2024年食品饮料行业趋势分析

1.消费需求弱复苏，原材料成本改善

1.1需求弱复苏，原材料成本改善

2023年以来总需求平稳恢复，“节日化”消费特征明显。根据wind数据，2023年以来伴随消费场景修复，餐饮收入稳步修复，但总体呈现“节日化”消费特征，即节假日消费明显旺盛，淡季较平淡。如2024年2月份春节拉动，餐饮收入较2019年复合增速高达5.15%，春节后增速回落至正常水平。

餐饮行业进入汰换期，新进入者积极性偏弱。据企查查数据，2023H1餐饮行业新进入者达169万家，2023H2环比减至150万家，月度间环比减少；而2023H2吊销企业数量达80万家，环比2023H1提升23万家。2024Q1餐饮行业吊销注销45.9万家，新注册73.1万家，分别同比240.00%/-5.31%，餐饮行业进入汰换期，闭店潮延续，新进入者积极性或有所下降，餐饮整体景气度较为平淡，需求或延续弱复苏态势。

餐饮渠道稳步复苏，大B表现优于小B。据wind数据，2023年至今餐饮整体收入较2019年维持正增长，其中限额以上餐饮（大B）增速持续领先于限额以下（小B，至2024年3月，我国餐饮整体较2019年同期增速为2.85%，其中大B表现优于小B。

大部分原材料成本开始回落。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，大众品企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。2023年大部分原材料价格逐步回落至正常水平，企业端成本压力减缓。但少部分原材料价格仍在相对高位，如白砂糖价格仍高于22年价格，棕榈油价格近期开始回升至21年9月份水平。

1.2大众品板块业绩分化明显

大众品板块重点公司2023年收入3292.88亿元，同比增长2.80%；归母净利润294.97亿元，同比增长23.48%；其中2024Q1重点公司收入882.21亿元，同比+2.55%；归母净利润120.40亿元，同比增长28.40%。子板块分化明显：（1）板块发展较成熟、较依赖整体消费环境的基础调味品、乳制品板块承压；但其中具备个股逻辑（新渠道、新品类）的公司表现相对较优。（2）符合性价比、降本增效消费趋势的板块表现更优，如餐饮供应链、复合调味品、休闲零食。

1.3成本压力渐缓，毛利率有望回升

2023年成本压力呈逐季改善态势，重点企业毛利率进一步回升。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，企业成本压力强度和持续时间均创历史新高，一定程度上导致利润端承压。2023年内随着大部分原材料价格逐步回落至正常水平，企业端成本压力减缓，重点企业毛利率同比回升。分子版块来看，2023年餐饮供应链、复合调味品、乳制品及开店业态毛利率分别同比提升0.01/1.51/0.50/1.30pct；基础调味品、休闲零食及保健品板块虽2023年度毛利率同比略下滑，但2024Q1降幅较2023Q4而言已显著收窄。2023年成本压力呈逐季改善态势，重点企业毛利率进一步回升。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，企业成本压力强度和持续时间均创历史新高，一定程度上导致利润端承压。2023年内随着大部分原材料价格逐步回落至正常水平，企业端成本压力减缓，重点企业毛利率同比回升。分子版块来看，2023年餐饮供应链、复合调味品、乳制品及开店业态毛利率分别同比提升0.01/1.51/0.50/1.30pct；基础调味品、休闲零食及保健品板块虽2023年度毛利率同比略下滑，但2024Q1降幅较2023Q4而言已显著收窄。

