2024信用策略周报：城投债稀缺与信用供给分析

1一级发行：6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺”

当周，信用债合计发行3496亿元，偿还2631亿元，实现净融资865亿元，其中城投债净融入298亿元，产业债净融入567亿元。

6月以来，信用债合计实现净融资2178亿元，略高于2022年及2023年水平，整体供给不弱；其中城投债净融资933亿元，远低于2022-2023年的2000+亿元，城投债仍具“稀缺性”。

发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为27%、30%、30%、13%，加权发行期限为4.53年，较上周下降0.44年。

6月以来，信用债发行期限进一步拉长，除产业类5年期以上超长信用债继续保持增加外，越来越多的城投主体选择发行5年期长端债项。

发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.30%，较上周下降8bp，6月以来，信用债一级发行票面整体在2.3%-2.4%区间波动；有效认购倍数为1.60倍，认购情绪较上周有明显下降。

此外，当周共有33只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计463亿元，包括城投债19只（规模合计148亿元）、产业债14只（规模合计315亿元）。

其中，城投主体超长债认购情绪较高，多数债项有效认购倍数在3倍以上，包括：24发投03（郑州发投/7年期/票面2.70%）、24穗铁债01（广州地铁/15年期/票面2.60%）、24深铁10（深圳地铁/15年期/票面2.62%）、24赣水02（江西水利/10年期/票面2.66%）、24赣投K1（江西投资/10年期/票面2.60%）等。

此外，徐州经开、潍坊城建、淄博城资等非省会地市或园区平台当周亦有7-10年期超长债发行。

1.1城投债：5年期城投债成发行主力

当周，城投债净融入298亿元，与上周基本持平。6月以来，城投债维持周度净融入，以中高等级主体为主，AA及以下低等级主体净融资改善不明显。

发行期限方面，当周发行的1839亿元城投债的加权发行期限在4.09年，较上周提高0.24年，5年期债项为当周发行主力，1年内短端债项占比持续下降。

此外，当周城投债加权发行票面在2.40%，较上周增加约4bp；有效认购倍数为1.81倍，较上周有所下降，其中5年期以上超长债项认购情绪最高，其次是5年期债项，分别在3.04倍、2.10倍。

分区域看，当周山东、湖南、广东、广西等14个省份净融资为正，中高等级地级市平台为融入主力；江苏、贵州、湖北等12个省份净融资为负。

1.2产业债：长端认购情绪仍高

当周，产业债发行1657亿元，实现净融资567亿元，周度发行及净融入规模环比有明显增加。6月以来，产业债合计实现净融资1245亿元，远高于往年同期水平。

发行期限方面，当周发行的1657亿元产业债的加权发行期限在5.02年，虽较上周大幅下降1.36年（主要系5年期以上超长端产业债项发行占比下降所致），但当前一级发行期限均值绝对水平处在历史高位。

此外，当周产业债加权发行票面在2.22%，较上周减少约17bp；有效认购倍数为1.35倍，较上周有所下降，分期限看，当周5年期及以上的产业债项认购情绪较高，有效认购倍数分别为2.36倍、1.82倍，但较上均有明显降温。

1.3金融债：银行永续债继续放量

当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行1191亿元，实现净融资688亿元，周度发行及净融入规模环比均有所提高。

分机构类型看，当周商业银行为净融入主力，主要系股份行及城商行永续债大规模发行；此外，证券公司及保险公司当周亦有不小规模的净融入。

2二级成交：城投拉久期明显

当周，公募信用债成交规模7798亿元，周度成交规模环比明显增加，为5月以来的新高，其中城投、产业成交量平分秋色。

从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的63%，6月以来的低估值成交占比持续下降。

分期限看，当周公募信用债加权成交期限为2.43年，较上周提高0.05年，1年内短端债项成交占比环比有所减少，3年期以上各期限占比均有不同程度的增加。

2.1城投债：重庆、山东、河南成交久期明显拉长

当周，公募城投债成交规模3868亿元，环比增加1195亿元；从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的66%，5月以来该比值首次低于70%。

分期限看，当周公募城投债加权成交期限为2.45年，较上周提高0.17年，其中3-5年期及5年期以上债项成交占比较上周有所提高，其余各期限债项成交占比环比均有所下降。

进一步分区域看：（1）江苏、山东、广东等区域公募城投债周度成交规模在300亿元以上；（2）北京、浙江等区域公募城投债周度成交规模在200-300亿元；（3）其他区域不足200亿元。

此外，当周重庆、山东、河南等区域公募城投债的加权成交期限较上周有明显提升。

2.2产业债：成交久期仍在高位

当周，公募产业债成交规模3930亿元，较上周环比增加1000+亿元；从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的59%，连续两周有显著下降。分期限看，当周公募产业债加权成交期限为2.41年，较上周下降0.06年，主要系长端成交活跃性提升不明显所致。

2.3二永债：成交降久期

当周，二永债成交规模2794亿元，较上周有明显增加；从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的63%，平均成交偏离为-0.24bp，低估值成交占比及幅度自6月以来有所减少。分期限看，当周二永债加权成交期限为3.51年，较上周环比下降约0.12年，其中4年期以上债项成交占比环比下降3pct。

3收益率与利差：信用继续“卷”久期

当周，5月经济数据延续偏弱格局，地产下行趋势未改，基本面对债市仍形成支撑，央行行长潘功胜强调支持性货币政策立场，30Y国债利率向下突破2.5%，周四降息预期落空带动市场止盈情绪升温，资金面均衡偏紧，债市维持低位震荡。主要信用资产方面，信用继续拉久期，中长端信用收益率多下行，多数短端债项小幅回调，信用利差基本同步变动。

分品种来看：5年期及以上非金信用债收益率整体下行2-17bp，产业类3年期收益率下行-16bp不等，其他中短端债项收益率回调0-2bp；银行二永债除1年期小幅回调1bp外，其他各期限下行1-12bp不等；券商及保险次级债亦多为短端回调，中长端继续下行。

4风险提示

1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。

2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。

3、区域及平台评价的主观性。对区域或是平台或存在部分主观性评价，仅供参考。

4、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）