2024轻工制造行业报告：市场分析与投资前瞻

1重点推荐：重视出口低位布局机会，内需配置业绩确定标的

1.1家居：二手房销量同比改善，精装修房智能家居配套率同比改善

二手房成交基本稳定，市场底仍需观察。6月3日至6月9日，14个重点监测城市二手房成交面积171.8万平方米，环比持平、同比增长7%，成交套数总计17538套，环比下降2%、同比增长3%。环比来看，重点城市成交总体稳定、涨跌参半，苏州、佛山等成交有所回升、环比增长10%左右，北京、深圳、杭州等成交回调。绝大多数城市成交仍在相对高位，规模高于年内周平均值。同比来看，深圳、杭州等成交表现强于去年同期。

1-4月精装修楼盘同比承压，智能家居配套率同比改善。奥维云网（AVC）地产大数据显示，2024年1-4月精装修市场新开盘楼盘项目个数276个（同比-17.9%）；精装套数16.38万套（同比-23.7%），精装项目渗透率32.4%。智能家居（智能门锁、智能开关、智能家居系统）精装修市场规模22万套（同比-18.1%）。智能家居系统配套项目个数86个（同比+16.2%）；配套规模为4.43万套（同比-8.3%）；配置率为27.1%（同比+4.6%）。智能开关配套项目个数63个（同比+5%）；配套规模为3.60万套（同比-10.3%），配置率为22%（同比+3.3%）。智能门锁配套项目个数233个（同比+1.5%）；配套规模为13.96万套（同比-22.4%）；配置率为85.3%（同比+1.5%）。

标的推荐：地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居（预计2024Q2收入同比增长个位数）、欧派家居（预计2024Q2收入同比下滑双位数）、索菲亚等（预计2024Q2收入同比持平），推荐成长周期向上的志邦家居（预计2024Q2收入同比下滑个位数）、金牌厨柜（预计2024Q2收入同比下滑个位数）、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股（预计2024Q2收入同比持平）、喜临门（预计2024Q2收入同比略增）、慕思股份（预计2024Q2收入同比增长个位数）等，智能家居推荐公牛集团（预计2024Q2收入同比+10%左右，归母净利润增长基本匹配收入）、瑞尔特（预计2024Q2收入同比+20%左右，归母净利润增速慢于收入）、好太太（预计2024Q2收入同比正增长）等。

1.2造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳

1.2.1浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨）；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。2024年5月UPM针叶浆中国报价870美元/吨（较上轮报价+20美金/吨）；5月Mercer中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。

供给方面，2024年4月世界20产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、芬宝公司停工事件后暂停4月纸浆销售，UPM乌拉圭纸浆厂6月9日停机检修（持续两周），智利暴雨，供给端扰动持续。需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量178.9万吨，较上周下降5.3%，由涨转跌，库存下降至相对低位水平运行。目前下游多以去库为主，采浆需求尚无明显放量。

文化纸：开工回暖，纸价企稳回升。本周（6月10日-6月14日）双胶纸均价5738元/吨，环比+13元/吨；铜版纸均价5685元/吨、环比+15元/吨，成本端浆价持续上涨、纸价企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+1.14pct/+2.91ct，库存天数-0.39%/-0.53%。前期个别检修产线周内恢复生产，且部分规模纸厂交付已有订单、排产积极，部分中小厂家已有订单跟进、排产稳定，整体开工率回暖。库存方面，社会面新单释放不足，部分下游少量补库后保持观望，纸厂去库进程变缓。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。

白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4357元/吨、环比+7元/吨，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-0.21pct，库存环比-0.05%。华东及华中地区部分产线停机检修，华南地区停机产线于周内复产，国内整体产量小幅下滑。此外，近期纸厂控产降压，且高位成本支撑下纸价暂无下探空间，贸易商下单尚可，主流企业本月接单较足，对纸厂库存压力缓解起到积极作用。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。