1.4需求弱复苏，现金回款环比降速

2023年需求弱复苏，重点公司现金回款同比增速逐季度回落。2023年大众品重点公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长3.68%，快于收入增速（2.80%），但季度间同 比 增 速逐季度回落，2023Q1-4同 比 增 速 分 别 为8.01%/2.43%/3.41%/1.32%,2024Q1同比-2.63%，慢于同期收入增速（2.55%）。分板块来看，2023年餐饮供应链/基础调味品/复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业态/保健品重点公司销售商品、提供劳务收到的现金同比9.50%/7.48%/12.16%/2.05%/0.82%/5.77%/24.08%；其中2023Q4销售商品、提供劳务收到的现金分别同比1.33%/15.06%/0.22%/2.95%/-2.72%/1.37%/16.39%，全年维度而言保健品公司现金收款增速相对较高。2024Q1餐饮供应链/基础调味品/复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业态/保健品重点公司销售商品、提供劳务收到的现金同比分别为6.41%/-10.76%/10.37%/24.93%/-7.43%/-7.00%/-19.07%。

2023年大众品板块经营活动现金流量净额同比上升32.16%，季度间有所回落。分板块来看，餐饮供应链/基础调味品/复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业态/保健品重点公司2023年经营活动现金流量净额同比-17.95%/57.13%/17.30%/19.64%/46.82%/-32.66%/33.65%。2024Q1零食板块开门红效应明显，保健品板块高基数下经营压力凸显，餐饮供应链/基础调味品/复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业态/保健品重点公司经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 同 比127.97%/-90.62%/142.65%/101.49%/53.55%/3.04%/-89.04%。

2.板块基本面分化

2.1餐饮供应链：需求承压，速冻米面竞争加剧

餐饮供应链板块重点公司2023年收入/归母净利润同比10.70%/15.48%，2024Q1收入/归母净利润同比8.43%/6.73%。（1）需求：餐饮弱复苏导致餐饮供应链整体需求承压、且上新难度增加。（2）竞争格局：速冻火锅料和冷冻烘焙半成品格局较平稳，速冻米面竞争加剧。安井食品：2023年收入/归母净利润同比15.29%/34.24%，2024Q1收入/归母净利润同比17.67%/21.24%，新品叠加渠道细化，24年业绩稳增长。立高食品：2023收入/归母净利润同比20.22%/-49.21%，2024Q1收入/归母净利润同比15.31%/53.96%，半成品上新暂承压，餐饮和奶油贡献加大。三全食品：2023收入/归母净利润同比-5.09%/-6.44%，2024Q1收入/归母净利润同比-5.01%/-17.76%，速冻米面竞争加剧，公司业绩继续承压，追求提效增强韧性。千味央厨：2023收入/归母净利润同比27.69%/31.76%，2024Q1收入/归母净利润同比8.04%/14.16%。

2.2基础调味品：需求承压，格局稳定

基础调味品重点公司2023年收入/归母净利润同比-2.16%/27.99%，2024Q1收入/归母净利润同比7.92%/13.22%。（1）需求：餐饮弱复苏导致基础调味品整体需求承压；（2）竞争格局：整体需求承压的情况下，品牌企业均计划实现较高增长，预计竞争加剧，品牌企业加速抢占杂牌份额，且预计品牌企业费用率明显提升。海天味业：2023年收入/归母净利润同比-4.10%/-9.21%，2024Q1收入/归母净利润同比10.21%/11.85%。合并2023Q4+2024Q1来看收入同比增长0.79%。行业需求略有承压，龙头计划抢份额。中炬高新：2023年公司收入/归母净利润同比-3.78%/-386.53%，2024Q1收入/归母净利润同比8.64%/59.70%，Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现。千禾味业：2023年收入/归母净利润同比31.62%/54.22%，2024Q1收入/归母净利润同比9.28%/6.66%，渠道继续扩张，保障收入增长。

2.3复合调味品：景气度向上，格局稳定

复合调味品重点公司2023年收入/归母净利润同比16.17%/40.34%，2024Q1收入/归母净利润同比11.84%/16.21%。（1）需求：B端降本增效和C端渗透率提升，复调需求较平稳；（2）竞争格局稳定。天味食品：2023年收入/归母净利润同比17.02%/33.65%，2024Q1收入/归母净利润同比11.34%/37.20%，公司作为复合调味品行业龙头，结构升级+成本红利，盈利空间有望逐步释放。复合调味品重点公司2023年收入/归母净利润同比16.17%/40.34%，2024Q1收入/归母净利润同比11.84%/16.21%。（1）需求：B端降本增效和C端渗透率提升，复调需求较平稳；（2）竞争格局稳定。天味食品：2023年收入/归母净利润同比17.02%/33.65%，2024Q1收入/归母净利润同比11.34%/37.20%，公司作为复合调味品行业龙头，结构升级+成本红利，盈利空间有望逐步释放。

