同比下跌，外延增量释放对冲主业的下行）、国际工程（同期基数大幅抬高）、基建房建（2024Q1国内实物工作量落地偏缓）。

（2）23Q4/24Q1基建地产链毛利率环比小幅回落，同比基本持平。其中毛利率同比呈改善态势的子行业主要是装修建材（受益于原材料下行、出口毛利率改善）、其他材料；毛利率环比呈下降趋势的子行业主要是水泥（实物需求释放较慢、行业竞争加剧）。

（3）23Q4/24Q1基建地产链ROE（TTM）继续筑底，建材行业环比下降，其中主要是水泥、玻璃玻纤子行业拖累，装修建材子行业环比回升，建筑行业环比下降，其中主要是专业工程子行业的拖累，国际工程子行业延续改善的趋势。◼现金流与资产负债表：经营性现金流有所波动，上市公司杠杆率整体稳定，下游资金紧张影响企业资产负债表修复速度。

（1）23Q4/24Q1基建地产链经营性现金流有所波动，在下游现金流持续紧张的背景下，23Q4收现比整体有所承压，24Q1收现比整体改善，主要是受下游付款节奏的影响。

（2）基建地产链截至24Q1的资产负债率同比小幅上升，主要是玻璃玻纤、其他材料同比上升拉动，与资本开支力度节奏较快有关，装修建材、国际工程子行业同比则有小幅下降。

（3）基建地产链截至24Q1应收账款及票据周转天数（TTM）略有上升，反映收入扩张叠加下游客户资金偏紧的共同影响，此外存量应收款项仍有待进一步化解。其中应收账款及票据周转天数（TTM）环比23Q4增加的子行业主要是水泥、玻璃玻纤、其他建材、国际工程及装修建材等。

投资建议：（1）一带一路方向，推荐中材国际，上海港湾，中国交建等。（2）欧美补库存受益方向，推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居，松霖科技，建霖家居等。（3）非地产链条方向，推荐圣晖集成、再升科技。（4）地产链方向，推荐北新建材、坚朗五金、伟星新材、箭牌家居、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎。

2. 利润表分析

1）子行业2024Q1的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（61.5%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（30.7%）、装饰装修（61.5%）、装修建材（38.4%）、其他材料（61.5%）、基建房建（15.3%）、国际工程（15.3%）、专业工程（15.3%）；在各自近10年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（39.0%）、水泥（4.8%）、玻璃玻纤（12.1%）、装饰装修（39.0%）、装修建材（26.8%）、其他材料（34.1%）、基建房建（12.1%）、国际工程（19.5%）、专业工程（26.8%）。（2）子行业2023Q4的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（69.2%）、水泥（30.7%）、玻璃玻纤（46.1%）、装饰装修（92.3%）、装修建材（46.1%）、其他材料（69.2%）、基建房建（61.5%）、国际工程（76.9%）、专业工程（7.6%）；在各自近10年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（41.4%）、水泥（19.5%）、玻璃玻纤（29.2%）、装饰装修（73.1%）、装修建材（29.2%）、其他材料（39.0%）、基建房建（51.2%）、国际工程（90.2%）、专业工程（7.3%）。（3）其中，专业工程子行业2024Q1的营收同比增速的近3/10年分位值均较2023Q4有所提升。

