2024江苏城投债投资分析报告：性价比与风险评估

1江苏省政府偿债能力回顾

1.1 江苏省及下辖13市五维信用分析回顾

我们在《区域信用面面观·江苏篇》报告中从经济、财政、债务、资源禀赋与潜力这五维因素对江苏省及下辖各市（州）进行了详细分析：

从区域规划看，省内，进一步扩大南京都市圈国际影响力，打造开放包容的跨区域都市圈典范，积极建设南京国际枢纽城市，推进扬州、镇江加快融入南京枢纽布局，加快南京、苏锡常、徐州都市圈物流一体化发展，支持打造苏州－无锡－南通全国性综合交通枢纽集群，布局建设徐州－连云港－淮安综合性物流枢纽，加快海港、陆港与空港一体建设。

从产业布局看，江苏省将聚力打造制造强省，积极构建自主可控安全高效的现代产业体系，充分发挥江苏制造业体系健全和规模技术优势，加快建设省级和国家级先进制造业集群，同时大力发展战略性新兴产业。同时，江苏省政府持续推进工业信息化，促进数字经济产业的发展，立足深厚的制造业基础，不断探索与发展智能制造、高端装备制造、新材料等战略性新兴产业。

从资源禀赋看，1）人口方面，江苏省人口向经济发展水平相对较高的地区聚集的趋势非常明显。2022年末，全省常住人口8515万人，比上年末增加10万人其中。其中，苏州市常住人口数量最多，达到1291.1万人，整体人口呈流入趋势；2）土地方面，自2018年起，江苏省土地成交面积呈下降趋势。土地成交价格方面，江苏省土地成交价格自2018年起缓慢上升，2020年有所回落；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有南通、南京、常州和徐州；4）金融资源方面，江苏省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间。金融资源集中在南京与苏州，合计占比达到了46.26%，其次是无锡、南通等地；5）从国有资产资源来看，江苏省上市国企市值规模排序处于全国前列，估算持股对应市场价值亦如此，较为领先；具体到各地市，上市国企资源主要集中在南京、宿迁等地。江苏上市国企类型较为丰富，有酒企洋河股份、科技类企业威孚高科、医药类企业南京医药及金融类企业南京银行等。

从经济财政债务来看，1）总体来看，江苏省经济总量在全国范围内连续多年处于较高水平，但近年来经济增速有所放缓；江苏省综合财政实力较强，且财政自给率较高；整体举债规模低于其他多数省份，债务负担较轻；2）具体到下辖地市，江苏省各地市（州）经济发展呈现“一超多强”的格局，苏州市经济实力傲视江苏全省，GDP位断层第一，南京市、无锡市、南通市、常州市紧随其后。财政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，全省财政自给率较高但分化明显，其中苏州财政自给率最高；债务方面，江苏省的债务负担进一步加重，各地市（州）政府性债务余额普遍呈增长趋势，政府总负债规分化较为明显。

1.2 江苏省及下辖13市信用评分排序

根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了江苏省及下辖地市（州）政府的偿债能力，得到各市（州）政府基本面得分排序。

1）总体来说：江苏省表现突出，排名全国第3，五维评分分别为4、5、4、5、2，资源禀赋和财政得分很高，经济和债务得分高，潜力得分略弱，总分在全国范围内处于头部地位。

2）具体各地市（州）层面，按照此框架对江苏省下辖地市打分，排名前五的分别是苏州、无锡、南京、徐州、常州。排名前三的苏州、无锡和南京均为省内发展较好的城市，三者财政得分均很高，但是南京市在债务方面得分较弱。

1.3 下辖重点区域推荐

重点区域推荐：结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐适当下沉，关注收益率相对更高的苏北区域，例如徐州、宿迁、盐城、淮安，平均估值在3.3%-4.1%左右，平均剩余期限均在1.5年以内。

