2024铝行业报告：盈利能力提升与市场展望
1 铝板块回顾
1.1 行情走势：年初至今板块上涨12.95%，估值小幅回落
板块年初至今上涨明显，排名靠前。2023年全年长江金属材料及矿业指数下跌6.2%，排名第18。2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数上涨11.6%，排名第6。
2023年申万电解铝行业下跌2.17%，高出上证指数1.54pct。2024年初至今（截止2024年4月30日）申万电解铝行业上涨12.95%，高出上证指数8.58pct。截止2024年4月30日，申万铝板块PE-TTM估值为15.0倍，较年初16.36倍有所回落，板块估值小幅下降，我们认为板块估值回落主要系电解铝价格上涨，带动整个行业盈利能力增强。
1.2 铝板块整体营收和盈利情况
受电解铝价格波动影响，行业营收环比增长。我们选取了申万三级行业指数中铝指数中的30家公司，2024Q1铝板块实现收入1405.55亿元，同比下降6.46%，环比增长3.77%，主要原因系电解铝价格波动影响。从净利润情况来看，2023年受到原材料降价和产成品降价压力导致盈利相比2022年基本持平。从季度数据来看，24Q1环比23Q4有所改善。
2 电解铝行业情况
据安泰科统计，2023年全球电解铝产量为7046万吨，较上年增加2.2%；国内电解铝产量为4166万吨，较上年增加3.3%。截至2023年12月底，中国电解铝建成产能4443万吨/年，较上年增加13万吨/年，已非常接近行业产能“天花板”，预计后续供应增量十分有限。
据安泰科统计，2023年全年，全国电解铝消费量为4284万吨，同比增长4.3%，需求增速大于供给增速，国内电解铝消费的供需缺口不断扩大，电解铝进口量增长明显，根据海关总署发布的数据，2023全年我国原铝净进口为139.3万吨，同比大增195.1%，铝的下游消费需求保持较强韧性。
2023年全年，国内铝价呈现前低后高的走势，据安泰科统计，2023年SHFE铝三月期货平均价格为18473元/吨，同比下降6.9%。上半年受季节及需求恢复的影响，铝价走弱回到18000元/吨下方。下半年，以铝型材为代表的下游铝需求明显复苏，总体需求韧性较强，市场信心提振，叠加铝锭库存降至历史低位，铝价恢复上升态势。
电解铝的成本端，根据安泰科测算，2023年中国电解铝加权平均完全成本(含税)为16478元/吨，同比下降6.8%。其中氧化铝全年呈现V形走势，第四季度在国内外供应扰动共振下，氧化铝现货价格突破3300元/吨，回到3000元/吨以上的价格水平；动力煤价格总体保持平稳，三季度以后国内港口煤炭价格重心上升而新疆地区煤价保持平稳；预焙阳极价格全年呈现单边下降态势，这也成为本年度电解铝行业平均成本下降的主因。
3 行业内公司情况
2023年全年申万铝板块涨幅前五的公司有豪美新材、丰华股份、亚太科技、宁波富邦、中国铝业。2024年一季度申万铝板块涨幅前五的公司有焦作万方、中国铝业、神火股份、宏创控股、天山铝业。
3.1 中国铝业
公司发布2023年年报，公司实现营业收入2250.71亿元，同比减少22.65%；归母净利润67.17亿元，同比增长60.23%；扣非归母净利润66.14亿元，同比增长111.27%。24Q1归母净利润22.30亿元，同比增长23.01%。
业绩符合预期，资产减值影响Q4业绩。2023Q4公司实现营业收入495.53亿元，环比下降32.53%，同比下降56.82%；实现归母净利润13.64亿元，环比下降29.51%，去年同期为亏损3.75亿；实现扣非归母净利润16.85亿元，环比下降17.65%。2023年公司资产减值损失7.55亿，主要是对产业结构调整中落后产能资产计提减值同比减少。
铝土矿、电解铝生产基本持平，煤炭产量大增。2023年公司全年生产铝土矿3042万吨，冶金级氧化铝1667万吨，同比下降5.50%，原铝（含合金）679万吨，同比下降1.31%。全年商品煤产量1305万吨，同比提高21.51%，为历史最高。2024年中国氧化铝市场预测仍将维持紧平衡的态势，电解铝、氧化铝价格有望保持高位。资源保障得到提升，产业发展加快升级。
2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨；此外宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71亿吨。公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目、青海分公司50万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储项目等一批重点项目；宁东250MW光伏全面并网，所属企业新增分布式光伏303MW；公司在高纯铝和“小金属”产业方面取得突破，金属镓产能规模跃居全球第一。落实再生铝产业三年规划，项目逐步落地。
贵州分公司年产5万吨再生铝示范线建成投产，包头铝业6万吨再生铝项目批复立项，上半年消纳废铝19.2万吨。加快固废处置利用，赤泥综合利用率达到14.85%，创历史最好水平；电解铝“三废”处置与综合利用取得新进展，建成文山铝业、山西新材料、云铝润鑫铝电解“三废”处置示范线，年处置能力达到10万吨。
3.2 神火股份
神火股份发布2023年报，2023年实现营收376.25亿元，同比下降11.89%；归母净利润59.05亿元，同比下降22.07%；扣非后归母净利润58.20亿元，同比下降25.16%。
煤炭、电解铝价格下降，利润受到拖累。2023Q4实现营收89.96亿元，环比下降5.51%，同比下降14.90%；归母净利润18.03亿元，环比增加32.2%，同比增加5.04%；扣非归母净利润17.77亿元，环比增加35.73%，同比下降0.13%。
主要原因是公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨，公司主营产品盈利能力减弱。
煤炭产销增长，产品质量和区位优势明显。生产煤炭716.96万吨（其中永城矿区292.85万吨，许昌、郑州矿区424.11万吨），同比增长7.41%；销售724.77万吨（其中永城矿区298.64万吨，许昌、郑州矿区426.13万吨），同比增长5.25%。公司2023年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一，截至2023年底，公司控制的煤炭保有储量13.16亿吨，可采储量5.93亿吨。
预计2024年铝价处于高位，电解铝盈利有保障。2023年度公司生产铝产品151.80万吨，同比下降6.07%，销售152.73万吨，同比下降7.16%，主要系公司子公司云南神火减产9.27万吨等。新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设80万千瓦风电项目用以实现绿电替代。
当前电解铝需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价将继续处于高位。铝箔行业充分竞争，电池铝箔稳定“头部”电池企业。截至2023年底，神火股份铝箔产能8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料15万吨/年。
虽然铝箔行业新增产能较多且将在2024-2025年集中释放，面临着产能过剩。但神火产品竞争力强，目前5-10微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产，电池铝箔稳定供应国内“头部”电池企业。
3.3 云铝股份