2024Q2业绩前瞻：价格方面，4月至6月13日双胶纸/铜版纸均价同比分别-6.6%/+4.9%，环比分别+0.2%/-0.7%；白卡纸价同比/环比分别-2.8%/-7.0%；成本方面，4月至6月13日内盘针叶浆/阔叶浆价格同比分别+8.0%/+31.7%、环比分别+6.9%/+7.7%。盈利方面，Q2成本抬升，纸价表现疲软，考虑到龙头前期囤浆，预计文化纸吨盈利环比平稳略下滑，白卡纸吨盈利承压。当前优选底层利润夯实向上的太阳纸业（预计2024Q2归母净利润9-9.5亿元，环比平稳），关注博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放，关注岳阳林纸。

1.2.2废纸系：需求延续疲软，纸价底部震荡废纸系：需求延续疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1431元/吨，环比+6元/吨；箱板/瓦楞价格为3637/2616元/吨（环比+8/11元），本周规模纸厂多个基地发布提价，中小纸厂跟涨积极性较高，下游包装厂适量补库，涨价落实情况较优。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-1.82pct/-0.22pct，企业库存环比-4.07%/-5.19%，开工下滑主要系部分纸厂停机检修。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为243.8美元/吨，较上周持平，美废供应偏紧，但东南亚需求较弱，对美废进口意愿降低。

2024Q2业绩前瞻：4月至6月14日国废价格同比/环比分别-9.3%/-4.8%，宏观环境压力仍存，国废价格仍处低位；4月至6月13日箱板纸/瓦楞纸价格同比分别-7.6%/-7.6%，环比分别-4.5%/-7.2%，成本延续低位，但纸价压力仍存，预计Q2吨盈利延续磨底。关注箱板纸行业龙头玖龙纸业（预计Q2小幅盈利）、山鹰国际（预计Q2小幅盈利）。

1.2.3特种纸：成本抬升、均价上行，盈利表现稳健成本抬升、均价上行，盈利表现分化。销量方面，Q2预计需求较平，但龙头纸企受益于成本、规模优势、新增产能，产销有望维系景气。价格方面，3月初龙头针对热转印、格拉辛等日用消费品种频发涨价涵，受益于成本支撑&下游旺季，预计提价幅度优异，Q2稳步上行；食品卡受制于社卡波动，预计均价略承压；其余纸种预计环比表现稳定。成本方面，前期龙头积极囤浆，尽管浆价上行、但对成本端影响有限，且未来伴随龙头自产浆投产，成本中枢预计逐步稳定。盈利方面，考虑囤浆节奏、下游细分赛道景气度差异，预计仙鹤股份、五洲特纸、冠豪高新吨盈利维持高位，华旺科技环比略承压。

2024Q2业绩前瞻：受益于低价浆库存，企业成本上升较为平滑，预计24Q2均价向上、成本可控，吨盈利维持高位。未来龙头凭规模、产业链一体化布局等强化成本优势，行业集中度预计持续提升。推荐仙鹤股份（预计2024Q2归母净利润为2.5-3.0亿元，Q1为2.7亿元）、华旺科技（预计2024Q2归母净利润约1.5亿元，Q1为1.5亿元）、五洲特纸（预计2024Q2归母净利润约1.5亿元，Q1为1.3亿元），关注冠豪高新（预计2024Q2归母净利润为0.4亿元，Q1为0.4亿元）、恒达新材、齐峰新材等。

1.3消费：618表现分化，关注结构性成长

618大促品牌分化明显，关注增长靓丽标的。根据618截至目前已发布战报，各品牌增速之间呈现明显分化，其中卫生巾赛道的自由点，口腔护理赛道的舒客、冷酸灵，婴儿纸尿裤赛道的Babycare，宠物食品赛道的ZEAL、爵宴、领先、麦富迪、生活用纸赛道的洁柔、心相印等品牌表现较为亮眼。中国快消品市场整体温和复苏，线上增长较好、近场小业态（小超市、便利店、食杂店）领涨线下渠道。根据尼尔森IQ数据，4月中国社会消费品零售总额同比+2.3%，4月中国快消品全渠道整体温和恢复、同比+0.2%，线上渠道同比+8%，线下渠道同比-3.7%。分渠道来看，2024年1-4月近场小业态（小超市、便利店、食杂店）领涨线下渠道，便利店渠道同比+7.5%，食杂店同比+3.4%，大卖场渠道下滑幅度较2023年1-4月收窄。

