2024家电行业报告：石头科技与九号公司新品推动市场

1、本周行业指数及宏观数据变化

1.1、行业交易数据更新：家电板块本周跌3.2%，厨卫电器板块跌幅居前

本周（2024年5月20日至2024年5月24日)，上证指数-2.1%；深证成指-2.9%；沪深300指数-2.1%；家用电器指数-3.2%。家电分子板块来看，本周小家电/白色家电/照明设备/黑色家电/家电零部件/厨卫电器周涨跌幅分别为-2.7%/-2.8%/-3.8%/-4.2%/-4.3%/-6.0%。

个股方面：家电个股中本周宏昌科技、惠而浦、九联科技、同星科技、海达尔涨幅居前五；本周ST同洲、火星人、德尔玛、奥马电器、深康佳A跌幅居前五。

1.2、原材料/海运/汇率数据跟踪

1）原材料价格：截至2024年5月25日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+3%/+3%/持平/+3%，同比分别+25%/+18%/+9%/-1%。

（2）海运价格：截至2024年5月24日，海运运价综合指数较上周环比+5.9%，同比+46.8%。

（3）人民币汇率：截至2024年5月24日，美元兑人民币即期汇率收于7.2447，环比上周持平。

2、外资持股比例更新

本周外资资金持股比例增加较多的个股为安克创新、华帝股份、石头科技、海信家电、奥佳华、老板电器等，资金持股比例下降较多的个股为浙江美大、九阳股份、四川九洲、美的集团、佛山照明等。

3、行业及个股信息更新

3.1、产业在线——三大白电6-8月排产数据更新

据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6月空冰洗排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业及各品类产品依旧保持高速增长。分产品来看，6月份家用空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%；冰箱排产830万台，较上年同期生产实绩增长9%；洗衣机排产674万台，较去年同期生产实绩增长8.1%。

3.1.1、家用空调6-8月排产情况（同比去年实绩）

（1）行业据产业在线家用空调排产报告显示，2024年6月家用空调内销排产1300万台，较去年同期内销实绩增长3.6%；7月内销排产1186万台同比增长0.9%；8月内销排产748万台，同比下滑6.2%。2024年6月家用空调出口排产753万台，较去年同期出口实绩增长31.4%;7月出口排产537万台，同比增长10.6%；8月出口排产426万台，同比增长1.5%。

（2）分品牌【5月】格力+5.3%（内销+4.1%，出口-6.8%）；美的+14.2%（内销-2.7%，外销+43.5%）；海尔+43.3%（内销+24%，出口+57.1%）；海信科龙+12.5%（内销+10.3%，出口+33.3%）；TCL+39.4%（内销+17.1%，外销+70.5%）；长虹+27.8%（内销+25.0%，出口+33.3%）。【6月】格力+4.8%（内销+0.0%，出口+0.0%）；美的+15.1%（内销+5.6%，出口+31.4%）；海尔+12.5%（内销+3.4%，出口+7.1%）；海信科龙+14.3%（内销+7.1%，出口+3.7%）；TCL+21.4%（内销+29%，出口+25%）；长虹+25%（内销+33.9%，出口+8.7%）。【7月】格力+2.4%（内销+2.9%，出口+3.9%）；美的+12.8%（内销+7.2%，出口+16.8%）；海尔-6.1%（内销+1.6%，出口-7.4%），海信科龙-10.5%（内销+8.3%，出口-48.1%）；TCL+12.5%（内销+11.1%，出口+13.3%）；长虹+26.7%（内销+25%，出口+25%）。

3.1.2、家用冰箱6-8月排产情况（同比去年实绩）

（1）行业据产业在线冰箱排产报告显示，2024年6月冰箱内销排产387万台，较上年同期内销实绩增长6.8%，6月内销排产继续保持了相对较高的规模，主要是大部分企业想抓住618大促这个上半年最后的机会窗口和出货节点。2024年7月/8月冰箱内销排产同比分别+0.3%/-5.1%。2024年6月冰箱出口排产443万台，较去年同期出口实绩增长7.3%。2024年7月/8月冰箱外销排产同比分别+5.1%/-0.9%。

