2024风电与集装箱涂料行业分析报告：市场趋势与企业竞争力
1.风电叶片及集装箱涂料领军企业
1.1.公司为工业涂料专精特新“小巨人”
麦加芯彩新材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“麦加芯彩”或公司）于2002年在上海成立，主营高性能涂料产品的研发、生产及销售。公司自成立之初从事集装箱涂料经营业务，2009年开始自主研发风电叶片涂料产品，2010年推向市场。
经过二十多年行业深耕，公司已成为国内领先的风电叶片、集装箱领域的涂料供应商，客户覆盖下游头部制造厂商，为专精特新“小巨人”企业。202 2年，公司在风电叶片涂料领域市占率位居国内第一，下游客户覆盖国内前9大风电叶片独立制造厂商，终端产品应用于前10大风电整机制造厂商；在集装箱涂料领域，公司为全球四大生产厂商之一，产品覆盖全球前6大集装箱制造厂商，终端产品应用于8家全球前十的集装箱航运公司以及7家全球前十的集装箱租赁公司。
公司产品集中在工业涂料领域，按照下游应用领域划分为风电涂料、集装箱涂料以及其他工业涂料，上游原材料主要有树脂、固化剂用树脂、颜填料等。下游客户方面，公司涂料产品分别主要对应于风电叶片制造厂、集装箱制造厂，以及桥梁与钢结构建设企业。公司已经成为国内风电叶片涂料和集装箱涂料的头部企业之一，并正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料等相关工业涂料领域进行开拓。
公司拥有上海、南通、珠海三个生产基地，根据公司招股说明书，截至2023年11月，具备涂料产能合计9万吨/年；其中上海生产基地产能2万吨/年；南通生产基地产能7万吨/年。公司IPO募投项目规划在珠海工厂新增高性能涂料产能7万吨/年，未来上海生产基地将停产并改建成为总部及研发中心。据公司公告，珠海项目于2023年12月动工建设，计划约一年完成土建施工，随后进行产线安装。珠海工厂投产后，南通和珠海两生产基地合计总产能将达14万吨/年。
公司股权稳定，员工持股平台提升公司凝聚力。截至2024年一季报，公司控股股东为壹信实业，直接持有公司60.99%的股权；公司实际控制人为黄雁夷与罗永键（母子关系），合计持有壹信实业68.72%的股权；公司实际控制人的一致行动人为黄雁雄与黄雁杰（均为黄雁夷弟弟），合计持有壹信实业31.28%的股权。公司2020年设立员工持股平台——上海麦旭，其直接持有公司3.00%的股权。公司下属有3家全资子公司，分别为南通麦加、珠海麦加（此二为生产基地）和香港麦加（负责境外市场开拓）。
1.2.风电与集装箱行业景气上行带动公司营收及利润规模增长
2019年以来，公司涂料产品经营规模呈波动扩张趋势，主要受益于两方面的因素，一是国内风电行业的快速发展和全球集装箱行业景气度在疫情后上升至历史高位水平，带动对上游涂料产品需求的显著增加；二是公司深耕环保型高性能涂料，在环保领域具备先发优势，契合涂料行业发展的政策要求；二者共同带来公司细分涂料产品市场份额由新市场进入者提升至行业龙头地位。
2019-2022年，公司营业收入由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR为25.6%，其中2021年收入规模达到阶段性历史高点19.90亿元，同比增长111.5%。同期，公司归母净利润由2019年的0.2 9亿元增长至2022年的2.6 0亿元，CAGR达到107.7%，其中2021年实现净利润3.26亿元，同比增长85.38%。2023年，公司营业收入和归母净利润分别为11.41亿元和1.67亿元，分别同比-17.75%、-35.79%。2024年第一季度，公司营业收入和归母净利润分别为3.02亿元和0.2 8亿元，同比+31.02%、-49.84%；我们认为该季度公司增收不增利主要由于集装箱涂料产品价格较低带来毛利率水平低，以及风电涂料在每年Q1通常为销售淡季。
分业务看，公司风电涂料业务经营业绩主要受下游风电新增装机量规模以及环保要求的影响。2019-2023年，公司风电涂料业务营收分别为2.09/5.21/3.42/4.01/5.1 0亿元，对应毛利分别为0.82/2.87/1.17/1.61/2.37亿元。其中2020年为陆上风电企业为实现“抢装”，对风电材料需求大幅提升，同时下游客户存在环保减排的要求，对公司售价较高的高环保性能涂料产品需求增加，公司该年度营收及毛利同比实现明显增长。202 1年，随着国内陆上风电“抢装潮”褪去，当年陆上风电新增装机量较上年有所下降，公司主要客户如中材科技、时代新材等减少部分风电叶片涂料产品采购量，因此该年公司风电涂料销售收入较上年有所下滑。2022年，我国风电项目招标量同比上升，终端装机需求增长，对应公司2022年风电涂料产品营收及净利润业绩同比增长。2023年，风电行业装机量同比大幅增长，且行业竞争格局相对集中及原材料价格下降，公司风电涂料业务营收及毛利率同比实现增长。
