2024年腾讯控股行业报告：高质量增长与新业务展望
一、战略：聚焦主业，追求高质量增长
（一）战略复盘：在逆风环境下通过聚焦和高质量增长释放经营杠杆
高质量发展的战略推动经营状况扭转。过去三年，面临监管环境的变化和宏观逆风，腾讯通过践行高质量发展的增长战略，利润重回增长；通过寻找新的收入来源，资源向高利润业务组合倾斜，在23年推动了经营杠杆的逐季提升。
21年公司确立了未来3个重点投资方向，即企业服务、海外游戏和短视频。21年公司看好在这三个方向的长期发展潜力，对这部分业务的人员和资源投入都有所加大。21年下半年行业监管环境的变化，从游戏针对未成年人防沉迷体系的建设，到互联网数据安全等，都对短期各项业务收入增长带来挑战。
22年应对环境的变化，公司开始收缩开支，体现为收缩非核心业务，降低人员成本。22年公司主动退出或收缩了（1）非核心业务，（2）亏损/低利润的业务，通过这一举措降低成本。同时着手于发展新的收入来源，逐步开始释放微信、SaaS等业务的商业化机会。
23年新的高质量收入来源推动经营杠杆。新的收入来源如小程序游戏、视频号广告等带来了较高的边际利润增长；技术方面，逐步加大对生成式AI的投入。
24年整体延续23年的高质量发展策略。更多的新收入来源，包括加大视频号电商带货，以及搜一搜等场景的变现。同时基于对算力的持续投资，探索AI+应用界面的下一代产品。
（二）未来展望：底盘稳定，新枝繁茂
1.“基石业务”市场份额和基本盘稳健
金融业务主要靠零售额大盘增长驱动稳定的增长，同时，也加大非支付业务，例如保险、理财、消费贷的发展。边际收入增量带来的利润贡献较高。
游戏业务，海外来看仍有较大的成长空间，本土游戏通过新产品驱动增长；基本盘稳定，利润率保持稳定。
PCG业务基于音乐、视频等业务稳定的竞争格局，近几年都在利润率上实现了持续优化。
2.“新芽业务”带来新的增长动力
微信视频号、小程序游戏、直播电商、搜一搜、SaaS等业务都开始逐步强化变现能力，新芽业务贡献了较高的增量利润。微信整体的商业化加速，已经带动在线广告业务收入的持续复苏，领跑整体广告行业。
3.生成式AI，目前是公司新的投资方向，也对长期发展带来想象空间
公司的资本开支在23年下半年开始有所提升，主要用于投资大模型基础设施，以提升生成式AI的模型能力。AI对业务的驱动体现在两方面，短期来看，大模型可以助力广告等业务的升级，提高广告转化效率，节省广告制作成本；都对广告主带来附加价值的同时，加大对广告主预算的获取。中长期来看，AI+应用的界面，目前还没有诞生超级应用，但不代表未来不会产生新的大型应用入口。公司持续投入AIGC，同时基于多元的应用场景和业务模式，建立中长期的竞争壁垒。
（三）审慎投资，加大股东回馈
对外投资方面，21年投资达到顶峰，近三年投资步调明显放缓。根据IT桔子数据统计，腾讯在2015年投资公司126家，2018年增长至182家，年均复合增长率13%。2019年投资数量下降幅度较大，但之后的两年间保持高速增长，2021年达到历史最高点，全年投资公司301家。21年之后腾讯投资节奏断崖式放缓。根据IT桔子腾讯投资版图数据，腾讯历年投资领域涵盖了包括文娱传媒、游戏、企业服务、人工智能、电商零售等23个行业，投资布局多元化。其中，文娱传媒、游戏、企业服务是腾讯的重点投资领域，分别占比18%、17%、11%。
从最近一年的投资布局来看，腾讯投资最多的领域分别是人工智能、医疗健康，其次是游戏、文娱传媒和企业服务。
资金回笼，结合利润稳健增长，公司加大了回购和分红金额，以提升股东回馈。21-22年，公司主要通过投资公司股票分配的方式进行股东回报。23年开始，以加大现金分红和回购金额的方式实现股东回馈；2024年3月20日，公司在23年4季报业绩报宣布24年回购金额不低于1000亿港元，较2023年增长近一倍，考虑到年末还有现金分红，整体数额较23年有明显提升。
根据wind的数据统计，24年截止6月19日，公司已经回购了463亿港元的股票，基本快要接近23年全年的水平。从单日回购金额来看，24年的回购金额保持在10亿港元/天的水平，占总体成交量的比例有所提升。
二、基石业务：壁垒厚实，持续稳增
（一）VAS业务：基本盘稳固，产品驱动增长
1.游戏业务：竞争壁垒厚实，保持领先地位
国内游戏基本盘稳健，未来仍有望通过新品突破天花板，海外游戏保持较高增速，空间广阔。根据公司财报，23年本土游戏收入为1267亿元，同比增长2%，海外游戏收入达到532亿元，同比增长14%。海外游戏是公司在21年确定的三个重点投资方向之一，近年来对整体游戏收入贡献呈持续提升态势。
本土游戏：长线运营，厚积薄发，头部游戏数量持续增长，24年《地下城与勇士：起源》成为新的大作。
