2024煤炭行业周报：小煤种涨价与高股息周期弹性分析

1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起

煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。

多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；五是新增小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是新增热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。

2、煤市关键指标速览

3、煤炭板块回顾：本周小涨2.19%，跑赢沪深300

3.1、行情：本周小涨2.19%，跑赢沪深300指数4.27个百分点

本周（5.18-5.24，下同）煤炭指数小涨2.19%，沪深300指数小跌2.08%，煤炭指数跑赢沪深300指数4.27个百分点，主要煤炭上市公司跌涨多跌少，涨幅前三名公司为：电投能源（+6.4%)、山煤国际（+5.7%)、潞安环能（+5.64%)；跌幅前三名公司为：云煤能源（-2.62%）、永泰能源（-1.5%）、安源煤业（-1.3%）。

3.2、估值表现：本周PE为12.5，PB为1.51

截至2024年5月24日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为12.5倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.51倍，位列A股全行业倒数第十位。

4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存大涨

4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨

秦港价格小涨。截至5月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为884元/吨，环比上涨24元/吨，涨幅2.79%。截至5月23日，广州港神木块库提价为1294元/吨，环比上涨8元/吨，涨幅0.62%。陕西产地价格上涨。截至5月24日，鄂尔多斯Q6000坑口报价760元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价665元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅3.91%；山西大同Q5600坑口报价720元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅2.86%。

4.2、年度长协价格：5月价格微跌

2024年5月动力煤年度长协价格微跌。截至2024年5月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格697元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.57%。BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至5月22日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格714元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至5月24日，CCTD秦港动力煤Q5500价格729元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.55%；截至5月24日，NCEI下水动力煤指数726元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.28%。

4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨

纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌。截至5月17日，欧洲ARA港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价104.1美元/吨，环比上涨1.22美元/吨，涨幅1.19%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价141.27美元/吨，环比下跌5.5美元/吨，跌幅3.75%。

纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨。截至5月23日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价93.55美元/吨，环比上涨1.25美元/吨，涨幅1.35%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价91.25美元/吨，环比上涨1.25美元/吨，涨幅1.39%。进口动力煤没有优势。截至5月23日，广州港澳煤Q5500到岸价980元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.72%；广州港印尼煤Q5500到价985元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.51%；广州港山西煤Q5500到价960元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.04%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-22.5元/吨。

4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价大涨

布油现货价小跌，天然气收盘价大涨。截至5月24日，布油现货价为80.2美元/桶，环比下跌2.3美元/桶，跌幅2.82%。截至5月24日，IPE天然气收盘价为81.95便士/色姆，环比上涨7.52便士/色姆，涨幅10.1%。

4.5、煤矿生产：开工率微跌

煤矿开工率微跌。截至5月19日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率80.9%，环比下跌0.5个百分点；其中山西省煤矿开工率68.7%，环比下跌0.3个百分点；内蒙古煤矿开工率85.4%，环比下跌0.8个百分点；陕西省煤矿开工率93.3%，环比下跌0.2个百分点。

4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌

秦港铁路调入量大跌。截至5月24日，本周秦皇岛港铁路调入量40.2万吨，环比下跌9.2万吨，跌幅18.62%。

4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小跌，可用天数大跌

电厂日耗大涨。截至5月23日，沿海八省电厂日耗合计182.2万吨，环比上涨11.6万吨，涨幅6.8%。电厂库存小跌。截至5月23日，沿海八省电厂库存合计3450.2万吨，环比下跌47万吨，跌幅1.34%。电厂库存可用天数大跌。截至5月23日，沿海八省电厂库存可用天数18.9天，环比下跌1.6天，跌幅7.8%。

4.8、水库变化：三峡水库水位小跌，三峡出库量大涨

三峡水库水位小跌。截至5月25日，三峡水库水位151.52米，环比下跌1.98米，跌幅1.29%，同比下跌0.92米，跌幅0.6%。截至5月25日，三峡水库出库流量16600立方米/秒，环比上涨2400立方米/秒，涨幅16.9%，同比上涨6100立方米/秒，涨幅58.1%。

