2024生猪养殖行业报告：成本下降与高周转模式分析

1.地产业务稳步去化，生猪养殖主业地位渐凸显

2023年公司归母净利润同比增长125.89%，存量去化的房地产业务依然为公司收入和利润的主要来源。2023年，公司实现营业总收入124.17亿元，同比+107.10%，实现归母净利润17.46亿元，同比+125.89%。其中房地产业务实现收入85.82亿元，营收占比69%，生猪养殖业务实现收入28.13亿元，营收占比23%；饲料和禽养殖等业务实现收入9.87亿元，营收占比8%。

2023年，公司实现归母净利润17.46亿元，其中房地产业务盈利23.22亿元，生猪养殖业务亏损5.6亿元，其他业务亏损0.16亿元。2023年，公司存量去化的房地产业务依然为公司收入和利润的主要来源。2024Q1，公司实现营业总收入12.58亿元，同比-81.12%；实现归母净利润0.54亿元，同比-95.56%。其中生猪养殖业务实现收入6.79亿元，收入占比54%，主业地位凸显，地产业务实现收入3.99亿元，收入占比32%，存量去化持续推进；饲料和禽业务实现收入1.77亿元，营收占比14%。

2024Q1生猪养殖业务亏损0.39亿元，地产业务盈利1.09亿元，禽和饲料业务盈利0.02亿元。存量去化的地产业务仍然为公司收入和利润的主要来源，但2024Q1生猪养殖业务主业地位逐渐凸显，成为公司收入的最大贡献板块。

公司以自繁自养生猪为主，2023年开始探索代养模式。自繁自养项目上，2023年公司共有四个项目合计225万头产能，包括徐闻项目年出栏90万头，高州项目年出栏45万头，文昌项目年出栏30万头和贺州项目年出栏60万头。2023年公司在贺州试点“公司+农户”模式，1-9月份出栏量约为4.5万头，我们预计代养方面公司全年生猪出栏量约为6万头，2024年公司规划代养出栏60万头。

从各项目的生猪出栏量来看，据公司公告，2022年，徐闻、高州、文昌和贺州项目分别出栏生猪51.40万头、40.58万头、28.67万头和5.79万头。徐闻项目最早投产且承接公司的自供种任务，我们预计2023年该项目外销量/产能比为85%，高州项目2022年产能利用率90%，2023年有望实现满产满付，预计出栏量为45万头，文昌项目2022年产能利用率为96%，受环保整改影响，我们预计外销量/产能比例为70%，贺州项目2022年产能利用率为10%，贺州二期2022年年底投产，且2023年2月贺州二期项目配种尚未分娩，不考虑贺州代养出栏量，我们预计贺州项目外销量/产能比为60%。

基于此，我们预计2023年公司徐闻项目出栏76.5万头，高州项目出栏45万头，文昌项目出栏21万头，贺州项目出栏36万头。2024年，公司规划出栏生猪280万头，包括自繁自养项目的满产满付（225万头）和代养约60万头。2024年1-4月，公司生猪出栏65.25万头，同比19.27%，已完成出栏规划进度23.30%。

由于商品房预售时收取的售楼款项计入合同负债，会影响公司的资产负债率水平。2021Q3-2022Q4，合同负债对公司资产负债率影响尤为显著，几乎都在40个百分点。随着公司存量房地产业务的持续去化，2023Q1-2024Q1，合同负债对资产负债率的影响减小，由15个百分点降至2个百分点。

从公司剔除合同负债后的资产负债率来看，2022Q3以来呈现持续上升态势，主要原因在于猪价自2022Q3高位回落，后在低位持续震荡，持续亏损的背景下资产负债率攀升，但基本低于行业平均水平。随着公司成本下降和猪价回暖，公司4月商品猪销售已扭亏为盈，未来资产负债率有望持续改善。从公司三费情况来看，由于房地产业务持续去化，公司销售费率自2023Q2开始高位回落，管理费率有所提升，财务费用占营收比例尽管近几个季度有所增长，但保持在较低水平。

