2024年信达金工FOF组合策略与市场展望报告

1、实力FOF组合

1.1、实力FOF及实力稳定性FOF组合介绍及因子历史表现

基金经理的选股能力是市场认可度较高的、可以衡量其投资实力的核心指标，相较于择时和行业轮动，基金经理的选股能力通常更能剔除运气成分的影响、更具备稳定性。但目前公募基金仅定期报告披露了基金的节点持仓信息，持股相关信息较少。部分研究提出了“隐形交易能力”的概念，即基金的定期报告股票组合/模拟股票组合所拟合的基金净值、与基金真实净值之间的差异，这一定程度上可以反映基金经理的调仓换股能力，但其中也包含了基金经理的择时、行业轮动等所带来的收益，反映的信息不够纯粹。是否能有效地筛选出那些报告期之间具备强调仓换股能力，能不断在行业内部寻找好股票迭代持仓的优秀基金经理，我们认为关键在于能否有效地剔除行业与择时贡献的收益率。

我们通过高频有效的偏股基金股票仓位与行业仓位跟踪方法，计算了属于行业与仓位择时贡献的收益率，剔除了这部分收益率后，我们获得了较为纯粹的属于基金经理调仓选股带来的收益率，我们称之为基金调仓换股实力因子（构造方式详见《偏股基金的多因子体系：如何评价基金经理调仓换股的“实力”？》）。每一期，我们选择因子值最高的TOP20的基金等权配置，构建了信达金工实力FOF组合（可在WindPMS搜索“信达金工”关注组合最新调仓）。2014年至今，信达金工实力FOF组合年化收益率13.95%,年化超额基准偏股混合型基金指数（885001.WI）5.51%，多空收益率5.18%，信息比率1.37。2023年相对基准超额收益为2.19%。

近几期，我们观察到了基金经理实力因子的超额收益呈现不稳定性，在部分时间段实力FOF组合超额收益受到行业/风格影响较大。为了增强原始因子的稳定性，我们曾提出基金经理调仓换股实力稳定性因子（详见报告《偏股基金的多因子体系——如何评价基金经理调仓换股的“实力”》）。作为基金经理实力因子的衍生因子，基金经理实力稳定性因子更加关注基金经理调仓换股收益的持续性，在分母端除以了区间内基金经理行业内调仓换股收益的波动率，一定程度上能避免选出那些行业内调仓换股收益的来源是投资于高波动个股的激进行为而不是投资于行业内真正具有持续性Alpha个股的基金经理，具体构造方式如下：1.参照报告《探寻优秀的行业与风格仓位测算方法：如何更精准地实时跟踪基金的行业与风格仓位》，高频计算基金在各中信一级行业上的仓位占比，并乘以基金行业持仓股票组合收益率，获得当期基金权益部分模拟收益率，t日权益部分模拟收益率计算公式如下。𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑟𝑒𝑡𝑡=∑(当期行业i仓位*基金模拟组合持有属于行业i股票组合收益率)30i2.参照报告《探寻高精度的基金仓位测算方法：基于模拟组合的公募基金仓位测算》，高频计算基金的股票仓位。基金模拟收益率=测算股票仓位*当期基金模拟权益部分收益率+ （1 –测算股票仓位) * 债券指数（CBA02701）收益率，t日基金模拟收益率计算公式如下。𝑚𝑖𝑚𝑖𝑐𝑘𝑟𝑒𝑡𝑡=𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑟𝑒𝑡𝑡∗𝑓𝑢𝑛𝑑𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛𝑡+𝑏𝑜𝑛𝑑𝑟𝑒𝑡𝑡∗(1−𝑓𝑢𝑛𝑑𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛𝑡)3.在日频维度上，使用基金收益率减去基金模拟组合收益率，得到日频相对仓位测算收益率超额，在回看窗口期n计算相对仓位测算累计超额收益率，即为基金经理实力因子，本质上该因子反映了基金经理的调仓选股的能力。

𝑒𝑥𝑟𝑒𝑡𝑡=𝑡𝑟𝑢𝑒𝑟𝑒𝑡𝑡−𝑚𝑖𝑚𝑖𝑐𝑘𝑟𝑒𝑡𝑡基金经理调仓换股实力因子=∏(1+𝑒𝑥𝑟𝑒𝑡𝑡)𝑛1−1基金经理调仓换股实力稳定性因子=∏(1+𝑒𝑥𝑟𝑒𝑡𝑡)𝑛1−1𝜎𝑒𝑥𝑟𝑒𝑡我们同样将回看120日/240日/480日的基金经理调仓换股实力稳定性因子（下简称基金经理实力稳定性因子）等权复合，构造复合基金经理实力稳定性因子进行测试。从回测结果来看，基金经理调仓换股实力稳定性因子在多头组及TOP20组的超额收益及信息比表现上均优于原始实力因子：多头组年化超额收益达到4.51%，年化超额信息比达到1.45；TOP20组年化超额达到6.72%，超额信息比为1.45。多空信息比与原始实力因子接近。2023年超额收益为8.78%，特别的是，实力稳定性因子TOP20组合2014-2023年分年度收益均为正。