4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率微跌

甲醇开工率小涨。截至5月23日，国内甲醇开工率75.1%，环比上涨1.9pct。水泥开工率微跌。截至5月23日，国内水泥开工率51.13%，环比下跌0.33pct。

4.10、动力煤库存：本周秦港库存大涨

秦港库存大涨，长江口库存大涨，广州港库存微涨。截至5月25日，秦港库存525万吨，环比上涨23吨，涨幅4.58%；截至5月24日，长江口库存669万吨，环比上涨37万吨，涨幅5.85%；截至5月24日，广州港库存307万吨，环比上涨2万吨，涨幅0.66%。

4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大涨

海运费大涨。截至5月24日，秦皇岛-广州运费44.1元/吨，环比上涨6.1元/吨，涨幅16.05%；秦皇岛-上海运费27.9元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅21.83%。

5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格小跌，全国钢厂开工率持平

5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格小跌，山西吕梁产地价格持平，期货价格大涨

港口价格小跌。截至5月23日，京唐港主焦煤报价2060元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅2.37%。山西吕梁价格持平。截至5月24日，山西产地，吕梁主焦煤报价1920元/吨，环比持平；古交肥煤报价1850元/吨，环比下跌130元/吨，跌幅6.57%。截至5月24日，河北产地，邯郸主焦煤报价1860元/吨，环比持平。期货价格大涨。截至5月24日，焦煤期货主力合约报价1814元/吨，环比上涨94元/吨，涨幅5.43%；现货报价1920元/吨，环比持平；期货贴水106元/吨，贴水幅度缩小。

5.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤价格小涨

长治喷吹煤价格小涨。截至5月24日，长治喷吹煤车板价报价1180元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅2.61%；阳泉喷吹煤车板价报价1065元/吨，环比持平。

5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价微涨，中国港口到岸价微跌

海外焦煤价格微涨。截至5月23日，峰景矿硬焦煤报价256美元/吨，环比上涨2美元/吨，涨幅0.87%。截至5月23日，京唐港峰景矿硬焦煤报价2180元/吨，环比上涨18元/吨，涨幅0.82%。中国港口（澳洲产）到岸价微跌。截至5月23日，京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2418元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅0.47%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价2011元/吨，环比下跌68元/吨，跌幅3.26%；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2317元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西含税）报价2060元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅2.37%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-358元/吨。

5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价小涨

焦炭现货价大跌。截至5月24日，焦炭现货报价1900元/吨，环比下跌100元/吨，跌幅5%；焦炭期货主力合约报价2375元/吨，环比上涨142元/吨，涨幅6.36%；期货升水475元/吨，升水幅度上升。螺纹钢现货价小涨。截至5月24日，螺纹钢现货报价3740元/吨，环比上涨80元/吨，涨幅2.19%；期货主力合约报价3788元/吨，环比上涨85元/吨，涨幅2.3%；期货升水48元/吨，升水幅度扩大。

5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率微涨

焦化厂开工率微涨。截至5月24日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为49.21%，环比上涨0.59个百分点；产能100-200万吨为70.9%，环比上涨0.13个百分点；产能大于200万吨为76.83%，环比上涨0.3个百分点。全国钢厂开工率持平。截至5月24日，全国钢厂高炉开工率为81.5%，环比持平。日均铁水产量微跌。截至5月24日，国内主要钢厂日均铁水产量236.8万吨，周环比下跌0.2万吨，跌幅0.08%。

5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量微涨，库存可用天数持平

独立焦化厂炼焦煤库存总量微涨，样本钢厂炼焦煤库存总量持平。截至5月24日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存774万吨，环比上涨7万吨，涨幅0.89%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存752万吨，环比持平。独立焦化厂库存可用天数持平，样本钢厂可用天数微涨。截至5月24日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数11天，环比持平；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数12.05天，环比上涨0.04天，涨幅0.33%。

5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨

焦炭库存总量微涨。截至5月24日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存559万吨，环比上涨1万吨，涨幅0.22%。