公司发布2023年年报，公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。
2023年公司生产氧化铝142.83 万吨，生产炭素制品78.35 万吨，生产原铝239.95 万吨；围绕市场需求，进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品123.25 万吨。
公司拥有绿色铝产能305 万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商，电解铝经济技术指标处于行业领先地位。2023 年公司生产用电结构中绿电比例约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。公司是国内企业中首批获得产品碳足迹认证的企业之一，铝锭、铝合金等主要产品通过碳足迹认证，主要产品碳足迹水平处于全球领先，获得南方区域首批绿色电力“双证”，是中国唯一一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI 审核的企业。依托绿色铝品牌优势，公司与多家国内、国际知名企业建立稳固的上下游供应链关系。
从长远来看，在国家双碳战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值将进一步提升。根据目前勘查情况，云南省铝土矿主要集中于滇东南（文山州）等地区，公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140 万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。公司还具备铝用阳极炭素产能80 万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设年产90 万吨阳极炭素项目已顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。
3.4 天山铝业
公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入289.75亿元，同比下降12.2%；归母净利润22.05亿元，同比下降16.8%。2024年Q1实现营业收入68.25亿元，同比下降1.71%；归母净利润7.20亿元，同比增长43.6%。
（1）电解铝生产基地位于国家级石河子经济技术开发区，天铝有限建成120 万吨电解铝产能，大部分产品对外销售，少部分产品对内供应给高纯铝及铝箔坯料板块作为其生产原料。
（2）自备电厂位于国家级石河子经济技术开发区，毗邻电解铝产线，天瑞能源拥有6 台350MW 自备发电机组，年发电小时数约为6200 小时，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求。
（3）预焙阳极生产基地位于国家级石河子经济技术开发区，建成30 万吨预焙阳极碳素产线；位于南疆阿拉尔经济技术开发区，建成30 万吨预焙阳极碳素产线，合计建成年产能60 万吨，可以满足现有电解铝产能全部阳极碳素的需求。公司除生产普通阳极碳素外，还具备高纯铝用碳素的生产能力。
（4）高纯铝生产基地位于国家级石河子经济技术开发区，毗邻电解铝产线，已建成6 万吨高纯铝产能，其中可产4N6 以上产品产能为4.5 万吨，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商。
（5）氧化铝生产基地位于广西百色国家生态型铝产业示范基地，建成250 万吨氧化铝生产线，产品主要对外销售。同时已获取铝土矿资源，作为项目的资源保障。
（6）下游铝箔深加工基地i.铝箔坯料生产线：位于石河子，规划产能30 万吨，目前一期15 万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产。ii.铝箔深加工生产线：位于江阴，毗邻长江三角洲锂电产业聚集区，其中技改项目年产能2 万吨已完成设备安装和调试，进入试生产阶段。新建产能20 万吨，一期15 万吨，目前主体设备正在进行安装和调试，2024 年将逐步投产，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。
（7）海外投资及项目i.印尼铝土矿：公司已签署PT Inti Tambang Makmur100%股份的收购协议，取得三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约3 万公顷，总勘探面积达25.90 万公顷，公司已聘任专业勘探机构正在对三个矿区进行详细勘探，未来所产铝土矿将全部用于公司印尼氧化铝项目所需原料，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，使该氧化铝项目更具成本优势。ii.印尼氧化铝：依托良好的铝土矿资源优势，公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA 计划投资15.56 亿美元在印尼规划建设200 万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100 万吨，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。
iii.几内亚铝土矿：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600 万吨/年，矿区面积约200 平方公里，同时，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。
3.5 南山铝业
公司发布2023年年报，2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。电解铝指标出售收益，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。
2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标，合计对外转让33.6万吨产能指标，目前公司拥有48万吨电解铝产能。
海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20亿元，同比下降11.75%。
每年回购3亿，同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。
发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。
3.6 中孚实业
中孚实业发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入187.93亿元，同比增加7.29%；归属上市公司所有者净利润11.59亿元，同比增加10.40%。2024Q1实现营业总收入51.82亿元，同比增长28.19%，净利润4372.51万元，同比下降78.07%。
合金液项目正在进行主设备安装；年产15万吨回转窑改罐式炉项目已于2024年3月开始试生产；园区废水处理项目已转入生产运营，各项指标均优于排放标准。2023年，公司铝精深加工产品实现销量48.59万吨，其中7-12月实现销量26.96万吨，较1-6月环比增长24.70%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
