2024工业品价格复苏逻辑分析：经济因素与市场信号
1、热点思考：工业品涨价的“复苏”逻辑
4月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？本文梳理，供参考。
1.1、一问：近期工业品价格走势？
近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。2024年2月以来，南华工业品指数同比连续提升，5月1涨幅扩大至19.7%；期间，PPI同比降幅相应呈现收窄，4月同比录得-2.5%、较2月小幅回升0.2个百分点。拆分结构看，南华工业品指数由金属与能化两类构成，二者占比分别为49%、51%。自2月起金属与能化指数均有一定上涨，5月同比进一步走阔，分别录得17.9%、19.7%；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。
金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。5月，南华有色金属指数涨幅扩大至15.3%；其中铜、铝等基本金属同比分别有27.7%、19.8%的增长，且其占比分别高达34.4%、19.4%，是有色指数上升的主要贡献项；锡价虽以31%的同比涨幅领涨有色链条，但权重较小、整体贡献有限。5月，南华黑色指数同比升至17%，其中铁矿石指数权重高达40%，同时4月以来价格明显反弹，是黑色指数上涨的最主要原因。锰硅指数同比虽有27.3%的较大增长，但其占比仅有3.9%、拉动作用相对较弱。
能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。原油指数在能化指数中权重最高、达25%，4月以来价格有所回调。原油下游的能化产品中，苯乙烯价格自2023年12月起进入上行通道、持续性最强，今年5月20日南华苯乙烯指数创下历史新高。此外，近期南华能化指数抬升还与纯碱、玻璃价格修复有关；今年一季度纯碱、玻璃价格明显回调，4月以来价格连续反弹。
1.2、二问：哪些经济因素支撑价格上涨？
中美库存“共振”与国内电力投资强劲增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。当前美国“补库”已开启，金属制品是中美库存“共振”的代表性行业之一；3月，我国对美出口的金属制品同比较去年低点提升25个百分点至-2.3%，其中铜、铝制品出口同比分别较去年低点提升63.1、37.4个百分点至18.8%、7.3%。国内方面，电力投资高增、同比较去年末增加9.4个百分点至3月的36.7%，拉动有色金属、电线电缆等投入品需求；5月以来，南华铜、电线电缆指数同比分别较去年末提升22.5、2.5个百分点。
国内设备更新以及船舶出口增长对钢铁需求有所提振，带动黑色链条价格上涨。新一轮设备更新加快落地，汽车、通用设备、专用设备是主要“生产方；与此同时，全球船舶更新需求叠加中国造船比较优势，对我国船舶的出口及生产形成明显带动。上述行业的生产环节对钢铁需求较高，冷轧板卷、中厚板等钢压延产品为主要中间投入品。3月以来，冷轧板卷、中厚板产量增长维持韧性，5月二者同比分别为2.8%、5.4%，拉动铁矿石指数显著增加；相比之下，螺纹钢产量同比降幅持续扩大、5月录得-11%，进一步说明近期铁矿石价格上涨更多受到设备更新落地、船舶出口的带动。
“一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。家电制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯涨价或主要受到家电出口增长带动。2023年以来，我国家电出口额同比持续攀升，2024年4月升至12.6%。拆分国别看，近年来我国对俄罗斯、沙特、阿联酋、印度尼西亚等“一带一路”沿线国家的家电出口份额提升、2023年同比分别增加1.1、0.4、0.3、0.1个百分点。同时，今年1-4月我国对相应地区的机电设备出口保持较快增长，其中对沙特、阿联酋、印度尼西亚等国的机电出口同比分别为20.2%、13.8%、10.6%，超过3.4%的整体机电出口增速。
供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。锡、锰硅是生产半导体的重要原材料，我国的进口依赖度较大，近期来自供需两端的共同因素导致价格大幅上涨。供给端，澳洲格鲁特岛码头损坏，全球供给约15%的锰矿发运受阻、供给收紧；另外占据我国海外供应量近七成比重的缅甸锡矿主产区停产，锡矿供应出现减少，进一步加大了供给端扰动。需求侧看，全球消费电子景气有明显改善，以半导体为代表的电子行业或进入上行周期，2024年3月全球半导体销售额同比回升至15.2%；与此同时，国内集成电路产量扩张，4月同比增长33.8%，对锡、锰硅等原材料价格也存在支撑。
1.3、三问：涨价背后的“复苏”信号？
全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。美国金融条件放松背景下，销售库存比、PPI同比等领先指标触底回升，部分行业补库已然开启。美国补库需求回升，一方面对我国出口形成直接带动；另一方面提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支持。5月以来映射外需的高频数据呈现积极变化，CCFI综合指数抬升、同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量也明显高于去年同期，我国出口改善或将延续（详情参见《出口“强势”还将延续》）。
国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。年初以来设备工器具投资增速大幅抬升，传统行业作为本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。此外，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量明显增长，指向设备更新需求已有所释放。前期地产融资“白名单”等支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。