而公司集装箱涂料业务具有明显的周期性特征，收入及毛利波动趋势与下游集装箱涂料市场的整体波动趋势基本保持一致。2019-2023年，公司集装箱涂料业务营收分别为4.75/3.97/16.30/9.40/5.84亿元，对应毛利分别为0.85/0.76/5.06/2.72/0.99亿元。整体上看，2021年起，全球集装箱行业景气由历史高位到逐步回落调整：2021年集装箱生产、国际集装箱运输市场位于历史高位，公司所处的上游集装箱涂料领域供不应求，对应公司集装箱涂料收入呈现快速增长，而22Q4开始，市场需求明显回落，行业进入调整阶段，受此影响2022-2023年公司的集装箱涂料收入有所下滑。
公司其他工业涂料主要应用于桥梁、钢结构领域的设备防腐。2019-2023年，公司该业务营收分别为0.12/0.18/0.17/0.45/0.45亿元，对应毛利分别为529/631/362/683/94 5万元。公司进入其他工业涂料领域的时间较晚，2021-2023年营收规模逐步扩大增加。
2019-2023年，公司销售毛利率分别为25.2%/39.7%/31.6%/31.7%/30.3%，销售净利率分别为4.2%/18.7%/16.4%/18.8%/14.6%。2020年，公司高毛利的风电涂料产品销售占比提升，带动综合毛利率的提升；202 1年，公司集装箱涂料业务快速发展，收入占比超过80%，因此当年综合毛利率与集装箱涂料产品毛利率水平相近；202 2-2023年，受风电涂料业务收入占比及毛利率持续增长带动，公司毛利率逐步提升。2024年一季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为20.37%、9.36%，分别同比-16.9、-15.1pcts；环比-1.6、+6.2pc ts。
分业务看公司产品销量及单价
（1）风电涂料领域：
2020年销售单价较高，同比上涨12.5%至5.67万元/吨，主要系客户中材科技因环保要求大量采购公司价格较高的水性及无溶剂涂料产品。2021年，由于市场需求透支，公司为增强客户粘性，巩固市占率，对主要客户产品报价有所降低，售价回落至4.95万元/吨。2022年均价保持稳定，2023年，部分客户年度中标价格有所下调，而部分客户采购的水性涂料产品比例提升，多种因素导致23年均价较22年下滑17.3 5万元/吨至4.12万元/吨；但受益于行业竞争格局相对集中及原材料价格下降，公司风电涂料毛利率为46.35%，维持高位。
销量方面，2020年销量为9189吨处于高位；202 1年市场需求前置导致销量同比回落24.7%至6919吨；202 2年行业回暖销量回升；202 3年风电行业保持高景气度，公司风电涂料销量同比增长53.9%至1.24万吨。
（2）集装箱涂料领域：
2020年下半年起，因集装箱结构性和地域性短缺，集装箱呈现供不应求、价格上涨。受此影响，集装箱涂料需求端显著增长，产品“量价齐升”，2021年公司集装箱涂料产品均价为2.15万元/吨，同比增长30.1%。2022年前三季度，集装箱市场保持较高景气水平，Q4开始降温，公司相应下调产品售价。2023年，集装箱行业经历行业低谷，公司集装箱涂料收入及毛利率水平下降，公司产品平均售价同比下滑25.0%至1.64万元/吨。
销量方面，公司集装箱涂料销量的波动与下游行业景气波动趋势保持一致;2021年公司集装箱涂料销量为7.59万吨，同比增幅达到215.3%；2022年回落至4.3万吨，同比下降43.4%；2023年为3.56万吨，同比下降17.2%。
（3）其他工业涂料领域，由于公司较晚切入该领域，为开拓市场和提高竞争力，其销售均价整体呈下降趋势。其中，20 22年均价为1.87万元/吨，同比下降18.5%，主要是新增客户采购低价品种所致。2023年，单价同比下降5.35%至1.77万元/吨。销量方面，其他工业涂料整体呈上升趋势，2022年销售2414吨，同比增幅达222.28%，实现了台阶式增长，主要系公司桥梁与钢结构涂料业务放量，2023年销量为2560吨，较上年度保持增长态势（yoy+6.0%）。
控费能力持续提升，期间投资回报率呈现较高水平。2019年，公司销售/管理/财务费用率合计15.1%，2023年上述三项费用率合计下降6.7pcts至8.46%，其中销售/管理费用率分别下降5.0/0.1pcts，体现公司较强的成本管理能力。2020-2022年公司经营期间投资回报率呈现较高水平，ROE分别为69.5%/64.1%/40.5%，ROIC分别为40.0%/45.6%/31.0%。
研发投入方面，2019-2023年，公司研发投入分别为0.26/0.35/0.68/0.63/0.52亿元，研发费用率分别为3.7%/3.7%/3.4%/4.5%/4.6%。截至2023年，公司员工总数为362人，其中研发人员90人，占公司员工总数的比例为24.86%；根据2022年数据，公司研发人员占比明显高于同行可比公司。