2.4乳制品：需求承压，竞争加剧

2023年乳制品板块重点公司收入/归母净利润同比1.06%/22.16%，2024Q1收入/归母净利润同比-3.95%/57.17%。（1）需求：整体消费力较弱叠加出生人口下降，乳制品整体需求承压。春节期间送礼需求较好，但节后淡季需求疲软。（2）竞争格局：原奶价格下行，同时在新国标影响下杂牌出清，行业短期竞争有所加剧。伊利股份：2023年收入/归母净利润同比2.44%/10.58%，2024Q1收入/归母净利润同比-2.58%/63.84%，公司主动调整渠道应对需求疲软，分红+回购提升回报率。新乳业：2023年收入/归母净利润同比9.80%/19.18%，2024Q1收入/归母净利润同比3.66%/46.93%，Q1收入受剥离影响，但产品结构持续升级，盈利水平加速提升。燕塘乳业：2023年收入/归母净利润同比4.01%/81.60%，2024Q1收入/归母净利润同比-11.55%/-42.91%。

2.5休闲零食：渠道红利延续，维持高增势能

板块重点公司2023年收入/归母净利润同比1.20%/13.28%，2024Q1收入/归母净利润同比31.47%/23.12%。盐津/劲仔/甘源收入业绩延续高增长：（1）零食量贩、高端会员店、电商等渠道红利持续；（2）春节期间礼盒送礼超预期。盐津铺子：2023年收入/归母净利润同比42.22%/67.76%，2024Q1收入/归母净利润同比37.00%/43.11%，公司聚焦七大核心品类，渠道红利持续+新品放量，加速发展，盈利提升。劲仔食品：2023年收入/归母净利润同比41.26%/68.12%，2024Q1收入/归母净利润同比23.58%/87.73%。甘源食品：2023年收入/归母净利润同比27.36%/107.87%，2024Q1收入/归母净利润同比49.75%/65.50%，公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，增长势能充足。洽洽食品：深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，2023年收入/归母净利润同比-1.13%/-17.75%，2024Q1收入/归母净利润同比36.39%/35.15%。

2.6开店业态：需求承压，盈利改善

2023年开店业态重点公司收入/归母净利润同比4.80%/35.72%，2024Q1收入/归母净利润同比-6.12%/12.25%。其中绝味食品2023年收入同比增速为9.64%，归母净利润同增48.07%；2024Q1收入/归母净利润增速-7.04%/20.02%。

2.7保健品：基数扰动，短期承压

随着消费场景修复及居民保健意识提升，2023年保健品公司收入/归母净利润同比25.27%/26.86%。2024Q1高基数扰动下，保健品公司经营端承压明显，收入/归母净利润同比-5.58%/-25.43%。汤臣倍健：2023年收入/归母净利润同比19.66%/26.01%，2024Q1收入/归母净利润同比-14.87%/-29.43%，线上布局期，费投持续加大。仙乐健康：2023年收入/归母净利润同比42.87%/32.39%，2024Q1收入/归母净利润同比35.51%/114.39%，2024全年锚定股权激励及员工持股目标稳步前进。展望未来，随着高基数效应逐步缓解，老龄化支撑的保健品板块经营端有望迎来环比修复。随着消费场景修复及居民保健意识提升，2023年保健品公司收入/归母净利润同比25.27%/26.86%。2024Q1高基数扰动下，保健品公司经营端承压明显，收入/归母净利润同比-5.58%/-25.43%。汤臣倍健：2023年收入/归母净利润同比19.66%/26.01%，2024Q1收入/归母净利润同比-14.87%/-29.43%，线上布局期，费投持续加大。仙乐健康：2023年收入/归母净利润同比42.87%/32.39%，2024Q1收入/归母净利润同比35.51%/114.39%，2024全年锚定股权激励及员工持股目标稳步前进。展望未来，随着高基数效应逐步缓解，老龄化支撑的保健品板块经营端有望迎来环比修复。

