2024电源行业报告：伊戈尔变压器市场扩张与前景分析
1 深耕电源领域，产品不断延展
1.1 公司发展历程
伊戈尔成立于1999年，2007年完成股份制改制，2017年在深交所中小板上市。公司专注工业和消费领域电源及电源组件的研发、生产和销售，致力于向全球市场提供有竞争力的电源、组件产品和解决方案。从业务延伸看，公司起家业务为环形变压器（主要用于家电、音响、照明等），以环形变压器为起点，公司消费类产品逐渐拓展至LED驱动电源等，工业类产品逐渐拓展至工控变压器、新能源用变压器等，并进一步延伸至光伏逆变系统组件（电感）、新能源汽车充电系统组件等。公司业务发展逻辑清晰，跟随电力电子及半导体技术发展，以客户及市场需求为导向。
公司实施“2+X”战略，基于电力电子技术，以能源产品和照明产品为基础，同时孵化车载电源、通信电源等产品为辅助的“2+X”战略布局。能源产品：主要包括新能源变压器和工业控制变压器两大类。
（1）新能源变压器：主要应用于光伏发电等领域，产品包括配套于光伏逆变器的高频磁性器件（高频电感）、应用于光伏发电并网的升压变压器以及其他电能转换产品。
（2）工业控制变压器：主要应用于节能、环保型设备以及医疗、安防、数据中心等设备的配套，产品包括环形变压器、方形变压器、开关电源、移相变压器、干式变压器等。照明产品：包括照明电源与照明灯具。照明电源产品主要配套于商业、家居及户外的照明灯具，客户主要为灯具厂商、室内及室外照明工程承包商。灯具产品主要面对北美市场，均为定制类产品。孵化业务：包括车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等。
车载升压电感主要应用于纯电汽车、混合动力汽车及氢燃料电池车等新能源汽车上。车载电源包含DC/DC 和OBC，作为小三电的核心部件主要应用在新能源汽车里。储能装置主要应用于用户侧工商业储能及大型储能电站，产品形式包括机柜式储能系统、集装箱式储能系统。公司新能源汽车充电桩产品品类有超级充电集、交流充电桩、直流一体式充电桩、直流分体式充电机以及共直流母线式光储充一体化系统等。
1.2 股东&管理层
截至2024Q1末，公司创始人&董事长肖俊承通过佛山麦格斯持有公司23.84%股权，直接持有公司2.96%股权，合计持股比例26.8%，为公司实控人。
大股东&管理层专业能力经验丰富。公司董事长肖俊承与副董事长王一龙均为华中科技大学电力系电机专业毕业，具备多年的电气制造行业从业经验。公司主要管理层均具备丰富的相关从业经历。
公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划。拟授予激励对象股票期权270万份（首次授予行权价13.5元/份）、限制性股票400万股。首次授予激励对象共计311人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等。
1.3 财务分析
公司营收由2016年8.81亿元增长至2023年36.3亿元，复合增速22.43%；2024Q1公司营收7.74亿元，同比+21.05%。公司归母净利润由2016年0.72亿元增长至2023年2.09亿元，复合增速16.56%。2024Q1公司归母净利润0.58亿元，同比+206.73%。从盈利能力看，公司自2022年开始毛利率持续提升。2023年毛利率22.34%，同比+2.26pcts。2024Q1毛利率达到24.20%，同比+7.05 pcts。
从收入结构看，公司明确“2+X”战略，2020年年报开始将收入分为三大类：能源产品、照明产品和其他产品。照明产品作为传统业务，近3年来收入保持在8-9亿元规模。2021-2023年照明产品收入分别为8.85、8.51、8.12亿元，同比分别+32.89%、-3.82%、-4.60%。能源产品作为新兴业务，近年来增长较快。2021-2023年能源产品收入分别为12.49、18.46、26.27亿元，同比分别+80.37%、+47.76%、+42.32%。目前能源产品收入占主导地位。2023年能源产品、照明产品和其他产品收入占比分别为72.35%、22.36%、5.29%。从各项业务盈利能力看，2021-2023年各业务毛利率呈稳中有升趋势。
公司在研发方向持续高投入。公司对研发工作重视，近年来研发投入持续高增长，研发费用占营业收入比例持续保持在4%以上。2023年公司研发费用1.86亿元，占营业收入比例5.12%。
2 变压器景气度高，公司加速出海
