【国盛证券】决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析

业绩优势是大小盘轮动的趋势支撑，且小盘在盈利上行周期更易凸显优势。大小盘风格的趋势行情往往必需具备业绩支撑，而结合历史经验看，小盘业绩高弹性更多体现在全A盈利上行阶段。充裕的超额宏观流动性，更加利好小盘溢价的显现。如果以货币增速与经济增速的差额表征超额流动性概念，那么小盘风格占优往往出现在超额流动性走阔阶段，小盘超额收益与超额流动性增速基本保持趋势正相关。全球流动性转向，带动风险偏好改善，助推成长风格占优。伴随我国金融市场对外开放进程的推进，海外流动性环境对国内市场风险偏好的影响也愈发显著，这一点在国内成长/价值风格轮动中体现的尤为明显。伴随美债利率的见顶回落，全球流动性条件转松，风险偏好的改善则将助推成长风格重新占优。全A盈利周期底部特征显现，内外流动性共振宽松可期，小盘成长布局窗口将至。基本面维度看，全A盈利仍在磨底，不过同比降幅已有所收窄，意味着盈利底部特征已经显现，新一轮盈利上行周期有望开启，小盘股业绩优势也将陆续显现；流动性维度看，国内延续货币宽松基调，持续呵护经济复苏，海外美联储连续两次暂缓加息，最新非农数据也显现疲态，预计海外流动性转向也正在临近。总结看，基本面与流动性均在向着小盘成长占优的方向演进，小盘成长的布局窗口有望开启。分析师张峻晓执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com分析师张峻晓执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com1、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报（20231105）》2023-11-052、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-043、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理——23Q3财报分析（二）》2023-11-044、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？——2023年Q3基金仓位解析（二）》2023-11-025、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景——23Q3财报分析（一）》2023-11-011、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报（20231105）》2023-11-052、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-043、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理——23Q3财报分析（二）》2023-11-044、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？——2023年Q3基金仓位解析（二）》2023-11-025、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景——23Q3财报分析（一）》2023-11-011、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报（20231105）》2023-11-052、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-043、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理——23Q3财报分析（二）》2023-11-044、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？——2023年Q3基金仓位解析（二）》2023-11-025、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景——23Q3财报分析（一）》2023-11-011、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报（20231105）》2023-11-052、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-043、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理——23Q3财报分析（二）》2023-11-044、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？——2023年Q3基金仓位解析（二）》2023-11-025、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景——23Q3财报分析（一）》2023-11-011、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报（20231105）》2023-11-052、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-043、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理——23Q3财报分析（二）》2023-11-044、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？——2023年Q3基金仓位解析（二）》2023-11-025、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景——23Q3财报分析（一）》2023-11-01中证2000历史表现呈现两大特点：1）高成长、高弹性，中证2000年化波动率约28.18%，明显高于同期的沪深300、中证500与中证1000，历史最大回撤介于中证1000与中证500之间；2）长期回报较高且风险收益比占优，近10年中证2000年化收益率达到9.28%，明显优于同期的沪深300、中证500、中证1000，而且综合波动率下的风险收益比优势尤为明显，近10年中证2000的夏普比率约0.38，显著优于沪深300（0.21）、中证500（0.18）与中证1000（0.15）。中证2000指数权重分布呈现三大特征：1）行业维度下，中证2000权重覆盖广泛，相对侧重具备较强成长属性的科技与制造板块；2）市值维度下，中证2000集中覆盖小盘股，是A股小盘风格的重要代表；3）企业属性维度下，中证2000的民营属性更强，更加受益于民营经济政策支持。风险提示：1、历史经验参考意义有限；2、宏观环境与政策导向超预期变动；3、海外宏观环境超预期；4、本报告不构成对基金产品的推荐建议。

业绩优势是大小盘轮动的趋势支撑，且小盘在盈利上行周期更易凸显优势。长期视角下，大小盘风格的趋势行情往往必需具备业绩支撑，小盘相对大盘的业绩增速优势是小盘风格趋势占优的重要支撑。而结合历史经验看，小盘风格的业绩优势往往伴随着全A盈利周期的企稳上行，小盘业绩高弹性更多体现在全A盈利上行阶段，因此，全A盈利周期企稳上行是往往前瞻布局小盘风格的重要线索。

立足当下，全A盈利周期底部特征显现，内外流动性共振宽松可期，小盘成长布局窗口将至。基本面维度看，全A盈利仍在磨底，不过同比降幅已有所收窄，意味着盈利底部特征已经显现，新一轮盈利上行周期有望开启，小盘股业绩优势也将陆续显现；流动性维度看，国内延续货币宽松基调，持续呵护经济复苏，海外美联储连续两次暂缓加息，最新非农数据也显现疲态，预计海外流动性转向也正在临近。总结看，基本面与流动性环境均在向着小盘成长占优的方向演进，小盘成长的布局窗口有望开启。