在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。我们将在下文对于上期实力FOF组合表现进行分析，并推荐最新一期实力FOF/实力稳定性FOF组合的名单。1.2、实力FOF组合上期表现分析上一期实力FOF组合持有期（持有区间2024年1月24日-2024年4月24日）收益率5.47%，超额基准-1.68%，各基金区间收益率如下。上期收益率最高的基金为万家新兴蓝筹灵活配置混合，区间收益率17.90%，超额收益率为10.75%，其次分别为宝盈转型动力灵活配置混合A、华夏经典混合，收益率分别为15.14%、14.93%，超额收益率分别为7.99%、7.78%.

上一期实力稳定性FOF组合持有期（持有区间2024年1月24日-2024年4月24日）收益率6.05%，超额基准-1.10%，各基金区间收益率如下。上期收益率最高的基金为易方达价值精选混合，区间收益率16.06%，超额收益率为8.91%，其次分别为宝盈转型动力灵活配置混合A、天弘新价值灵活配置混合A，收益率分别为15.14%、13.47%，超额收益率分别为7.99%、6.32%。

1.3、最新一期实力FOF/实力稳定性组合

1.3.1.最新一期实力FOF组合与实力稳定性FOF组合名单在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。最新一期，实力FOF组合与实力稳定性FOF组合推荐名单如下。

1.3.2.最新一期实力FOF组合行业及风格配置我们根据一季报补全持仓构造的模拟组合，计算了FOF组合以及万得偏股型基金成分的行业配置比例情况。在行业方面，最新实力FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为电新、计算机、机械，超配比例分别为4.22pct、3.50pct、3.22pct；主要低配行业为医药、食品饮料、有色金属，低配比例分别为6.30pct、4.38pct、2.97pct。

本期实力组合超配前三的行业中，电新、计算机、机械行业均为自上期以来一直呈超配的行业；低配前三的行业中，医药、食品饮料、有色金属行业均为实力FOF组合持续低配的行业。

在风格方面，我们使用BarraCNE5风格因子计算了实力FOF组合相对于万得偏股混合型基金基准的风格暴露比例，整体来看，实力FOF组合主要在市值风格上相对基准呈现负暴露，在Beta、流动性风格上相对基准呈现正暴露。

1.3.3.最新一期实力FOF组合持仓特征分析本部分，我们从换手率、持股集中度、行业集中度三个方面对于实力FOF进行了分析。从换手率方面来看，历史实力FOF组合平均换手率相对于基准较高，偏好积极调仓。最新一期，实力FOF组合持仓基金平均换手率为5.42，高于万得偏股混合型基金指数成分平均值。

从前十大个股持仓集中度上来看，实力FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度略低，最新一期实力FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为50.49%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为53.04%。而在行业集中度上，实力FOF与万得偏股混合型基金指数一致，最新一期实力FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为54.87%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为54.84%。

1.3.4.最新一期实力稳定性FOF组合行业及风格配置在行业方面，最新实力稳定性FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为基础化工、机械、电新，超配比例分别为4.11pct、3.71pct、3.17pct；主要低配行业为医药、食品饮料、国防军工，低配比例分别为5.66pct、2.60pct、1.99pct。

本期实力稳定性FOF组合超配前三的行业中，基础化工、机械、电新行业自上期以来一直呈超配状态；低配前三的行业中，医药、食品饮料、国防军工行业为实力稳定性FOF组合持续低配的行业.

在风格方面，最近一期实力稳定性FOF组合相较万得偏股混合型基金指数风格偏离较小，各风格偏离基本在±0.5以内。整体来看，实力稳定性FOF组合主要在动量、市值、残差波动率风格上相对基准呈现负暴露，在账面市值比风格上呈现正暴露。

1.3.5.最新一期实力稳定性FOF组合持仓特征分析我们同样从换手率、持股集中度、行业集中度三个方面对于实力稳定性FOF进行了分析。从换手率方面来看，历史实力稳定性FOF组合平均换手率相对于基准略低，持股更为稳定。最新一期，实力稳定性FOF组合持仓基金平均换手率为4.32，略高于万得偏股混合型基金指数成分平均值。

从前十大个股持仓集中度上来看，实力稳定性FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度较低，最新一期实力稳定性FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为44.83%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为53.04%。而在行业集中度上，实力稳定性FOF组合同样低于万得偏股混合型基金指数成分平均值，最新一期实力稳定性FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为49.60%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为54.84%。