（2）分品牌【Q2】海尔+6.9%（内销+8.1%，出口+28.3%）；美的+15.6%（内销+22.9%，出口+10.5%）；海信+14.2%（内销+13.4%，出口+10.8%）；奥马+15.4%（内销+55.6%，出口+10.2%）；美菱+33.1%（内销+41.8%，外销+6.8%）。【1-6月累计】行业+12.8%（内销+11.1%，出口+13.1%），海尔+2.8%（内销+5.2%，出口+17.9%）美的+24.4%（内销+15.3%，出口+22.9%）；海信+22.7%（内销+25.0%，出口+18.1%）；奥马+24.5%（内销+22.0%，出口+21.7%）；美菱+26.5%（内销+25.2%，出口+15.2%）。

3.1.3、家用洗衣机6-8月排产情况（同比去年实绩）

据产业在线洗衣机排产报告显示，2024年6月洗衣机内销排产329万台，较去年同期内销实绩增长8.3%。2024年7月/8月洗衣机内销排产同比分别+11.6%/+7.3%。2024年6月洗衣机出口排产345万台，较去年同期出口实绩增长4.7%。2024年7月/8月洗衣机外销排产同比分别+5.3%/-1.8%。

3.2、九号公司：两轮车新品发布会要点——电摩/电轻摩智能化和性能较M95C有升级，质价比进一步提升

新品C85C/C80C（电摩/电轻摩）智能化和性能较M95C有升级，质价比进一步提升。

（1）定价：C85C活动到手价5399起，略低M95C。C80C暂未上线。

（2）全新外观设计：采用UFO 灵感设计，配有半透明前面板、双侧置物筒、光剑悬浮灯（标配智能光感大灯）。

（3）电池及续航：采用最新碳晶电池技术。电池容量72V 22Ah/60V 22Ah碳晶电池（铅酸），#全速续航可达72km/64km，最高速可达52km/h（47km/h）。

（4）智能化功能：除标配RideyLONG、RideyGo（感应解锁等）、远程控车以外，#相较于M95C新增RideyFun智驾系统（可实现导航/切歌/来电提醒等）以及RideyPOWER智能铅酸系统（App异常信息提醒及充电保护等）。此外亦标配助力推行，定速巡航，转向灯自动回位等。

（5）鼹鼠控功能：可实现一键倒车，#坡道驻车（相较于M95C新增），OTD单转把模式，#TSC（相较于M95C新增）。

（6）安全防盗系统：标配北斗卫星，GPS+基站，AHRS姿态感应系统。

（7）刹车及减震系统：前后双碟刹/前碟后鼓。两款SKU均为五级可调后减震。

3.3、个股对应行业关键出口数据更新

3.3.1、九号公司

全地形车：出口延续高增/出口美国规模增速环比提升。2024年4月江苏省（九号公司等）出口美国/欧洲销量同比分别+58%/+33%，出口规模同比分别+112%/+36%（2024Q1分别为96%/52%）。

3.3.2、涛涛车业

高尔夫球车：福建和浙江高尔夫球车出口美国延续高增。2024年4月高尔夫球车出口美国1.61万台，福建（戴尔乐等）/浙江（涛涛等）/广东（绿通等）分别出口8310/2928/2491台，同比分别+114%/+188%/-53%。

3.3.3、其他小家电

研磨机搅拌器/其他电咖啡和壶/未列名电热器具延续Q1表现。2024年4月水果蔬菜榨汁机/食品研磨机/面包机/压力式咖啡机/滴漏式咖啡机/其他电咖啡和壶/未列名电热器具出口数量同比分别-7%/+25%/+6%/-1%/-4%/+24%/+26%，出口金额同比分别-13%/+14%/-3%/+10%/-2%/持平/+7%。割草机：割草机出口延续年初以来改善趋势。2024年4月割草机出口美国/欧洲量同比分别+126%/+110%，江苏省（格力博等）出口同比分别+76%/+55%，浙江省（大叶股份等）出口同比分别+172%/+177%。