此外，能源转型、“新质生产力”加快布局背景下，我国电力基础设施投资仍有增长空间。近年来，我国“新能源”转型显著带动了电力投资需求；一季度光伏发电并网量同比增长36%，电热燃投资增速由去年末的23%进一步升至今年4月的26.2%。往后看，电力投资仍有增长空间，一方面，2023年我国新能源车车桩比2.4:1，距离“2025年实现车桩比2:1、2030年实现1:1”的目标仍有一定差距。另一方面，我国算力需求提升、高端制造业等“新动能”发展壮大，对于电力功耗、电网负荷等也有更高要求。
经过研究，我们发现：
（1）近期工业品价格走势？近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。
（2）哪些经济因素支撑价格上涨？中美库存“共振”与国内电力投资增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。国内设备更新及船舶出口增长提振钢铁需求，带动黑色链条价格上涨。“一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。
（3）涨价背后的“复苏”信号？全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。
2、生产高频跟踪：工业生产平稳运行，建筑业开工有所修复
上游生产方面，高炉开工率持平上周，表观消费延续回升。本周（05月12日至05月18日），钢厂盈利保持稳定、持平上周；高炉开工也与上周相当，同比减少0.9个百分点。周表观消费延续回升，环比增加3.3%，同比降幅减少4.1个百分点至3.6%，其中螺纹钢周表观消费较上周大幅增加，环比回升10.9%；冷轧板卷、中厚板周表观消费则有回落，环比分别减少3.4%、3%。库存方面，社会库存延续去库、环比减少4%。
中游生产中，化工链开工率明显下滑、汽车链开工有所回升。本周（05月12日至05月18日），纯碱开工有所回落，环比减少1.3%，低于去年同期2.2个百分点。纺织链中PTA供给延续回落，开工率环比减少3.3%、同比回落10个百分点；下游涤纶长丝开工率也有明显下滑、环比减少2.3%，但仍超过去年同期6.5个百分点。与此同时，汽车链开工率有不同程度回升，半钢胎、全钢胎开工率环比分别增加0.3%、13.7%。
铝行业开工率维持韧性，铜杆开工率低位回升。本周（05月12日至05月18日），铝行业开工率持平上周，高于去年同期0.7个百分点；铜杆开工率低位回升，环比增加16.6%、低于去年同期10.3个百分点。库存方面，电解铝现货库存延续去库，环比减少5.9%，但去库速度不及去年同期，整体高于去年同期5.8个百分点；社铜库存延续抬升、较前周增加3.8%，高于去年同期72.1个百分点。
建筑业方面，水泥产需有所回升，价格显著上涨。本周（05月12日至05月18日），全国粉磨开工率边际回升2.4%，同比增加1.6个百分点。水泥需求也有提升，出货率环比增加1.5%，同比降幅减少0.8个百分点至5.9%。由于近期水泥整体需求偏弱，行业内加大错峰生产力度，水泥供应整体吃紧，本周水泥库存持续去化、库容比较前周减少0.5%、低于去年同期5.7个百分点；价格随之上涨，全国水泥均价环比增加3.5%。
玻璃产需高于去年同期，沥青开工率低位回落。本周（05月12日至05月18日），玻璃产量有较大下滑，环比减少1.2%，但高于去年同期4.1个百分点；周表观消费环比增加3.7%，好于去年同期，同比增加25.3个百分点。供减需增下，玻璃库存有所回落，较前周减少4%；玻璃价格持平上周，位于27.3%的历史分位数。此外，沥青开工延续回落，环比减少1.4%，较去年同期减少13.4%，处于历史同期低位。
3、需求高频跟踪：地产成交季节性回涨，CCFI指数涨幅扩大
新房成交季节性回涨，二手房成交与去年相近。本周（05月12日至05月18日），30大中城市商品房日均成交面积季节性回升、较前周增加115.6%，同比回落26.7%。分城市看，一线、二线、三线城市较前周均有明显回升，环比分别增加90%、136.5%、115.4%，同比分别减少22%、33.1%、14%。5月中上旬，全国商品房成交同比回落40%、降幅较上月小幅增加3.3个百分点；各线城市商品房成交同比分别回落30%、48.4%、28.4%；一线、二线城市降幅分别增加0.9、6个百分点，三线城市降幅减少5.8个百分点。此外，上周全国代表城市二手房成交面积季节性回升、环比增加92.9%，较去年同期增加0.5%。
06日至05月12日），五一假期后，市场产需提升，整车货运流量环比上涨14.8%；多数省市货运量较上周有所回升，其中上海、湖南、江苏等省市涨幅最大，环比分别增加31.1%、24.4%、23.3%。与此同时，铁路、公路货运量均有上涨，环比分别增加0.5%、29%，同比分别增加2.3%、27.7%。快递业务量也有显著回升，揽收量、投递量分别环比增加14.8%、6.2%，同比分别增加30.9%、21.3%。
市内出行活跃度有所增加，地铁客流量、拥堵延时指数均有上涨。本周（05月12日至05月18日），全国样本城市地铁日均客流量有所回升、较上周增加1.6%；其中北京、上海、深圳等一线城市地铁客流涨幅较为明显，分别较上周增加16.7%、15.6%、12.5%。全国拥堵延时指数大幅回升、环比增加8.5个百分点，其中北京、上海、长春等城市的市内拥堵指数涨幅较大，分别较前周增加17.8%、16.3%、13.5%。
出口方面，集装箱运价继续上涨，干散货指数则有回落。本周（05月12日至05月18日），出口集装箱市场中，外需景气延续、带动CCFI综合指数涨幅扩大，环比增加6%、高于去年同期37.2个百分点。其中远洋航线涨幅较大，美西、欧洲、地中海航线分别较前周增加9.1%、5.9%、3.3%，高于去年同期35.1、57.2、45.3个百分点。此外，本周BDI周内运价则有所回落，环比减少7.6%，同比提升36.1%。
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