2024电子行业：周期拐点与AI动能持续增长分析报告

电子行业：周期拐点已现，AI动能持续

电子行业复苏逐步加强，AI浪潮依然强势。由于电子行业制造属性及高度全球化的产业链，订单、库存、价格波动等短期因素均具备扰动行业运行的可能性。我们认为本轮行业景气度下行主要归因于全球经济增速放缓、行业创新动力不足、消费者预防性储蓄增强等因素传导下消费电子等终端需求表现相对疲软，此外2020年由于疫情导致电子行业出现供应链紧缺现象，产能部分缺货及涨价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、需求疲软又造成库存水位持续上升。当前看，电子行业创新动能持续强化，复苏趋势明显。我们认为，三个方向值得持续关注：（1）AI大模型发展带来成长机遇，算力产业链持续受益，服务器、交换机、PCB等硬件有望持续受益。（2）半导体产业链基本面强化，国产替代空间广阔。（3）经济复苏方向明确，消费电子、光学、被动等方向潜藏良机。

截至2024年4月30日，根据申万行业分类（2021）标准，482家电子行业上市公司中，除东旭光电外均已披露2023年年报，除中芯国际、华虹公司和东旭光电外均已披露2024年一季报。整体来看，2023年全年电子行业实现营业收入30523.62亿元，同比下滑2.0%，实现归母净利润1003.58亿元，同比下滑33.3%。24Q1单季度实现营收7318.62亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润271.05亿元，同比增长75.7%，一季度电子行业基本面复苏明显。

利润率：2023年全年电子行业毛利率同比下降0.1pct至15.7%，净利率同比下降1.5pct至3.3%。24Q1电子行业毛利率为15.3%，同比/环比+1.0pct/-0.6pct；净利率为3.7%，同比/环比+1.3pct/+1.8pct。技术创新仍是驱动电子行业长期增长的主要因素之一，全行业研发费用率保持较高水平，2023全年和24Q1分别达到5.7%和5.6%。

分板块来看：2023全年半导体/消费电子/电子化学品/光学光电子/其他电子/元件分别实现营业收入4959.8/13742.7/578.2/6813.3/2030.1/2399.5亿元，同比+1.0%/-2.0%/+9.2%/-0.1%/ -15.2%/-2.8%；24Q1单季度分别实现营业收入1113.4/3322.9/146.7/1667.4/469.5/598.7亿元，同比分别变化+22.7%/+14.2%/+23.2%/+13.5%/-2.1%/+14.5%。

2023全年半导体/消费电子/电子化学品/光学光电子/其他电子/元件分别实现归母净利润314.3/573.0/49.2/-138.0/29.2/175.8亿元，同比变化-48.1%/+1.3%/-18.9%/-1832.3%/-45.4%/-22.5%；24Q1单季度分别实现归母净利润57.7/134.9/14.1/8.6/9.2/46.5亿元，同比变化+51.5%/+49.8%/+41.5%/-131.1%/+9.2%/+31.9%。

电子行业子板块情况：终端需求逐步回暖，24Q1盈利能力改善

半导体：存储、设备业绩亮眼，IC设计全面企稳全球半导体复苏趋势明朗，中国市场涨幅领先。全球半导体销售额自2023年11月起恢复同比增长，根据SIA，2024年2月全球半导体销售额461.7亿元，同比增长16%，增幅继续扩大。分地区看，2024年2月中国/美洲/欧洲/日本/亚太（除中国）半导体销售额同比分别为+29%/+22%/-3%/-9%/+15%，中国半导体市场涨幅领先。当前时点，我们认为半导体行业去库存接近尾声，终端需求逐渐回暖，并且AI有望带来行业新的增长动能，我们认为全球半导体复苏趋势逐渐明朗，预期2024年或将保持增长态势。

营收和业绩：2023年全年半导体板块实现营业收入4959.8亿元，同比增长1%；实现归母净利润314.3亿元，同比下降48%。2023年半导体处于下行周期，上半年行业景气度仍较疲软，部分产品价格下行，国内半导体企业整体盈利能力下滑。24Q1实现营业收入1113.4亿元，同比增长23%，环比下降11%；实现归母净利润57.7亿元，同比增长51%，环比下降8%。自23Q4开始，半导体板块业绩恢复正增长趋势。

利润率：2023年全年半导体板块毛利率同比下降5.4pct至25.9%，净利率同比下滑6.0pct至6.3%，主要受下游需求疲软影响，部分产品价格仍处于下行期。24Q1半导体板块毛利率为25.4%，同比下降1.2pct，环比下降0.8pct；净利率为5.2%，同比提升1.0pct，环比持平。伴随下游需求复苏，部分产品价格开始上涨，且成本端逐渐改善，一季度半导体板块业绩端逐步改善。

