2024智能制造行业分析报告：前景与机遇
1西部利得聚禾（007423.OF）基金经理
1.1基金经理基本信息
何奇先生，2020年6月加入了西部利得，现任权益投资总监，截至2023Q4，目前在管产品5只，管理规模3.95亿元。吴海健先生，2020年8月加入西部利得，任研究员，2022年4月开始担任西部利得聚禾产品基金经理。以何奇先生为首的西部利得主动权益团队特色是新兴产业投资专家，产品的策略矩阵是“一体两翼”，即新均衡（一体）+新科技新制造（两翼）。2024年2月23日，西部利得聚禾规模0.56亿元，今年以来收益为5.89%，同类排名前2.2%(51/2338)。
投资观点：吴海健先生目前围绕智能制造看好两个方向。一是有产业趋势，围绕AI打开行业空间的方向。例如机器人、智能驾驶、MR、AR、消费电子等。另一个方向时政策支持力度比较大，国内目前发展迫切性很强的方向，主要在自主可控和安全发展相关板块，例如科学仪器、芯片、航空发动机等。
投资框架：吴海健先生主要采取自上而下的投资框架。首先，根据市场情况和国内宏观经济、正常偏好、流动性等相关因素确定方向；接着，选择受益于这种方向和风格的细分产业；最后，根据选股思路去选择个股。关于选股思路，第一看成长性，涉及到商业模式，以及对应商业模式下可以做到的市场空间和行业格局；第二看估值，看好成长性很好、空间大、估值较低的方向；第三看公司治理情况，例如是否有风险事件、业绩是否有出现过较大问题等；最后看交易的层面，公司的筹码，短期资金情况等。
2西部利得聚禾（007423.OF）产品分析
2.1基本信息：灵活配置型基金，追求长期稳健增值
基金产品西部利得聚禾A成立于2020年9月23日，该产品的投资范围为具有良好流动性的金融工具，采取积极的大类资产配置策略，遵循行业间优质配置、各行业优选个股结合的股票投资策略，努力实现基金资产的长期稳健增值。基金经理吴海健自2022年4月30日开始管理此产品，截至2024年2月23日，该产品规模0.56亿元，2024Y TD为5.89%，同类排名前2.2%(51/2338)，任职回报排名前10%，最大回撤39.29%。
2.2业绩表现：长期表现优异
截至2024年2月23日，吴海健任职以来相对沪深300年化超额收益达9.21%，相对偏股混合年化超额收益11.92%。长期业绩表现优异。回撤控制方面，总体回撤值(39.29%)略高于市场平均回撤值（31.12%）。
从市场行情划分区间来看，西部利得聚禾进攻能力卓越。该产品在2022年10月28日至2023年6月30日的震荡行情内，实现正收益49.83%，远超同类平均收益-0.22%，同类排名前0.41%，优秀业绩表现也突显出该产品具备一定的进攻能力。
行业配置方面，以计算机、电子、基础化工为代表的行业在2023年H1的占比显著提升。基金经理吴海健将计算机、电子等板块作为主要板块来源，截至2023H1在计算机、电子、基础化工的配置比例分别为35.99%、46.12%、8.90%，相较于2022年H2有大幅度提升。由于今年以来AI等行业的景气度提升，所以资产配置转向了TM T板块。此外，轻工制造、医药、机械、国防军工、建材、非银行金融和房地产在2023H1的配置比例相较于上一期有大幅度下降。
大盘风格显著占优，小盘占比近年有所提升，中盘占比近年持续下降。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达77.04%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为4.45%和19.99%。小盘股配置比例随着时间拉长有增配趋势，最新2023年H1小盘配置比例合计达新高4.75%。中盘股配置比例随着时间拉长持续下降，最新2023年H1中盘配置降至10.95%。
估值风格由均衡转向高估值，以中高成长为主。基金经理所持有的非打新股估值风格由均衡转向高估值，2022H1占比最高的为均衡估值56.17%，2023H1占比最高的为高估值，达到了90.85%。成长风格比例稳定，以中高成长为主。
重仓股有一定程度的抱团，核心抱团股呈先升后降趋势：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，长期来看持有的核心抱团股比例有先上升、后下降的趋势。
具体到个股，基金经理任期内，三六零、臻镭科技、东方国信、拓荆科技、平治信息、科大讯飞等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大，前六者的重仓股季度超额收益平均值达到50%以上。
在基金经理吴海健的投资框架中，偏好将持股集中在与智能制造相关的板块，以此来获取较高的收益。因此今年以来，从持股数量与持股集中度两个角度，西部利得聚禾A的整体持股风格偏向于集中化。2023年H1持股数量明显降低。基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为21.33只，2022H2相较于2022H1持股数量呈上升趋势。最新报告期2023H1持股数量降至19只，相较于2022H2呈降低趋势。持股集中度近一年以来有所降低。前十大重仓股平均占比为68.23%。2023年Q1后持股集中度呈现下降趋势，最新报告期2023年Q4，前十大重仓股占比达到2023年最低的63.59%。
2023年H1换手率有所降低，重仓股留存个数在2023年内有所升高。基金经理任职期间，换手率均值为4.71X。2022年H1至2022年H2期间，基金经理的换手率有所提升，从4.02X提升至5.23X。随后，基金经理的换手率有所降低，截至2023年H1，换手率为4.87X。2022Q3至2023Q4的6个报告期内前十大重仓股平均留存个数为2.5只，最新报告期2023Q4前十大重仓股留存个数达到3只。
Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。选取基准为中证800指数。超额收益稳定显著，个股超额收益表现同样亮眼。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，3个报告期均实现正总超额收益，超额胜率100%，平均超额收益为28.73%；其中行业配置超额收益达8.77%，个股选择超额收益达19.96%，精选个股带来的超额收益同样亮眼。
基金经理在多个行业具备优秀选股能力。基金经理任职期间，在30个中信一级行业内，相较于行业指数，22个行业平均超额收益为正，22个行业超额胜率过半。其中，基础化工平均超额收益35.45%，有色金属平均超额收益20.26%，电子行业平均超额收益15.15%，可见其出众的行业比较与行业选择能力。主要暴露于规模、Beta因子：西部利得聚禾A主要暴露与规模、beta因子，且规模因子的暴露程度随时间推移呈现逐渐增长趋势。最新报告期2023年H1基金主要暴露于规模、beta因子，较少暴露于净资产规模等因子。
以中证800为基准衡量基金在板块层面和行业层面的超低配情况。在板块层面，最近报告期2023年H1基金主要超配TMT板块，低配金融地产板块，其中TMT板块超配比例达到69.84%，反映了基金经理吴海健聚焦智能制造的投资策略。板块与具体行业，基金经理吴海健通过把握市场成长方向，找到近两年前景较好的投资板块，即与智能制造相关的TM T板块。关于具体行业，最新报告期超配计算机31.54%、电子37.63%以及基础化工5.57%，主要低配食品饮料11.26%、电力设备及新能源10.54%以及银行10.93%。
本文利用基金经理半年报和年报公布持仓构建模拟组合。从基金经理连续二年的模拟持仓与实际基金走势每半年对比来看，从整体走势来看，从2022年12月至2023年12月，基金与模拟组合基本持平。而从每半年报告期来看，基金基本可以跑赢模拟组合，尤其在2023上半年，基金走势大幅度超越模拟组合走势，在2023年4月，当模拟组合出现较大回撤的时候，基金仍能保持较为平稳的收益，可见基金经理具备一定调仓换股能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
