2024医药行业报告：高股息与稳健增长双引擎
一、医药核心观点
当周（5.20-5.24）回顾与周专题：
当周（5.20-5.24）申万医药指数环比-3.74%，涨跌幅列全行业第17位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们梳理了医药股息率3%+、增速10%+的公司，并提示重点关注该类资产的投资价值。
近期复盘：
1、当周表现：市场本周开始调整，周四周五迎来大跌。医药一直在调整。结构上看，亮点不多，涨幅榜上部分医美个股表现尚可，大部分都是个股逻辑。周中，减肥、红利、药店都有阶段性表现。创新药部分个股期间波动较大。
2、原因分析：这周市场在连续尝试突破新高并经历快速轮动之后，迎来了大跌，宏观逻辑这里不讨论了。医药在经历了4月20日主题驱动的反弹后一直在调整，业绩真空期没有主线主题驱动，表现也不意外。本周几乎都是个股逻辑驱动，期间有一些事件驱动股价表现，比如海外减肥映射带来的短暂的减肥个股表现，广东政策带来的医美个股短暂表现，ASCO数据发布带来的部分创新药个股的短暂博弈进而带来的股价大波动，都算阶段性事件驱动。周四周五随着市场大跌，医药红利（国改、高股息、低估值等）在回归。同时，我们也要看到一些现象，比如医保扩面文件发布这种事件并未对医药产生系统性冲击，说明确实在钝化。
3、未来展望：虽然近期医药在调整，但我们继续看好医药Q3交易氛围变好的行情（类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情），并讲了五点逻辑（Q3同比增速向好、创新系列政策、博弈一年期反腐预期总结、筹码出清等）。虽然近期经历了一轮主题反弹后近期在消化调整，但后续我们认为节奏是：后面先看风格（国改、低位低估底部变化）、后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分。
策略配置思路：
1、国盛医药三大选股思路之一：医药风格精选（1）国企改革：康恩贝、上海医药；（2）底部拐点：司太立、泰格医药、迈普医学、英科医疗；（3）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、百洋医药、华东医药、东诚药业；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：方盛制药、贵州三力、悦康药业、康缘药业、天士力。
2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选（1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、亿帆医药、阿尔兹海默；（2）减肥：博瑞医药、诺泰生物、众生药业、信达生物；（3）NASH：福瑞股份、众生药业；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。
3、国盛医药三大选股思路之三：医药景气精选（1）多肽：诺泰生物、圣诺生物；（2）CGM：三诺生物；（3）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（4）隐形正畸国际化：时代天使；（5）中医医疗服务：固生堂；（6）电生理：惠泰医疗、微电生理；（7）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（8）其他：九典制药、羚锐制药、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。
4、其他长期覆盖跟踪：瀚森制药、博济医药、一品红、迈威生物、派林生物、九强生物、太极集团、迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。
二、医药股息率3%+、增速10%+的公司有哪些？
当周周专题，我们重点关注高股息+稳增长标的，我们认为这类优质资产具备高分红+增速稳健的特性，有助于在医药板块较为震荡的当下有效规避风险、凸显配置价值。下表A股标的满足以下两个条件：1）2023年股息率不低于3%；2）2023年或2024年Q1或2024年一致预期归母净利润增速之二不低于10%，其中标红标的江中药业、星昊医药、云南白药、羚锐制药、佐力药业的三期归母净利润增速均不低于10%。
以上标的中，隶属于中药板块公司众多，包括佐力药业、羚锐制药、云南白药、江中药业、济川药业等，随着中药药企整体基数逐步回归常态，整体发展稳健性加强，同时高度重视投资者回报，分红比例持续走高，在避险情绪驱动下，板块整体防御价值较高，建议持续关注高分红低估值稳健标的有望持续收益。
下表为2023年医药公司中现金分红比例排名前30名，并将其中2023年或2024年Q1或2024年一致预期归母净利润增速之二不低于10%的标的标红，不难看出，中药标的仍然占据较大比例，除此之外，也有较多医疗器械、原料药企业。
根据上海证券报报道，今年全国两会，全国人大代表、香港证监会主席雷添良建议国家税务总局、内地与香港证券监管部门积极研究优化相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，使之与A股市场持平，并降低港股通内地投资者的准入标准。若港股通红利税收水平降低，高股息的医药股有望受益，下表H股标的满足以下两个条件1）2023年股息率不低于3%；2）2023年归母净利润增速不低于10%，即同时拥有稳健的盈利能力和较高的分红率，在红利税减免的大背景下，投资性价比更优。
展望后续，我们认为同时兼具业绩可持续性和分红稳定性的高股息医药个股在当下具有较优投资价值，建议持续关注此类公司市场表现。尤其是中药板块，在相当长的一段时间内，业绩预期和分红水平俱佳，符合当下的高股息投资诉求，有望延续强势行情。