截至24Q1设计咨询、装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程子行业ROE（TTM）的历史分位值环比降低，反映盈利能力继续承压，仅装饰装修、装修建材、国际工程的ROE（TTM）位于近三年中枢之上，说明多数子行业景气持续位于历史低位。（1）子行业2024Q1的ROE（TTM）在各自近3年所有单季ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（30.7%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（53.8%）、装修建材（53.8%）、其他材料（23.0%）、基建房建（15.3%）、国际工程（92.3%）、专业工程（7.6%）；在各自近10年所有单季ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（19.5%）水泥（4.8%）、玻璃玻纤（39.0%）、装饰装修（17.0%）、装修建材（19.5%）、其他材料（36.5%）、基建房建（9.7%）、国际工程（48.7%）、专业工程（2.4%）。（2）子行业2023Q4的ROE（TTM）在各自近3年所有单季ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（15.3%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（38.4%）、装修建材（46.1%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（84.6%）、专业工程（61.5%）；在各自近10年所有单季ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（14.6%）、水泥（7.3%）、玻璃玻纤（65.8%）、装饰装修（12.1%）、装修建材（14.6%）、其他材料（26.8%）、基建房建（7.3%）、国际工程（46.3%）、专业工程（68.2%）。（3）其中，设计咨询、装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程子行业2024Q1的ROE（TTM）的近3/10年分位值均较2023Q4有所提升。

24Q1玻璃玻纤、装饰装修、装修建材、基建房建、国际工程、专业工程子行业净利率的历史分位数较23Q4出现上升，但仅有国际工程、专业工程子行业净利率处于近三年中枢以上，反映企业利润表逐步开始修复，但仍待进一步改善。（1）子行业2024Q1的销售净利率在各自近3年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（7.6%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（30.7%）、装修建材（46.1%）、其他材料（15.3%）、基建房建（30.7%）、国际工程（61.5%）、专业工程（53.8%）；在各自近10年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（2.4%）、水泥（2.4%）、玻璃玻纤（21.9%）、装饰装修（9.7%）、装修建材（19.5%）、其他材料（17.0%）、基建房建（31.7%）、国际工程（51.2%）、专业工程（21.9%）。（2）子行业2023Q4的销售净利率在各自近3年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（30.7%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（23.0%）、装修建材（7.6%）、其他材料（30.7%）、基建房建（23.0%）、国际工程（23.0%）、专业工程（7.6%）；在各自近10年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（14.6%）、水泥（9.7%）、玻璃玻纤（14.6%）、装饰装修（7.3%）、装修建材（2.4%）、其他材料（26.8%）、基建房建（29.2%）、国际工程（17.0%）、专业工程（2.4%）。（3）其中，玻璃玻纤、装饰装修、装修建材、基建房建、国际工程、专业工程子行业2024Q1的销售净利率的近3/10年分位值均较2023Q4有所提升。

2.1. 收入

基建地产链整体以及建筑、建材行业24Q1/23Q4营收同比增速均环比上一季度进一步放缓，其中建筑行业营收同比增速有所放缓，建材行业营收同比降幅继续扩大。◼2023Q4基建地产链样本上市公司整体营业收入同比+6.1%，增速环比2023Q3变动-1.2pct。其中建筑、建材行业2023Q4营业收入分别同比+7.1%、-6.4%，增速环比2023Q3分别变动-0.9pct、-6.0pct。◼2023Q4营收同比增速最高的三个子行业依次是：国际工程（+37.1%）、装饰装修（+10.2%）、基建房建（+8.7%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：水泥（-13.9%）、专业工程（-6.4%）、装修建材（+2.0%）。◼2023Q4营收同比增速环比2023Q3加快的子行业包括设计咨询（+5.4pct）、装饰装修（+9.4pct）、其他材料（+4.7pct）、基建房建（+1.4pct）、国际工程（+6.6pct）；放缓的子行业包括水泥（-8.7pct）、玻璃玻纤（-5.8pct）、装修建材（-2.2pct）、专业工程（-18.4pct）。

2024Q1基建地产链样本上市公司整体营业收入同比+0.9%，增速环比2023Q4变动-5.2pct。其中建筑、建材行业2024Q1营业收入分别同比+1.9%、-13.6%，增速环比2023Q4分别变动-5.2pct、-7.2pct。◼2024Q1营收同比增速最高的三个子行业依次是：设计咨询（+7.9%）、专业工程（+5.2%）、玻璃玻纤（+3.0%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：水泥（-27.2%）、装饰装修（-1.2%）、国际工程（-0.6%）。◼2024Q1营收同比增速环比2023Q4加快的子行业包括专业工程（+11.6pct）；放缓的子行业包括设计咨询（-0.3pct）、水泥（-13.3pct）、玻璃玻纤（-3.2pct）、装饰装修（-11.4pct）、装修建材（-0.2pct）、其他材料（-0.7pct）、基建房建（-7.2pct）、国际工程（-37.7pct）。