2 “苏中”区域城投平台梳理

截止2023年9月6日，“苏中”区域共计144家城投平台，尚存存续债的平台有140家，存续债券1219只，存量规模合计6,575.58亿元，“苏中”区域平台数量最少。按所属行政级别划分，国家级园区平台21家、省级平台3家、地市级平台25家、区县级平台95家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA/无评级主体分别为5、37、100、2家，“苏中”区域城投主体评级主要集中在AA级别，AA+主体对应存续债余额3223.2亿元，AA+级主体存续余额占全省的49.02%，AAA主体对应存续规模在887.20亿元，AA主体对应存续规模在2457.88亿元，AAA/AA+/AA对应债券只数分别是114、556、547只。“苏中”区域城投主体中AAA级和AA+级主体平均发债数量与存续规模对比AA级主体均有较为明显的领先，表明高评级主体承担省内主要的融资，此外高评级主体单只债券体量也相对较大，区域融资整体较为有序。

2.1 园区平台梳理

“苏中”区域共有国家级高新区平台6家：扬州盛裕投资发展有限公司（简称“盛裕投资”）、南通华山实业有限公司（简称“南通华山”）、南通高新控股集团有限公司（简称“南通高新”）、泰州华诚医学投资集团有限公司（简称“华诚医学”）、泰州通泰投资有限公司（简称“通泰投资”）、泰州东方中国医药城控股集团有限公司（简称“东方医药”）。国家级经开区平台15家：南通经济技术开发区新农村建设有限公司（简称“南通新农”）、如皋经开建设开发有限公司（简称“如皋经建”）、如皋市经济贸易开发有限公司（简称“如皋经贸”）、靖江市华宇投资建设有限公司（简称“华宇投资”）、南通经济技术开发区控股集团有限公司（简称“南通经控”）、江苏长江口开发集团有限公司（简称“江苏长江口”）、靖江港口集团有限公司（简称“靖江港口”）、扬州市临港建设发展有限公司（简称“扬临港”）、海安经济技术开发区控股集团有限公司（简称“海安经控”）、 扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司（简称“扬州经开”）、江苏开晟产业发展集团有限公司（简称“江苏开晟”）、江苏腾海投资控股集团有限公司（简称“江苏腾海”）、扬州绿色产业投资发展控股(集团)有限责任公司（简称“扬州绿投”）、江苏炜赋集团有限公司（简称“江苏炜赋”）、靖江市北辰城乡投资建设有限公司（称“靖江北辰”）、。

省级高新区平台2家：海安开发区建设投资有限公司（简称“海安建投”）、如皋高新技术园区开发有限公司（简称“如皋高新”）。

省级经开区平台1家：宝应县开发投资有限公司（简称“宝应投资”）。

2.3 南通市平台梳理

南通市共有平台66家。从行政级别来看，除了2家国家级高新区平台、9家国家级经开区平台和2家省级经开区平台外，还有地市级平台7家、区县级平台46家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA分别为3、20和42家，南通市发债城投主体评级全部在AA及以上，整体信用资质尚好。

南通市有地市级平台7家：南通城市建设集团有限公司（简称“南通城建”）、南通沿海开发集团有限公司（简称“南通沿海”）、南通苏通控股集团有限公司（简称“南通苏通”）、江苏通州湾投资开发有限公司（简称“江苏通投”）、南通产业控股集团有限公司（简称“南通产投”）、江苏通州湾控股发展有限公司（简称“江苏通控”）、南通汽运实业集团有限公司（简称“南通汽运”）。

2.4 泰州市平台梳理

泰州市共有平台41家，除了上述的3家国家级经开区平台、3家国家级高新区平台以外，还有地市级平台7家、区县级平台28家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA分别为1、11和29家，主体评级均在AA级及以上，整体信用资质较高。

泰州市有地市级平台7家：泰州凤城河建设发展有限公司（简称“泰州凤城”）、泰州市交通产业集团有限公司（简称“泰州交通”）、泰州市城市建设投资集团有限公司（简称“泰州城建”）、泰州华信药业投资有限公司（简称“泰州华信”）、泰州高教投资发展有限公司（简称“高教投资”）、泰州市新滨江开发有限责任公司（简称“泰州滨江”）、泰州鑫泰集团有限公司（简称“泰州鑫泰”）。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。