三、细分领域投资策略及思考
3.1广义药品
3.1.1创新药
（1）创新药周度复盘之指数复盘当周（5.20-5.24）中证创新药指数环比-4.55%，跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。截至5月24日，中证创新药指数1,534.55点，周环比-4.55%。申万医药指数周环比-3.74%，沪深300指数周环比-2.08%，中证创新药指数跑输申万医药指数0.81个百分点，跑输沪深300指数2.47个百分点。2024年初至今中证创新药指数下跌-19.29%，申万医药指数下跌-12.78%，沪深300上涨4.97%，中证创新药指数跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。
（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅当周（5.20-5.24）涨跌幅排名前5为和铂医药-B、复宏汉霖、科伦博泰生物-B、科济药业-B，加科思-B。后5为康方生物、荣昌生物、金斯瑞生物科技、君实生物、康宁杰瑞制药-B。
（3）创新药周度复盘之热点聚焦创新药赛道关注的行业问题：（1）减肥药赛道GLP-1单靶点，双靶点，三靶点如何比较，未来行业竞争格局如何？（2）减肥药小分子市场格局。（3）ADC和PD-1联合疗法未来安全性数据如何？创新药领域关注个股：泽璟制药，迈威生物，科伦博泰，智翔金泰。（4）创新药周度复盘之重点事件重点事件：5月24日，礼来宣布其在印第安纳州黎巴嫩生产基地的投资增加了一倍多，新投资额达53亿美元，使公司在该生产基地的总投资从37亿美元增至90亿美元。
此次扩建将提高礼来生产替尔泊肽即Zepbound注射液和Mounjaro注射液活性药物成分（API）的能力，从而使更多患有肥胖症和2型糖尿病等慢性疾病患者从中获益。点评：自2020年以来，礼来已投入160多亿美元在美国和欧洲开发新的生产基地。印第安纳州以外的新生产基地包括北卡罗来纳州的三角研究园（Research Triangle Park）和康科德（Concord）、爱尔兰的利默里克（Limerick）和德国的阿尔泽（Alzey）。
此外，公司还追加投资12亿美元，用于更新印第安纳波利斯的现有生产设施，并在最近从Nexus Pharmaceuticals收购了一家注射剂生产厂。这些生产投资总额超过180亿美元。此次增加投资的黎巴嫩生产基地位于印第安纳州的LEAP研究与创新区内。作为对该生产基地追加投资的一部分，礼来预计将为工程师、科学家、操作人员和实验室技术人员等高技能工人增加200个全职工作岗位，当工厂全面投入运营时，预计将有900名全职员工。
在项目开发期间还将提供5000多个建筑工作岗位。重点公告：科伦博泰公布SKB264三线治疗三阴性乳腺癌III期研究数据。点评：该研究是一项多中心、随机、开放标签临床试验（n=263），评估了芦康沙妥珠单抗对比化疗三线治疗不可手术切除的局部晚期、复发或转移性TNBC患者的疗效和安全性。
研究的主要终点为无进展生存期（PFS）。根据盲态独立中央审查委员会（BICR）评估的结果，芦康沙妥珠单抗组和化疗组患者的中位PFS分别为5.7个月（95% CI：4.3-7.2）和2.3个月（95% CI：1.6-2.7），6个月时的PFS率分别为43.4%和11.1%。在TROP2 H评分>200的患者亚组中，芦康沙妥珠单抗组和化疗组患者的中位PFS分别为5.8个月和1.9个月（HR=0.28，95% CI：0.17-0.48）。
截至2023年11月30日，该研究达到总生存期（OS）次要终点。相比化疗组，芦康沙妥珠单抗组患者的OS显示出具有统计学意义的显著优势（HR=0.53，95% CI：0.36-0.78，P=0.0005)。芦康沙妥珠单抗组患者的中位OS尚未达到（95% CI：11.2-NE），而化疗组患者的中位OS为9.4个月（95% CI：8.5-11.7）。
（5）创新药近期观点及未来前瞻1）近期观点GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情，由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随明年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。今年PD-1/ADCcombo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，Nectin-4，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，迈威生物，恒瑞医药等。2）未来一个月重要观测点：ASCO摘要公布。
（6）创新药重点公司1）近期重点关注标的：恒瑞医药，康诺亚，科伦博泰，君实生物，智翔金泰。2）长期持续重点跟踪池：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。
3.1.2仿制药（1）仿制药周度复盘之指数复盘以沪深及港股114家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（5.20-5.24）环比-7.43%，跑输申万医药指数3.69%，跑输化学制剂子行业3.43%。
（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅当周（5.20-5.24）涨跌幅排名前5为哈三联、立方制药、昂利康、仟源医药、ST景峰。后5为联邦制药、康芝药业、未名医药、翰森制药、常山药业。