2.1 海外市场变压器需求景气度高，供需差明显
变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大部分，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁心。变压器是电力行业中非常重要的组成部分，其主要功能有电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要的作用。
需求端看，受到美国电网升级改造、新能源建设及制造业回流的拉动，以及欧洲电网升级改造的影响，海外市场变压器需求景气度高。据中国海关数据，2023年变压器出口总计达410.04亿元，同比增长22%。北美地区中美国、墨西哥变压器出口金额较高，分别是35亿元和15亿元。供给端看，海外变压器产能不足。根据WoodMackenzie，在过去的两年里，变压器的交付时间一直在增加，从2021年的约50周增加到2024年的平均120周。
2.2 公司出海优势明显
公司变压器业务储备深厚。公司早在2020年便完成了35kV北美升压变的开发，一次性通过UL认证。公司为北美市场光伏发电设备独特设计的北美标准光伏升压变，电压等级主要是35KV及以下，产品最大容量5000kVA，为光伏设备特性量身设计的铁芯和线圈间静电屏蔽，中压侧自带保护器件，环保FR3油，产品获得UL认证。
公司优势在于海外销售及售后服务网络。公司很早已在欧美日搭建销售和售后服务网络，近年加大海外新能源市场的开拓力度，尤其是欧美，通过外派管理人员、聘请当地销售人员进行市场开发，已向海外客户交付了批量化的订单。公司在海外的售后服务上进行了多点布局，能够快速响应客户需求，已获得了大客户的认可，增加了跟客户的粘性。
渠道不断拓展，直销占比有望增加。从区域布局看，公司前几年已外派销售负责人到美国、日本、马来西亚长期驻扎，并拥有本地化的销售人员。另外公司在欧洲、中东等地新建销售团队，加大海外新能源直销业务开拓力度。
在欧美市场，近年来已取得一些业务机会，已向海外客户交付了批量化的订单，未来新能源产品直接出口的绝对额有望明显提升。公司积极完善全球产能布局。
墨西哥：2023Q4新规划墨西哥工厂，主要生产新能源产品，目前正在建设中，预计在2025H2建成投产。美国：配电变压器产线正在新建过程中，预计最快2024Q4试产。
2.3 公司变压器产品线不断延伸
升压变压器：光伏升压变压器是光伏电站中升压并网的关键器件，公司产品具有转换效率高，稳定性好，恶劣环境适应力强等特点，广泛应用于国内外众多光伏电站。凭借过硬的技术实力、产品质量和规模化的生产能力，公司也是国内较早打入美国、日本、欧盟等主要光伏市场的厂商。
配电变压器：运行在配电网中直接向终端用户供电的变压器，电压等级一般在35kV及以下。公司配电变压器基本为出口，主要销往中南美洲、东南亚等国家，2023年有少部分产品销往北美市场。由于北美市场对配变的需求旺盛，公司未来会加大配电变压器北美市场的开拓力度。
公司配电变压器主要电压等级在6-35kV不等，均为自主品牌。箱式变电站：将传统变电站内的所有电气设备，包括变压器、GIS、高压开关柜、互感器、避雷器等一次设备和微机保护、监控装置、计量装置、通信装置和交直流电源系统等二次设备，通过标准化接口设计集中安装在可移动的箱体内，实现自动控制、智能调节的变电站。公司的箱变属于新能源产品的新增品类，2023年开始逐步搭建客户群并实现了批量出货，主要应用于光伏发电、储能领域，伴随光伏新增装机和储能装机规模的逐年上升、客户的多元化逐步放量。
3 磁性元件充分受益光伏增长
磁性元件/电感是逆变器重要零部件。光伏逆变器是连接太阳能电池板和电网之间的电力电子装置，除了具有将电池板产生的直流电通过功率模块转换成可以并网的交流电作用外，更承载着信息采集、电站监控、人工交互等智能化应用的需求。公司生产的高频磁性器件是光伏逆变器设备的核心元器件。
电感在逆变器中成本占比较高，属于价值量较高的部件。从固德威与锦浪披露的原材料采购金额构成看，电感的成本占比在14%左右，高于电容、功率半导体等其他零部件。
公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主，持续拓展中小客户。从近年来客户结构看，公司新能源业务客户包括阳光电源、华为等，均为行业头部企业。同时，公司积极拓展其他客户。2022H1对锦浪销售0.38亿元，占公司新能源变压器收入比例6.56%，是公司新能源变压器客户中的第三大客户。