2.降本显著，高州4月养殖成本降至12.44元/kg

成本显著下降，对冲猪价下跌风险。2018年非瘟导致猪价大幅波动，环保政策&生物安全防控难度升级，行业集中度提升，后猪价波动幅度相对减小，且大型养殖集团资金实力相对散户更雄厚，融资渠道多元，抗低猪价能力强，猪价磨底时间更长，因此，养殖成本对于公司的生存经营至关重要。公司2021-2023年的生猪出栏量分别为13.22/126.44/184.50万头，随着产能利用率提升和公司生猪养殖业务经营逐渐走上正轨，公司养殖成本显著下降。2021-2023年，公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9/16元/公斤，2024年1-4月，公司育肥猪平均生产成本进一步下降至13.5元/公斤，完全成本约14.6元/kg。随着完全成本下降及猪价上升，公司2024年4月实现扭亏为盈，根据投资者问答，公司商品猪出栏均重保持在110-120kg，公司4月商品猪头均盈利为70.4-76.8元/头。

我们根据公司披露的2023年和2022年徐闻、高州和文昌项目净利润情况测算了各项目生猪生产成本，我们假设：（1）2023年各项目商品猪销售均价等于公司销售均价，其中公司销售均价采用肥猪销售量对月度商品猪销售均价加权平均；（2）不考虑仔猪销量；（3）当商品猪出栏体重为110-120公斤时。高州保持优势生产，健康度提升徐闻成本下降显著，文昌成本未来仍有较大下降空间。

2023年各项目生猪完全成本都有显著下降，当销售均重为110-120公斤时，徐闻项目的完全成本为17.41-17.63元/公斤，对应2022年为19.73-19.74元/公斤，每公斤成本降幅为2.2元/公斤左右；高州项目的完全成本为15.24-15.27元/公斤，对应2022年为15.99-16.30元/公斤，每公斤成本降幅为0.73-1.06元；文昌项目的完全成本为19.02-19.39元/公斤，对应2022年为20.27-20.32元/公斤，每公斤成本降幅为1元左右。

徐闻项目成本改善最为明显，据公司投资者活动记录表，徐闻生产成绩的显著改善主要受益于猪群健康度的提升，另外生产效率提高和产能利用率提升也降低了头均折旧与费用摊销，最终表现为成本改善。目前徐闻项目在三个项目中成绩中等，我们认为未来徐闻项目能够通过吸取优秀项目经验提升管理水平，成本仍有较大下降空间。文昌项目也取得了显著进步，但目前完全成本水平依然较高，主要原因在于前期项目发生环保事故，环保问题整改，既需要公司投入大量的人力物力，整改过程中项目也需要清栏，影响正常的生产经营，据公司官网定期公布的项目检测报告，文昌项目目前整改顺利，公司官网定期对相关指标进行公示，未来随着项目恢复正常生产经营、满产满付，单位成本有望进一步下降。

高州项目为公司的标杆项目，继续保持优势生产。考虑到费用，根据公司投关活动记录表中2022年育肥平均成本及三费贡献，我们预计2022年公司整体完全成本接近18元/公斤，而高州项目仅为16元/公斤左右（见“表1”测算），优势显著。高州项目成绩优异的主要原因在于“6750”工业化模式的良好运转，高度工业化和智能化极大节约了用工成本，另外高州项目是公司自供种体系搭建完毕之后才引种，内部供种均匀且成本较低。

2023年，随着饲料成本的进一步下降，高州项目完全成本继续下降，全年头均亏损控制在50元/头以内（见“表1”测算）。据公司投资者问答，2024年4月，高州项目平均养殖成本已降至12.44元/公斤，降本显著。

3.多因素助力成本下降，四周批高周转模式是关键

公司自2019年明确以“深化农业主业”为核心的发展战略，确立以现代农业为主业，对于房地产业务仅存量开发，至兴建猪场，到现在不到5年时间，已实现生猪出栏量接近200万头，且在猪价持续磨底时期，实现成本显著下降，是多方努力的结果，探其究竟我们认为以下几点为公司成本下降的主要原因：（1）产能利用率逐渐提高，四周批全进全出生产模式达到效益最高、最经济的状态，工业化高周转带来产能高利用率和猪群健康度提升；（2）据公司投关活动记录表，饲料成本在生猪养殖成本中占比超过一半，原料及饲料成本下降直接带来成本显著下降；（3）精细化管理提升健康度，各生产指标稳定向好；（4）前期外购高价种猪逐步淘汰，由公司徐闻扩繁场补充新的后备母猪，断奶仔猪成本中母猪折旧摊销等下降，带来断奶仔猪成本和养殖成本显著下降。