2023Q4基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-1.2%，增速环比2023Q3变动+3.9pct。其中建筑、建材行业2023Q4归母净利润分别同比+3.2%、-40.1%，增速环比2023Q3分别变动+7.7pct、-32.1pct。◼2023Q4归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：其他材料（+63.3%）、国际工程（+44.2%）、基建房建（+11.2%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依次是：专业工程（-75.7%）、玻璃玻纤（-45.4%）、装修建材（-45.0%）。◼2023Q4归母净利润同比增速环比2023Q3加快的子行业包括设计咨询（+3.2pct）、其他材料（+78.0pct）、基建房建（+15.4pct）、国际工程（+21.6pct）；放缓的子行业包括水泥（-11.8pct）、玻璃玻纤（-22.4pct）、装饰装修（-3.8pct）、装修建材（-86.0pct）、专业工程（-73.2pct）。

2024Q1基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-7.5%，增速环比2023Q4变动-6.3pct。其中建筑、建材行业2024Q1归母净利润分别同比-2.4%、-61.3%，增速环比2023Q4分别变动-5.6pct、-21.3pct。◼2024Q1归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：装修建材（+16.5%）、国际工程（+8.5%）、基建房建（-1.0%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依次是：水泥（-283.2%）、装饰装修（-43.7%）、设计咨询（-33.9%）。◼2024Q1归母净利润同比增速环比2023Q4加快的子行业包括玻璃玻纤（+17.8pct）、装修建材（+61.5pct）、专业工程（+66.7pct）；放缓的子行业包括设计咨询（-9.7pct）、水泥（-239.2pct）、装饰装修（-5.8pct）、其他材料（-89.5pct）、基建房建（-12.2pct）、国际工程（-35.7pct）。

前周期行业中：◼设计咨询子行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：建发合诚（+208.8%）、杰恩设计（+37.2%）、中国海诚（+27.4%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：建发合诚（+465.8%）、设计总院（+19.5%）、深水规院（+9.2%）；◼水泥子行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：华新水泥（+10.8%）、海螺水泥（-10.1%）、冀东水泥（-18.1%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：华新水泥（+6.9%）、塔牌集团（-24.4%）、天山股份（-26.9%）

后周期行业中：◼玻璃玻纤子行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：旗滨集团（+29.5%）、耀皮玻璃（+24.1%）、金晶科技（+22.0%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：宏和科技（+55.3%）、耀皮玻璃（+28.1%）、旗滨集团（+23.2%）；◼装饰装修子行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：柯利达（+92.1%）、宝鹰股份（+77.4%）、洪涛股份（+74.4%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：柯利达（+68.0%）、江河集团（+19.5%）、宝鹰股份（+15.7%）；◼装修建材子行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：爱丽家居（+124.3%）、建霖家居（+47.3%）、玉马遮阳（+28.2%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：爱丽家居（+106.1%）、建霖家居（+42.7%）、兔宝宝（+33.4%）

其他子行业中：◼其他材料行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：北京利尔（+57.5%）、赛特新材（+39.3%）、鲁阳节能（+24.3%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：赛特新材（+46.4%）、北京利尔（+21.0%）、志特新材（+18.3%）；◼基建房建行业2023Q4单季收入同比增速位居样本前三的依次是：重庆建工（+28.6%）、山东路桥（+24.5%）、中国中铁（+24.5%）；2024Q1单季收入同比增速位居样本前三的依次是：浦东建设（+52.5%）、隧道股份（+23.5%）、上海建工（+12.9%）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）