中证2000（932000.CSI）由中证指数有限公司编制。指数于2023年8月11日发布，指数基准日为2013年12月31日，基点为1000。中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。中证2000高成长、高弹性，长期风险收益比占优。以中证2000指数基期（2013年12月31日）为观测起点，中证2000的表现呈现两大特点：一是高成长、高弹性，截止2023年10月31日，中证2000年化波动率约28.18%，明显高于同期的沪深300、中证500与中证1000，历史最大回撤介于中证1000与中证500之间；二是长期回报较高且风险收益比占优，近10年中证2000年化收益率达到9.28%，明显优于同期的沪深300（4.71%）、中证500（3.96%）、中证1000（3.03%），而且综合波动率下的风险收益比优势尤为明显，近10年中证2000的夏普比率约0.38，显著优于沪深300（0.21）、中证500（0.18）与中证1000（0.15）。

行业维度下，中证2000权重覆盖广泛，相对侧重具备较强成长属性的科技与制造板块。从指数权重的行业分布看，中证2000基本覆盖全行业，大类板块中仅对金融几乎“零”覆盖，前五大权重行业依次为机械设备、电子、医药生物、计算机和基础化工，权重分别达到11.6%、9.1%、9.1%、8.6%、7.6%，整体权重相对侧重科技与制造，对半导体、医疗、新能源、汽车等先进科技制造领域都有较高覆盖。市值维度下，中证2000集中覆盖小盘股，是A股小盘风格的重要代表。按市值区间分布看，中证2000指数超9成权重集中在市值不足百亿的小盘股，与其他宽基指数形成了鲜明的错位发展格局，其中沪深300集中覆盖500亿及以上的超大盘股，中证500集中覆盖200-500亿的大盘股，中证1000则集中覆盖100-200亿的中盘股，梯度特征明显。企业属性维度下，中证2000的民营属性更强，更加受益于民营经济政策支持。从上市公司属性划分看，中证2000权重明显更加侧重民营企业，占比高达66.5%，明显高于同期的沪深300、中证500和中证1000。近期国家各部委多次召开会议研究部署，支持民营经济发展政策力度持续提升，特别是《关于促进民营经济发展壮大的意见》从政策顶层设计的高度部署了支持民营经济发展的重点方向，未来中证2000有望更加受益于系列政策的部署落实。

图表10：民营企业权重比重对比：沪深300、中证500、中证1000、中证2000

华泰柏瑞中证2000ETF（场内交易代码：563300），为华泰柏瑞基金管理有限公司旗下跟踪中证2000指数的ETF产品。基金采用最优化抽样复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征，以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标。华泰柏瑞基金成立于2004年，根据Wind数据，截至2023年9月30日，华泰柏瑞基金旗下管理的公募基金共计232只，管理规模合计约为4029亿元，其中非货币基金规模合计约2869亿元。华泰柏瑞基金旗下产品覆盖范围广泛，同时涵盖被动指数基金、灵活配置基金、中长期债券基金等多种类型，从主动管理到被动管理、从国内市场到国外市场等不同风格均有所涉猎。聚焦在管规模最大的指数基金层面，华泰柏瑞基金同样覆盖广泛，跟踪的指数类型不仅覆盖沪深300、中证500、中证1000、科创50等主要宽基指数，还对港股、美股、韩股等海外市场指数有所涉猎，华泰柏瑞旗下的沪深300ETF，同时也是境内规模相对领先的ETF产品，规模已超千亿元。行业主题方面，在管产品覆盖互联网、智能汽车、生物医药、稀土产业、光伏科技、动漫游戏等多个行业，也有红利、红利低波等主题产品，产品类型丰富。

1、历史经验参考意义有限，如统计经验对未来投资指引较弱。2、宏观环境与政策导向超预期变，如国内货币基调调整，中国经济复苏节奏超预期等。3、海外宏观环境超预期，如美联储加息预期仍有不确定性，美国经济韧性仍有变数。4、本报告不构成对基金产品的推荐建议。1、历史经验参考意义有限，如统计经验对未来投资指引较弱。2、宏观环境与政策导向超预期变，如国内货币基调调整，中国经济复苏节奏超预期等。3、海外宏观环境超预期，如美联储加息预期仍有不确定性，美国经济韧性仍有变数。4、本报告不构成对基金产品的推荐建议。

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。