2024润滑油添加剂行业国产替代成长性分析报告

1.润滑油添加剂国内领先，竞争力突出

1.1国内领先的润滑油添加剂供应商

公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。公司于1996年成立，在润滑油添加剂领域，公司自进入该行业起，定位于发展环保、高效的产品。公司在质量上紧盯国际添加剂公司，已经发展成为具有较强竞争力的国产润滑油添加剂供应商，在国际市场逐步树立影响力，产品产销规模快速增长。2020年11月，首次公开发行A股并在创业板成功上市，是润滑油添加剂行业首家上市公司。公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。拥有比较完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。

公司股权结构稳定，中石化资本参股13.85%。公司第一大股东为郭春萱先生，持股比例为37.22%，为公司实际控制人。2019年9月，中石化资本向公司投入货币资金3.4亿元，开启公司与中石化在润滑油添加剂领域的深度合作，通过发挥各自的优势，进行资源对接，优势互补，形成合力，做大做强国内润滑油添加剂产业。

1.2围绕润滑油添加剂主业发展，公司业绩稳步增长

业绩实现稳步增长，23年归母净利润同比增长3.12%。2019-2022年公司营业收入从6.57亿到30.46亿元，复合增速为66.75%；2019-2022年公司归母净利润从0.98亿到5.88亿元，复合增速为81.71%。2022年公司业绩创新高，一方面公司所在润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建，国内进口替代加速的阶段，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间，另一方面，公司以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量快速增长，复合剂收入占比达66.44%。2023年公司实现收入28.16亿元，同比-7.57%，实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长3.12%。

海外业务逐渐贡献公司营收主要来源。公司主营业务收入主要是润滑油添加剂系列产品，占营业总收入比例达90%以上，23年公司海外收入20.57亿元，产品在海外快速推广，抢占四大份额。复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司多年来持续加大研发投入，不断引进优秀研发人才，强化激励研发团队的创新能力，核心技术逐年得到提升，研发支出由2019年的0.24亿提升至23年1.18亿。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。

公司毛利率稳中有增，期间费用略增。公司毛利率由2016年的27.81%提升到2023年的35%，净利润率由2016年的10.69%提升到2023年21.63%，盈利能力稳步提升。公司销售期间费用率由2019年的12.8%降至2023年的10.98%。

2.润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大

2.1全球润滑油添加剂市场规模超千亿

目前全球润滑油添加剂市场规模超千亿。根据中商产业研究院，2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，按照7.2汇率换算，全球润滑油添加剂市场规模超千亿，行业发展空间较高。从需求量来看，全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增长到2022年的530万吨，需求量年均增速为2.6%。

分散剂、黏度指数改进剂、清净剂是较常使用的功能剂。按单剂类别来看，分散剂、黏度指数改进剂和清净剂是需求占比较高的添加剂，合计占润滑油添加剂总需求量的65%-70%左右。从全球功能性润滑油添加剂消费占比来看，根据IHS，2021年全球功能性润滑剂消费中分散剂和清净剂合计占比60%，黏度指数改进剂占18%。

分地区来看，中国润滑油添加剂消费黏度指数改进剂、分散剂、清净剂占比较高；北美功能性润滑剂消费中黏度指数改进剂、抗磨剂/抗氧化剂、分散剂占比较高；印度功能性润滑剂消费中黏度指数改进剂、分散剂、清净剂占比较高；中东功能性润滑剂消费中分散剂、清净剂、黏度指数改进剂占比较高。

2.2润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大全球润滑油添加剂85%份额集中在四大公司手中。全球润滑油添加剂市场主要被国际厂商主导。在国际市场上，经过20世纪90年代末期润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）为主的市场竞争格局。

1）路博润公司建立于1928年，以研究、开发、生产和经销润滑油添加剂起家。总部在美国俄亥俄州威克利夫，是全球最大的润滑油添加剂公司。路博润几乎生产所有润滑油和燃料用的组分添加剂和复合剂，全球共有职工7100人，在24个国家设有38家子公司、21座生产厂，

产品销往100多个国家。路博润润滑油添加剂产品的全球市场占有率约为33%，其开发的添加剂配方用于调制各种运输和工业商品润滑油，其中有汽油机油和柴油机油、自动传动液，船用润滑油、拖拉机润滑油、燃料油和工业润滑油。自2011年伯克希尔哈撒韦收购路博润以来，路博润已完成多项补强型收购，主要聚焦于先进材料领域。根据伯克希尔哈撒韦年报，路博润2022年销售额为67亿美元，同比+3.2%，主要系产品价格上涨所致。

2）润英联在1999年由ExxonMobile和Shell公司的添加剂分部合并而成，是世界第二大润滑油添加剂供应商，合并之前的两个公司都有近70年的发展历史。其业务不仅集中于英国、美国和新加坡，近年来趋向于向全球发展。润英联最初的产品为降凝剂，此后又发展了发动机油抗氧剂和抗磨剂技术，近年来研发集中于无灰分散剂和金属清洁剂。在20世纪60年代，润英联开始涉足燃料添加剂，尤其是在柴油流动性改进剂方面成绩突出。目前润英联的燃料添加剂发展侧重于柴油润滑性添加剂。

