2024宏观经济分析:通胀回升与需求释放
1 大类资产表现
5月第2周(5.3-5.10),货币市场收益率小幅下行,DR007和同业存单利率分别下行28.7pct和7.35pct;全球主要经济体股市收益率表现良好,基本均呈现上涨态势,仅科创50、日经225和印度雅加达综指小幅回落;大宗商品价格呈现分化,黄金、白银、铜、大豆、玉米价格回升,铝、布伦特原油价格回落;外汇市场方面,美元指数小幅回升,人民币汇率小幅升值。
2 CPI超预期回升,PPI弱于预期
2.1 CPI超预期回升,非食品价格回升是主要拉动力,食品价格仍弱
2.1.1 CPI小幅高于预期,翘尾因素和新涨价因素均边际改善4月CPI同比增长0.3%,较wind一致预期0.2%高0.1pct,较前值回升0.2pct,弱于季节性水平,较近五年均值(不包括2020年和2021年两个异常年份,下同)水平低1.24pct;核心CPI同比增长0.7%,较前值回升0.1pct,较近五年均值水平1.48%低0.78pct。从CPI环比增速来看,3月CPI环比增长0.1%,较前值回升1.1pct,好于季节性表现,较近五年均值水平0.05%高0.5pct,核心CPI环比增长0.2%,较前值回升0.8pct,较近五年均值水平0.16%高0.04pct。翘尾因素拖累减弱,新涨价因素影响进一步提高,共同推动CPI同比增速小幅高于预期。
4月份上年价格变动的翘尾影响约为-0.2%,较上月回升0.1pct,新涨价因素影响约为0.5%,较上月回升0.1pct。2.1.2 食品价格仍弱,节日效应、外需拉动及输入性通胀推升非食品价格回升食品价格同比增速仍弱,环比继续回落,成为CPI同比增速的拖累项;节日效应、外需拉动及输入性通胀,是非食品价格回升的主要原因,成为CPI增速回升的主要拉动力。租赁房房租环比增速由正转负,指向就业市场热度和强度有待进一步增强,体现了有效需求或仍有不足。
(1)食品价格仍是当前CPI的主要拖累,环比增速边际改善从同比增速来看,4月食品价格同比上涨-2.7%,持平前值,弱于季节性,较近五年均值1.12低3.82pct。从环比增速来看,4月食品价格环比增长-1%,价格延续下降态势,但降幅有所收窄,较上月回升2.2pct,弱于季节性,较近五年均值-0.54%低0.46pct。粮食、食用油、奶类等基本生活必需品价格边际回落,鲜菜、畜肉、水产、蛋类、鲜果等价格边际回升。从分项环比增速来看,鲜菜、畜肉、水产、蛋类、鲜果价格环比增速边际回升,环比增速分别为-3.7%、-0.8%、-0.5%、-2%、-2%,较上期分别提高7.3pct、3.1pct、3pct、1.8pct和2.2pct,其中,猪肉价格边际回升6.7pct,边际改善最为明显。粮食、食用油、奶类、酒类环比增速边际回落,环比增速分别为-0.2%、-0.4%、-0.5%、0.1%,较上期分别回落0.3pct、0.4pct、0.8pct、0.4pct。
(2)节日效应、外需拉动及国际油价推升输入性通胀,带动非食品价格环比增速回升4月,非食品价格同比增速为0.9%,较上期回升0.2pct,低于季节性水平,较近五年均值1.7%低0.8pct,高于整体CPI涨幅,是主要贡献项。非食品价格环比增速为0.3%,由负转正,较上月回升0.8pct,好于季节性,较近五年均值0.16%高0.14pct。从分项环比增速来看,国际油价上涨推升输入性通胀,带动交通工具燃料价格走高;核心商品价格继续回落,非耐用品价格由正转负,耐用品价格环比增速环比有所改善,但仍为负增长,价格继续回落;就业市场热度和强度有待提升,租赁房房租环比增速由正转负;非住房服务价格分化,节日效应推升旅游价格环比回升,家庭服务价格持平前值。第一,国际能源价格上涨推升输入性通胀水平,交通工具用燃料价格环比涨幅较为明显。4月交通工具用燃料环比增长2.9%,连续三个月价格环比上涨,在非食品分项中,涨幅最为明显,且较上期回升1.8pct,涨幅边际增大,亦好于季节性水平,较近五年均值0.36%高2.54pct。