保持常青款游戏的生命力，新游戏通过长线运营策略，厚积薄发。公司在23年财报中披露本土重点热门游戏的数量从22年的6款增加到23年的8款，公司对重点热门游戏的定义为，年流水超过40亿元人民币，在用户数方面，PC游戏季度平均DAU超过200万人，手机游戏季度平均DAU超过500万人。
本土游戏市场日趋成熟，新品增收与增强常青游戏的持续吸引力和变现能力相结合，多个近年发布的游戏仍有上升潜力。腾讯游戏保持了在MOBA、射击、动作等品类的优势，运营策略注重长线增长，对用户体验的运营优先于商业化，不少游戏都呈现厚积薄发的趋势，例如《金铲铲之战》；后续仍有持续提升机会的产品包括《无畏契约》、《命运方舟》、《暗区突围》和《火影忍者》等。头部产品《王者荣耀》和《和平精英》在23年短期面临了流水下滑的影响，但通过调整运营策略，24年有望逐步恢复增长。
《地下城与勇士：起源》成为新的重磅产品，5月上线以来维持在游戏畅销榜的第一名。从近一个月的流水表现来看，《地下城与勇士：起源》稳在游戏畅销榜第一名（七麦数据），我们认为这一产品将成为腾讯本土游戏的新增量，带动未来业绩提速。
国内自研游戏形成了4大工作室矩阵,天美和光子主要面向大品类开发精品游戏。2008年开始，腾讯确立了以工作室为基础的自研游戏架构，早先成立了“琳琅天上”、“卧龙”等多个自研工作室，2014年，天美在多个自研游戏工作室合并的基础上产生。天美工作室，代表作品包括《王者荣耀》、《QQ飞车》、《穿越火线：枪战王者》、《使命召唤手游》、《Arena of Valor（王者荣耀国际版）》、《天天爱消除》、《元梦之星》等多款产品，覆盖MOBA、RPG、射击、休闲等品类。后续上线的新作包括《王者荣耀星之破晓》、《三角洲行动》、《宝可梦大集结》，或将迎来新一轮的产品爆发期。光子工作室是“量子工作室”、“光速工作室”等合并升级而成，主打精品化和国际化的策略，过往产品包括《和平精英》、《PUBG Mobile》等。魔方工作室的代表作为《火影忍者手游》和《暗区突围》。北极光工作室则有《光与夜之恋》和《天涯明月刀手游》等产品。
积极投资海外游戏公司构建全球化版图，海外游戏成为拉动总体游戏业务增长的新引擎。根据IT桔子，对于海外游戏投资，腾讯早在2005年便对韩国宠物游戏开发商GoPets进行了战略投资，自此开启了一系列至今已持续十六年的海外投资并购活动。
目前腾讯的海外游戏投资版图涵盖了来自日、韩、北美、欧洲等地64家海外公司。根据36kr，2011年腾讯成为Riot Games（英雄联盟开发商）最大股东，2015年腾讯对其完成全资收购。根据公司公告，芬兰手游公司Supercell也在2016年被腾讯以86亿美元收购，旗下有部落冲突等游戏。
2021年公司将海外游戏作为未来三个重点领域投入，从投资活动来看，2021-2022是腾讯海外游戏投资最多的两年。根据it桔子数据显示，近年来腾讯投资节奏放缓，偏向于垂直品类如MOBA、射击等，致力于将已经形成的游戏IP进一步手游化全球化，有望成为游戏业务新的增长点。例如，公司在22年投资的Shift Up，一家韩国游戏开发商，旗下作品有卡牌游戏《命运之子》、美少女射击游戏《胜利女神：NIKEE》，后者成为去年海外游戏业务的一个新增量。
Supercell作为海外游戏重要的一环，近期《Brawl Stars》（荒野乱斗）流水爆发，上线新品《Squad Busters》（爆裂小队）。根据Statista数据显示，Supercell年收入规模达到18亿美元（2023年），旗下重要的产品包括《Clash of Clans（部落冲突）》（2012年上线）、《Clash Royale》（部落冲突：皇室战争）（2016年上线），以及《Brawl Stars》（荒野乱斗）（2018年上线）等产品。今年，《BrawlStars》流水上升趋势明显，近期上线的新品《Squad Busters》（爆裂小队）也在各区域的排行榜持续攀升，或成为新的重点产品之一。
RiotGames（拳头游戏）是腾讯全资收购的美国游戏厂商，旗下重磅产品包括《League of Legends》（英雄联盟）(2011年)、《League of Legends: Wild Rift》（英雄联盟手游）（2020年）、《Teamfight Tactics》（云顶之弈）、《Legends of Runeterra》（符文大地传说）和《VALORANT》（无畏契约）。从Prioridata披露的《League of Legends》收入来看，达到了18亿美元(2022年)。其中《VALORANT》（无畏契约）在23年也成功引入中国本土发行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