（3）仿制药周度复盘之重点事件事件：信立泰阿利沙坦酯氨氯地平片（复立坦®）获NMPA批准上市，用于治疗原发性高血压，适用于单用阿利沙坦酯或单用氨氯地平治疗血压控制效果不佳的成人患者，为国产原研ARB/CCB类复方制剂。
事件：恒瑞医药PARP抑制剂氟唑帕利胶囊新适应症获NMPA批准上市，批准的适应症为用于晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者在一线含铂化疗达到完全缓解或部分缓解后的维持治疗，是氟唑帕利获批上市的第3个适应症。事件：东诚药业子公司烟台蓝纳成177Lu-LNC1010注射液临床实验申请获NMPA批准，拟开发适应症为胃肠胰神经内分泌瘤。
177Lu-LNC1010注射液是一种靶向生长抑素受体2（Somatostatin receptor 2，SSTR2）的放射性体内治疗药物，适用于治疗生长抑素受体2（SSTR2）阳性的胃肠胰神经内分泌瘤（GEP-NETs)。目前全球仅有诺华公司的同靶点药物Lutathera上市。177Lu-LNC1010注射液除了具有靶向治疗的优势外，通过加入专利化学结构能够改善探针的药代和药效性能，增加肿瘤对药物的有效摄取，延长治疗时间窗并可以在同等或更优的治疗效果下降低放射性核素的用量，进而降低患者的治疗成本。
事件：东诚药业Tau蛋白正电子摄影示踪剂APN-1607获得FDA快速通道资格认定，用于诊断进行性核上性麻痹(PSP)。APN-1607在国内的III期临床试验完成入组。事件：复星医药复迈替尼片用于治疗成人树突状细胞和组织细胞肿瘤的药品注册申请获NMPA受理，已被纳入优先审评程序。复迈替尼片为MEK1/2选择性抑制剂，拟主要用于晚期实体瘤、I型神经纤维瘤、树突状细胞和组织细胞肿瘤、低级别脑胶质瘤等的治疗。
事件：科伦药业子公司科伦博泰公布其TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)的2项临床研究数据：1）用于既往接受过治疗的局部复发或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)患者的3期研究(OptiTROP-Breast01)，对比化疗。根据BICR评估，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)的中位PFS为5.7个月（95% CI：4.3至7.2），化疗的中位PFS为2.3个月（95% CI：1.6至2.7），6个月的PFS率分别为43.4%/11.1%。TROP2 H评分>200的患者治疗组中位PFS为5.8个月，化疗的中位PFS为1.9个月。芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)的OS显示出具有统计学意义的显著优势（HR：0.53；95% CI：0.36至0.78；P=0.0005)；芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)的中位OS尚未达到（95% CI：11.2至NE），而化疗的中位OS为9.4个月（95% CI：8.5至11.7）。
基于BICR评估，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)的客观缓解率(ORR)为43.8%，化疗的ORR为12.8%。2）联合KL-A167（抗PD-L1单抗）用于一线治疗晚期非小细胞肺癌(NSCLC)患者的2期研究(OptiTROP-Lung01)。1A队列（5 mg/kg sac-TMT Q3W+ 1200 mg KL-A167 Q3W）和1B队列（5 mg/kg sac-TMT Q2W+ 900 mg KL-A167 Q2W）分别入组40名及63名患者，1A队列经过为期14.0个月的中位随访后，ORR为48.6%（18/37,2例待确认），疾病控制率(DCR)为94.6%，中位PFS为15.4个月（95% CI:6.7,NE），6个月PFS率为69.2%。1B队列经过为期6.9个月的中位随访后，ORR为77.6%（45/58,5例待确认），DCR为100%，未达到中位PFS，6个月的中位PFS率为84.6%。
事件：中国生物制药贝莫苏拜单抗注射液「Benmelstobart（TQB2450）联合盐酸安罗替尼胶囊用于晚期不可切除或转移性肾细胞癌（RCC）一线治疗的III期临床（ETER100研究）已完成方案预设的期中分析，独立数据监查委员会（IDMC）判定主要研究终点无进展生存期（PFS，基于独立图像评价）达到方案预设的优效界值，且次要终点总生存期（OS）显示获益趋势。
事件：国家医疗保障局办公室关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知。省级联盟采购要进一步加强全国面上协同，条件具备的提升为全国性联盟采购。国家组织药品集采重点针对通过质量和疗效一致性评价的药品；鼓励有条件的省份牵头开展全国联采，重点覆盖未过一致性评价的化学药、中成药和中药饮片，聚焦采购金额大、覆盖人群广的临床常用药品和耗材“大品种”，以及国家组织集采品种的临床使用可替代或相关配套的药品和耗材。
重点指导如下全国联采工作：湖北牵头开展新批次全国中成药联盟采购和第一批全国中成药集采协议期满接续采购；山东牵头开展中药饮片联盟采购;河南牵头开展国家组织集采品种的可替代药品联盟采购；三明联盟开展肿瘤和呼吸系统等疾病用药集采。到2024年底，各省份至少完成1批药品集采:，实现国家和省级联盟集采（含参与联盟采购）药品数累计达到500个以上。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