第二,核心商品价格继续回落,耐用品价格环比增速边际改善。因节日效应和外需拉动,耐用品价格环比增速环比有所改善,但仍为负增长,价格继续回落。4月,交通工具使用和维修环比增速-0.1%,较上期回升2.3pct,边际改善较为明显,稍弱于季节性表现,较近五年均值0.06%低-0.16pct,或是4月清明假期的节日效应,因自驾游成为当前假期出行的主要方式,如2月该分项环比增速亦增长明显。家用器具环比增速-0.1%,较上期回升0.1pct,稍弱于季节性,较近五年均值0.06%低0.16pct,在国内房地产市场尚未明显转暖背景下,外需或是主要拉动力,4月家具及其零件出口同比增速3.54%。非耐用品价格环比增速由正转负,亦弱于季节性水平。衣着服装环比增速-0.1%,较上期回落0.7pct,弱于季节性表现,较近五年均值水平0.04%低0.14pct。
第三,租赁房房租环比增速由正转负,就业市场热度和强度有待增强。4月租赁房房租环比增速-0.1%,较前值回落0.2pct,由正转负,弱于季节性,较近五年均值水平0.04%低0.14pct。一个解释:房地产市场尚未明显回暖,房价有所回落,带动租赁市场价格下降,同时,就业市场有所降温,4月PMI从业人员48%,处于收缩区间,且较上月回落0.1pct,指向租赁需求热度和强度仍有待进一步增强,租赁房房租有所回落。
第四,非住房服务价格分化,节日效应带动旅游价格环比增速回升。4月,旅游环比增速2.7%,较上期回升16.9pct,好于季节性水平,较近五年均值水平1.92%高0.78pct,应是清明假期的节日效应影响。医疗服务环比增速0.3%,较上期回升0.1pct,西药环比增速-0.2%,较上期回落0.1pct。家庭服务价格持平前值,较上期回升0.2pct。
2.2 PPI弱于预期,需求不足拖累新涨价因素改善
2.2.1 PPI弱于预期,新涨价因素边际走弱是主要拖累PPI同比增速低于预期,指向需求相对生产不足问题仍较为突出。4月,PPI同比增长-2.5%,较wind一致预期-2.3%低0.2pct,弱于季节性表现,较近五年均值水平3.02%低5.52pct。翘尾因素和新涨价因素均对PPI同比增速产生拖累作用,其中,翘尾因素仍是主要拖累,但影响边际改善;新涨价因素拖累作用边际增大。4月份上年价格变动的翘尾影响约为-1.89%,较前值回落0.49pct;新涨价因素影响约-0.62%,较前值回落0.19pct。从总量上来看,翘尾因素和新涨价因素均对PPI同比增速产生拖累,但翘尾因素仍是主要影响;从边际变化来看,翘尾因素拖累作用逐渐减弱,而新涨价因素拖累作用有所加大。在4月国际能源价格和大宗商品价格上涨背景下,国内存在一定输入性通胀压力,但新涨价因素仍为负,且跌幅边际扩大,指向当前需求相对生产不足问题仍较为突出。4月PMI亦有所体现。4月PMI生产指数环比回升,PMI新订单和PMI新出口订单虽仍处于扩张区间,但环比有所回落。这指向需求对生产拉动作用相对较弱,生产稳增长的迹象较为明显。值得注意的是,4月PMI主要原材料价格较上期回升,或许是输入性通胀的影响,而并非生产扩大的拉动作用。2.2.2 生产资料价格和生活资料价格同比增速边际改善从结构来看,4月生产资料价格同比增长-3.1%,较前值回升0.4pct。生活资料价格同比增长-0.9%,较前值回升0.1pct。
(1)在生产资料方面,原材料工业价格回升或源自于输入性通胀,指向需求相对不足,加工工业价格和采掘工业价格继续回落。原材料工业价格环比增长0.3%,持平前值,加工工业价格环比增长-0.4%,较前值回落0.2pct;采掘工业价格环比增长-1%,较上月回落0.2pct。结合前文分析可知,原材料工业价格环比增长或源自于输入性通胀,而需求相对生产不足问题较为突出,导致生产扩张向要素市场传导动能不足,加工工业价格边际回落。