24Q1各细分领域全面复苏，半导体设备增速亮眼。细分板块来看，2023年全年半导体材料/设备/集成电路制造/封测/模拟芯片设计/数字芯片设计/分立器件分别实现营业收入352.2/507.2/865.9/ 727.2/411.9/1132.3/963.0亿元，同比变化-10.2%/+30.2%/-7.0%/-4.3%/+6.9%/-1.2%/6.4%；24Q1单季度分别实现营业收入90.5/130.0/63.1/176.6/101.1/ 304.6/247.5亿元，同比变化+5.6%/+37.1%/+22.9%/+20.6%/+34.0%/+31.9%/+11.2%，环比变化+2.1%/-21.0%/-7.5%/-18.1%/-20.1%/-6.9%/-6.1%。

2023年全年半导体材料/设备/集成电路制造/封测/模拟芯片设计/数字芯片设计/分立器件分别 实 现 归 母 净 利 润24.6/97.4/67.7/27.2/3.9/46.8/46.7亿 元 ， 同 比 变 化-33.0%/+30.1%/-65.7%/-52.6%/-86.8%/-66.3%/-34.5%；24Q1单季度分别实现归母净利润3.9/19.9/-0.9/4.0/-1.1/24.9/7.0亿元，同比变化-40.6%/+26.4%/-77.3%/+159.7%/-73.6%/+223.3%/-51.9%，环比变化+8.0%/-33.0%/-167.7%/-64.0%/-117.0%/+133.0%/192.5%。

存储、设备业绩亮眼，IC设计企稳。个股方面，存储模组和半导体设备2023年及24Q1表现良好，存储模组受益于存储价格上涨及低价库存积累带来的业绩弹性，江波龙/德明利/佰维存储24Q1营收分别同比增长201%/169%/306%；半导体设备受益于晶圆厂加快验证导入，国产化进程提速，北方华创/中微公司/拓荆科技24Q1营收分别同比增长51%/31%/17%。IC设计企业在经历2023年需求疲软及产业链去库存影响下，24Q1业绩全面企稳，圣邦股份/艾为电子/晶晨股份/恒玄科技24Q1营收分别同比增长42%/102%/33%/70%，消费类需求率先复苏，工业、通信、汽车等终端需求有望持续回暖。

消费电子：AI产业链表现良好，结构性机会凸显收入端：2023年整体承压，2024年一季度复苏趋势显著。2023年全年消费电子板块实现营业收入13742.7亿元，同比下降2%；实现归母净利润573.0亿元，同比提升1%。23H1消费电子行业景气复苏趋势较弱，H2下游需求有所回暖。24Q1实现营业收入3322.9亿元，同比增长14%，环比下降19%；实现归母净利润134.9亿元，同比增长50%，环比下降13%。

盈利能力方面，2023年消费电子毛利率与净利率均有所修复。2023年全年消费电子板块毛利率同比提升0.7pct至12.8%，净利率同比提升0.1pct至4.2%。24Q1消费电子板块毛利率为12.2%，同比提升0.6pct，环比下降0.4pct；净利率为4.1%，同比提升1.0pct，环比提升0.3pct。

品牌消费电子复苏强势，上游零部件业绩同比跌幅收窄。2023年下半年，各品牌推出新产品，刺激消费需求，叠加部分商家开始推出新品大力促销，终端需求进一步回暖，24Q1延续高景气度。品牌消费电子24Q1分别实现营业收入/归母净利润288.7/22.9亿元，分别同比+54.8%/+89.5%。毛利率为25.7%，同环比-2.0/-1.7pct；净利率7.9%，同环比+1.5/+0.3pct。消费电子零部件及组装方面，24Q1分别实现营业收入/归母净利润3034.3/112.1亿元，分别同比+11.4%/+43.6%。毛利率为10.9%，同环比+0.4/-0.4pct。净利率为3.7%，同环比+0.8/+0.3pct。

AI产业链表现良好，结构性机会凸显。个股方面，受益于全球AI产业趋势强劲，北美CSP资本开支增加，海外AI算力产业链相关上市公司24Q1业绩大幅增长。工业富联24Q1实现营收1186.9亿元，同比增长12%，实现归母净利润41.8亿元，同比增长34%，公司云计算收入占整体比重达近五成，AI服务器占服务器整体收入近四成，同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。其中，生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。沪电股份24Q1实现营收25.8亿元，同比增长38%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长157%，当前大模型主导的AI掀起新一轮数据中心算力基础设施升级迭代需求，AI服务器、800G交换机快速放量，公司有望乘AI贝塔东风快速成长。

光学光电子：面板和LED盈利能力大幅改善，景气度向好光学光电子板块2024年一季度营收业绩同比增长。2023年全年光学光电子板块实现营业收入6813.3亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润-138.0亿元，主要受板块内公司合力泰出现大额亏损影响。24Q1实现营业收入1667.4亿元，同比增长13%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长131%。

盈利能力方面，2024年第一季度毛利率及净利率同比上行。2024年第一季度光学光电子板块销售毛利率为13.6%，同环比+2.7/-1.4pct；销售净利率为0.5%，同环比+2.4/+6.1pct，净利率大幅改善。费率方面，光学光电子板块2024年第一季度管理费率、销售费率、财务费率、研发费率分别为3.6%、2.8%、1.5%、5.5%，分别同比-0.3/-0.1/-0.6/-0.9pct。