3.1.四周批全进全出，尽显工业化高周转

据四川省农业农村厅，猪批次化生产模式是借鉴早期的工业化批次式生产模式，在实际应用中逐渐转变为猪等禽畜生产模式。此模式利用了全进全出的生产方式，将生产阶段或日龄在同一批次的猪只圈养在一起，又同一批次转群或出栏，使猪群的健康状况、生产性能（增重速度、饲料报酬及上市日龄等）保持在最佳状态。

相比传统连续生产的方式，批次化生产将不同阶段的猪只隔离，在实际生产中，由连续难以分割状态的猪群，人为分为若干个群体，每个群体生产状态一致，利于批量针对性的管理。根据信得科技微信公众号，从母猪繁育周期来看，母猪妊娠期约为114天，泌乳期为21-28天，因此仔猪一般在21-28天后断奶，断奶至配种间隔为5天，那么母猪从妊娠到下次配种的周期大概为140-147天。根据信得科技微信公众号，目前常用的批次间隔为1周批、3周批和4周批，因此母猪批次数为母猪繁育周期除以批次间隔。1周批和3周批均需将将分娩舍分为多组，4周批能够实现整个分娩环节全进全出。

公司项目无论是平层还是楼房养殖均采用“6750”养殖模式及四周批全进全出模式。“6750”模式是指每条生产线配备750头祖代母猪和6000头父母代母猪，对应6栋育肥楼，年出栏生猪15万头，繁育育肥一条龙封闭式管理，基本无需对外引种，也减少了仔猪和后备母猪的周转，极大降低了疫病传播风险；在生产上，采用四周批全进全出模式，全场分娩舍母猪为1个批次，所有小猪在7天内出生，21天断奶，每4周转入、转出销售一次。四周批模式讲究四同时：同时配种，同时分娩，同时断奶，同时出栏。随着产能利用率提升，养殖成本中职工薪酬、总部费用、折旧、水电等支出摊薄，且满产满付使得经营达到效率最高、最经济的状态。

（1）首先，四周批模式母猪繁殖周期为140天（妊娠&提前上产床114天+哺乳21天+断配5天），每4周（28天）一批，每批次分为5群进行，每群母猪数量为1200头，我们将其编号为妊1、妊2、妊3、妊4、妊5；（2）假设2023年最后一批小猪断奶时间为2023/12/31，由妊1提供，根据妊娠114天，哺乳21天可以推断其妊娠开始于2023/8/18，由于每28天集中分娩、断奶，因此如下表所示，妊2、妊3、妊4、妊5分别于2023/9/15、2023/10/13、2023/11/10、2023/12/8开始妊娠，断配结束的妊1于2024/1/5日进入新一轮；（3）假设配种分娩率为88%、窝均断奶仔猪数为11头、育肥猪上市率为90%，因此四周批模式下，一年可实现13批集中分娩和断奶，6000头母猪可提供分娩窝数13728窝，断奶仔猪数151008头，出栏肥猪135907.2头。（4）每批次母猪的产房占用时间为4周，每四周转入转出一次，因此当配种分娩率为100%时，6000头母猪需配备1200个产房，可实现全进全出。

我们同时对其他周批次进行模拟，发现：每种批次化生产模式都有优缺点，适用生产规模也不同，其中4周批生产模式节奏快、生产效率和产能利用率更高。以6000头母猪为例模拟各批次化生产模式的运转情况发现，（1）从批次群数来看：1周批批次群数最高，4周批群数相对较少，其批次群数高的好处在于批次劳动强度较小，灵活性强，每周工作节奏稳定，操作简单且效率高，但每周都有相应的工作安排，导致工作繁琐，员工休假难以安排；批次少的优点在于工作安排更为集中，员工有较多间歇性时间休息，员工福利更高，但是其对员工要求更高，且每批次工作强度大；（2）从需匹配产房个数来看：3周批所需产房数量最多，1周批（21天断奶）和4周批所需产房数量最少；（3）从母猪年产胎次来看：四种模式年产胎次均大于2，其中3周批年产胎次最低，1和4周批年产胎次均为2.29；（4）从产出率（断奶仔猪数/产房数量）来看，3周批产出率最低，1周批和4周批产出率最高；（5）从分娩舍分组来看，4周批可实现全进全出，有利于猪群饲养管理和后续销售。