(2)在生活资料方面,食品项和耐用消费品是主要拖累。食品价格、耐用消费品类价格环比增长分别为-0.1%、-0.5%,是主要拖累;衣着类价格和一般日用品类价格环比增长分别为0%和0.3%。2.2.3 重点行业:外需拉动有所放缓,输入性通胀持续走高从重点行业来看,4月输入性通胀压力仍在,国际能源价格和有色金属价格上涨,带动国内原油、天然气和有色价格走高。外需拉动的纺织业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格增速有所放缓,指向外需动能有所减弱,但韧性仍在;汽车制造业、橡胶和塑料制品业价格小幅回落,或是近期汽车价格战影响,需求量应尚未出现明显变动。1-3月工业企业利润增速保持高位的造纸及纸制品业价格边际回落,或指向当前造纸及纸制品生产与需求逐步趋于平衡。此外,房地产市场仍较为低迷,钢材、玻璃供应相对充足,价格边际回落。
(1)输入性通胀压力较为明显。4月受国际市场原油、有色金属等价格上行影响,国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比延续正增长,且边际改善较为明显,推升价格走高,环比增速分别为3.4%、3.2%,较上月变动为2.3pct和2.4pct,这与前文分析的工业原材料价格上涨原因较为吻合。
(2)采暖季过后,煤炭供应相对充足,煤炭价格出现回落。煤炭开采和洗选业环比增速-3%,较上月回落1.4pct,跌幅进一步扩大。
(3)房地产市场仍较为低迷,钢材、玻璃供应相对充足,价格边际回落。非金属矿物质品、黑色金属冶炼和压延加工业价格换环比增速分别为-0.2%和-2.5%,较前值分别回落0.1pct和1.3pct。近期中钢协亦表示,钢铁行业面临市场供需出现阶段性严重失衡,钢材价格下跌明显,钢铁企业要坚持自律控产降库存。
(4)外需拉动的行业价格增速有所放缓。纺织、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、汽车、橡胶和塑料制品等均是当前出口保持较高韧性的产品,但目前相关行业价格增速有所放缓,或指向未来外需拉动有所走弱。纺织业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备业、汽车制造业、橡胶和塑料制品业PPI环比增速分别为0、0、-0.6%、-0.2%,前两个行业持平前值,后两个有所下降,或与近期汽车行业价格战有关。(5)造纸及纸制品业价格环比增速进一步回落。从一季度工业企业利润来看,造纸及纸制品业利润保持高增,但4月造纸及纸制品业价格环比增速为-0.7%,较前值回落0.5pct,或指向当前生产与需求逐步趋于均衡,价格有所回落。此外,通用设备制造业价格环比增速为-0.3%,较上月回落0.3pct;计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增速为-0.2%,较前值回落0.2pct。
2.3 展望:5月CPI同比增速温和增长,PPI同比增速跌幅继续收窄
结合4月PMI来看,目前我国经济供需两端均处于扩张区间,但生产边际改善,需求较上期有所回落,需求相对生产不足问题仍有所体现,对价格产生弱支撑。向后看,预计5月CPI同比增速0.4%左右,PPI同比增速-2.0%左右。从翘尾因素、高频数据以及内外需影响因素分析,预计5月CPI温和回升,CPI同比增速0.4%左右。一是翘尾因素的拖累作用持续减弱。4月翘尾因素影响约为0,较4月收窄0.2pct;二是从高频数据看,猪肉价格持平4月同期水平,而蔬菜、鲜果季节性回落,或依然会产生一定制约。从高频数据来看,5月1日-5月10日猪肉平均批发价格为20.45元/公斤,较2023年同期猪肉平均批发价格19.61元/公斤上涨了4.25%,持平4月同期水平。