公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15图18：润英联近年来收入（亿美元）资料来源：S&P，山西证券研究所3）雪佛龙奥伦耐公司成立于1917年，是美国第三大润滑油添加剂生产和供应商，在复合剂方面有很强的实力，主要产品有汽油/柴油机油复合剂、天然气发动机油复合剂等。全球业务分为美国、亚太、EAME（欧洲、非洲、中东）三个地区。在全球共有5个技术中心，用来进行催化剂、润滑油添加剂等产品的研发和试验。

4）雅富顿成立于2004年，其前身为Ethyl（乙基）公司，负责原有的石油添加剂业务。雅富顿公司的产品线分布很有特色，其车用油添加剂产量约占总产量55%，驱动系用油添加剂约占26%，其余为工业用油或是工业发动机用油添加剂。母公司为NewMarket（NYE:NEU）。

四大剂企业普遍拥有悠久历史，长期的积累使得公司具备较多专利和丰富的产品线。以路博润为例，其专利数量高达3800项。并且四大剂企业的发展都经历了从地方走向全球的生产布局，近几年在亚太地区布局较多，主要集中在中国、日本和印度等国。

2.3润滑油添加剂行业壁垒高，技术认证难度大润滑油添加剂细分产品种类繁多，技术含量及产品质量要求较高，升级换代快，每种产品对于各项指标要求均不同，配方千差万别，需要企业具备丰富的生产经验以及先进的生产控制设备。同时，企业不仅需要较为齐全的研发、检测和试验设备而且还需要打造一支能够及时根据终端客户的实际需要，量身定做符合其特定需求产品的研发队伍，从而取得市场竞争优势，以实现更强的盈利能力。润滑油添加剂生产企业加工工艺和产品配方是赢得市场的重要保证。为了不断满足客户个性化、差异化的需要，润滑油添加剂生产企业需要具备较强的持续研发能力。每种润滑油添加剂的研发与生产一般都需经过配方筛选、模拟评定、台架试验、行车试验、工业试用等阶段，对新进入者而言，所面临的技术壁垒更明显。

API制定美国润滑油质量等级标准，现成为国际上比较通用的润滑油质量等级标准。API将汽车发动机油分为S-代表汽油机油，C-代表柴油机油。从SA发展到目前最高级别的SP，分别是SA、SB、SC、SD、SE、SF、SG、SH、SJ、SL、SM、SN、SP，SP为目前汽油机油的最高级别。柴油机油规格：从CA发展到现在最高级别的CK-4，分别是CA、CB、CC、CD、CD-II、CE、CF、CF-2、CF-4、CG-4、CH-4、CI-4、CJ-4、CK-4，CK-4为目前柴油机油的最高级别。

机油的性能级别越高，其各种技术指标越高，可以明显延长发动机的使用寿命，延长换油的周期和维修周期，并减少汽车保养费用。API认证流程至少需要半年时间，5年进行一次复审修改。首先，申请企业的产品应该按照API的产品标准进行设计和生产。填写美国API发给的认证产品的申请表、协议(均为英文)根据《APISpecQ1质量纲要规范》编写文件化的质量管理体系。向美国API总部递交(邮寄)用英文填写完的申请表和协议、英文版的《质量手册》和申请费。一种API产品规范即一个API证书。根据《APISpecQ1质量纲要规范》建立的质量管理体系至少要运行四个月，并且进行了一次内审和管理评审。然后才能由审核员审核。一般情况下，API标准每5年至少进行一次复审、修改、重新确认或撤消。

2.4国内逐渐打破海外垄断，国产替代前景广阔国内单剂市场主要依靠国内单剂生产企业自产和国外添加剂进口。国内单剂生产企业的竞争格局曾经是大型石油公司下属企业和民营企业各占半壁江山。近几年民营企业快速发展，逐渐成为国内润滑油添加剂生产的主力军。随着国内润滑油添加剂生产厂商技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内出现少数具有一定行业影响力且技术研发实力较强的润滑油添加剂公司。这些具有自主知识产权的民营企业，除了在某些细分产品上替代进口厂商取得一定的市场份额外，还逐步开始在部分高端产品市场上与国外单剂厂商展开竞争。1）无锡南方石油添加剂有限公司是专业生产石油添加剂的集团型企业，根据公司官网介绍，公司目前具备年产各种润滑油添加剂50000余吨生产能力，主要产品有清净剂系列，无氯浅色型无灰分散剂系列。2）锦州康泰润滑油添加剂有限公司是国内产供销一体化的专业添加剂制造商，主要生产添加剂组分、复合添加剂和其它中间体产品。根据利安隆2023年报，康泰股份设计产能为133000吨，产能利用率38.64%。3）新疆蓝德精细石油化工股份有限公司是新疆独山子天利高新技术股份有限公司等八家公司共同发起设立，以生产润滑油系列添加剂为主营业务的股份公司。4）上海海润添加剂有限公司是由中石化和润英联共同建设的合资公司，主要生产内燃机油、齿轮油、液压油复合添加剂及粘度指数改进剂，根据环球塑化网披露，公司现有复合剂年生产能力达4万吨，为国内内燃机油复合添加剂制造商。5）南京润友化工添加剂有限公司以开发、咨询、生产、批发销售润滑油系列添加剂、防锈油系列添加剂等。6）锦州圣大化学品有限公司是专业的润滑油添加剂供应商，公司致力于为客户提供专业、优良、完善的润滑解决方案。甄选添加剂组分，塑造可靠、稳定的复合剂性能，保障油品强大的润滑基础。