我们在进行各生产模式模拟时，假设各批次下生产指标（配种分娩率、窝均断奶仔猪数、育肥猪上市率）均相同，而全进全出的生产模式可以实现同时配种、同时分娩、同时断奶和同时出栏，且一批次对应产房可实现全进全出，从而减少人流、物流以及猪群的接触，降低生物安全风险，我们认为该模式下，一方面高周转带来高生产效率，另一方面也有助于生产成绩的提升，进一步提升产出率及产量。公司一条“6750”生产线包括750头祖代母猪和6000头二元母猪，楼房猪舍中，共有2栋种猪楼和6栋育肥楼。

根据四周批生产模式，全场分娩舍母猪为1个批次，所有小猪在7天内出生，21天断奶，每4周转入、转出销售一次；每栋育肥楼的设计存栏规模为12000头，当配种分娩率为88.5%，窝均断奶仔猪数为11头时，四周批模式下，每批次断奶仔猪数为11682头，每批断奶仔猪刚好适配1栋育肥楼，且不仅分娩舍可以实现全进全出，由于批次化生产，育肥猪健康度和整齐度高，育肥到销售也可以实现全进全出。采用该种模式有利于防控疫病传播，另外也提高育肥猪出栏的整齐度便于后续销售。

母猪批次化生产管理技术是养殖行业中的重要管理技术，相比于连续生产，批次化生产更贴合工业化生产模式，尤其是非瘟后时代，规模化程度提升，批次化生产在大型规模场中盛行。目前国内多数上市猪企在探索及落实批次化生产模式，如金新农提出2024年将进一步强化以“批次化”为核心的生猪生产管理工艺；唐人神的母猪生产以“周”为节律，保育和育肥按照全进全出批次化生产；东瑞股份的饲养管理模式也包括全进全出和批次化生产等。

我们认为公司作为养殖行业的新秀，具有显著的后发优势，在养殖项目落地之初即设计“6750”一条龙模式和四周批全进全出模式，并在后续的生产管理中严格落实，目前随着公司各项目逐渐满产，四周批模式在提高生产指标和产出水平等方面显示出优越性，成本下降可观。目前高州贺州项目高水平运行，文昌项目环保整改完成恢复正常生产，徐闻项目猪群健康度改善生产成绩显著改善，且四周批模式对于人员素质要求较高为公司培育、储备了优秀人员，模式复制未来可期。

3.2.饲料全面自供叠加原料价格下降，推动成本降幅可观

目前公司各项目配建饲料厂均已投产运营，饲料供应从委托加工模式转为自供自产模式，可降低代工及运输费用等成本。高州年产18万吨猪饲料厂于2021年11月率先投产，贺州饲料厂（年产36万吨猪饲料及6万吨预混饲料）、文昌饲料厂（年产12万吨猪饲料）及徐闻饲料厂（年产）也在2022年陆续投产，饲料自供一方面有助于生物安全防控，另一方面公司将原料和饲料掌握在自己手中，有助于控制成本，降低代工费和运输费用等成本，有利于养殖综合成本降低。原料及饲料价格高位回落，公司持续受益。2021Q1-2024Q1，饲料主要原料豆粕和玉米价格经历冲高回落，玉米价格和豆粕价格在2022Q4达到高点，后持续回落至今，饲料价格走势与豆粕价格基本一致。2022Q4开始的原料及饲料价格下降推动养殖成本下降，由于饲料成本在养殖成本中的占比约为60%，饲料价格高位回落至今跌幅为16%，可带来单公斤养殖成本的下降幅度约9.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）