4、本周推荐标的及逻辑

1）家电品牌走向世界主题：石头科技、海尔智家、九号公司、海信视像、TCL电子；

（2）两轮车主题：雅迪控股、爱玛科技；

（3）家电优秀代工出海：德昌股份、涛涛车业；

（4）低估值高分红、利润率提升主题：海信家电，受益标的长虹美菱。

重点推荐标的：石头科技（2024Q1业绩超预期，内销竞争格局向好，海外渠道建设加速，2024Q2有望继续超预期）、九号公司（两轮车终端动销/渠道拓展或持续超预期，2024Q2有望继续超预期）、海尔智家（卡萨帝去库完成恢复增长，空调业务利润率有望改善，海外市场竞争优势明显）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、TCL电子（黑电业务全球份额及盈利提升，业务调整落地2024年有望释放利润）、雅迪控股（政策调整下行业尾部出清或加速+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（政策调整下行业尾部出清或加速+重发股权激励彰显发展信心）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点）、涛涛车业（区域供应链优势快速布局，率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。

4.1、石头科技：内销大促有望超预期，外销仍有增量市场，继续看好2024Q2超预期

（1）国内市场：2024M4石头销额/销量市占率分别为26.9%/20.6%，环比分别+5.5/+2.4pcts，内销线上份额位列行业第一。

展望2024Q2内销有望超预期主系：（1）P10S Pro预售断货，很多本该3月销售的产品收入将于2024Q2提前确认；（2）V10/G20S拓宽了公司产品价格带。（3）2024Q2的关键是618大促，而618的热销需要前期新品销售的口碑，而2024年各家扫地机第一波销售结果已出，2024W14-16（2024年4月1日-4月24日）石头扫地机品类线上渠道销额市占率达30.7%，位列第一，其中新品P10S Pro/G20S/V20分别占比14.8%/6.3%/2.5%。

（2）海外市场：国外市场基数不高，新品发货+线下渠道突破有望继续带动2024Q2外销延续较快增长。线下渠道看，美国线下渠道逐步取得突破，而欧洲的薄弱国家（南欧、法国）预计在2024年5月1日前于线下渠道全面铺货。在线上渠道方面，欧洲亚马逊（德法意西英）改为直营，有望复刻美亚成功。从新品方面看，S8maxV系列新品发货有望带动2024Q2外销市场延续较快增长。

展望2024Q2中国大陆外收入有望超预期主系：（1）石头在法、意、西等国家的线下渠道市占率提升空间较大；（2）德法意西英亚马逊收回直营后增速较高，将贡献纯增量；（3）德语区/北欧/韩国/中国台湾等市场仍然有产品结构升级的提价逻辑；（4）美国市场预计稳定，美亚需要长时间投入积累店铺口碑和评分，而线下渠道难以借助经销商资源，壁垒较深，石头在美国突破Target渠道后短期内竞争对手较难追赶。

4.2、九号公司：4月两轮车零售需求旺盛，全地形车/割草机器人表现持续亮眼，继续看好全年营收业绩超预期

（1）两轮车β向好，公司具备产品逻辑和渠道逻辑：2024Q2预计迎来行业均价/单车盈利拐点；政策大年（行业规范条例+即将推锂电新规+即将推新国标修订+以旧换新政策），尾部企业将出清+刺激换购需求，九号既有行业β更有自身α（渠道扩张+产品破圈）。根据久谦数据显示，2024年4月公司天猫/京东两轮车零售额同比分别+215%/+40%，2024年3月推出的A2z 90开始逐步放量。零售需求旺盛+行业尾部出清，终端动销和渠道扩张有望超预期。

（2）全地形车/割草机器人新品已落地，新品表现力强，将会逐步贡献收入和利润。全地形车：ATV/UTV新品产品竞争力强劲，带动欧洲及美国市场两开花。（a）欧洲市场年初全面上市AT5迭代新品，2024年4月终端销量环比增长80%。其中东欧/北欧/西欧环比分别+84%/+223%/+16%，同排量段市占率分别位列1/1/2。海关总署数据显示，2024Q1江苏省全地形车出口欧洲量/额同比分别+47%/+52%。（b）美国市场依托2023Q3推出的UT10 CREW新品快速扩张，海关总署数据显示2024Q1江苏省全地形车出口美国量/额同比分别+80%/+96%。割草机器人：3月亚马逊发售二代新品，卖家精灵数据显示4月美亚/法亚销量份额已达22%/8%，亚马逊增长势头强势。