伊戈尔成立于1999年，2007年完成股份制改制，2017年在深交所中小板上市。公司专注工业和消费领域电源及电源组件的研发、生产和销售，致力于向全球市场提供有竞争力的电源、组件产品和解决方案。从业务延伸看，公司起家业务为环形变压器（主要用于家电、音响、照明等），以环形变压器为起点，公司消费类产品逐渐拓展至LED驱动电源等，工业类产品逐渐拓展至工控变压器、新能源用变压器等，并进一步延伸至光伏逆变系统组件（电感）、新能源汽车充电系统组件等。公司业务发展逻辑清晰，跟随电力电子及半导体技术发展，以客户及市场需求为导向。
公司实施“2+X”战略，基于电力电子技术，以能源产品和照明产品为基础，同时孵化车载电源、通信电源等产品为辅助的“2+X”战略布局。能源产品：主要包括新能源变压器和工业控制变压器两大类。
（1）新能源变压器：主要应用于光伏发电等领域，产品包括配套于光伏逆变器的高频磁性器件（高频电感）、应用于光伏发电并网的升压变压器以及其他电能转换产品。
（2）工业控制变压器：主要应用于节能、环保型设备以及医疗、安防、数据中心等设备的配套，产品包括环形变压器、方形变压器、开关电源、移相变压器、干式变压器等。照明产品：包括照明电源与照明灯具。照明电源产品主要配套于商业、家居及户外的照明灯具，客户主要为灯具厂商、室内及室外照明工程承包商。灯具产品主要面对北美市场，均为定制类产品。孵化业务：包括车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等。
车载升压电感主要应用于纯电汽车、混合动力汽车及氢燃料电池车等新能源汽车上。车载电源包含DC/DC 和OBC，作为小三电的核心部件主要应用在新能源汽车里。储能装置主要应用于用户侧工商业储能及大型储能电站，产品形式包括机柜式储能系统、集装箱式储能系统。公司新能源汽车充电桩产品品类有超级充电集、交流充电桩、直流一体式充电桩、直流分体式充电机以及共直流母线式光储充一体化系统等。
1.2 股东&管理层
截至2024Q1末，公司创始人&董事长肖俊承通过佛山麦格斯持有公司23.84%股权，直接持有公司2.96%股权，合计持股比例26.8%，为公司实控人。
大股东&管理层专业能力经验丰富。公司董事长肖俊承与副董事长王一龙均为华中科技大学电力系电机专业毕业，具备多年的电气制造行业从业经验。公司主要管理层均具备丰富的相关从业经历。
公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划。拟授予激励对象股票期权270万份（首次授予行权价13.5元/份）、限制性股票400万股。首次授予激励对象共计311人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等。
1.3 财务分析
公司营收由2016年8.81亿元增长至2023年36.3亿元，复合增速22.43%；2024Q1公司营收7.74亿元，同比+21.05%。公司归母净利润由2016年0.72亿元增长至2023年2.09亿元，复合增速16.56%。2024Q1公司归母净利润0.58亿元，同比+206.73%。从盈利能力看，公司自2022年开始毛利率持续提升。2023年毛利率22.34%，同比+2.26pcts。2024Q1毛利率达到24.20%，同比+7.05 pcts。
从收入结构看，公司明确“2+X”战略，2020年年报开始将收入分为三大类：能源产品、照明产品和其他产品。照明产品作为传统业务，近3年来收入保持在8-9亿元规模。2021-2023年照明产品收入分别为8.85、8.51、8.12亿元，同比分别+32.89%、-3.82%、-4.60%。能源产品作为新兴业务，近年来增长较快。2021-2023年能源产品收入分别为12.49、18.46、26.27亿元，同比分别+80.37%、+47.76%、+42.32%。目前能源产品收入占主导地位。2023年能源产品、照明产品和其他产品收入占比分别为72.35%、22.36%、5.29%。从各项业务盈利能力看，2021-2023年各业务毛利率呈稳中有升趋势。
公司在研发方向持续高投入。公司对研发工作重视，近年来研发投入持续高增长，研发费用占营业收入比例持续保持在4%以上。2023年公司研发费用1.86亿元，占营业收入比例5.12%。
2 变压器景气度高，公司加速出海
2.1 海外市场变压器需求景气度高，供需差明显