2024年1-4月酒水增速最快，饮料、零食、家庭护理、粮油主食增长良好。2024年1-4月，酒水全渠道增速达8.9%、位居八大品类之首，饮料/零食/家庭护理/粮油主食全渠道零售额增速分别为+8.5%/+5.5%/+3.4%/+1.4%、增长良好，乳品/母婴用品/个人护理品类全渠道零售额增速分别为-3.2%/-4.8%/-4.8%、下滑幅度较2023年同期收窄。2024年1-4月，除个护品类外，其余快消品类仍依赖于线下渠道，综合电商及内容电商为所有大类的增长引擎。

标的推荐：1）优选经营稳健的消费白马，推荐战略布局稳步推进、业务多点开花的公牛集团（预计2024Q2收入同比+10%左右，归母净利润增长匹配收入），传统核心稳健增长、产品及渠道结构优化的晨光股份（预计2024Q2收入同比增长双位数，归母净利润增长匹配收入）；2）推荐从地区走向全国，国产替代逻辑顺畅的百亚股份（预计2024Q2收入同比+40%以上，归母净利润增长慢于收入）；3）推荐自播流量充足、品牌影响力强的本土龙头乖宝宠物（预计2024Q2收入同比+20%左右，归母净利润增长匹配收入）；关注深耕零食，研发打造爆品的中宠股份和佩蒂股份；4）推荐代工业务经营稳健、外延并购打开成长空间的倍加洁（预计2024Q2收入同比+20%左右，归母净利润增长匹配收入），及品牌力领先、盈利能力稳步提升的登康口腔（预计2024Q2收入同比增长个位数，归母净利润增长双位数）；5）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片（预计2024Q2收入同比增长个位数，归母净利润增长双位数）、博士眼镜（预计2024Q2收入同比持平，归母净利润增长匹配收入）、康耐特光学（预计2024Q2收入同比增长双位数，归母净利润增长高于收入）；7）关注自主品牌快速放量、个人卫生护理用品领域的领先制造商豪悦护理；8）办公集采赛道空间广阔、增长潜力充足，关注齐心集团；9）关注产品渠道稳步扩张、品牌势能提升的可靠股份。

1.4出口：逢低布局，利空出尽，或迎反转

需求平稳、补库趋无，订单环比改善，结构成长逻辑兑现。根据Wind，需求方面，4月美国成屋/新房销量同比分别-4.8%/-8.3%、环比分别-1.9%/-14.1%，历史分位数分别为21.3%/32.7%，均处历史低位；3月家居零售商/批发商销售额同比分别-11.5%/-5.2%；库存方面，3月家居零售商库销比历史分位数为59.4%，4月家居批发商库销比历史分位数为67.4%，库存水平小幅提升。当前整体需求延续稳定、被动补库已至尾声，出口公司Q2订单预计环比延续改善，同比由于基数抬升，预计整体增速分化，其中嘉益股份、恒林股份、永艺股份、家联科技、乐歌股份等受益于自身新客户&新产品导入、新渠道&新业务放量，收入增速预计维持高位。

汇率、海运共振，盈利表观承压、实际优异。1）汇率：2023Q2由于人民币贬值，出口公司受益于汇兑基数、利润普遍表现优异，24Q2高基数下利润同比预计承压，但实际经营端受益于产能利用率提升、同比表现优异；2）海运：海运价格高速攀升，但出口公司多采用FOB模式（运费客户承担），预计影响较小；致欧科技、恒林股份、乐歌股份、久祺股份等跨境电商业务、盈利能力预计略承压。3）原材料：原材料价格环比略升，同比仍下滑，考虑各公司长协、前期囤货，预计对利润影响较弱。