5.8、钢铁库存：库存总量大跌

5.8、钢铁库存：库存总量大跌钢材库存总量大跌。截至5月24日，国内主要钢厂钢铁库存265万吨，环比下跌11万吨，跌幅4.07%。

6、无烟煤：晋城持平，阳泉持平

6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平

晋城无烟煤价格持平。截至5月17日，晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1210元/吨，环比持平；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价920元/吨，环比持平。阳泉无烟煤价格持平。阳泉无烟煤价格持平。截至5月17日，阳泉Q7000无烟中块车板价报价1200元/吨，环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价920元/吨，环比持平。

7、公司公告回顾

潞安环能】关于控股股东非公开发行可交换公司债券进入换股期的提示性公告公司控股股东潞安集团于2023年12月4日完成本期债券的发行，债券简称“23潞安EB”，债券代码“137183.SH”，发行规模为40亿元，债券期限为3年，票面利率为0.01%。截至本公告披露日，潞安集团共持有公司183,792.65万股，占公司总股本的61.44%。进入换股期后，潞安集团所持有的公司股份可能因债券持有人选择换股而减少。经测算，假设全部债券持有人持有的本期债券全部用于交换股票，换股后潞安集团仍为公司第一大股东，本期债券换股不会影响潞安集团的控股股东地位，公司实际控制人不会发生变化。【广汇能源】关于控股股东解除部分股份质押的公告广汇集团于近日将其质押给国金证券股份有限公司的23,200,000股无限售流通股办理完毕了解除质押手续，截至本公告发布之日，广汇集团持有公司股份2,279,455,813股，占公司总股本的34.7173%；广汇集团累计质押公司股份885,100,000股，占其所持有公司股份的38.8294%，占公司总股本的13.4806%。

【美锦能源】关于回购注销2022年限制性股票激励计划部分限制性股票的债权人通知暨减资公告根据公司《山西美锦能源股份有限公司2022年限制性股票激励计划（草案修订稿）》的相关规定，授予的限制性股票第二个解除限售期解锁条件中，公司层面的业绩考核条件为“以2019-2021年三年平均净利润为基数，公司2023年净利润增长率不低于10%”；未达公司业绩条件目标的，所有激励对象对应考核当年可解除限售限制性股票均不得解除限售，由公司按授予价格加上银行同期存款利息回购注销。上述股份回购注销完成后，公司总股本将由4,326,235,637股变更为4,298,269,887股。

【永泰能源】关于控股股东部分股份解质及再质押的公告永泰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东永泰集团有限公司（以下称“永泰集团”）持有公司无限售流通股4,027,292,382股，占公司总股本的18.13%。永泰集团本次股票解质及再质押后，累计质押公司股份4,024,096,952股，占其持有公司股份的99.92%，占公司总股本的18.11%。本次永泰集团所持股份办理解质及再质押是为了配合其融资方内部管理需要，通过本次股份解质押将股份的质押权变更至融资方名下。截至本公告日，永泰集团累计质押公司股份数量（含本次解押及再质押）占其持有公司股份数量比例超过80%。

【电投能源】关于投资新设洗煤子公司并以金河煤矿洗煤厂进行增资的公告公司2023年年度股东大会审议通过的公司2023年年度利润分配方案为：截止到2022年末，公司累计法定盈余公积10.78亿元，为注册资本的56.1%，2023年公司定增股票32000万股，注册资本达到22.41亿元，法定盈余公积累计额为注册资本的48.1%，因此本报告期提取10%法定盈余公积。母公司2023年度共实现净利润40.81亿元，计提法定盈余公积4.08亿元，2023年末母公司累计未分配利润138.14亿元。公司以2024年3月31日总股本2,241,573,493.00股为基数，向公司全体股东每10股派6.8元人民币现金（含税），共计派发现金1,524,269,975.24元，占母公司当年实现净利润的37.35%，占上市公司合并口径当年实现净利润的30.36%。按此利润分配方案，公司连续三年以现金方式累计分配的利润36.06亿元，占连续三年实现的年均可分配利润40.35亿元的89.36%，符合《公司章程》规定。

本公司2023年年度权益分派方案为：以公司现有总股本2,241,573,493股为基数，向全体股东每10股派6.800000元人民币现金。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）