面板方面，受体育赛事备货需求影响，叠加面板价格上涨，客户订单释放，24Q1盈利能力大幅改善。面板板块2024年第一季度实现营业收入1330.8亿元，同比+11.8%；归母净利润-1.0亿元，同比+96.5%；销售毛利率为12.1%，同环比+3.4/-1.7pct；销售净利率为-0.1%，同环比+2.4/+6.8pct。

LED方面，2024年第一季度LED板块实现营业收入213.5亿元，同比+10.8%；归母净利润6.2亿元，同比+25.2%。盈利能力方面，2024年第一季度LED板块销售毛利率为21.8%，同环比-0.8 /+0.8pct；销售净利率为2.9%，同环比+0.3/+4.0pct。

元件：PCB业绩拐点已现，被动盈利能力逐渐修复元件板块2023年景气度承压，24Q1回暖明显。2023年全年元件板块实现营业收入2399.5亿元，同比下降3%；实现归母净利润175.8亿元，同比下降22%，2023年元件板块景气度低迷，下游处于去库存阶段，23Q3开始下游需求有所回暖。24Q1元件板块实现营业收入598.7亿元，同比增长14%；实现归母净利润46.5亿元，同比增长32%，一季度伴随库存去化产生的补库动作以及实质性需求回暖，元件板块业绩端改善明显。

盈利能力方面，毛利率承压、净利率改善。2024年第一季度元件板块销售毛利率为20.6%，同环比+0.1pct/-0.3pct；销售净利率为7.8%，同环比+1.0pct/+2.1pct。从费用率来看，2024年第一季度元件板块费用率管理费率、销售费率、财务费率、研发费率分别为4.3%、2.0%、-0.3%、5.4%,分别同比-0.2、+0.0、-1.5、+0.2pct。

细分来看，被动元件盈利能力逐渐修复，印刷电路板业绩拐点已现。被动元件方面，24Q1分别实现营业收入/归母净利润98.3/12.4亿元，分别同比+11.4%/+15.5%。销售毛利率26.7%，同环比+0.7/-1.0pct；销售净利率12.7%，同环比+0.4/+0.1pct。印刷电路板方面，24Q1分别实现营业收入/归母净利润500.4/34.1亿元，分别同比+15.1%/+39.2%。销售毛利率19.5%，同环比+0.0/-0.4pct；销售净利率6.8%，同环比+1.2/+2.3pct。

电子化学品：一季度龙头业绩快速增长，自主可控需求提升2023年全年电子化学品板块实现营业收入578.2亿元，同比提升9%；实现归母净利润49.2亿元，同比下降19%，23H1在半导体行业需求下行压力下，电子化学品业绩端有所承压，23Q3起逐步开始修复。24Q1电子化学品板块实现营业收入146.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润14.1亿元，同比增长41%。

利润率：2023年全年电子化学品板块毛利率同比下降1.2pct至27.5%，净利率同比下降2.9pct至8.5%。24Q1电子化学品板块毛利率为27.0%，同比下降0.4pct，环比下降1.5pct；净利率为9.6%，同比提升1.2pct，环比提升3.6pct。费用率方面，24Q1电子化学品板块费用率环比有所降低，管理/销售/财务/研发费用率分别为6.4%/3.1%/ 0.3%/6.4%。

电子化学品龙头企业2024年第一季度业绩增长亮眼。个股方面，安集科技24Q1营收3.8亿元，同比+41%、环比+11%，归母净利润1.1亿元，同比+38%、环比+20%；鼎龙股份24Q1营收7.1亿元，同比+30%、环比-11%，归母净利润0.8亿元，同比+135%、环比+78%；国瓷材料24Q1营收8.3亿元，同比+5%、环比-23%，归母净利润1.3亿元，同比+8%、环比+4%。

利润率：2023年全年电子化学品板块毛利率同比下降1.2pct至27.5%，净利率同比下降2.9pct至8.5%。24Q1电子化学品板块毛利率为27.0%，同比下降0.4pct，环比下降1.5pct；净利率为9.6%，同比提升1.2pct，环比提升3.6pct。费用率方面，24Q1电子化学品板块费用率环比有所降低，管理/销售/财务/研发费用率分别为6.4%/3.1%/ 0.3%/6.4%。

电子化学品龙头企业2024年第一季度业绩增长亮眼。个股方面，安集科技24Q1营收3.8亿元，同比+41%、环比+11%，归母净利润1.1亿元，同比+38%、环比+20%；鼎龙股份24Q1营收7.1亿元，同比+30%、环比-11%，归母净利润0.8亿元，同比+135%、环比+78%；国瓷材料24Q1营收8.3亿元，同比+5%、环比-23%，归母净利润1.3亿元，同比+8%、环比+4%。

风险因素

宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。

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