标的推荐：本轮出口以机构定价为主，估值分化成为常态，业绩兑现、成长久期和估值匹配度成为核心。永艺股份（预计2024Q2收入同比+35%，归母净利润同比-10%）、恒林股份（预计2024Q2收入同比+35%，归母净利润同比-20%）、匠心家居（预计2024Q2收入同比+10%，归母净利润持平）、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强；哈尔斯（预计2024Q2收入同比+25%，归母净利润同比+40%）、建霖家居、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种浩洋股份、共创草坪、致欧科技（预计2024Q2收入同比+35%，归母净利润同比+10%）、家联科技、涛涛车业、浙江自然、久祺股份（预计2024Q2收入同比+15%，归母净利润持平）、盈趣科技、乐歌股份等值得关注，松霖科技、麒盛科技、梦百合、天振股份等地产后周期需求弹性有望显现。

1.5包装：金属包装景气抬升，三片罐盈利稳定、两片罐行业整合稳步推进

永新股份：近期原油价格回落，利润压力有望缓解。公司份额持续逆势扩张、经营稳健性优于行业水平。消费弱复苏趋势下，彩印业务经营小幅承压，依托优质下游客户布局，销量保持逆势增长，但价格端受损于消费需求、预计小幅下降；薄膜业务逐步修复，受益于BOPE/BOPP新材料投产贡献增量利润。展望2024年全年，原油价格有望保持稳定，下游需求疲弱或影响盈利能力，但同时伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，公司整体盈利能力有望保持相对稳定。裕同科技：3C景气度提升，盈利稳步改善。北京时间6月11日苹果全球开发者大会（WWDC）拉开帷幕，会上推出了苹果智能（Apple Intelligence）系统，集成了生成式人工智能的强大功能，可跨平台和程序应用于苹果手机、平板、电脑等产品。裕同作为3C包装龙头，股价近期跟随果链上涨。今年以来3C板块稳步复苏，全年3C表现仍需跟踪下半年旺季订单情况；烟包2024年投标机会增加，有望实现较好增长；酒包短期延续承压；环保板块2023年受3C拖累，2024年有望受益于餐包表现、实现稳健增长。2024年在低基数效应下，伴随新客户&新产品拓展顺利、原材料价格稳定、内部持续降本增效、智能工厂持续推进、海外产能稳步扩张，公司长期竞争优势放大，盈利能力有望稳健提升。伴随后续资本开支逐步缩减，高分红政策预计延续（2023-2025年分红比例不低于60%），红利属性凸显。

金属包装：两片罐格局优化可期，行业盈利能力有望修复。6月7日晚，奥瑞金披露重大资产购买预案，以每股7.21港元的要约价向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，计划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，整体交易对价上限约合人民币55.24亿元，并与中粮包装大股东张炜（持股22.01%）签订有条件股份转让承诺；先前于2023年12月6日，宝钢包装提出有先决条件的自愿全面现金要约，计划以每股6.87港元的要约价以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，并与中粮包装第一大股东中国食品（持股29.70%）签订有条件股份转让承诺。伴随整合落地，行业供给格局有望显著改善。

铝材涨价、马口铁下跌，Q2两片罐盈利预计承压、三片罐盈利预计较优。铝材为两片罐主要原材料，2024年1月1日-6月7日铝材价格上涨9%，且暂未进行重新招标以实现价格传导，我们预计Q2国内两片罐盈利能力短期承压，伴随在后续新一轮招投标中罐价触底回升，叠加供给端整合稳步推进，且国资委利润考核加强、行业扩产有效放缓，两片罐盈利弹性有望体现。马口铁作为三片罐主要原材料，今年以来价格小幅下跌，由于三片罐供需格局更为良性、客户关系绑定深入，我们预计Q2三片罐盈利能力预计较优。

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