（3）E-Bike 2024Q4推出，产品力强+行业空间大+复用程度高，长期增长空间值得期待。

（4）老业务小米分销/ToB渠道触底，预计对公司后续营收及业绩负面影响有限。

4.3、海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费

海尔是2024年看好的白电低估值滞涨的标的，公司要提高分红比例，如果分红比例不大幅落后于美的、格力，海尔未来几年净利率提升逻辑、海外自有品牌(特别是美国)、国内空调份额提升潜力、欧洲Candy扭亏为盈，利润弹性更高。

内销方面：2023年中国市场份额为28%（+0.8pcts），连续三年份额提升。分产品看，根据中怡康数据，2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额分别为45%/9%/48%，线上份额分别为40%/4%/40%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下线上份额均实现同比增长；根据产业在线数据，智慧楼宇份额达到9.5%（+0.8pct）排名第四。

（1）制冷产业：高端市场显著提升份额。卡萨帝冰箱丰富平嵌冰箱产品阵容，实现平嵌产品销量同比增长120%；海尔冰箱拓展博观家族阵容，在20,000元以上价位段实现份额第一。根据中怡康数据，线下市场公司冰箱产品在10,000元价位段零售额份额达52.8%（+4.0pcts）。推进全流程降本提效，2023年上合制冷园区一期建成投产，产能增加150万台。

（2）厨电业务：2023年全年收入增长超过10%。卡萨帝厨电零售额增长30%，高端市场份额达到10%。

（3）洗涤产业：2023年干衣机收入同比增长20%。上海干衣机工厂的投产，增加产能200万台。根据Gfk数据，公司干衣机线下零售额份额达到40.4%，线上零售额34%。

（4）家空业务：2023年上市行业首台集成式高能空气机——卡萨帝星云空调，上市一年销售11万套，拉动10,000元以上高端份额达到37%，位居高端市场第一。深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力。（a）2023年3月郑州电脑板自制工厂正式量产，年产200万套，预计优化成本超千万；（b）公司与海立股份成立的压缩机合资公司将在2024年Q1投产，有助于进一步补全产业链，建立深度融合的压缩机供应能力。

（5）智慧楼宇产业：热泵业务产品收入增长20%，2023年9月公司控股收购同方能源科技发展有限公司，增强公司在供热、供冷运营一体化服务能力与清洁能源综合利用、工业余热回收等节能改造方案实施能力。

（6）全屋用水解决方案：2023年国内收入突破120亿元，燃气热水器业务2021年~2023年的收入复合增长率超过20%。高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。2023年，卡萨帝在小红书高端家电用户关注度排名第一；线下卡萨帝已在240家Shopping mall建立体验中心，并进驻全国知名的高端商业综合体——南京德基广场，开设卡萨帝艺术中心，通过打造家电与家居艺术的融合为消费者带来全新的购物体验。根据中怡康数据，2023年卡萨帝品牌高端份额领先，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。卡萨帝品牌冰箱及空调在中国一万五千元以上市场的线下零售额份额达到50%、28%，洗衣机在中国万元以上市场的份额达到84%。

2023年三翼鸟场景交易额超过51亿，全国触点2900家，定制落地方案超8万套，三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%，卡萨帝占比40%，前置占比35%。

①公司研发的筑巢设计工具拥有超500个3D版家电设计模块和全国超90%小区的真实户型图，为用户制定专业家电设计成套方案。②三翼鸟触点新增近1500家，通过本地化的场景方案定制与专业交付服务能力提升成套产品销售效率。

外销方面：（1）欧洲市场：预计2024年欧洲所有品牌营收规模的目标为增长约25%，经营利润率目标定为整体提升1.5%左右。分产品来看，空调（含热泵与央空）的增幅最快，预计在30%以上；洗衣机和洗烘一体机预计增幅为20%；冰箱预计实现两位数的增长。2025 年经营利润率做到2.5%以上，到2027 年至少做到4%以上。Candy换管理层以后，保留Candy80%员工。

随着罗马尼亚和土耳其工厂产能释放，冰洗当地化生产比例进一步提升至65%至70%，空调预计达到45%左右。自产比例提升后，物流方面预计降低成本0.5-1pct，非核心零部件采购优化1pct，交货周期缩短，土耳其缩短至15天，罗马尼亚缩短至7天。目标：中高端渠道比例提升至25-28%，海尔的经营利润率在2%-2.5%，海尔牌在欧洲价格指数从127提升到131，Candy聚焦智慧互联。渠道覆盖率提升到60-65%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）