【国盛证券】固定收益点评：三季度债基配债行为分析，利率防守，信用下沉
公募债基2023年三季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。三季度中长期纯债基和二级债基规模增加，短期纯债基规模小幅回落。截至2023年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为5.13万亿、9157亿元、6574亿元、9900亿元，较二季度分别增加838亿元、减少39亿元、减少165亿元、增加78亿元。大类资产配置来看，二级债基继续增持债券，纯债基和一级债基减持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.39万亿元、1.02万亿元、7829亿元、9878亿元，较二季度分别减少44亿元、减少412亿元、减少207亿元、增持224亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.46%、96.28%、96.55%、84.03%。券种组合来看，中长期纯债基和混合一二级债基增信用减利率，短期纯债基金减持信用和利率。债基全面减持政金债，二级债基大幅增持金融债。三季度中长期纯债基大幅减持政金债1055亿元，分别增持金融债、企业债、短融、中票164亿、150亿、161亿、199亿；短期纯债基金对政金债、存单、金融债、短融均明显减持，主要增持中票209亿元；混合一级债基金大幅减持政金债284亿元，主要增持短融和中票；混合二级债基主要减持政金债和短融，大幅增持金融债232亿元。杠杆和久期操作来看，资金边际收敛，债基明显降杠杆。经济修复预期增强，债基明显降久期。杠杆方面，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为122.95%、113.51%、120.78%、115.52%，较二季度分别-2.55%、-4.64%、-1.57%、-0.23%。久期方面，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为1.94、0.71、1.82、2.08，较二季度分别-0.11、-0.21、-0.21、-0.73。（1）重仓券结构：首先来看一下三季度纯债基和混合一二级债基这四类的重仓券情况，从结构来看，利率债占比最高，达到近70%，其次是金融债，占比超17%，产业债和城投债占比较小。相较于二季度，利率债占比下降，金融债占比继续上升。（2）信用债分评级：纯债基有信用下沉操作，二级债基高等级占比继续增加。重仓券分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比小幅下降0.05%，AA+级占比增加0.05%；短期纯债基金中，AAA级占比小幅下降0.34%，AA+级占比增加0.50%；二级债基中，AAA级占比小幅增加0.18%，AA+级占比降低0.24%。（3）城投债区域分布：纯债基和一二级债基这四类公募债基在三季度持有城投债多的前四大省份为江苏省、浙江省、湖南省和山东省。与二季度相比，山东、湖南、天津城投债增持规模最多。（4）金融债重仓券：重仓金融债中银行永续债和保险公司债规模大幅增加。三季度纯债基和一二级债基这四类公募债基重仓商金债2656亿元、二级资本债1845亿元、银行永续债732亿元。与二季度相比，主要增持银行永续债和保险公司债，重仓的银行永续债增加44亿元、保险公司债增加23亿元。（5）产业债券行业结构：以交运、电力热力、制造业、采矿业为主。变化来看，三季度主要减持电力热力行业，增持租赁和商务服务业、建筑业。分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com
一、债基规模：中长纯债基和二级债基扩张，短债基金回落......................................................................................3
三季度中长期纯债基和二级债基规模增加，短期纯债基规模小幅回落。截至2023年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为5.13万亿、9157亿元、6574亿元、9900亿元，较二季度分别增加838亿元、减少39亿元、减少165亿元、增加78亿元。
持债规模看，二级债基继续增持债券，纯债基和一级债基减持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.39万亿元、1.02万亿元、7829亿元、9878亿元，较二季度分别减少44亿元、减少412亿元、减少207亿元、增持224亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.46%、96.28%、96.55%、84.03%。
资金边际收敛，债基明显降杠杆。截至2023年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为122.95%、113.51%、120.78%、115.52%，较二季度分别-2.55%、-4.64%、-1.57%、-0.23%。政策发力经济修复预期增强，债基明显降久期。截至2023年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为1.94、0.71、1.82、2.08，较二季度分别-0.11、-0.21、-0.21、-0.73。
中长期纯债基和混合一二级债基增信用减利率，短期纯债基金减持信用和利率。截至2023年三季度，中长期纯债基持有信用债市值3.21万亿，利率债市值3.06万亿，较二季度分别增持666亿元、减持775亿元；短期纯债基持有信用债市值8871亿元、利率债市值1271亿元，较上季度末分别减持315亿元、减持75亿元；一级债基持有信用债市值6148亿元、利率债市值1036亿元，较上季度末分别增持84亿元、减持288亿元；二级债基持有信用债6659亿元，利率债市值1540亿元，较上季度末分别增持185亿元、减持63亿元。合计来看，前四类债基对信用债增持620亿元，对利率债减持1201亿元。债基全面减持政金债，二级债基大幅增持金融债。三季度中长期纯债基大幅减持政金债1055亿元，分别增持金融债、企业债、短融、中票164亿、150亿、161亿、199亿；短期纯债基金对政金债、存单、金融债、短融均明显减持，主要增持中票209亿元；混合一级债基金大幅减持政金债284亿元，主要增持短融和中票；混合二级债基主要减持政金债和短融，大幅增持金融债232亿元。
三季度债基持仓政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为95%、88%、85%、71%。
首先来看一下三季度纯债基和混合一二级债基这四类的重仓券情况，从结构来看，利率债占比最高，达到近70%，其次是金融债，占比超17%，产业债和城投债占比较小。相较于二季度，利率债占比下降，金融债占比继续上升。纯债基有信用下沉操作，二级债基高等级占比继续增加。重仓券分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比小幅下降0.05%，AA+级占比增加0.05%；短期纯债基金中，AAA级占比小幅下降0.34%，AA+级占比增加0.50%；二级债基中，AAA级占比小幅增加0.18%，AA+级占比降低0.24%。
重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在三季度持有城投债多的前四大省份为江苏省、浙江省、湖南省和山东省。与二季度相比，山东、湖南、天津城投债增持规模最多。重仓金融债中银行永续债和保险公司债规模大幅增加。三季度纯债基和一二级债基这四类公募债基重仓商金债2656亿元、二级资本债1845亿元、银行永续债732亿元。与二季度相比，主要增持银行永续债和保险公司债，重仓的银行永续债增加44亿元、保险公司债增加23亿元。
产业类债券分行业看，除了金融业外，以交运、电力热力、制造业、采矿业为主。变化来看，三季度主要减持电力热力行业，增持租赁和商务服务业、建筑业。