2、黑马FOF组合

2.1、黑马FOF组合介绍及因子历史表现构建一个有效、全面的因子池，是构建多因子选基体系的基础。目前，我们汇总市场常用的选基因子、并构建了部分信达金工特色因子，整理了包括11个大类、百余个细分指标的基金因子池。综合考虑单因子测试有效性，因子间相关性，我们选取了基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例四因子进行了多因子复合，其中基金经理实力因子、选股Alpha_日因子由回看过去120日、240日、480日等权合成，基金规模、基金管理人员工持有比例取最新一期。

因子的复合我们采用打分法，对于纳入因子池的因子，在调序后（例如基金规模的因子值应取负号），将其按排序投影到0-1区间，取均值作为复合因子值，若某基金在某因子上没有取值，则对于该基金剔除该因子，在剩余的因子中取因子得分均值作为因子值。每一期，我们选取复合因子值最高的TOP20的基金等权配置，构建了信达金工黑马FOF组合。（可在WindPMS搜索“信达金工”关注组合最新调仓）

2014年至今，信达金工黑马FOF组合年化收益率16.54%,年化超额基准偏股混合型基金指数（885001.WI）7.66%，多空收益率7.02%，信息比率1.98。2023年黑马FOF组合超额基准3.14%，2014-2023年分年度收益率均为正。

在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。我们将在下文对于上期黑马FOF组合收益进行分析，并推荐最新一期黑马FOF组合名单。2.2、黑马FOF组合上期表现分析上一期黑马FOF组合持有期（持有区间2024年1月24日-2024年4月24日）收益率为6.91%，超额基准-0.24%，各基金区间收益率如下。上期收益率最高的基金为诺安安鑫灵活配置混合，区间收益率为20.70%，超额收益率为13.55%，其次分别为天弘通利混合A、天弘新价值灵活配置混合A，收益率分别为17.73%、13.47%，超额收益率分别为10.58%、6.32%。

2.3、最新一期黑马FOF组合2.3.1.最新一期黑马FOF组合推荐名单在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。最新一期，黑马FOF组合推荐名单如下。

2.3.2.最新一期黑马FOF组合行业及风格配置我们根据一季报补全持仓构造的模拟组合，计算了黑马FOF组合以及万得偏股型基金成分的行业配置比例情况。在行业方面，最新黑马FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为基础化工、建材、机械，超配比例分别为4.71pct、2.55pct、1.77pct；主要低配行业为电子、食品饮料、计算机，低配比例分别为2.79pct、2.65pct、2.11pct。

本期黑马组合超配前三的行业中，基础化工、建材为近两期持续超配的行业，机械为均配转为超配；低配前三的行业中，电子从超配转为低配，食品饮料、计算机为黑马FOF组合持续低配的行业。

在风格方面，我们使用BarraCNE5风格因子计算了黑马组合相对于基准的风格暴露比例，整体来看，最近四期黑马FOF组合相对基准风格偏离较低，在±0.5内。近几期，黑马FOF组合的风格暴露有所收敛，目前在各个风格上已无较多偏配。

2.3.3.最新一期黑马FOF组合换手率及持仓特征本部分，我们从换手率、持股集中度、行业集中度三个方面对于黑马FOF组合进行了分析。从换手率方面来看，历史黑马FOF组合平均换手率相对于基准较高，偏好积极调仓。最新一期，黑马FOF持仓基金平均换手率为3.92，与万得偏股混合型基金指数成分平均值基本一致。

从前十大个股持仓集中度上来看，黑马FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数持仓集中度更低，最新一期黑马FOF持仓基金前十大个股持仓集中度平均为48.64%，略低于万得偏股混合型基金指数成分平均值为53.04%。而在行业集中度上，黑马FOF组合同样略低于万得偏股混合型基金指数，新一期黑马FOF持仓基金前三大行业集中度平均为50.08%，万得偏股型基金指数成分平均值为54.84%。

从前十大个股持仓集中度上来看，实力稳定性FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度较低，最新一期实力稳定性FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为44.83%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为53.04%。而在行业集中度上，实力稳定性FOF组合同样低于万得偏股混合型基金指数成分平均值，最新一期实力稳定性FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为49.60%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为54.84%。

我们汇总市场常用的选基因子、并构建了部分信达金工特色因子，整理了包括11个大类、百余个细分指标的基金因子池。综合考虑单因子测试有效性，因子间相关性，我们选取了基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例四因子进行了多因子复合，其中基金经理实力因子、选股Alpha_日因子由回看过去120日、240日、480日等权合成，基金规模、基金管理人员工持有比例取最新一期。

风险因素

市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）