7）锦州精联润滑油添加剂有限公司是中国石油天然气股份有限公司与润英联荷兰私人有限公司的中荷合资公司。公司成立于1995年10月，主要产品为聚异丁烯系列产品，以满足国际和国内市场对中高档润滑油产品及添加剂/乳化剂生产原料、胶粘剂和密封剂、电绝缘用油、橡胶和塑料改性等行业日益增长的需求。国内进口的单剂主要由四大润滑油添加剂公司以外的几家特色单剂生产商提供，多属技术含量高的具有一定特色的单剂，一般是国内厂家无法生产或无法达到同等质量水平的产品，其附加值和利润相对较高，但因价格比较昂贵，因此在国内市场上所占的份额比较少。

四大在国内建厂如下：1）路博润添加剂（珠海）有限公司成立于2010年，位于珠海高栏港经济区。路博润添加剂（珠海）有限公司产品主要涉及车用润滑油添加剂、工业油添加剂及燃油添加剂等。

2）润英联（中国）有限公司成立于2013年，位于张家港扬子江国际化学工业园。润英联张家港工厂一期项目占地面积10万平方米，于2016年3月正式投产，主要用于复合添加剂调和，每年可生产10万吨润滑油添加剂。二期项目2020年上半年已启动，占地面积逾13万平方米，主要生产单剂。目前第三、四期工厂也正在筹划进行中。3）雪佛龙（中国）化工有限公司成立于2015年，位于宁波市北仑区，于2021年实现商业投产。4）雅富顿化工（苏州）有限公司成立于2006年，位于苏州工业园区。雅富顿苏州研发中心主要进行燃料和润滑油添加剂研发。

国内现有产能统计来看约有59万吨润滑油添加剂产能，全球润滑油添加剂需求量2022年为530万吨，国内润滑油添加剂需求量在90-100万吨左右。目前润滑油添加剂国内外市场需求每年都有一定的增量，同时国内供应链持续进行，国内生产量相较于需求量来说仍存在缺口。

国内复合剂的市场份额主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的合资企业所占据，尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品。近些年，国内的民营润滑油添加剂企业，从生产中低端的复合剂产品开始，在保持自身性价比优势的同时不断加大研发投入，提升产品技术水平，以积极主动服务下游厂商的态度，从而不断扩大复合剂国内的市场份额，并在高端复合剂市场上有所突破。随着发动机润滑油中国标准开发创新联盟的设立，行业内将逐步推出符合中国发动机技术特点的润滑油标准体系和润滑油产品技术标准。此举将一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑剂添加剂企业的竞争力。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，未来存在较大的实现进口替代的市场空间。

3.润滑油行业全球需求稳定增长，向头部企业集中

3.1全球润滑油市场处于成熟阶段，需求稳定增长全球润滑油市场处于成熟阶段。根据《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，2023年全球润滑油市场规模预计为1384.8亿美元。预计全球润滑油市场规模将继续保持平稳增长的态势，到2027年市场规模将接近1600亿美元。

全球润滑油需求量基本保持稳定增长，未来发电行业和汽车行业对润滑油需求持续增大。根据iimedia数据显示，从2013年的3472万吨到2019年的4290.3万吨，全球润滑油市场需求量逐年增长，预计到2024年将达到5177.3万吨。随着全球汽车工业不断发展，汽车保有量不断上升，对润滑油的需求也持续增大，全球润滑油供给和需求量虽有所震荡，但是基本保持稳定增长，需求量逐渐升高，市场发展前景仍然可观。我国的润滑油市场由大企业主导，小企业在细分领域占据一定优势。根据华经产业研究院资料，目前国内的润滑油企业一是以中国石化中国石油为代表的国有企业，主要占据OEM、规模客户以及部分中高端消费市场；二是以壳牌、美孚为代表的外资和合资企业，主要占据车用油及部分中高端市场。三是以龙蟠科技、康普顿等为代表的民营企业，在中端及部分细分市场占据一定份额。

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