公司坚持以科技创新为主线，重点开发高等级水性环保产品，致力于低碳环保、防腐蚀、抗冲击、耐雨蚀和抗结冰等产品的研发和应用，截至202 3年9月30日，公司及其子公司拥有的专利权共70项，其中发明专利共计9 项，实用新型专利共计60项，外观设计专利共计1项，并形成与涂料相关的4 个核心体系。202 3年，公司共投入5000余万元用于研发，推进中的研发项目共23 个，涵盖船舶、光伏、储能、吸波、重防腐等不同领域。
1.3.“1+3+N”战略推动公司长期发展
公司专注于环保、高性能、特殊功能涂料，在此基础上构建三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块，并每个板块中，在坚守高端定位的前提下，持续扩充新的应用领域，由此构成了公司的“1+3+N”发展战略目标，推动公司长期稳健发展。
具体地，公司在风电叶片领域已经积累的客户资源将有助于公司快速进入塔筒领域，目前已切入头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商名录。在新能源领域和远洋运输板块，目前公司已分别形成“储能箱用环保型防腐配套的研发”和“远洋轮船涂料系列开发”的在研项目进行技术研发和储备。在大基建板块，公司将针对外资品牌占据主要份额的大吨位桥梁涂料领域持续发力，加快国产替代步伐。
2.工业涂料市场规模持续扩张，市场份额集中头部企业
2.1.涂料产品对原材料依赖度高，下游应用广泛
涂料是涂覆在被保护或装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续 膜，能够对物体起到保护、装饰或其他功能（如绝缘、防锈、防腐等），主要由成膜物质、颜填料、分散介质和助剂等物质经过一定工艺生产加工而成。涂料下游广泛应用于国 经济的各个领域，包括建筑、机械制造、交通运输、轻工、化工以及国防尖端工业等行业。
根据溶剂种类，涂料分为水性涂料、油性涂料、无溶剂涂料及粉末涂料；根据应用领域，又可分为工业涂料、建筑涂料、其他通用涂料及辅助材料。目前麦加芯彩公司产品主要集中在工业涂料领域下的风电涂料、集装箱涂料，以及包括桥梁与钢结构涂料在内的其他工业涂料。未来，随着公司业务的拓展以及募投项目的实施，公司有望继续巩固在风电涂料和集装箱涂料领域的优势地位，并陆续扩展风电塔筒涂料、船舶涂料等在内的新应用领域。
涂料对原材料依赖度较高，原材料约占涂料成本的80%。在上游材料中，涂料最基础的物质是成膜物质，其决定了涂料的韧性、对底材的附着力、涂层的物理化学及机械性能等。其中，树脂包括聚氨酯、环氧树脂以及丙烯酸等类型。除成膜物质外，涂料原材料还包括颜填料（如钛白粉、锌粉）、助剂等。涂料的成本构成中，原材料成本占比约80%，为最主要的组成成分，其价格波动影响涂料行业的成本水平。
2.2.全球涂料市场规模持续扩张，行业呈现寡头的供给格局
全球涂料市场规模整体呈现稳步增长态势。据世界涂料理事会（WCC）和O rr & Boss咨询有限公司统计，全球涂料行业市场规模由2012年的1192亿美元增长至2021年的1710亿美元，CAGR为3.3%；需求的增长主要来源于全球建筑业投资增长、汽车工业发展、城市人口增加及整体经济改善。根据Fortune Busi ness Insight 预测，到202 9年全球涂料市场规模预计将增长到2351亿美元，预计202 2年至2029年的CAGR为5.0%。
亚洲地区为全球涂料最大的生产和销售市场，占据全球近半的涂料市场。据Orr&Boss 咨询公司统计，亚洲是全球最大的涂料生产地区，生产份额（产值）占比约45%（2022年），主要由于亚太地区制造业体量大，且在劳动力成本和原材料价格方面具备相对优势，大型涂料生产商在亚太地区均有投建工厂；其中，中国约占亚太地区的60%（2021年）。欧洲、北美、拉美、中东及非洲则分别占据全球23%、19%、7%及6%的涂料市场生产份额（22年）。
从全球涂料细分应用领域看，装饰涂料为最大的细分市场领域，占全球涂料市场份额（按销售额）的48.8%（202 1年）；一般工业涂料、防护涂料、粉末涂料、木器涂料、汽车修补涂料市场份额占比分别为11.0%、7.8%、6.9%、6.3%、5.0%。
从涂料供应商格局上看，全球涂料市场集中度逐步提高。据涂界数据统计，2022财年全球前十大涂料制造商总销售收入为88 4.11亿美元，占全球涂料市场总收入的41.53%；其中，全球排名前5名的宣 、PPG、阿克苏诺贝尔、立邦、立帕麦市占率分别为10.4%、8.29%、5.43%、4.65%、3.15%。
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