5月1日-5月10日28种重点监测蔬菜平均批发价格为4.89元/公斤,较2023年同期3月均值回升0.25%,较4月同期下降1.96%。5月1日-5月10日7种重点监测水果平均批发价格为7.30元/公斤,较2023年同期下降8.12%,较4月同期下降0.75%;三是“五一”假期带动消费回升,亦会拉动价格回升。“五一”假期跨区域人员流动超13.58亿人次,日均2.72亿人次,国内游客出游总花费1668.9亿元,按可比口径较2019年同期增长13.5%,“五一”假期出行和旅游热度明显高于清明假期,或将对价格形成有效支撑;四是从重点行业来看,外需韧性仍在,亦会对价格形成一定支撑(详见报告《出口增速持平全年增速预期,短期出口韧性仍在》);五是中央政治局会议强调靠前发力有效落实已经确定的宏观政策,以旧换新、大规模设备更新改造等政策逐步落地生效,专项债和特别国债发行节奏亦会提速,托底经济增速,有望进一步修复市场信心,这会带动就业持续修复,带动内需改善。
从翘尾因素、高频数据以及内外需影响因素分析,预计5月PPI温和回升,跌幅进一步收窄,PPI同比增速-2.0%左右。一是翘尾因素影响较为明显减弱。4月PPI同比翘尾因素影响约为-1%,较上月收窄0.89pct,拖累作用进一步减弱。二是从新涨价因素分析,一方面国际能源价格高位回落,对我国工业品价格输入性影响有所减弱;另一方面,5月专项债和特别国债发行节奏有望提速,但形成实物工作量存在一定滞后性,或对钢铁、水泥等价格的拉动作用并不会十分显著。此外,房地产调控政策进一步宽松,叠加房地产融资协调机制持续推动,房地产市场积极信号显现,或对相关领域价格亦形成支撑。不过从目前高频数据来看,螺纹钢、水泥、铁矿石价格尚未回暖,有待进一步观察政策效果对新涨价因素影响。
3 国内外宏观热点
3.1 海外宏观热点
美国4月全球供应链压力指数-0.85,前值-0.27。https://baijiahao.baidu.com/s?id=1798313120931171319&wfr=spider&for=pc美国政府拟出资2.85亿美元支持开发半导体“数字孪生”技术当地时间5月6日,美国商务部发布通知称,拜登政府正开放一项资助机会,计划出资约2.85亿美元建立一个专注于“数字孪生”(digital twin)技术研发、验证和使用的研究机构,服务于半导体制造、先进封装、装配和测试过程。https://finance.eastmoney.com/a/202405073068160880.html美国锂电池生产商Enovix据悉解雇约三分之一员工美国锂电池生产商Enovix当地时间5月6日在其位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂解雇了约170名员工,约占员工总数的三分之一。此次裁员可能是该公司上周宣布的在年底前削减3500万美元年度运营成本的计划的一部分。https://baijiahao.baidu.com/s?id=1798350114016986098&wfr=spider&for=pc
美国5月一年期通胀率预期3.5%,创去年11月以来新高,预期3.20%,前值3.20%。美国5月五至十年期通胀率预期3.1%,预期3.00%,前值3.00%。http://www.nbd.com.cn/articles/2024-05-10/3384968.html美国5月消费者信心指数下滑通胀预期上升随着短期通胀预期和对就业市场的担忧升温,美国消费者信心在5月初跌至六个月低点。周五公布的数据显示,密歇根大学5月消费者信心指数初值从4月的77.2降至67.4。低于接受调查的所有经济学家的预估。消费者对未来一年通胀率的预期达到3.5%,为六个月来最高且高于4月份时预计的3.2%。对未来5-10年通胀率的预期为3.1%,略高于4月份预计的水平。https://baijiahao.baidu.com/s?id=1798718480402427492&wfr=spider&for=p
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