变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大部分，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁心。变压器是电力行业中非常重要的组成部分，其主要功能有电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要的作用。
需求端看，受到美国电网升级改造、新能源建设及制造业回流的拉动，以及欧洲电网升级改造的影响，海外市场变压器需求景气度高。据中国海关数据，2023年变压器出口总计达410.04亿元，同比增长22%。北美地区中美国、墨西哥变压器出口金额较高，分别是35亿元和15亿元。供给端看，海外变压器产能不足。根据WoodMackenzie，在过去的两年里，变压器的交付时间一直在增加，从2021年的约50周增加到2024年的平均120周。
2.2 公司出海优势明显
公司变压器业务储备深厚。公司早在2020年便完成了35kV北美升压变的开发，一次性通过UL认证。公司为北美市场光伏发电设备独特设计的北美标准光伏升压变，电压等级主要是35KV及以下，产品最大容量5000kVA，为光伏设备特性量身设计的铁芯和线圈间静电屏蔽，中压侧自带保护器件，环保FR3油，产品获得UL认证。
公司优势在于海外销售及售后服务网络。公司很早已在欧美日搭建销售和售后服务网络，近年加大海外新能源市场的开拓力度，尤其是欧美，通过外派管理人员、聘请当地销售人员进行市场开发，已向海外客户交付了批量化的订单。公司在海外的售后服务上进行了多点布局，能够快速响应客户需求，已获得了大客户的认可，增加了跟客户的粘性。
渠道不断拓展，直销占比有望增加。从区域布局看，公司前几年已外派销售负责人到美国、日本、马来西亚长期驻扎，并拥有本地化的销售人员。另外公司在欧洲、中东等地新建销售团队，加大海外新能源直销业务开拓力度。
在欧美市场，近年来已取得一些业务机会，已向海外客户交付了批量化的订单，未来新能源产品直接出口的绝对额有望明显提升。公司积极完善全球产能布局。
墨西哥：2023Q4新规划墨西哥工厂，主要生产新能源产品，目前正在建设中，预计在2025H2建成投产。美国：配电变压器产线正在新建过程中，预计最快2024Q4试产。
2.3 公司变压器产品线不断延伸
升压变压器：光伏升压变压器是光伏电站中升压并网的关键器件，公司产品具有转换效率高，稳定性好，恶劣环境适应力强等特点，广泛应用于国内外众多光伏电站。凭借过硬的技术实力、产品质量和规模化的生产能力，公司也是国内较早打入美国、日本、欧盟等主要光伏市场的厂商。
配电变压器：运行在配电网中直接向终端用户供电的变压器，电压等级一般在35kV及以下。公司配电变压器基本为出口，主要销往中南美洲、东南亚等国家，2023年有少部分产品销往北美市场。由于北美市场对配变的需求旺盛，公司未来会加大配电变压器北美市场的开拓力度。
公司配电变压器主要电压等级在6-35kV不等，均为自主品牌。箱式变电站：将传统变电站内的所有电气设备，包括变压器、GIS、高压开关柜、互感器、避雷器等一次设备和微机保护、监控装置、计量装置、通信装置和交直流电源系统等二次设备，通过标准化接口设计集中安装在可移动的箱体内，实现自动控制、智能调节的变电站。公司的箱变属于新能源产品的新增品类，2023年开始逐步搭建客户群并实现了批量出货，主要应用于光伏发电、储能领域，伴随光伏新增装机和储能装机规模的逐年上升、客户的多元化逐步放量。
3 磁性元件充分受益光伏增长
磁性元件/电感是逆变器重要零部件。光伏逆变器是连接太阳能电池板和电网之间的电力电子装置，除了具有将电池板产生的直流电通过功率模块转换成可以并网的交流电作用外，更承载着信息采集、电站监控、人工交互等智能化应用的需求。公司生产的高频磁性器件是光伏逆变器设备的核心元器件。
电感在逆变器中成本占比较高，属于价值量较高的部件。从固德威与锦浪披露的原材料采购金额构成看，电感的成本占比在14%左右，高于电容、功率半导体等其他零部件。
公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主，持续拓展中小客户。从近年来客户结构看，公司新能源业务客户包括阳光电源、华为等，均为行业头部企业。同时，公司积极拓展其他客户。2022H1对锦浪销售0.38亿元，占公司新能源变压器收入比例6.56%，是公司新能源变压器客户中的第三大客户。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