3.投资建议：关注新渠道、新品类公司

3.1调味品：关注新品及渠道扩张中的优质个股

调味品行业50-60%收入来源于餐饮，且餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.57倍，随着餐饮端景气度逐步修复，居民消费能力提升，健康、减盐等健康新品类渗透率进一步提升，调味品行业经营端有望逐步转好。中炬高新自董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦，势能充足。龙头海天味业行业受餐饮恢复速度较慢以及添加剂事件影响，短期需求承压，但市场基础稳固，龙头后续计划抢份额。基础调味品板块推荐改革预期较强的中炬高新。复合调味品则受益于餐饮连锁化率提升、餐饮降本增效（优秀厨师供不应求、价格高）、C端便捷化需求持续提升，行业具备较高景气。复调行业集中度仍有提升空间，我们预计未来集中度提升主要源于新品推出+渠道精耕，看好管理能力优秀、渠道基础较强的龙头，推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品以及估值性价比突出、基本面拐点可期的颐海国际。

3.2餐饮供应链：关注业绩有望稳增的龙头企业餐饮弱复苏致餐饮供应链整体需求承压、且上新难度增加。行业格局而言，速冻火锅料和冷冻烘焙半成品格局较平稳，速冻米面竞争加剧。新品叠加渠道细化，2024年业绩有望实现稳增长，推荐龙头安井食品。

3.3乳制品：期待龙头调整效果整体消费力较弱，叠加出生人口下降，乳制品整体需求端承压。春节期间送礼需求较好，但节后淡季需求疲软。竞争格局而言，原奶价格下行，叠加新国标影响下杂牌出清，行业短期竞争加剧。伊利股份主动调整渠道应对需求疲软，分红+回购提升回报率，期待龙头调整效果，推荐龙头伊利股份。

3.4休闲零食：推荐新渠道、新品类的龙头企业新渠道与品类红利延续，小零食企业整体表现持续亮眼。展望2024年，零食渠道变革红利或将延续，量贩门店仍有望快速扩张，叠加小零食企业自身产品力较强，降本增效的逻辑顺畅，小零食企业预计有望延续2023年优异表现。盐津铺子多渠道与多品类处加速发展期，继2023年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。甘源食品全渠道、多品类经营，降本增效推进，增长势能充足。老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，全渠道梳理后有望加速扩张。推荐新中式健康零食引领者盐津铺子。

3.5保健品：推荐代工龙头企业短期受高基数影响，2024Q1国内终端销售承压明显。展望后市，随着高基数效应逐步缓解，我们预计2024Q2开始板块基本面环比改善，景气度有望进入上行区间，板块在老龄化强逻辑支撑下，中长期发展趋势明确。品牌端汤臣倍健短期经营端承压，预计2024Q2开始基本面环比修复；代工厂龙头仙乐健康2024年美洲市场全年低基数，新产线投产顺利，有望逐步贡献收入，欧洲空白市场开拓可期，降本增效成效持续兑现，全年锚定股权激励及员工持股目标稳步前进，推荐保健食品代工龙头仙乐健康。

4.风险提示

（1）宏观经济不及预期。宏观经济增长不达预期可能导致居民消费水平下降，影响食品消费。（2）原材料成本上涨。大多数食品企业原材料成本占比较高，若原材料价格大幅上涨，公司净利润将受到较大影响。（3）食品安全问题。行业历史上出现过食品安全事件影响公司发展的情况，存在一定的食品安全风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）